公司治理(内容很全面)

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安然以后的其他公司丑闻

安达信：被美国司法部以‚妨碍司法‛为由提起刑事 诉讼；
美林证券，2002年5月21日因发布不实分析误导投资者 面临法律制裁，后认罚1亿美元。； 美国检察官对其他一些大型证券公司发去传票，高盛、 摩根-斯坦利、索罗门美邦、瑞士信贷第一波士顿等。


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安然以后的其他公司丑闻
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公司治理问题产生的背景

股东诉讼案件的增加 在英美等发达市场经济国家，不仅执行董事及高级经 理人员的报酬越来越高，独立董事获得的津贴数额也 大幅增加。 更高的报酬意味着更高的责任，‚没有免费的午餐‛， 独立董事们发现他们不再是无所事事，只担负荣誉性、 象征性的工作了。 他们必须专注于他们的工作，必须为公司创造价值。 否则，一旦他们被确认失职，将面临股东的诉讼，将 不得不向股东赔偿损失。
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公司治理问题产生的背景

东欧转轨经济国家的‚内部人控制‛

东欧转轨经济国家为建立西方式的市场经济，实行了大规模的私有 化，以实现提高经济效率、公平分割财产和增加财政收入的目标。 改革的核心是强调市场机制在自我调控基础上自动实现平衡的可能 性。 在私有化浪潮的推动下，企业的产权主体发生了根本性的变化。企 业的控制权逐渐从政府转移到机构及个人股东手中，以股东主权为 基础的公司治理模式开始确立。 然而，共同的利益追求使经理人员与企业职工很容易结成联盟，而 不是像典型的资本主义企业那样因为经理人员代表所有者的利益而 与职工存在利益冲突。又由于绝大部分经理人员是从企业内部提拔 23 上来的，所以经理人员与职工的这种联盟能够很好地维持下来，形 成‚内部人控制‛。 23
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什么是公司治理？
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什么是公司治理？
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什么是公司治理？

公司治理是指诸多利益相关者的关系，主要包括股东、董 事会、经理层的关系，这些利益关系决定企业的发展方向 和业绩。

公司治理讨论的基本问题，就是如何使企业的管理者在利 用资本供给者提供的资产发挥资产用途的同时，承担起对 资本供给者的责任，利用公司治理的结构和机制，明确不 同公司利益相关者的权力、责任和影响，建立委托代理人 之间激励兼容的制度安排，是提高企业战略决策能力，为 投资者创造价值管理大前提。公司治理如同企业战略一样， 14 是中国企业经营管理者普遍忽略的两个重要方面。
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二、公司治理的定义、产生背景及发展
公司治理问题产生的背景

从20世纪80年代开始，主要由英美学者提出的公司治理研 究之所以成为世界性的课题，其直接的实践背景主要有以 下几个方面： 经理人员高薪引发的不满 敌意收购的出现 股东诉讼案件的增加 机构股东的兴起 来自利益相关者的呼声 15 东欧转轨经济国家的‚内部人控制‛
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公司治理的发展浪潮及实务进展


由于公司治理的实际情况比证券监管机构规定的治理准则 或指引要复杂得多，另外，由于在很多国家监管机构对公 司采用什么样的治理机制不做统一要求，于是，各个公司 在实际推进公司治理工作的时候就有了很多不同的做法， 为此，证券监管机构、媒体或一些民间的公司治理研究团 体和协会还在准则和指引之外，向公司推出一系列好公司 的‚表率做法‛或‚最佳做法‛（Best Practice）。 从实务的角度看，任何公司治理的准则和做法都不可能完 全杜绝问题的发生。关键是要不断结合实际情况进行治理 机制的改善。
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公司治理问题产生的背景

来自利益相关者的呼声 20世纪80年代出现的收购与兼并浪潮，股东为了自己 的短期利益接受收购，从而损害了公司利益相关者的 利益，这与公司的长期利益相违背。 自20世纪80年代至今，美国已有29个州修改了公司法， 新的公司法要求经理不仅是为股东的利益服务，而且 也应该为更广泛的利益相关者的利益服务。 公司法的修改，赋予了公司经理拒绝‚恶意收购‛的 法律依据，限制了股东的投票权，维护了公司利益相 关者的利益。
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公司治理问题产生的背景

机构股东的兴起

20世纪80年代以来，股东进一步法人化和机构化的趋势使得英美 等发达国家中股东高度分散化的情况发生了很大的改变。 由于机构投资者，如退休基金、保险基金等迅速兴起，在不到20 年的时间里，使得美国公司的股权结构发生了很大的变化，机构 投资者所占股份份额从大约20%迅速上升到80%左右，而分散的 个人股东仅占20%左右。 如果说70年代机构投资者具有明显的被动性、短视性和较高的流 动性的话，那么80年代之后则发生了较大的变化。 这类基金对其投资的公司渐渐通过诸如董事的任命、在经营者报 19 酬和公司重大决策上行使否决权等形式，提出了‚发言‛的要求。
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安然事件

2001年12月2日，安然公司与其13家分公司向纽约南区
法院提交破产保护申请，公司资产498亿美元，负债额 为312亿美元，成为美国历史上最大的企业破产案；

第一批宣布解雇4000名员工（总部7500）； 公司破产影响波及其他能源公司、金融机构、证券公
司、保险公司、基金、员工等。
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公司治理问题产生的背景

经理人员高薪引发的不满

人们的抱怨不要来自三个方面：一是如果把公司收益比作一块蛋 糕，分蛋糕的刀子却掌握在公司的仆人而不是主人手中；二是经 理人员报酬并不总是与公司盈利的增长挂钩，即使是挂钩，公司 盈利的增长仅仅是归因于经理人员经营有方吗？还是存在其他因 素？三是，如果说经理人员的报酬是由经理市场决定的，那么经 理市场的竞争程度能足以证明他们报酬水平的正当性吗？
公司治理（基础篇）
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美国公司丑闻——安然事件

安然是一个什么样的公司？

成立于1985年，由当时的休斯敦天然气公司和北联公司合并 而成。世界最大的能源供应商和商品交易商：

主要业务：天然气管道生产和运输；电力生产和传送。能源
产品的期货、期权和其他大宗商品（天气预报、通讯带宽） 衍生交易市场，占据了新型能源交易市场的垄断地位。 1998-2000年公司营业额从310亿美元提高到1000亿美元，列 财富500强美国第7位，世界16位； 公司的市场价值曾超过800亿美元，市盈率PE超过70倍；



世界通信：美国第二大长途电话公司，在5个季度中虚 报盈利38亿美元； 施乐公司：2002年4月，SEC宣布，该公司在1997-2000 年夸大了15亿美元的税前利润、30亿美元的营业收入。 默克：全球第三大制药公司，2002年7月5日承认， 1999-2001年，虚报120亿美元财务营业收入
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公司治理问题产生的背景

来自利益相关者的呼声 利益相关者的观点实际上是对传统公司目标提出的挑 战，即公司的目标不应仅限于股东利益的最大化，也 应考虑除了股东之外的利益相关者，如债权人、雇员、 供应商、顾客、社区和政府等多方面的利益关系，因 为他们都是特殊资源的拥有者，而这些资源对公司来 说同样是重要的。 公司可视为物质资源和非物质资源的联合体。因此， 公司所有利益相关者的价值最大化才是公司的经营目 标。这样，公司治理也就受到公司利益相关者的广泛 关注。 22
引 言
•公司融资的竞争，本质是公司治理结构的竞争 •良好的治理结构是公司持续经营的基石
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主要内容
一．公司治理的定义、产生背景及发展 二．公司治理的基本原则 三．公司治理结构 四．公司治理与管理 五．公司治理大纲（参考）
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二、公司治理的定义、产生背景及发展
什么是公司治理？

公司治理（Corporate Governance）又名公司管治、企 业管治和企业管理，经济合作与发展组织 （Organisation for Economic Co-operation and Development）在《公司治理结构原则》中给出了一个 有代表性的定义：“公司治理结构是一种据以对工商公司 进行管理和控制的体系”。公司治理结构明确规定了公司 的各个参与者的责任和权利分布，诸如董事会、经理层、 11 股东和其他利益相关者。


公司治理问题产生的背景

东欧转轨经济国家的‚内部人控制‛ ‚内部人控制‛造成的直接后果就是企业所有者的利 益遭到内部人的侵害，企业绩效不佳。因此，如何控 制内部人是东欧转轨经济国家重要的公司治理问题。 在我国国有企业向现代企业制度转轨过程中，随着企 业和经营者自主权的扩大，内部人控制现象大量出现。 内部人控制导致国有资产大量流失，企业领导人腐败 问题日渐突出，为国有企业的深入改革设置了巨大障 碍。
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安然事件

根据美国参议院成立的调查委员会提供的报告分析，
导致安然公司董事会失灵和公司破产的原因有6个方面：

受托责任的失败；
来自百度文库
高风险会计政策；
利益冲突； 大量未披露的公司表外经营活动；
行政人员的高报酬计划；
董事会缺乏独立性；
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安然事件

管理人员的高收入：

一次性的奖金高达几千万美元； 行政管理人员都享受股票期权计划；
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公司治理的发展浪潮及实务进展



由于上述事件的推动，公司治理问题逐渐成为了现代经济 领域的一个重要问题和研究对象。 20年来，在实务领域，公司治理得到了有关国际机构、政 府监管部门、媒体，以及公司的共同关注，各国证券市场 监管机构或相关政府部门、社会组织都已着手制订并出台 了一些公司治理的准则和指引(Guideline)。 不过，公司治理准则或指引是对公司治理的一种理想性描 述，现实中很多公司并不能在实质意义上完全做到上述难 则或指引中所规定的内容。有些公司在形式上做到了，但 在实际上并没有达到应有的效果。另外，不同的商业环境、 不同的企业股权关系和传统，也使得指引中的手段并不能 26 在所有公司里都成为有效的办法。
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二、公司治理的定义、产生背景及发展
公司治理的发展浪潮及实务进展

公司治理在今天成为‚显学‛，在很大程度上是由于自从 90年代初开始、在世界范围内曾经先后出现过几次比较重 要的历史事件，正是由于这些事件一轮轮的推动，公司治 理这个在20年前只是因为股东诉讼面仅仅被法律界关注的 问题，已经成为了受经济学家、管理学家，甚至是普通公 众深深关注的话题： 1992年，《卡特伯里报告》 1997年，亚洲金融危机 25 2002年，‚安然事件‛为首的美国公司治理危机 2008年，从美国开始发端并蔓延至全球的金融危机
高薪支付的支持者认为，支付给经理人员这样的高薪表明经理们 为股东做出了卓越的贡献。 高薪支付的反对者认为，不断膨胀的高薪支付表明经理人员已经 处于失控之中，而股份公司中曾被认为会促使经理为投资者和其 16 他利益相关者卓有成效地工作的制度早已垮掉。
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公司治理问题产生的背景

敌意收购的出现 20世纪80年代，出现了遍及全美的兼并浪潮，在这一 浪潮中，公司敌意接管（hostile takeovers）、杠杆收 购（leveraged buyouts）和公司重组的事件大量出现。 批评者认为，接管的发生表明金融市场的短期压力促 使公司经理人员对最大化短期回报充满幻想，甚至不 惜牺牲长期业绩。 主张者则认为，接管是惩罚懒惰和无效经营管理的一 种方式。 为了对抗敌意接管，公司经理人员采取了诸多反收购 措施，使众多的接管战略和接管防护措施得到发展。 17


常务副总裁LUO PAI，2000年卖掉股票期权的收入2.65亿美元；
董事长Kenneth Lay累计获得650万期权，2000年他的年报酬超过 1.4亿美元，1.23亿美元是股票期权收益

高级经理人员享受公司低息贷款（ATM）
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安然管理层的非法活动证据


利用财务合伙形式进行欺骗性交易； 掩盖财务亏损，虚报盈利6亿美元； 虚构帐户； CFO利用财务合伙形式为自己的公司赚取至少 3000万美元； 隐藏了约270亿美元的债务；
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公司治理问题产生的背景

机构股东的兴起 持股结构的变化使得机构投资者无法‚用脚投票‛来漠视公司的经 营状况，而是被迫用手来投票。基金的受托者也认识到自己不单纯 是股票投机家。因为手中握有中等规模以上的基金由于持有额过大， 已经不能够很容易地卖出了，只有当别的基金希望购入时，交易才 能实现。 在企业的经营不景气的情况下，希望其他的机构投资者来接收如此 庞大的股份是很困难的，因为机构投资者的行为具有一定的趋同性。 即使是它们不愿意持有巨额股份而部分卖出，也会导致股价的下跌 和股市的恐慌，从而遭受更为严重的损失。 此时，机构投资者即使不希望成为但也不得不成为真正所有者，从 而关心并积极参与公司活动。这一趋势正在改变着机构投资者的不 20 安定性质，并提出了要恢复与经营者主权相对的所有者主权的主张， 要求由经营者主权重新回到股东所有者的手中。