金融全球化_三元悖论_金融中介与市场

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的有效约束，共同造就了通货膨胀率日益走低 的全球环境。但是世界经济的实践早已证明， 越是在实物资产价格平稳的情况下，越容易出 现经济泡沫。原因是投资者在这样一个良好的 环境下，易于放松风险观念，在投资决策上表 现得更加冒险。经济泡沫的存在大大降低了货 币政策的效应。因此，资产价格应当纳入货币 政策的中介目标体系。另一方面，在目前的经 济环境中，浮动汇率制度成为越来越多的国家 的选择，货币政策传导的渠道不仅局限于利 率，汇率与货币政策有效性之间的关联度越来 越大。并且，在自由的国际金融市场上，一国 货币的汇率非常容易成为投机者们攻击的目 标，进而影响到整个经济的稳定发展。如何将 这种外部冲击对内部经济的影响降至最低，是 货币政策的一个重要职责。因此，汇率在中央 银行货币政策操作体系中的权重必须要加大。 这类研究对于开放步伐日渐加快的我国而言， 具有很强的实践意义。 二、“三元悖论”的效应越来越明显 蒙代尔在上个世纪 !" 年代就提出了三元悖 论，即货币政策独立性、资本自由流动和汇率 稳定三者不能兼得。我国过去对资本账户施以 严格的管制，因此内部均衡和外部均衡之间的 矛盾并不突出。然而，随着我国经济增长和开 放度的增加，我国经济受世界经济环境的影响 越来越大。与此同时，我国货币政策的外溢性 也日益明显，要实现三者之间的均衡就越来越 困难，如 #$$% 年的通货膨胀和 #$$& 年的通货 紧缩的根源都在于这三个政策目标之间的矛 盾。因此，我国必须在这个理论框架内，科学 设计汇率制度和资本流动政策等项改革的方向 和步骤，以实现最大程度的内外均衡。百度文库三、金融中介和金融市场的关系受到越来 越多的关注
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金融中介和金融市场在治理结构、成本、 信息等方面各有优势，因此二者之间的关系不 仅是竞争，还有互补。近年来，欧美等国都出 现了金融中介和金融市场相互融合的趋势。但 是，这并不意味着金融市场将取代金融中介成 为金融体系的核心。 ’" 世纪 $" 年代末，处于 战略调整期的美国遭受了“$・##”恐怖袭击和 ()*+), 市场低迷的双重打击，但由于发达的 金融中介的存在，美国并没有出现金融体系崩 溃的局面。具有完善的风险管理机制和发达的 金融产品结构的商业银行体系，有效的吸收了 遭受重创的金融市场所释放出来的经济泡沫。 在我国，资本市场处于发展初期，问题重重， 因此更应当重视银行体系的作用。前不久，标 准普尔和穆迪两家机构对我国商业银行的评级 结果相差甚远，分歧就在于我国国有商业银行 所存在的主权资本的因素，即我国政府以主权 为担保为商业银行提供的安全保障。目前，国 有商业银行产权结构的改革如火如荼，目的一 方面是为了改善治理结构，另一方面也是为了 增加实际资本，更好的发挥银行体系“缓冲 器”的作用。 四、人民币战略利益将成为我国经济和货 币政策的着眼点之一 根据货币竞争和货币替代理论，当一个国 家的经济总值占世界经济的 #"- 的时候，就会 出现关于货币的国际利益的要求。虽然目前我 国 .(/ 的世界占比仅为 0- 左右，但考虑到我 国经济迅速发展的态势，我们也应当将人民币 的战略利益作为经济政策的着眼点之一。这个 问题应当放在东亚货币合作的框架内考虑。区 域货币合作一方面可以保障我国的金融安全， 另一方面还能成为人民币实现国际地位的通 道。因此我国应当积极引导区域合作的方向、 步骤和速度，确保其符合人民币的战略利益。
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经委会预测， "$$+ 年其增长率将达到 &( &# ， 居拉美首位，但其债务负担仍很重，公共财政 形势没有出现根本性的好转，银行体系仍较脆 弱，失业率接近 "$# ，所以阿根廷在近期难以 摆脱危机的阴影。乌拉圭虽然也在开始摆脱 "$$" 年危机的阴影，但 "$$+ 年的经济增长率 仍然是负数 , - "( &# . 。巴西经济因农业收成好 和出口增长快而将连续第三年增长，增长率为 !( &# 左右。委内瑞拉在 "$$" 年 !" 月和 "$$+ 年 ! 月爆发的政治危机使这个石油出口国的经 济受到了很大的打击， "$$+ 年的下降幅度估计 高达 - !+# 。由于资本外逃非常严重，加之石 油出口收入大幅度减少，委内瑞拉政府不得不 放弃了允许汇率在规定幅度内浮动的做法，转 而采用自由浮动的汇率制，从而使其货币博利 瓦大幅度贬值。但这并没有遏制资本外逃，因 此政府后来又采取了外汇管制措施。这一措施 扰乱了市场信号，并使国民经济更难走出困 境。 "$ 世纪 )$ 年代以来，加勒比国家多米尼 加的增长率一直比较高，但在 "$$+ 年则变为 !( $# ，其原因是外部条件不利以及国内第二大 银行倒闭。
（"$$! % 部的合作在加强， 区域内贸易将增长 !"# "$$" 年曾下降了 "&# ）。南方共同市场与安第 斯共同体的合作也在稳步推进。但安第斯共同体 的 内 部 贸 易 则 下 降 了 !&# （ "$$" 年 下 降 了 ’( &# ）。 美洲自由贸易区的谈判进程也在逐步向前推 进。 ’ 月 !) % "$ 日，巴西总统卢拉对美国进行 了他就职以来的首次正式访问。访问期间，卢拉 总统与布什总统共同宣布，两国将努力促成美洲 自由贸易区的谈判在 "$$& 年 ! 月前结束。 !! 月 "$ 日，为期两天的美洲自由贸易区 第 * 次部长级会议在美国迈阿密市举行。美国 和巴西向大会联合提交了一份供与会者讨论的 协议草案。该草案规定，各国可以根据自己的 意愿接受或拒绝一部分条款。因此媒体和分析 人士称美国和巴西的设想为“自助餐草案”。 然而，由于美国和拉美国家在许多问题上存在 着巨大的分歧，美洲自由贸易区谈判的前景不 会一帆风顺。 四、国别经济形势千差万别 拉美有 ++ 个国家。就国别而言，最为引人 注目的是阿根廷经济正在逐步走向复苏：据拉美
金融全球化・“三元悖论” ・金融中介与市场
中国人民大学财政金融学院
在这里，我想从世界经济中长期发展趋势 的角度谈一点我个人的看法。我认为，无论从 理论还是实践的角度分析，世界经济和国际金 融的发展都有这样几个特征。 一、世界经济全球化发展的趋势越来越明 显，从而使得全球化逐渐成为经济和金融理论 研究的宏观框架 理论发展的这个趋向体现在很多领域中，
陈雨露
例如经济政策理论、危机理论、货币同盟理 论、汇率理论和投资组合理论等等。我主要谈 一谈货币政策中介目标的研究进展。一方面， 金融资产的价格引起了越来越多的政策领导人 和学者的注意。在全球化的时代里，全球范围 内的生产分工与协作体系、日益加剧的竞争环 境和信息技术的发展有效降低了商品和服务的 交易成本，再加上世界各主要国家对财政赤字