当前国内金融形势分析与展望
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关键词：融资规模 利率汇率 资本市场 金融政策
1 2018 年金融形势回顾 1.1 融资规模
1）社会融资规模增长乏力，表外融资快速缩减 2018 年社会融资规模增量比上年下降 0.9%， 实体经济融资需求较弱。2018 年全年社会融资规 模增量 19.26 万亿元，相比上年（19.44 万亿元） 下降 0.9%，2017 年和 2016 年的增速分别为 9.2%， 15.5%（见图 1）。社会融资规模增量的增速下滑 受两方面因素影响：一是表外融资规模的不断收 缩，二是实体经济的融资需求回落。 增量结构上，贷款占比逐年上升，表外融资 快速缩减。2018 年新增人民币贷款 15.7 万亿元， 占社会融资规模增量的比重由 2017 年的 71.9% 升 至 81.4%；表外融资增量为负，2018 年减少 2.9 万 亿元（2017 年净增加 3.6 万亿元）；近两年地方政 府专项债券在直接融资中占比有较大提升。 2）新增人民币贷款增长较快，结构发生变化 新增人民币贷款增长较快。2018 年全年新增 人民币贷款 16.2 万亿元，增长 19.5%，2017 年、 2016 年贷款增长率分别为 6.9%，7.9%（见图 2）。 2018 年内政策由去杠杆调整为稳杠杆，基本维持
3）M2 增速三次触及历史最低点，社融存量 增速持续下行
M2 增速三次触及 8.0% 的历史最低点。截至 2018 年 12 月，M2 同比增速 8.1%，比上月略有回 升。继 2017 年 4 月起，M2 增速结束两位数增长趋 势，且在 2018 年 6 月、10 月、11 月三次触及历史 最低点。M2 增速再创低位表明货币传导机制较难 “疏通”，虽有宽信用货币政策的支持，从基础货 币派生到实体经济的过程仍然受实体经济融资需 求乏力的制约。
社会融资规模增量 / 亿元 增速，%
250 000 200 000
25 社会融资规模增量
增速
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
年份
图 1 社会融资规模 数据来源：Wind（下同）
宽货币的格局。 新增人民币贷款结构发生变化。从结构看，
居民、非金融企业、金融机构三类主体中，居民、 企业两者贷款额度占比超过 90%。2018 年居民
收稿日期：2019 – 02 – 20。 作者简介：仇欢，2016 年毕业于北京大学金融学 专业，获经济学硕士学位，主要从事金融证券相关 研究工作。
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P 石化金融 Petrochemical Finance
新增人民币贷款 / 万亿元
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新增人民币贷款
增速
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12.6
13.5
11.7
10 9.8
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25 16.2
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0 2014
2015
2016 年份
20Βιβλιοθήκη Baidu7
2018 0
图 2 新增人民币贷款及增速
新增贷款 7.36 万亿元，占比由上年的 52.7% 降至 45.5%，企业贷款 8.31 万亿元，占比由 49.6% 上升 至 51.4%。居民贷款占比的下降主要源于房地产调 控政策趋严背景下长期贷款的下滑。企业贷款占比 的上升则主要是由于企业票据融资增加所致，企 业短期和中长期贷款相比 2017 年减少了 2 万亿元。
时间 图 3 M2 及社会融资规模：同比增长率
发行量 / 万亿元
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13.66
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8 6 5.91
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债券发行量合计 金融债 资产支持证券
2016 年份
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政府及政府支持机构债
企业债券
其他债券
图 4 债券发行量
企业债净融资额同比增长近 5 倍。根据央行 数据，2018 年企业债券净融资额 2.48 万亿元，比 上年增长近 5 倍，增速较高主要是由于 2017 年债 市遇冷，净融资额很低，2018 年在市场利率处于 下行趋势及债券市场违约风险总体可控的背景下， 债券市场融资功能逐渐恢复。
社会融资存量增速继续下行，再创历史最低。 2018 年 12 月社会融资存量同比增速 9.8%，比上月 下降 0.1%，比上年同期下降 3.6%（见图 3）。社会 融资是经济增长的领先指标，社会融资增速稳中 有降表明未来经济依旧承压。
4）债券市场发行量基本稳定，企业债净融资 额同比增长近 5 倍
债券市场发行量基本稳定。根据中央结算公 司统计数据，2018 年债券总发行量 13.66 万亿元， 与上年基本持平。其中，政府债券（7.9 万亿元） 及企业债券（0.24 万亿元）发行量下降，金融债 （4.53 万亿元）有所上升，资产支持证券发行量增 长 57%，发行量 0.93 万亿元（见图 4）。
增速，% 同比增长，%
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M2
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社会融资规模存量
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2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11
2019 年 第 27 卷 第 3 期
PETROLEUM & PETROCHEMICAL TODAY
石化金融 Petrochemical Finance
当前国内金融形势分析与展望
仇 欢，任佳宁
（中国石油化工集团公司经济技术研究院，北京 100029）
摘 要：回顾 2018 年国内金融形势，从融资规模来看，社会融资规模增长乏力，M2 增速三次 触及历史最低点，债券发行量基本稳定，股市融资规模下降；从市场价格来看，市场 利率明显下行，人民币汇率大幅波动、先升后贬，股价指数大幅下跌，上海原油期货 价格随国际市场波动。结合内外部形势，预计 2019 年我国货币政策保持稳健，防风 险和服务实体经济仍是金融工作的重点，人民币利率将维持较低水平，人民币汇率将 在 6.6 ~ 7.0 宽幅波动，股市震荡回升。建议石油化工企业加强汇率风险管理，优化债 券融资计划，并关注资本市场中的行业投资机会。
1 2018 年金融形势回顾 1.1 融资规模
1）社会融资规模增长乏力，表外融资快速缩减 2018 年社会融资规模增量比上年下降 0.9%， 实体经济融资需求较弱。2018 年全年社会融资规 模增量 19.26 万亿元，相比上年（19.44 万亿元） 下降 0.9%，2017 年和 2016 年的增速分别为 9.2%， 15.5%（见图 1）。社会融资规模增量的增速下滑 受两方面因素影响：一是表外融资规模的不断收 缩，二是实体经济的融资需求回落。 增量结构上，贷款占比逐年上升，表外融资 快速缩减。2018 年新增人民币贷款 15.7 万亿元， 占社会融资规模增量的比重由 2017 年的 71.9% 升 至 81.4%；表外融资增量为负，2018 年减少 2.9 万 亿元（2017 年净增加 3.6 万亿元）；近两年地方政 府专项债券在直接融资中占比有较大提升。 2）新增人民币贷款增长较快，结构发生变化 新增人民币贷款增长较快。2018 年全年新增 人民币贷款 16.2 万亿元，增长 19.5%，2017 年、 2016 年贷款增长率分别为 6.9%，7.9%（见图 2）。 2018 年内政策由去杠杆调整为稳杠杆，基本维持
3）M2 增速三次触及历史最低点，社融存量 增速持续下行
M2 增速三次触及 8.0% 的历史最低点。截至 2018 年 12 月，M2 同比增速 8.1%，比上月略有回 升。继 2017 年 4 月起，M2 增速结束两位数增长趋 势，且在 2018 年 6 月、10 月、11 月三次触及历史 最低点。M2 增速再创低位表明货币传导机制较难 “疏通”，虽有宽信用货币政策的支持，从基础货 币派生到实体经济的过程仍然受实体经济融资需 求乏力的制约。
社会融资规模增量 / 亿元 增速，%
250 000 200 000
25 社会融资规模增量
增速
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150 000
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
年份
图 1 社会融资规模 数据来源：Wind（下同）
宽货币的格局。 新增人民币贷款结构发生变化。从结构看，
居民、非金融企业、金融机构三类主体中，居民、 企业两者贷款额度占比超过 90%。2018 年居民
收稿日期：2019 – 02 – 20。 作者简介：仇欢，2016 年毕业于北京大学金融学 专业，获经济学硕士学位，主要从事金融证券相关 研究工作。
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P 石化金融 Petrochemical Finance
新增人民币贷款 / 万亿元
20
新增人民币贷款
增速
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12.6
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2015
2016 年份
20Βιβλιοθήκη Baidu7
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图 2 新增人民币贷款及增速
新增贷款 7.36 万亿元，占比由上年的 52.7% 降至 45.5%，企业贷款 8.31 万亿元，占比由 49.6% 上升 至 51.4%。居民贷款占比的下降主要源于房地产调 控政策趋严背景下长期贷款的下滑。企业贷款占比 的上升则主要是由于企业票据融资增加所致，企 业短期和中长期贷款相比 2017 年减少了 2 万亿元。
时间 图 3 M2 及社会融资规模：同比增长率
发行量 / 万亿元
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13.58
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债券发行量合计 金融债 资产支持证券
2016 年份
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政府及政府支持机构债
企业债券
其他债券
图 4 债券发行量
企业债净融资额同比增长近 5 倍。根据央行 数据，2018 年企业债券净融资额 2.48 万亿元，比 上年增长近 5 倍，增速较高主要是由于 2017 年债 市遇冷，净融资额很低，2018 年在市场利率处于 下行趋势及债券市场违约风险总体可控的背景下， 债券市场融资功能逐渐恢复。
社会融资存量增速继续下行，再创历史最低。 2018 年 12 月社会融资存量同比增速 9.8%，比上月 下降 0.1%，比上年同期下降 3.6%（见图 3）。社会 融资是经济增长的领先指标，社会融资增速稳中 有降表明未来经济依旧承压。
4）债券市场发行量基本稳定，企业债净融资 额同比增长近 5 倍
债券市场发行量基本稳定。根据中央结算公 司统计数据，2018 年债券总发行量 13.66 万亿元， 与上年基本持平。其中，政府债券（7.9 万亿元） 及企业债券（0.24 万亿元）发行量下降，金融债 （4.53 万亿元）有所上升，资产支持证券发行量增 长 57%，发行量 0.93 万亿元（见图 4）。
增速，% 同比增长，%
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社会融资规模存量
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2019 年 第 27 卷 第 3 期
PETROLEUM & PETROCHEMICAL TODAY
石化金融 Petrochemical Finance
当前国内金融形势分析与展望
仇 欢，任佳宁
（中国石油化工集团公司经济技术研究院，北京 100029）
摘 要：回顾 2018 年国内金融形势，从融资规模来看，社会融资规模增长乏力，M2 增速三次 触及历史最低点，债券发行量基本稳定，股市融资规模下降；从市场价格来看，市场 利率明显下行，人民币汇率大幅波动、先升后贬，股价指数大幅下跌，上海原油期货 价格随国际市场波动。结合内外部形势，预计 2019 年我国货币政策保持稳健，防风 险和服务实体经济仍是金融工作的重点，人民币利率将维持较低水平，人民币汇率将 在 6.6 ~ 7.0 宽幅波动，股市震荡回升。建议石油化工企业加强汇率风险管理，优化债 券融资计划，并关注资本市场中的行业投资机会。