金融状况指数_消费者价格指数预测新途径

货币政策的制定不应只考虑汇率与利率，还应该充分注

意资产价格对货币政策实施效果的影响。因此，

Ｇｏｏｄｈａｒｔ与Ｈｏｆｍａｎｎ构建的包括股票和房地产价格的金融状况指数（ＦＣＩ）通过ＯＥＣＤ数据进行了实证检验，发现它能够预测ＣＰＩ指数，并且可以很好地预测货币政策走势。从我国的现状来看，资产价格在经济中的重要性逐渐体现出来，货币政策的制定也逐步考虑了资产价格因素。构造可以反映未来通货膨胀压力的中国金融状况指数（ＦＣＩ），将其作为货币政策制定的参考指标，可以在一定程度上弥补ＣＰＩ的缺陷，并作为政府有关部门和经济学者判断我国金融状况的一个指标。

一、FCI 的模型建立与分析

（一）模型的设立

本文的目标是构建我国的金融状况指数（ＦＣＩ），并考察其是否能成为通货膨胀水平和经济运行情况的先行指标。考虑到我国长期将货币供应量作为货币政策的操作目标，货币供应量是货币政策主要传导渠道。因此，本文的创新之处是将货币供给量（Ｍ２）加入到ＦＣＩ中，使其更为有效的反映一国的金融形势和状况。这是由于我国货币政策包括：法定存款准备金率、再贴现政策和公开市场业务。而前两个操作在很大程度上会影响货币供给量的大小。因此，货币供给量（Ｍ２）对于中国金融状况起到举足轻重的作用。本文拓展Ｇｏｏｄｈａｒｔ和Ｈｏｆｍａｎｎ（２００１）的模型，加入货币供给量（Ｍ２），构造中国金融状况指数ＦＣＩ如下：

（１）

其中包括：各期真实的短期利率缺口igap t ，真实有效汇

率指数缺口reergap t ，真实货币供给量（Ｍ２）缺口M 2gap t ，股权价格指数缺口spgap t 。除了短期利率外，其他变量的缺口值＝

，而短期利率的缺口值使用真实利率季环比

的增加量作为代替。采用的是w i 为权重系数。

（二）样本数据的选择与处理

本文用Ｅｖｉｅｗｓ５．０软件进行实证分析。样本区间为２００５年８月份至２０１０年１０月份，共６３个样本点，数据来自Ｂｌｏｏｍｂｅｒｇ数据库以及国家统计局网站。

用到的变量共有６个：（１）通货膨胀率；（２）真实短期利

率（ｉ），本文采用１年期贷款利率剔除掉通货膨胀率ＣＰＩ所得的实际利率来反映真实短期利率i ；（３）人民币真实有效汇率指数；（４）真实货币供给量（Ｍ２），真实货币供给量是由经季节调整后的名义广义货币供给量除以同期通货膨胀率ＣＰＩ指数得到的；（５）真实股权价格指数（ｓｈ），名义股权价格指数采用上证综合指数，数据来源于上证交易所。实际股权价格

指数采用名义股权价格指数除以同期通货膨胀率ＣＰＩ指数得到的；（６）真实房地产价格指数，由于数据可得性的限制，本文选择国家统计局７０个大中城市房屋销售价格指数作为真实房地产价格指数。

（三）各变量的权重对于ＦＣＩ的权重，之前国内外各种研究方法中主要包括

以下三种方法：大规模的宏观经济计量模型、

ＶＡＲ脉冲响应函数模型、总需求方程缩减式模型。大规模的宏观经济计量模型方法，考虑了一国经济结构特征和各经济变量之间的关系，因此估计出来的权重相对更加准确，可靠性更高，如高盛就使用该方法计算美国的ＦＣＩ。由于大量数据的获取和处理较为困难，因此对于普通学者，其余两种方法使用得更为普

遍。ＶＡＲ模型脉冲响应，

通过计算脉冲响应来模拟汇率和利率对产出的影响。总需求方程缩减式模型，通过ＩＳ曲线计算各变量对一国产出总需求的影响。本文采用总需求方程缩减式模型来估计ＦＣＩ各变量的权重。

二、CPI 与FCI 各解释变量间的数量关系分析

下面需要研究ＣＰＩ与ＦＣＩ各解释变量间的数量关系，根

据上文内容，建立ＩＳ曲线模型：

（２）

其中，Y t 为ＣＰＩ，代表总需求的变化。i t 为真实短期利率，reer t 为真实短期利率有效汇率指数，M 2t 为真实货币供给量，sp t 为真实股权价格指数，即真实上证综合指数，np t 为真实房地产价格指数。在做回归模型之前，对各变量进行平稳性检验，发现各变量均平稳，因此可以使用ＯＬＳ方法估计。

（１）系数检验，如表１，若假定显著性水平α＝０．０５，则各变量及截距项回归系数ｔ统计量的ｐ值大于α，拒绝原假

设，即该检验显著。（２）联合检验，

由于Ｆ统计量的ｐ值为０，拒绝原假设（Ｒ２＝０），表明联合检验是显著的。（３）拟合优度检

验，调整后的Ｒ２

＝０．９３２９５１，即表明真实短期利率、真实短期利率有效汇率指数、真实货币供给量、真实股权价格指数和真实房地产价格指数解释了大约９３．３％的ＣＰＩ的变动，调整后的Ｒ２接近于１，则该样本回归直线很好的拟合了总体线性回归。（４）正态性检验，标准化残差的散点围绕着４５度线波动，因此可以断定误差项随机变量符合正态性检验的假设。

马晓君

本文为：“辽宁省教育厅创新团队项目（批准号W T2010016）”、“教育部人文社会科学研究项目（批准号：09Y JC 910003）”的阶段性成果。

金融状况指数：消费者价格指数预测新途径

内容提要：研究发现可以使用金融状况指数（FCI ）的各解释变量预测消

费者价格指数（CPI

），本文试图考察这一命题。本文创新之处在于：在前人研究的基础上，将货币供给量(M2)加入到FCI 中，使其更为有效的反映一国的

金融形势和状况。

M2的加入是基于一个事实：法定存款准备金率、再贴现政策和公开市场业务在一定程度上影响了货币供给量的大小，M2对于中国金融状况起到举足轻重的作用。

关键词：金融状况指数消费者价格指数通货膨胀率货币政策分析篇

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PRICE:THEORY&PRACTICE

（３）

三、FCI的计算与趋势分析

金融状况指数权重比率ｗ１

ｗ２

反映了利率和汇率对货币政策目标的影响。因此，（１）中各变量系数所占的比重来描述ＦＣＩ中各变量的权数，表达式如下：

（４）表达式（４）主要表明：在其他变量不变的情况下，真实利

（５）从回归结果来看，参数的Ｔ检验在５％的水平上通过了

表1回归分析表

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