财务管理学-股利政策PPT课件
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该理论认为：股利政策对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响；投资 者并不关心股利的分配；股利的支付比率不影响公司的价值。根据这种理 论，企业的价值是由资产的盈余和投资政策所决定的，股利仅仅是由公司
2
MM 关 于 股 利 政 策 与 公 司 价 值 无 关 的 理 论 可 用 例 子 加 以 说 明 。
7
[例 2]某公司目前资产负债表如表 4：
表 4：
单位：万元
现金
1000 万元
负债
400 万元
长期资产
9000 万元
股东权益
6000 万元
（+NPV）
投资项目（初始投资额 1000 万
------------------------
元 NPV）
方 案 1，全 部 资 金 从 2000 年 的 税 后 利 润 中 提 取 ，公 司 股 东 将 只 得 到 200000 元 的
现 金 股 利 ；方 案 2 ，从 2 0 0 0 年 的 税 后 利 润 中 提 取 4 0 0 0 0 0 元 的 资 金 ，余 下 的 4 0 0 0 0 0
元 靠 发 行 新 股 筹 集 ， 公 司 股 东 将 得 到 600000 元 的 现 金 股 利 ， 两 个 方 案 如 表 2 所
第十七章 股利政策
股利政策是指股份有限公司关于股利发 放方面的方针和策略，是股份有限公司 利润分配的一个重要组成部分。
第一节 股利分配与公司价值
第二节
股利政策的选择
第三节
股利支付的程序和方式
1
第一节 股利分配与公司价值
一、现金股利分配与公司筹资
税后利润是企业的一项重要的资金来源，企业的利润分配决策实质是企业要不 要将，或者将多少税后利润用于再投资的问题。
920000
3
2000 年 末 ， 公 司 计 划 投 资 800000 元 ， 该 项 投 资 2001 年 当 年 即 可 收 回 全 部 投 资
并 产 生 25%的 投 资 回 报 。 筹 资 方 案 有 三 ： 方 案 1， 从 2000 年 税 后 利 润 中 提 取 ；
方 案 2，发 行 新 普 通 股 ；方 案 3，上 述 两 种 方 案 结 合 。公 司 最 终 考 虑 了 两 种 方 案 ：
年 后 将 清 算 关 闭 。 公 司 的 投 资 报 酬 率 为 25%， 其 具 体 价 值 如 下 表 1 所 示
表1
指 标 /时 间 1995 年 12 月 31
1996 年
1997 年
日
总资产
4000000
普 通 股 （ 20000
4000000
1000000
1200000
股）
税后净利润
800000
[ 例 1 ] 某 公 司 全 部 资 产 均 由 股 东 权 益 形 成 ，发 行 在 外 普 通 股 2 0 0 0 0 股 ，1 9 9 9
年 末 公 司 总 价 值 4 0 0 0 0 0 0 元 。 公 司 还 将 继 续 经 营 两 年 （ 2 0 0 0 年 和 2 0 0 1 年 ）， 两
P 0 = 1 . 0 0 / （ 1 + 0 . 2 5 ） + 3 0 / （ 1 + 0 . 2 5 ）（ 1 + 0 . 2 5 ） = 2 0 （ 元 ） 根 据 方 案 2 ，老 股 东 在 2 0 0 0 年 底 和 2 0 0 1 年 底 每 股 股 票 分 别 可 得 到 3 元 和 2 7 . 5 元 的 现 金 收 益 ， 按 照 25%的 贴 现 率 计 算 ， 2000 年 末 时 每 股 股 票 价 格 为 ： P 0 = 3 / （ 1 + 0 . 2 0 ） + 2 7 . 5 / （ 1 + 0 . 2 0 ）（ 1 + 0 . 2 0 ） = 2 0 （ 元 ） 由 此 可 见 ， 该 公 司 股 票 价 格 与 公 司 2000 年 利 润 分 配 方 案 无 关 。 在 例 1 中 ，我 们 假 设 投 资 的 收 益 率 与 股 东 要 求 的 投 资 回 报 率 相 同 ，投 资 的 净 现 值 为 零 。其 实 ，即 使 投 资 的 净 现 值 大 于 零 ，只 要 满 足 MM 的 假 设 ，公 司 的 价 值 同样与其股利政策无关。
示。
表2
项
目
方案 1
方案 2
内部现金总额
1000000
1000000
2000 年 现 金 股 利
200000
600000
用于再投资的资
800000
400000
金
2001 年 投 资 总 额
800000
800000
外部筹措资金额
0
400000
4
表 3：
方案 1
方 案 2（ 续 下 页 ）
项目
总量
每股股
利润分配决策是企业筹资决策的一个组成部分。
二、股利政策与公司价值无关论
股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。在满足一定假设或 类似假设的前提下，该理论认为公司的股利政策确定与公司价值无关。这 些假设为：
（1） 不存在公司所得税和个人所得税； （2） 不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）； （3） 公司的投资决策与鼓励分配方案无关； （4） 投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会可以获得同样的信息； （5） 投资者对鼓励收益与资本利得收益具有同样的偏好。
可分配现金
6000000
减：分配给
新股东的现
金
（a）初始投 0
-400000
资
（b）税后利 0
-100000
润（初始投
资的 25%）
2000 年末老 6000000
30
27.5
股东可得现
5500000
金总额
6
由 表 3 可 知 ，根 据 方 案 1 ，老 股 东 在 2 0 0 0 年 底 和 2 0 01 年 底 每 股 股 票 分 别 可 得 到 1 . 0 0 元 和 3 0 元 的 现 金 收 益 ，按 照 2 5 % 的 贴 现 率 计 算 ，1 9 9 5 年 底 时 每 股 股 票 价 格 为：
总量
每股股
利
利
2000 年
现金股利
200000
1.00
600000
3.00
2001 年
全部可分配
现金构成：
初始投资
（ a ）老 股 东
4000000
4000000
（ b ）新 股 东
0
4000000
5
2000 年Leabharlann Baidu存
800000
400000
收益
2001 年税后 1200000
利润
1200000
2001 年全部 6000000
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MM 关 于 股 利 政 策 与 公 司 价 值 无 关 的 理 论 可 用 例 子 加 以 说 明 。
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[例 2]某公司目前资产负债表如表 4：
表 4：
单位：万元
现金
1000 万元
负债
400 万元
长期资产
9000 万元
股东权益
6000 万元
（+NPV）
投资项目（初始投资额 1000 万
------------------------
元 NPV）
方 案 1，全 部 资 金 从 2000 年 的 税 后 利 润 中 提 取 ，公 司 股 东 将 只 得 到 200000 元 的
现 金 股 利 ；方 案 2 ，从 2 0 0 0 年 的 税 后 利 润 中 提 取 4 0 0 0 0 0 元 的 资 金 ，余 下 的 4 0 0 0 0 0
元 靠 发 行 新 股 筹 集 ， 公 司 股 东 将 得 到 600000 元 的 现 金 股 利 ， 两 个 方 案 如 表 2 所
第十七章 股利政策
股利政策是指股份有限公司关于股利发 放方面的方针和策略，是股份有限公司 利润分配的一个重要组成部分。
第一节 股利分配与公司价值
第二节
股利政策的选择
第三节
股利支付的程序和方式
1
第一节 股利分配与公司价值
一、现金股利分配与公司筹资
税后利润是企业的一项重要的资金来源，企业的利润分配决策实质是企业要不 要将，或者将多少税后利润用于再投资的问题。
920000
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2000 年 末 ， 公 司 计 划 投 资 800000 元 ， 该 项 投 资 2001 年 当 年 即 可 收 回 全 部 投 资
并 产 生 25%的 投 资 回 报 。 筹 资 方 案 有 三 ： 方 案 1， 从 2000 年 税 后 利 润 中 提 取 ；
方 案 2，发 行 新 普 通 股 ；方 案 3，上 述 两 种 方 案 结 合 。公 司 最 终 考 虑 了 两 种 方 案 ：
年 后 将 清 算 关 闭 。 公 司 的 投 资 报 酬 率 为 25%， 其 具 体 价 值 如 下 表 1 所 示
表1
指 标 /时 间 1995 年 12 月 31
1996 年
1997 年
日
总资产
4000000
普 通 股 （ 20000
4000000
1000000
1200000
股）
税后净利润
800000
[ 例 1 ] 某 公 司 全 部 资 产 均 由 股 东 权 益 形 成 ，发 行 在 外 普 通 股 2 0 0 0 0 股 ，1 9 9 9
年 末 公 司 总 价 值 4 0 0 0 0 0 0 元 。 公 司 还 将 继 续 经 营 两 年 （ 2 0 0 0 年 和 2 0 0 1 年 ）， 两
P 0 = 1 . 0 0 / （ 1 + 0 . 2 5 ） + 3 0 / （ 1 + 0 . 2 5 ）（ 1 + 0 . 2 5 ） = 2 0 （ 元 ） 根 据 方 案 2 ，老 股 东 在 2 0 0 0 年 底 和 2 0 0 1 年 底 每 股 股 票 分 别 可 得 到 3 元 和 2 7 . 5 元 的 现 金 收 益 ， 按 照 25%的 贴 现 率 计 算 ， 2000 年 末 时 每 股 股 票 价 格 为 ： P 0 = 3 / （ 1 + 0 . 2 0 ） + 2 7 . 5 / （ 1 + 0 . 2 0 ）（ 1 + 0 . 2 0 ） = 2 0 （ 元 ） 由 此 可 见 ， 该 公 司 股 票 价 格 与 公 司 2000 年 利 润 分 配 方 案 无 关 。 在 例 1 中 ，我 们 假 设 投 资 的 收 益 率 与 股 东 要 求 的 投 资 回 报 率 相 同 ，投 资 的 净 现 值 为 零 。其 实 ，即 使 投 资 的 净 现 值 大 于 零 ，只 要 满 足 MM 的 假 设 ，公 司 的 价 值 同样与其股利政策无关。
示。
表2
项
目
方案 1
方案 2
内部现金总额
1000000
1000000
2000 年 现 金 股 利
200000
600000
用于再投资的资
800000
400000
金
2001 年 投 资 总 额
800000
800000
外部筹措资金额
0
400000
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表 3：
方案 1
方 案 2（ 续 下 页 ）
项目
总量
每股股
利润分配决策是企业筹资决策的一个组成部分。
二、股利政策与公司价值无关论
股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。在满足一定假设或 类似假设的前提下，该理论认为公司的股利政策确定与公司价值无关。这 些假设为：
（1） 不存在公司所得税和个人所得税； （2） 不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）； （3） 公司的投资决策与鼓励分配方案无关； （4） 投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会可以获得同样的信息； （5） 投资者对鼓励收益与资本利得收益具有同样的偏好。
可分配现金
6000000
减：分配给
新股东的现
金
（a）初始投 0
-400000
资
（b）税后利 0
-100000
润（初始投
资的 25%）
2000 年末老 6000000
30
27.5
股东可得现
5500000
金总额
6
由 表 3 可 知 ，根 据 方 案 1 ，老 股 东 在 2 0 0 0 年 底 和 2 0 01 年 底 每 股 股 票 分 别 可 得 到 1 . 0 0 元 和 3 0 元 的 现 金 收 益 ，按 照 2 5 % 的 贴 现 率 计 算 ，1 9 9 5 年 底 时 每 股 股 票 价 格 为：
总量
每股股
利
利
2000 年
现金股利
200000
1.00
600000
3.00
2001 年
全部可分配
现金构成：
初始投资
（ a ）老 股 东
4000000
4000000
（ b ）新 股 东
0
4000000
5
2000 年Leabharlann Baidu存
800000
400000
收益
2001 年税后 1200000
利润
1200000
2001 年全部 6000000