山钢重组日钢案例分析

山钢重组日钢案例分析

—“国进民退”是双赢博弈还是逆市场化

摘要：山钢与日钢重组合作日前最终签订协议，这被普遍解读为“国进民退”强制收购的标本，并被视作是违背了市场化原则。通过分析，山钢重组日钢并不是逆市场化的零和博弈，而是多方博弈共赢的结果。

关键词：山钢重组日钢，国进民退，利弊

一、案例背景简介：

2009年9月6日，在山东日照市，山东钢铁集团有限公司(以下简称山东钢铁)与民营企业日照钢铁控股集团有限公司(以下简称日照钢铁)签订资产重组与合作协议，民营日照钢铁由此成为国有山东钢铁旗下一个子公司。

山东钢铁集团是山东省属最大的国有独资企业,旗下主要子公司济钢、莱钢都是产能超过1000万吨的著名国企;日照钢铁作为民营企业，由河北民营企业家杜双华在2003年创办，过去几年发展迅猛，规模与效益不断攀升。已形成千万吨及产能，规模直逼济钢、莱钢。

山钢、日钢的重组协议一公开,立刻引起轩然大波。根据重组协议约定,双方以共同向山东钢铁集团日照有限公司增资的方式进行资产重组。山钢以现金出资,占67%的股权;日钢以其经评估后的净资产入股,占33%的股权。由于2009年上半年济钢和莱钢均报亏损,而作为民营企业的日钢却实现净利润18亿,所以颇有人为日钢抱不平,认为这个重组方案是典型的“拉郎配”,是“小鱼吃大鱼”。

这次重组，将诞生中国钢铁业的新巨头。根据2008年中国钢铁产量排名，重组日照钢铁后，山东钢铁的产量将超过2931万吨，仅排在上海宝钢和河北钢铁之后。在2009年公布的中国企业500强的钢铁企业中，重组后的山东钢铁集团营业收入将超过河北钢铁，跃居第2位。

二、重组方案要点及相关问题的分析

（一）重组方案特点及争论分析

1、“国进民退”：素有“印钞厂”之称的日钢作为一家民企，甘愿成为山钢的一家子公司,和人们过去见到的国企经营管理不善而被民企收购的路数完全不同,故而有“国进民退”的议论。

2、“亏损国企兼并赢利民企”：由于2009年上半年济钢和莱钢均报亏损,而作为民营企业的日钢却实现净利润18亿,所以颇有人为日钢抱不平,认为这个重组方案是典型的“拉郎配”,是“小鱼吃大鱼”。实际上,山钢今年上半年亏损的主要原因是消化高价协议矿石的结果,不过是阶段性亏损。随着高价矿石供应合同的到期,山钢也迅速摆脱亏损阴影。

3、股权比例：双方将采用共同向山东钢铁集团日照有限公司增资的方式进行重组，山钢以现金出资占67%的股权，日钢则以其经过评估的净资产入股，占33%的股权。

此次山钢之所以并购日钢67%的股权，是因为其余日钢股权已注入一家香港的上市公司———开源控股。此前，开源控股收购日钢资产是以2009年1月5日在联交所报收市价每股0.232港元的10倍以上溢价。这意味着，除了资产评估外，日钢的资产有了另一个公开的估值，这也是山钢本次重组日钢不得不考虑的一个因素。

4、过渡期租赁模式：重组方为日钢留出了三到五年（到新公司一期工程投产后为止）的过渡期租赁经营权作为预期回报。日钢将以租赁方式维持正常的生产管理,盈亏自负。日钢对此非常满意，日钢认为，这是一个兼顾各方面利益的成功模式，是这次特殊背景下重组的最佳方案。

（二）重组各方优劣势分析

1、被重组方：日照钢铁

优势：①迅猛的产能扩张速度。日照钢铁过去几年发展迅猛，规模与效益不断攀升。已形成千万吨及产能，规模直逼济钢、莱钢。

②得天独厚的运输条件。日照钢铁与岚山港区近可相望的距离，于是有了著名的低运费和由此产生的逾10亿“相对利润”。

③无与伦比的成本优势。日照紧靠深港、背靠腹地、面向全球，从而减少铁矿石成本、接近产品市场、降低出口费用。

④经营管理的灵活有效。日照钢铁在应对市场环境突变时经营管理方面的一些灵活措施也值得山钢集团借鉴。

劣势：①历史遗留问题。日钢虽然拥有天时地利,但眼前的赢利并不能掩盖技术即将落伍和环保矛盾日益突出的问题，并不能回避产业技术升级和可持续发展的严峻课题；

②政府不会让其一枝独大。据《中国证券报》分析：日照钢铁被重组实属无奈。因为无论是资金还是市场，如果不能得到政府的支持，最终将失去竞争力。

③资金链“断流”：为了让日照钢铁加快重组，山东省方面施压让银行断贷，逼迫日照钢铁重组。日照钢铁自建厂以来，八成建设资金来源于银行信贷。

④环保困境有被限停危机；日照钢铁屡受环保等问题的影响，也决定了政府不会将日照钢铁精品基地项目交给日钢单干。国家环保局6月份曾紧急叫停了日钢的500万吨项目，就说明了这个问题。

2、重组方：山东钢铁集团

优势：①整合济钢、莱钢两大国有钢企，整合日钢后，可与宝钢河北钢铁抗衡；

②公有经济流动性强；

③政策倾向，地方政府扶植；

④规模效应，协同效应；

⑤实现产业集群，有利于产业布局和产品品种的调整。

劣势：①国企普遍效率低下，整合济钢、莱钢整合效果一般，协同效应不明显；

②由于之前囤积大量存货，导致铁矿石降价时亏损；

③济钢、莱钢等多集中在内陆地区，限制了山钢的发展。

（三）必要性分析

以下从宏观层面分析，国内钢铁行业横向并购的频繁发生是大势所趋。

1、世界钢铁行业国际并购浪潮的影响。

世界上已经发生了四次钢铁并购浪潮,前三次确立了美国、日本和欧洲的钢铁强势地位,进入21世纪后发生的第四次世界钢铁行业的横向并购浪潮愈演愈烈,改变了整个国际产业竞争格局,钢铁行业已经进入了由超强、超大企业集团主宰业界发展的时代。与跨国钢铁企业相比,我国钢铁企业规模偏小,顺应世界钢铁企业并购浪潮,加快形成具有较强国际竞争力大企业是国内大型钢铁企业横向并购的重要动机。

2、企业追求规模经济。

钢铁企业通过横向并购能大幅度降低原料采购、产品运输、销售、研发和管理费用;提高在国际上下游市场的谈判地位;提高产业集中度,避免无序竞争。因此,追求规模经济是钢铁企业横向并购的根本动力。

3、我国钢铁产业调控政策的推动。

在2009年8月14日，工业和信息化部部长李毅中重申:钢铁业三年之内不要再上新项目。钢铁企业要发展,必须摒弃盲目增加产能的方式,而要依靠兼并重组、淘汰落后的良方。宝钢集团董事长徐乐江认为：“为应对全球经济波动和衰退，中国钢铁行业必须加快兼并重组、加快产品结构升级，这是实现钢铁行业可持续发展的重要选择。”

4、应对外资并购的威胁。

日前，稳坐全球钢铁业第一把交椅的安塞乐米塔尔公司收购了我国民营钢铁企业中国东