金融远期、期货和互换

赫尔《期权、期货及其他衍生产品》教材精讲(互 换)【圣才出品】

第7章互换 第一部分本章要点 1．利率互换及其定价 2．货币互换及其定价 第二部分重难点导学 7.1 互换合约的机制 互换是指两家公司之间达成的在将来互换现金流的合约，在合约中，双方约定现金流的互换时间及现金流数量的计算方法。 例7-1：假定现在时间为2012年3月1日，某公司签署了一个一年期的远期合约，在合约中这家公司同意在一年后以每盎司1200美元的价格购买100盎司的黄金，一年后，公司收到黄金后可以马上在现市市场将黄金变卖。这个在2013年3月1日生效的远期合约可以被认为是一个互换合约，在此合约中，公司同意在一年后也就是在2012年3月1日以现金120000美元换取数量为100S美元的现金流，S为一年后黄金的市场价格。 例7-2：考虑一个在2012年3月5日开始3年的利率互换合约。假定微软同意向英特尔支付年息5%、本金1亿美元所产生的利息；英特尔向微软支付6个月期及由同样本金所产生的浮动利息。微软为定息支付方（fixed-rate payer），英特尔为浮息支付方（floating-rate payer）。假定合约约定双方每6个月互换现金流。这里的5%固定利率为每半年复利一次。这一互换如图7-1所示。

图7-1 微软及英特尔之间的利率互换交易 第1次利息互换发生在2012年9月5日，2012年3月5日确定的6个月期的LIBOR 为4.2%。 微软将向英特尔支付固定利息：250万美元=1亿×5%/2； 英特尔将向微软支付浮动利息：210万美元=0.5×0.042×1亿。 第2次利息互换发生在2013年3月5日，2012年9月5日确定的6个月期的LIBOR 为4.8%。 微软将向英特尔支付固定利息：250万美元=1亿×5%/2； 英特尔将向微软支付浮动利息：240万美元=0.5×0.048×1亿。 实际支付： 在2012年9月5日微软向英特尔支付40万美元（250-210）； 在2013年3月5日微软向英特尔支付10万美元（250-240）。 表7-1 微软支付本金1亿美元的固定利率并收入浮动利率的3年期利率互换的现金流（单位：100万美元） 表7-2 表7-1中的互换在最后交换本金时的现金流（单位：100万美元）

远期、期货、期权、互换

金融衍生工具是指价值依赖于原生性金融工具的一类金融产品。 按合约类型的标准分类：远期、期货、期权、互换。 1. 远期合约(forwards)：指合约双方约定在未来某一日起按约定的价格买卖约定数量的数量的相关资产。计算远期价格是用交易时的即期价格加上持有成本（carry cost）。根据商品的情况，持有成本要考虑的因素包括仓储、保险和运输等等。 远期价格＝即期或现金价格＋持有成本 2. 期货合约(futures)：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。 期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。主要区别是场内和场外；还有一个是期货有盯市 marking to market，保证金交易。二者的定价原理和公式也有所不同。 交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。

特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。 3. 期权合约(options)：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。 期权主要有如下几个构成因素：①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。②权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。③履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。当期权买方预期标的物价格会超出执行价格时，他就会买进看涨期权，相反就会买进看跌期权。 期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权行使价、数量和行使时限。 4. 互换合约(swaps)：也译为掉期或调期，是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。例如，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作。这

远期合约、期货合约、期权合约、互换合约的区别与比较

大部分互换合约信用违约互换合约标准化程度非标准形式 标准合约标准合约交易场所通常在场外交易只在交易所交易大部分在交易所交易只有一方在未来有义务，被称为单边合约（unilater contracts)只有一方在未来有义务，被称为 单边合约（unilater contracts) 使买方可以对卖方行使某种权利，当情形对自己有利或者特定条件被满足时，买方可以行权使买方可以对卖方行使某种权 利，当情形对自己有利或者特定 条件被满足时，买方可以行权 损益不对称性损益不对称性 信用风险双方合约使双方暴露在对方违约的风险中双方合约使双方暴露在对方违约的风险中单边合约仅使买方暴露卖方违约风险中双方合约使双方暴露在对方违约的风险中单边合约仅使买方暴露卖方违约风险中 中途需要合约须双方同意，实物交割比例非常高。远期合约的两个合约即使是方向相仿也不能自动抵消杠杆没有杠杆效应通常用保证金交易，有明显的杠杆买方须支付期权费，卖方须缴纳保证金，有杠杆效应。 较高灵活性、满足交易各方需求谈判较为复杂、交易成本较高互换合约期权合约期货合约远期合约 较高灵活性、满足交易各方需求谈判较为复杂、交易成本较高非标准形式通常在场外交易 损益特性包括买卖双方在未来应尽的义务，被称为远期承诺（forward commitment)/双边合约（bilateral contracts)包括买卖双方在未来应尽的义务，被称为远期承诺（forward commitment)/双边合约（bilateral contracts)其他交割、执行方式例非常低，交易价格受最小 价格变动单位和日涨跌停板限定。大多数通过对冲抵 消，通常现金结算，极少实 买方根据当时的情况判断行权对自己是否有利来决定行权与否通常用实物交割没有杠杆效应

期货、期权、互换案例

案例现代期货交易的目的已不再是商品的实际交割，而是为了套期保值或投机。套期保值者谋求风险的转移，而投机者则通过承担套期保值者转移出来的风险来谋求风险收益。所谓套期保值（hedging），是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。其基本原理在于：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者，在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）,两个市场上的盈亏便可以部分抵消。商品期货套期保值案例假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000

吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约。） 假定在3月1日时，大豆的现货价为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。5个月后（也就是8月1日），大豆的现货价下降为每吨3800元，这时候A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。但是根据现货市场价格与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定下降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆期货市场上的空头地位，并获得差价收入，以弥补现货市场的损失。经过这一系列的操作，A公司损益情况如下表所示：A公司损益情况现货市场期货市场买入价 4000元/吨卖出价4500元/吨卖出价3800元/吨买入价4100元/吨亏损200元/吨盈利 400元/吨结果是，A 公司还有每吨200元的净盈利。反之，若

货币金融学——期货、期权、互换案例

期货案例 现代期货市场虽然脱胎于早期的远期合约交易，但是却同远期交易市场有着本质的不同，那就是现代期货交易的目的已不再是商品的实际交割，而是为了套期保值或投机。套期保值者谋求风险的转移，而投机者则通过承担套期保值者转移出来的风险来谋求风险收益。 所谓套期保值（hedging），是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。其基本原理在于：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者，在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）,两个市场上的盈亏便可以部分抵消。

商品期货套期保值案例 假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份（或9月以后的月份）到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约。） 假定在3月1日时，大豆的现货价为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。5个月后（也就是8月1日），大豆的现货价下降为每吨3800元，这时候A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。但是根据现货市场价格与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定下降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆期货市场上的空头地位，并获得差价收

入，以弥补现货市场的损失。 经过这一系列的操作，A公司损益情况如下表所示： 结果是，A公司还有每吨200元的净盈利。反之，若不做套期保值，该公司便会有每吨200元的净损失。当然，这只是众多种可能情况中的一种。一般说来，套期保值既不可能使两个市场上的盈亏完全抵消，更不可能保证投资者有一个净的盈利。但它确实可以使投资者在面临不利价格变动时减少损失。另一方面，当现货市场价格朝有利的方向变动时，套期保值还会使投资者的盈利减少。总之，通过套期保值，投资者得到

货币金融学——期货、期权、互换案例

货币金融学——期货、期权、互换案例

期货案例 现代期货市场虽然脱胎于早期的远期合约交易，但是却同远期交易市场有着本质的不同，那就是现代期货交易的目的已不再是商品的实际交割，而是为了套期保值或投机。套期保值者谋求风险的转移，而投机者则通过承担套期保值者转移出来的风险来谋求风险收益。 所谓套期保值（hedging），是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。其基本原理在于：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者，在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）,两个市场上的盈亏便可以部分抵消。

商品期货套期保值案例 假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份（或9月以后的月份）到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约。） 假定在3月1日时，大豆的现货价为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。5个月后（也就是8月1日），大豆的现货价下降为每吨3800元，这时候A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。但是根据现货市场价格与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定下降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆

金融远期、期货与互换考试试题及答案解析

金融远期、期货与互换考试试题及答案解析 一、单选题（本大题31小题．每题0.5分，共15.5分。请从以下每一道考题下面备选答案中选择一个最佳答案，并在答题卡上将相应题号的相应字母所属的方框涂黑。） 第1题 有些交易所规定了一系列涨跌幅限制，达到这些限幅之后交易暂停，十分钟后再恢复交易，目的是( )。 A 寻找交易对手 B 给市场充分的时间以消化特定信息的影响 C 维持期货价格稳定 D 防范期货市场风险 【正确答案】：B 【本题分数】：0.5分 第2题 1975年10月，利率期货产生于( )。 A 美国证券交易所 B 堪萨斯农产品交易所 C 纽约证券交易所 D 芝加哥期货交易所 【正确答案】：D 【本题分数】：0.5分 【答案解析】 [解析] 1975年10月，利率期货产生于美国芝加哥期货交易所(CBOT)。 第3题 下列各项不属于金融期货交易制度的是( )。 A 逐日盯市制度 B 连续交易制度

C 限仓制度 D 保证金制度 【正确答案】：B 【本题分数】：0.5分 【答案解析】 [解析] 除ACD三项外，金融期货的交易制度还包括集中交易制度、标准化的期货合约和对冲机制、每日价格波动限制及断路器规则、大户报告制度。 第4题 目前工商银行、中信银行、汇丰银行等在彭博系统上提供人民币协议FRA报价，参考利率为( )个月期Shibor。 A 2 B 3 C 4 D 6 【正确答案】：B 【本题分数】：0.5分 第5题 套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易( )的期货交易。 A 品种不同、数量相当、期限相当、方向相同 B 品种相当、数量不同、期限不同、方向相反 C 品种相当、数量相当、期限相当、方向相反 D 品种不同、数量不同、期限相当、方向相同 【正确答案】：C 【本题分数】：0.5分 【答案解析】 [解析] 套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。

期权、期货、互换--第二十四讲笔记

第二十四讲 一、期权 1、定义 期权（Option），是一种选择权，指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利，他可以实施该权利，也可以放弃该权利，而期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务 2、分类 （1）按期权行使方式划分： ①欧式期权： 指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。在亚洲区的金融市场，规定行使期权的时间是期权到期日的北京时间下午 14∶00。过了这一时间，再有价值的期权都会自动失效作废。 ②美式期权： 指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用。③百慕大期权（Bermuda option）： 指一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。 界定百慕大期权、美式期权和欧式期权的主要区别在于行权时间的不同，百慕大期权可以被视为美式期权与欧式期权的混合体，如同百慕大群岛混合了美国文化和英国文化一样。 （2）按期权的权利划分： ①看涨期权/买入期权（Call Options）： 指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。 ②看跌期权/卖出期权（Put Options）： 指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。 3、期权的构成要素 （1）执行价格(又称履约价格)： 期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格； （2）权利金： 期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用；（3）履约保证金： 期权卖方必须存人交易所用于履约的财力担保；

2016年期货从业《期货基础知识》：期货与远期、期权、互换

2016年期货从业《期货基础知识》：期货与远期、期权、互换（一）期货与远期 1.联系：均为未来时间买卖商品。 远期交易在本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。 远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上发展起来的。 2.区别： 期货远期 （1）交易对象不同交易所统一制定的标准化合约 交易双方私下协商达成的非标准化合同， 所涉及的商品没有任何限制 （2）功能作用不同规避风险和发现价格 远期交易缺乏流动性，所以其价格的权威 性分散风险的作用大打折扣 （3）履约方式不同实物交割和对冲平仓两种履约方式 虽然可以采用背书转让方式，但最终的履 约方式是实物交割 （4）信用风险 不同 每日无负债结算制度，信用风险小具有较高的信用风险 （5）保证金制度不同有特定的保证金制度，按照成交合约价值 的一定比例向买卖双方收取 是否收取或收取多少保证金由交易双方 商定 （二）期货与期权 1.期货与期权之间的联系 期货合约和场内期权合约均是场内交易的标准化合约，均可以进行双向操作，均通过结算所统一结算。期货期权是期权和期货合约的有机结合。期货交易是期货期权交易的基础。 2.期货与期权的区别 期货期权 （1）交易对象不同标准化合约的标的物是实物 商品或者金融工具 权利的买卖。标的物不仅限于商品和金融工 具，还可以是其他衍生品合约 （2）权利与义务的对 称性不同 双向合约单向合约 （3）保证金制度不同买卖双方都要缴纳期货合约 价值5%-15%的保证金 期权买方支付期权费，不缴纳保证金 期权卖方需要缴纳一定的保证金 （4）盈亏特点不同盈亏是对称的，交易双方都面临着无限的盈利和无止境 的亏损，其盈亏曲线为线性 期权买方盈利无限，亏损 有限 期权卖方盈利有限，亏损 无限 期权交易双方的盈亏曲线 是非线性的

货币银行学期货期权互换题库

Chapter 11 Options, Caps, Floors, and More Complex Swaps 1. A call option: a.obligates the buyer to purchase an asset at the strike price for a specified period of time. b.gives the buyer the right to purchase an asset at the strike price for a specified period of time. c.obligates the buyer to sell an asset at the strike price for a specified period of time. d.gives the buyer the right to sell an asset at the strike price for a specified period of tim e. e.gives the seller the right to purchase an asset at the strike price for a specified period of time. Answer: b 2. A put option: a.obligates the buyer to purchase an asset at the strike price for a specified period of time. b.gives the buyer the right to purchase an asset at the strike price for a specified period of time. c.obligates the buyer to sell an asset at the strike price on for a specified period of time. d.gives the buyer the right to sell an asset at the strike price for a specified period of tim e. e.gives the seller the right to purchase an asset at the strike price for a specified period of time. Answer: d 3.An August Eurodollar call option with a strike price of 9 4.75 is currently selling for .4 5. The current cash price on a Eurodollar contract is 94.87. The call option is said to be: a.in-the-money. b.at-the-money. c.out-of-the-money. d.behind-the-money. e.beyond-the-money. Answer: a 4. A July Eurodollar put option with a strike price of 94.25 is currently selling for .1 5. The current cash price on a Eurodollar contract is 94.87. The put option is said to be: a.in-the-money. b.at-the-money. c.out-of-the-money. d.behind-the-money. e.beyond-the-money. Answer: c 5.Selling a put on a futures contract would be a hedge that would best resolve the problem of a bank: a.with a short-term negative cumulative GAP. b.with a positive duration gap.