我国金融系统性风险传导机制的实证检验
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云南财经大学学报
2011 年第 5 期（ 总第 151 期）
金融研究
百度文库
我国金融系统性风险传导机制的实证检验
赖 娟
（ 江西理工大学 经管学院，江西 赣州 341000 ）
摘 要：实证分析表明： 加入 WTO 后， 风险在中国实体经济与金融部门之间传导的可能性增强 ， 在银行
与资本市场之间传导的可能性下降 。 实体经济的冲击对金融体系产生越来越大的影响 ， 而金融体系的冲击 在短期内对实体经济产生较大的影响 ， 长期内影响减弱。汇率冲击对信贷的影响是短暂的 ， 对上海证券市场 对深圳证券市场的影响较大 。 信贷冲击对外汇市场和证券市场的影响都较大并且持久 。 上海 的影响较小， 证券市场的冲击对信贷和外汇市场均有较强影响 ， 而且影响有扩大的趋势 。 深圳证券市场的冲击对信贷和 外汇市场几乎没有影响 。 关键词：金融系统性风险； 传导机制； VEC 模型 中图分类号：F830. 3 文献标志码：A 文章编号：1674 － 4543 （ 2011 ） 05 － 0109 － 06
赖娟： 我国金融系统性风险传导机制的实证检验 （ 三） 格兰杰因果检验 格兰杰因果检验结果显示， 选择不同的滞后期检验的结果不一样 ， 但至少都可以找到一个滞后期 得到变量之间存在互为因果关系的结论 。 滞后期在 1 ～ 6 的情况下 GDP 与 CREDIT 之间仅存在单向因果关系， 即 CREDIT 是 GDP 的因， 但 GDP 不是 CREDIT 的因。滞后期为 8 时 GDP 与 CREDIT 之间存在显著的互为因果关系， 说明银行信 贷行为在较长时期内会影响实体经济 ， 而实体经济在短期内不会影响银行信贷行为 ， 在较长时期后会 影响银行信贷行为。 4 期之后存在单向因果 在滞后期为 1 ～ 4 期内 GDP 与 EFER 之间存在较为显著的互为因果关系 ， GDP 为 EFER 较为显著的因。说明汇率与经济增长之间在短期内相互影响 ， 关系， 汇率对实体经济不 存在长期影响， 但经济增长对未来较长时期内的汇率产生影响 。 在滞后期为 2 时 GDP 为 SZAZ 的单向因， 在滞后期为 6 时 SZAZ 为 GDP 的单向因， 在滞后期为 12 时 GDP 与 SZAZ 在 5% 的显著水平下互为因果关系。在滞后期为 2 时 GDP 为 SZZZ 的单向因， 在滞后期为 6 时 SZZZ 为 GDP 的单向因， 在滞后期为 14 时 GDP 与 SZZZ 在 5% 的显著水平下互为因果关系。说明经 济增长与资本市场价格走势之间存在长期互为因果关系， 短期内经济增长影响资本市场价格走势。 在滞后期为 1 ～ 5 时 EFER 为 CREDIT 较为显著的单向因， 滞后期为 6 时 CREDIT 与 EFER 互为因 而银行信贷也将在 6 个月后开 果关系。说明实际有效汇率在短期内较为显著地影响银行信贷行为 ， 始影响实际有效汇率。 在滞后期为 2 和 6 时 CREDIT 与 SZAZ 和 SZZZ 之间均存在较为显著的互为因果关系， 在滞后期 CREDIT 为 SZAZ 和 SZZZ 的单向因。在各滞后期， CREDIT 与 SZZZ 之间的因果关系较 CRED为 4 时， IT 与 SZAZ 之间的因果关系更为显著。 说明信贷总量与资本市场价格走势之间相互影响 ， 而且信贷 对资本市场价格走势的影响更为显著 ， 其中信贷对深圳市场的影响大于对上海市场的影响。 也就是 说信贷对中小板市场的影响大于对主板市场的影响 。 在滞后期为 6 时 EFER 与 SZAZ 和 SZZZ 之间在 10% 的显著水平下存在互为因果关系 。说明实际 但影响不是非常显著。 有效汇率与资本市场之间相互影响 ， 在滞后 4 期之后 SZAZ 与 SZZZ 之间存在较为显著的互为因果关系 。说明我国资本市场之间的互 动关系明显。 总而言之， 格兰杰因果检验的结果显示， 我国经济各部门之间存在较为显著的互为因果联系 。 只 是这种联系表现在不同时期， 其中， 经济增长对金融变量的影响更为持久 。 四、 变量的相关性分析 上述计量检验证明了各变量之间存在长期因果相关关系 ， 进一步通过样本分段， 检验不同时期各 变量之间相关关系是否显著不同 ， 各变量之间相关关系的变化趋势如何 。 检验结果显示了加入 WTO 前后阶段（ 1996 ～ 2001 年和 2002 ～ 2010 年） 各变量之间的相关系数。对比两组相关系数发现， 两个时 CREDIT 与 EFER、 GDP 之间的相关系数显著提 期中各变量之间的相关系数显著不同 。 在后一时期， SZZZ 之间的相关系数显著降低， M2 之 高， 与 SZAZ、 与 M2 之间的相关系数变化不大； EFER 与 GDP、 SZZZ 之间的相关系数显著下降； GDP 与所有其他变量之间的相关 间的相关系数显著提高， 与 SZAZ、 两者与 GDP 之外的其余变量之间的相关 系数都显著提高； SZAZ 与 SZZZ 之间的相关系数变化不大， 系数均显著下降。所有的相关系数均为正数。 VEC 模型参数估计及脉冲响应函数分析 五、 （ 一） VEC 模型参数估计结果与分析 CREDIT、 SZAZ、 EFER 和 GDP、 CREDIT、 SZZZ、 EFER 两组变 运用 EVIEWS5． 0 分别建立了以 GDP、 · 111·
［4］ ［5］ 市场或部门之间的风险传导 机 制 ， 如 王 一 萱 和 屈 文 洲 （ 2005 ） 、 张 强 和 张 瑞 怀 （ 2006 ） 、 韦 艳 ［6］ 等的研究 。 华和张世英 （ 2008 ）
二、 实证研究设计 （ 一） 模型选择 向量自回归模型（ VAR） 和向量误差修正模型（ VEC ） 是非结构化的多方程模型， 是为相互联系的 多变量时间序列建立系统模型的常用计量工具 。 所以， 运用实体经济与金融体系各变量的时间序列 建立 VAR 模型或 VEC 模型， 通过分析其脉冲响应函数， 可以了解各类风险在不同经济部门之间传导 的可能性及其可能的强度。鉴于本文考查的经济金融时间序列多为非平稳时间序列， 所以选择有限 制的 VAR 模型即 VEC 模型。有外生变量的 VEC 模型一般表示为：
一、 引言 实体经济与金融体系以及金融体系各部门之间的相互联系是风险传导的主要渠道 。 经济各部门 之间的相互联系越紧密， 风险传导的可能性越大， 传导的速度也越快。 在我国经济金融对外开放程度 日益上升的条件下， 我国与国外经济金融的联系越来越紧密 ， 即受国外系统性风险传导的可能性越来 越高； 特别是在对外开放的冲击下， 我国金融体系正走向混业道路， 各类金融机构和金融市场之间的 联系越来越紧密， 各类风险传导的可能渠道将被打开。 如何从量化角度来度量我国经济金融之间的 联系， 从而更确切地撑握我国经济与金融各部门之间 ， 以及金融市场之间的联动关系， 即它们之间的 对于我国金融系统性风险防范与控制具有 长期均衡关系和短期互动关系以及这种关系的变化趋势 ， 较强的理论和实践意义。 Kristin Forbes 和 Roberto Rigobon（ 1999 ） 将这 国外关于金融系统性风险传导机制的理论研究很多 ， 些文献分为两类： 危机传导理论和无危机传导理论。 危机传导理论解释为什么危机期间传导机制会 发生改变以及冲击后为什么跨市场之间的联系会增加 。 无危机传导理论假设危机期间和平静期的 因此冲击发生后跨市场之间的联系没有增强 。无危机传导理论将风险传导分为 4 传导机制是一样的， 大渠道： 贸易、 国家重估、 政策协同以及随机总量冲击。本文关注的是无危机传导机制， 即冲击与非冲 击期间都存在的经济与金融之间的各种联系机制 。 国内关于我国金融系统性风险传导机制的文献不多 ， 全面分析我国经济 、 金融之间金融风险 传导机制的文献 ， 特别是实证类的研究就更少 。 张屹山 （ 2007 ） 系统地研究了宏观金融风险形成
收稿日期：2011 － 03 － 15 作者简介：赖娟（ 1975 － ） ， 女， 江西新干人， 江西理工大学经管学院讲师 ， 经济学博士， 研究方向为金融风险管理 。
［3］
· 109·
云南财经大学学报（ 2011 年第 5 期） 系， 存在波动传导效应 ， 并且 金 融 市 场 之 间 的 传 导 均 存 在 一 定 的 时 滞 。 遗 憾 的 是 张 屹 山 的 研 究 没有考虑经济波动冲击对金 融 部 门 、 金 融 市 场 的 传 导 机 制， 而张志英的研究既没有考虑经济波 动冲击的传导机制 ， 也没有考虑不同类型的市场之间的 传 导 机 制 。 还 有 一 些 研 究 只 关 注 某 两 个
p －1 i =1 m j =0
Δy t = αecm t － 1 + ∑ Γ i Δy t － i + ∑B j x t － j + ε t
（ 1）
ecm t － 1 = β' y t － 1 是误差修正项向量， 其中， Δy t 为内生变量差分向量， 反映变量之间的长期均衡关 系数向量 α 反映变量之间的均衡关系偏离长期均衡状态时 ， 将其调整到均衡状态的调整速度。 所 系， 有作为解释变量的差分项的系数反映各变量的短期波动对作为被解释变量的短期变化的影响 。 x t 是 B j 为外生变量的系数矩阵， 外生变量向量， 其维数由外生变量个数决定， 反映外生变量对被解释变量 m 为外生变量的滞后期。 短期变化的影响， （ 二） 参变量的选取及数据说明 包括： 国内生产总值 （ GDP ） 代表实体经济部 选取的内生变量主要是代表某一部门的总量变量 ， 门； 金融机构各项贷款余额 （ CREDIT ） 代表银行部门； 上证综合 A 股指数 （ SZAZ ） 和深圳综合指数 （ SZZZ） 代表资本市场； 实际有效汇率（ EFER） 代表外汇市场。 由于货币政策对上述变量均有较大影响 ， 因此将广义货币供应量 （ M2 ） 作为外生变量加入模型。 此外， 为了分析加 入 WTO 后 各 变 量 之 间 相 关 及 互 动 关 系 是 否 发 生 显 著 变 化 ， 还加入一个亚变量 （ DUM） 作为外生变量， 2002 年 1 月到 2010 年 6 月取值为 1 。 该变量值在 2002 年 1 月前取值为 0 ， 各变量数据均为月度数据， 其中， 国内生产总值因为只有季度统计数据， 所以以工业总产值为系 数， 采用季度分解方法将其转换为月度数据 ， 其余变量数据均为月末值。 各变量数据来源于中经宏观 国道宏观数据库及大智慧软件。为了分析各变量之间的长期均衡关系 ， 尽可能采用长样本数 月度库、 结合所有变量数据可得性， 最终确定实证数据的样本期为： 1996 年 1 月到 2010 年 6 月， 共 174 组 据， 观测值。 三、 变量的计量检验与分析 （ 一） 变量的平稳性检验 对各变量数据进行平稳性检验的结果显示 ： 在 5% 显著水平下各变量均为非平稳序列， 但它们的 一阶差分序列均在 5% 显著水平下平稳。 （ 二） 协整检验 CREDIT、 SZAZ、 SZZZ 和 EFER 5 个一 对 GDP、 通过 Johansen 和 Juselius 提出的协整系统检验方法， 阶单整序列之间的协整关系进行考察 ， 得到的协整检验结果表明： 在 5% 显著水平下， 迹检验显示存在 2 个协整方程， Max － eigenvalue 检验显示存在 3 个协整方程。 即从长期看， 各内生变量之间保持着长 期均衡关系。 · 110·
［2］ 并运用 VAR 模型对我国金融市场之间的相互关系做了实证分析 。 张志英 （ 2009 ） 的微观机理 ， ［1 ］
对金融风险传导机理的研究较为系统 ， 并就我国金融市场之 间 的 风 险 传 导 机 制 有 其 时 滞 效 应 做 了较为细致的实证分析 。 其研究结 论 显 示 ： 我 国 金 融 市 场 内 部 以 及 金 融 市 场 之 间 存 在 联 动 关
2011 年第 5 期（ 总第 151 期）
金融研究
百度文库
我国金融系统性风险传导机制的实证检验
赖 娟
（ 江西理工大学 经管学院，江西 赣州 341000 ）
摘 要：实证分析表明： 加入 WTO 后， 风险在中国实体经济与金融部门之间传导的可能性增强 ， 在银行
与资本市场之间传导的可能性下降 。 实体经济的冲击对金融体系产生越来越大的影响 ， 而金融体系的冲击 在短期内对实体经济产生较大的影响 ， 长期内影响减弱。汇率冲击对信贷的影响是短暂的 ， 对上海证券市场 对深圳证券市场的影响较大 。 信贷冲击对外汇市场和证券市场的影响都较大并且持久 。 上海 的影响较小， 证券市场的冲击对信贷和外汇市场均有较强影响 ， 而且影响有扩大的趋势 。 深圳证券市场的冲击对信贷和 外汇市场几乎没有影响 。 关键词：金融系统性风险； 传导机制； VEC 模型 中图分类号：F830. 3 文献标志码：A 文章编号：1674 － 4543 （ 2011 ） 05 － 0109 － 06
赖娟： 我国金融系统性风险传导机制的实证检验 （ 三） 格兰杰因果检验 格兰杰因果检验结果显示， 选择不同的滞后期检验的结果不一样 ， 但至少都可以找到一个滞后期 得到变量之间存在互为因果关系的结论 。 滞后期在 1 ～ 6 的情况下 GDP 与 CREDIT 之间仅存在单向因果关系， 即 CREDIT 是 GDP 的因， 但 GDP 不是 CREDIT 的因。滞后期为 8 时 GDP 与 CREDIT 之间存在显著的互为因果关系， 说明银行信 贷行为在较长时期内会影响实体经济 ， 而实体经济在短期内不会影响银行信贷行为 ， 在较长时期后会 影响银行信贷行为。 4 期之后存在单向因果 在滞后期为 1 ～ 4 期内 GDP 与 EFER 之间存在较为显著的互为因果关系 ， GDP 为 EFER 较为显著的因。说明汇率与经济增长之间在短期内相互影响 ， 关系， 汇率对实体经济不 存在长期影响， 但经济增长对未来较长时期内的汇率产生影响 。 在滞后期为 2 时 GDP 为 SZAZ 的单向因， 在滞后期为 6 时 SZAZ 为 GDP 的单向因， 在滞后期为 12 时 GDP 与 SZAZ 在 5% 的显著水平下互为因果关系。在滞后期为 2 时 GDP 为 SZZZ 的单向因， 在滞后期为 6 时 SZZZ 为 GDP 的单向因， 在滞后期为 14 时 GDP 与 SZZZ 在 5% 的显著水平下互为因果关系。说明经 济增长与资本市场价格走势之间存在长期互为因果关系， 短期内经济增长影响资本市场价格走势。 在滞后期为 1 ～ 5 时 EFER 为 CREDIT 较为显著的单向因， 滞后期为 6 时 CREDIT 与 EFER 互为因 而银行信贷也将在 6 个月后开 果关系。说明实际有效汇率在短期内较为显著地影响银行信贷行为 ， 始影响实际有效汇率。 在滞后期为 2 和 6 时 CREDIT 与 SZAZ 和 SZZZ 之间均存在较为显著的互为因果关系， 在滞后期 CREDIT 为 SZAZ 和 SZZZ 的单向因。在各滞后期， CREDIT 与 SZZZ 之间的因果关系较 CRED为 4 时， IT 与 SZAZ 之间的因果关系更为显著。 说明信贷总量与资本市场价格走势之间相互影响 ， 而且信贷 对资本市场价格走势的影响更为显著 ， 其中信贷对深圳市场的影响大于对上海市场的影响。 也就是 说信贷对中小板市场的影响大于对主板市场的影响 。 在滞后期为 6 时 EFER 与 SZAZ 和 SZZZ 之间在 10% 的显著水平下存在互为因果关系 。说明实际 但影响不是非常显著。 有效汇率与资本市场之间相互影响 ， 在滞后 4 期之后 SZAZ 与 SZZZ 之间存在较为显著的互为因果关系 。说明我国资本市场之间的互 动关系明显。 总而言之， 格兰杰因果检验的结果显示， 我国经济各部门之间存在较为显著的互为因果联系 。 只 是这种联系表现在不同时期， 其中， 经济增长对金融变量的影响更为持久 。 四、 变量的相关性分析 上述计量检验证明了各变量之间存在长期因果相关关系 ， 进一步通过样本分段， 检验不同时期各 变量之间相关关系是否显著不同 ， 各变量之间相关关系的变化趋势如何 。 检验结果显示了加入 WTO 前后阶段（ 1996 ～ 2001 年和 2002 ～ 2010 年） 各变量之间的相关系数。对比两组相关系数发现， 两个时 CREDIT 与 EFER、 GDP 之间的相关系数显著提 期中各变量之间的相关系数显著不同 。 在后一时期， SZZZ 之间的相关系数显著降低， M2 之 高， 与 SZAZ、 与 M2 之间的相关系数变化不大； EFER 与 GDP、 SZZZ 之间的相关系数显著下降； GDP 与所有其他变量之间的相关 间的相关系数显著提高， 与 SZAZ、 两者与 GDP 之外的其余变量之间的相关 系数都显著提高； SZAZ 与 SZZZ 之间的相关系数变化不大， 系数均显著下降。所有的相关系数均为正数。 VEC 模型参数估计及脉冲响应函数分析 五、 （ 一） VEC 模型参数估计结果与分析 CREDIT、 SZAZ、 EFER 和 GDP、 CREDIT、 SZZZ、 EFER 两组变 运用 EVIEWS5． 0 分别建立了以 GDP、 · 111·
［4］ ［5］ 市场或部门之间的风险传导 机 制 ， 如 王 一 萱 和 屈 文 洲 （ 2005 ） 、 张 强 和 张 瑞 怀 （ 2006 ） 、 韦 艳 ［6］ 等的研究 。 华和张世英 （ 2008 ）
二、 实证研究设计 （ 一） 模型选择 向量自回归模型（ VAR） 和向量误差修正模型（ VEC ） 是非结构化的多方程模型， 是为相互联系的 多变量时间序列建立系统模型的常用计量工具 。 所以， 运用实体经济与金融体系各变量的时间序列 建立 VAR 模型或 VEC 模型， 通过分析其脉冲响应函数， 可以了解各类风险在不同经济部门之间传导 的可能性及其可能的强度。鉴于本文考查的经济金融时间序列多为非平稳时间序列， 所以选择有限 制的 VAR 模型即 VEC 模型。有外生变量的 VEC 模型一般表示为：
一、 引言 实体经济与金融体系以及金融体系各部门之间的相互联系是风险传导的主要渠道 。 经济各部门 之间的相互联系越紧密， 风险传导的可能性越大， 传导的速度也越快。 在我国经济金融对外开放程度 日益上升的条件下， 我国与国外经济金融的联系越来越紧密 ， 即受国外系统性风险传导的可能性越来 越高； 特别是在对外开放的冲击下， 我国金融体系正走向混业道路， 各类金融机构和金融市场之间的 联系越来越紧密， 各类风险传导的可能渠道将被打开。 如何从量化角度来度量我国经济金融之间的 联系， 从而更确切地撑握我国经济与金融各部门之间 ， 以及金融市场之间的联动关系， 即它们之间的 对于我国金融系统性风险防范与控制具有 长期均衡关系和短期互动关系以及这种关系的变化趋势 ， 较强的理论和实践意义。 Kristin Forbes 和 Roberto Rigobon（ 1999 ） 将这 国外关于金融系统性风险传导机制的理论研究很多 ， 些文献分为两类： 危机传导理论和无危机传导理论。 危机传导理论解释为什么危机期间传导机制会 发生改变以及冲击后为什么跨市场之间的联系会增加 。 无危机传导理论假设危机期间和平静期的 因此冲击发生后跨市场之间的联系没有增强 。无危机传导理论将风险传导分为 4 传导机制是一样的， 大渠道： 贸易、 国家重估、 政策协同以及随机总量冲击。本文关注的是无危机传导机制， 即冲击与非冲 击期间都存在的经济与金融之间的各种联系机制 。 国内关于我国金融系统性风险传导机制的文献不多 ， 全面分析我国经济 、 金融之间金融风险 传导机制的文献 ， 特别是实证类的研究就更少 。 张屹山 （ 2007 ） 系统地研究了宏观金融风险形成
收稿日期：2011 － 03 － 15 作者简介：赖娟（ 1975 － ） ， 女， 江西新干人， 江西理工大学经管学院讲师 ， 经济学博士， 研究方向为金融风险管理 。
［3］
· 109·
云南财经大学学报（ 2011 年第 5 期） 系， 存在波动传导效应 ， 并且 金 融 市 场 之 间 的 传 导 均 存 在 一 定 的 时 滞 。 遗 憾 的 是 张 屹 山 的 研 究 没有考虑经济波动冲击对金 融 部 门 、 金 融 市 场 的 传 导 机 制， 而张志英的研究既没有考虑经济波 动冲击的传导机制 ， 也没有考虑不同类型的市场之间的 传 导 机 制 。 还 有 一 些 研 究 只 关 注 某 两 个
p －1 i =1 m j =0
Δy t = αecm t － 1 + ∑ Γ i Δy t － i + ∑B j x t － j + ε t
（ 1）
ecm t － 1 = β' y t － 1 是误差修正项向量， 其中， Δy t 为内生变量差分向量， 反映变量之间的长期均衡关 系数向量 α 反映变量之间的均衡关系偏离长期均衡状态时 ， 将其调整到均衡状态的调整速度。 所 系， 有作为解释变量的差分项的系数反映各变量的短期波动对作为被解释变量的短期变化的影响 。 x t 是 B j 为外生变量的系数矩阵， 外生变量向量， 其维数由外生变量个数决定， 反映外生变量对被解释变量 m 为外生变量的滞后期。 短期变化的影响， （ 二） 参变量的选取及数据说明 包括： 国内生产总值 （ GDP ） 代表实体经济部 选取的内生变量主要是代表某一部门的总量变量 ， 门； 金融机构各项贷款余额 （ CREDIT ） 代表银行部门； 上证综合 A 股指数 （ SZAZ ） 和深圳综合指数 （ SZZZ） 代表资本市场； 实际有效汇率（ EFER） 代表外汇市场。 由于货币政策对上述变量均有较大影响 ， 因此将广义货币供应量 （ M2 ） 作为外生变量加入模型。 此外， 为了分析加 入 WTO 后 各 变 量 之 间 相 关 及 互 动 关 系 是 否 发 生 显 著 变 化 ， 还加入一个亚变量 （ DUM） 作为外生变量， 2002 年 1 月到 2010 年 6 月取值为 1 。 该变量值在 2002 年 1 月前取值为 0 ， 各变量数据均为月度数据， 其中， 国内生产总值因为只有季度统计数据， 所以以工业总产值为系 数， 采用季度分解方法将其转换为月度数据 ， 其余变量数据均为月末值。 各变量数据来源于中经宏观 国道宏观数据库及大智慧软件。为了分析各变量之间的长期均衡关系 ， 尽可能采用长样本数 月度库、 结合所有变量数据可得性， 最终确定实证数据的样本期为： 1996 年 1 月到 2010 年 6 月， 共 174 组 据， 观测值。 三、 变量的计量检验与分析 （ 一） 变量的平稳性检验 对各变量数据进行平稳性检验的结果显示 ： 在 5% 显著水平下各变量均为非平稳序列， 但它们的 一阶差分序列均在 5% 显著水平下平稳。 （ 二） 协整检验 CREDIT、 SZAZ、 SZZZ 和 EFER 5 个一 对 GDP、 通过 Johansen 和 Juselius 提出的协整系统检验方法， 阶单整序列之间的协整关系进行考察 ， 得到的协整检验结果表明： 在 5% 显著水平下， 迹检验显示存在 2 个协整方程， Max － eigenvalue 检验显示存在 3 个协整方程。 即从长期看， 各内生变量之间保持着长 期均衡关系。 · 110·
［2］ 并运用 VAR 模型对我国金融市场之间的相互关系做了实证分析 。 张志英 （ 2009 ） 的微观机理 ， ［1 ］
对金融风险传导机理的研究较为系统 ， 并就我国金融市场之 间 的 风 险 传 导 机 制 有 其 时 滞 效 应 做 了较为细致的实证分析 。 其研究结 论 显 示 ： 我 国 金 融 市 场 内 部 以 及 金 融 市 场 之 间 存 在 联 动 关