08年金融危机的全过程

08年金融危机的全过程

背景

2008年1月至5月，越来越多的金融机构卷入其中，美国陷入巨大的危机。

2008年1月中旬，美国花旗集团和美林证券，摩根大通，瑞士银行受到严重亏

损。

最先的牺牲者，是国内有广泛知名度的贝尔斯登，因流动性不足和资产损失，被摩根大通以2.4亿美元的价格收购。曾经的中国伙伴中信证券，急忙撇清关

系。

2008年7月起，危机已经恶化成为全球性的问题。不再仅仅是股票市场大

跌，许多非美元货币开始大幅贬值，恐慌四处蔓延。2008年7月，美国两大联

邦住房贷款抵押融资公司房利美（Fannie Mae）与房地美（Freddie Mac）股价

双双连续急剧下挫，反映出投资者对于政府隐性担保大型金融机构与房产市场

前景的悲观预期。随后，美国财政部和联邦储备委员会宣布救助“两美”。但

房利美和房地美股价跌幅达到了50%以上，纽约股市三大股指全面跌入“熊

市”。

2008年9月中旬，雷曼兄弟申请破产保护，巴克莱银行以2.5亿美元低价

收购了雷曼兄弟北美市场的投资银行及资本市场业务；美国保险巨头AIG陷入

困境；美林证券被美国银行以503亿美元的价格收购。

这一阶段，次贷危机转变成了全球性的金融危机，欧洲受影响最大。不仅股

票市场大幅下跌，欧洲的货币兑美元汇率也大幅下挫，冰岛克朗的贬值尤甚。

股价大跌、货币贬值、银行信贷紧缩是全球性金融危机的表现，各国政府今仍无一例外地正在努力拯救经济，同时，国际上关于改革国际货币体系和国际金融体系的呼声也日渐高涨。

华尔街金融寡头的高管们为了获得巨额奖金而设计的复杂的衍生品，放大杠

杆，一旦出现巨大问题，损失是巨大的。亚洲开发银行报告显示：全球金融业

2008年损失高达50万亿美元。这个数字相当于全世界一年的经济产出。

原因

第一，过度的金融创新

这场全球性金融危机起因于美国次级信用住房抵押贷款债务的证券化，而次贷证券化

和次贷证券买卖正是为满足金融家们对尽可能多的高额利润的追求。“两房”通过资

产证券化，将购买到的商业银行及房贷公司流动性差的贷款转换成债券在市场上发售，吸引投资银行等金融机构来购买。投资银行再利用所谓的金融工程技术，把这样的债

券进行分割、打包、组合并出售。经过这一系列的工序之后，金融交易的链条加长了，没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值，大家关心的是它们更高的投资收益率。于是，美国本土和海外越来越多的投资者开始对担保债务权证(CDO)等金融衍生产品疯狂追求，大量金融机构参与其中。美国房地产泡沫的风险随着这些金融衍生产品扩散

至全球，最终使美国次贷危机波及全球，形成全球金融危机。

第二，宽松的货币政策

在次贷危机爆发前，美国的货币政策长期以来倾向于宽松状态，低利率在刺激美国民

众的消费欲望的同时又导致了储蓄下降和股价上涨，股市财富效应的显现又会再度刺

激消费，导致楼市不断上涨。持续走高的房价使得贷款公司放贷的欲望以及各类投资

者分享房产增值收益的野心随之增加。于是，以股价和房价互相推动的泡沫逐渐扩大，并且形成了一个庞大的以房产和股票为资产的中产阶层。大批中产阶层的消费模式影

响着许多美国民众，这样就直接导致了整个美国以透支的方式进行消费。我们看到的

事实是美国民众从金融机构借钱，金融机构再从金融市场借钱，整个美国从全世界借钱。最终，美国进入了一个债务链，上述链条中任何一环的脱节都将导致泡沫破灭、

危机爆发。

第三，金融监管的缺失

在上世纪30年代经济大萧条时期，美国也曾对金融体系实行较严格的管理制度，颁布《格拉斯-斯蒂格尔法》，对金融业实行分业监管和分业经营。1999年《金融服务现

代化法案》颁布以后，美国实行金融自由化，形成一种介于分业监管和统一监管之间

的“双重多头”的金融监管模式，学界称之为“伞形监管模式”。随着金融活动的全

球化发展和银行、证券、保险等金融业高度混业经营的快速推进，这种监管制度无法

有效监管金融市场，出现了越来越多的监管漏洞。虽然一直有加强监管的呼声，但美

国依然奉行自由市场经济制度，认为市场有其自我纠错机制，在危机爆发前对金融市

场秉持着顺其自然的放纵态度。

第四、虚拟经济过度脱离实体经济发展

马克思在研究虚拟资本与现实资本的关系时，重点分析两个问题：虚拟资本的积累与

现实资本积累的关系；虚拟资本的扩张与收缩对产业周期性的影响。马克思认为，由

于货币资本积累并非完全来源于生产的扩大，它的积累总是比现实存在的资本积累更大，总会在周期的一定阶段出现货币资本的过剩和膨胀，而且，这些货币资本还会通

过信用制度得到成倍的扩张，即出现一定规模的虚拟资本和经济泡沫。资本主义经济

危机的本质是生产过剩的危机，但虚拟资本的过度膨胀和信用链条的破裂,则是经济危机爆发的直接导火索。

虚拟经济一定要建立在实体经济之上，过度脱离实体经济，特别是在实体经济出现下

行时，虚拟经济的泡沫就会破灭，爆发金融危机，最终再通过对实体经济的危害引致

经济危机。

第五，信用制度的缺陷

美国的金融衍生产品越来越多，也越来越复杂化，金融交易的链条越来越长，交易信

息扭曲的程度也越来越大，有些衍生产品甚至连金融机构高管都未必理解它的真正含义。在这种情况下，就需要有权威的信用评级公司来为投资者或债权人提供决策依据。信用评级是独立的第三方利用其自身的技术优势和专业经验，就各经济主体和金融工

具的信用风险大小所发表的一种专家意见。信用评级机构的客观性和公正性，直接影

响金融风险预警系统乃至整个信用体系的安全。而美国信用评级公司的收入来自于受

评对象，这种利益冲突无法让评级机构做到客观、公正，因此其信用制度存在着重大

缺陷。在次贷危机中，全球许多投资者购买了自己并不了解的、评级公司给予三A级

这样高评级的金融衍生产品，从而遭受了重大损失。

产品

金融危机产品之——CDS

（信用违约掉期凭证）

CDS原理：

CDS更像是一种保险产品，而这种产品确实是保险公司在卖的。这个公司就是AIG，当时世界上最大的保险公司。CDS的产生是由于CDO的发展壮大而产生的市场。假

设我购买了CDO，我也不知道这个东西是什么，但是我知道这个东西的价值是和债券市场的利率情况相关的，利率越高，说明风险越大，违约率越高，那么自己手里的CDO越不安全。于是，很多投资者对于CDO是有保险的需求的，这种保险就是CDS，由AIG承保。这种产品的结构是，CDO的投资者每个季度向AIG支付一笔“保费”，如