社会资本视角下中国民营企业的融资约束研究.pdf

社会资本视角下中国民营企业的融资约束研究

第1章导论

1.1 研究背景及研究意义

1.2 研究内容

1.3 研究方法及思路

1.4 研究创新与不足

第2章相关理论与文献综述

2.1 传统企业融资理论

2.1.1 加速理论

2.1.2 流动性理论

2.1.3 新古典投资理论

2.1.4 托宾Q理论

2.2 融资约束理论文献综述

2.2.1 MM定理

2.2.2 投资的信息不对称理论

2.2.3 FHP模型

2.3 社会资本理论文献综述

2.3.1 社会资本的内涵

2.3.2 社会资本的作用

2.3.3 社会资本的形成机理

2.4 社会资本与企业融资的文献综述

2.4.1 国外社会资本与企业融资的研究

2.4.2 国内社会资本与企业融资的研究

第3章影响我国民营企业融资约束的制度与非制度性因素

3.1 影响我国民营企业融资约束的制度性因素

3.1.1 金融市场发展与企业融资约束

3.1.2 政府政策支持与企业融资约束

3.2影响我国民营企业融资约束的非制度性因素

3.2.1 企业投资机会与融资约束

3.2.2 企业投资过度与融资约束

3.2.3 企业社会资本与融资约束

第4章我国民营企业社会资本结构及其度量

4.1 我国民营企业社会资本内涵和结构

4.1.1 我国民营企业社会资本的内涵

4.1.2 我国民营企业社会资本的结构

4.2 民营企业社会资本的形成与演化

4.2.1民营企业社会资本形成的模型分析

4.2.2 民营企业社会资本演化的演化路径及模型分析

4.3 民营企业社会资本指标构建与指数计算

4.3.1 现有社会资本测度研究综述

4.3.2 测度指标选取与说明

4.3.3 社会资本指数构建

4.4 民营企业上市公司社会资本指数的测算

4.4.1 样本选择与数据来源

4.4.2 社会资本指数测算

第5章社会资本对缓解我国民营企业融资约束特殊作用

5.1 我国民营企业的融资约束现状

5.1.1 直接融资

5.1.2 间接融资

5.2 社会资本对国企和民企的影响差异

5.3 差异化货币政策下社会资本对民企融资约束的影响差异

第6章社会资本缓解民营企业融资约束的机理

6.1 社会资本缓解民营企业融资约束的作用机制

6.1.1 信任

信任在经济学中定义为一种治理机制，能够鼓励交流和信息流动，减少与契约有关的交易成本(Newman , 1998、Moore , 1999)。现实世界中的信息是不

完全的，所有交易都是建立在一定程度的信任基础上的，可以说信任是信息不完全下的一种补充机制，内含于社会关系中的义务和期望强化了人们之间的信任，信任又为合作提供了基础，这正是信任的价值。一旦遭到背叛，重建信任将是一个长期和艰难的过程。正是重建信任需要付出重大的代价使人们的行为变得谨慎，有效抵制了机会主义的诱惑。

相关研究揭示，我国还处于以血缘、族缘和地缘关系为基础的社会结构，向以社会经济主体间的合约为基础的社会结构的过渡中。目前社会信任结构的基本特征是“差序格局”，制度化的普遍信任度较低或社会信任度有限,特殊信任是社会的主要信任机制。民营企业社会资本的核心是家庭,强调以企业主及其家族为中心建立人际网络 ,网络的内圈外圈、圈内圈外因关系亲疏远近不同而以不同的方式加以对待。家族和企业合二为一以及由此建立起的特殊信任模式，使民营企业的社会关系在本质上是血缘关系的延伸与扩展。家族网络在企业集群中提供了信用机制，促进了企业间的相互信任。因为在家族网络中，人们相互之间的背景和历史都清楚明了，大家对每个人的信用记录十分清楚。在家族网络中对于失信行为的惩罚是非常严厉的：对某人失信往往意味着对整个企业网络中的相关企业失信，其所受到的损失甚至难以用金钱衡量，如有些“不义”行为会由于被族人铭记而殃及其亲属和子孙。以血缘、亲缘为基础的人情信任往往比现代契约还要可靠。例如在浙江企业集群中，信任作用的主要形式是“口头承诺”和“延缓性支付”。“口头承诺”指企业接到交货时间很短的订单时，为争取时效，通常与相关的协作工厂业主通过电话约定，无须签订正式书面合约。“延缓性支付”指延缓支付经济活动中的资金往来，即以赊账方式计付加工费用，等到最终产成品企业收到货款时一并加以偿还；它还指企业间相互交易的过程中，对于以前所接受的恩惠、在现在或未来给予实质性的回报。这种“口头承诺”和“延缓性支付”有效降低了交易费用，提高了效率。我国江浙一带的民营企业得以快速发展的一个重要原因就是当地传统文化中“重誉守信”这一社会资本作用的发挥。

中小企业融资主要面临着发展不确定性和企业本身的道德风险。基于信任的交易，一方面降低了信息的搜寻成本，另一方面由于约束了机会主义行为、降低了融资过程中的道德风险，降低了监督成本。民营企业在其社会关系网络

中受到的普遍信任，有利于降低贷款的交易成本。企业的这种信任机制越牢固，越有利于银行与企业开展贷款交易。例如，中小企业和投资方有了长期的信任合作关系，那么对方就愿意拿出钱投入企业以获得一定的利益，并且会参与到企业的经营管理过程当中，提出适当的建议，帮助企业更好的运行，建立起长期的合作信任关系。如果对中小企业的信任度很低，那么企业就很难从对方那里获得资金。反之，如果社会资本存量高，对方认为这个企业是值得信赖的，不必担心会被欺诈，不必担心因信息不对称而带来的风险，他们会更愿意冒险从事投资活动。

对于民营企业而言，信任在缓解融资约束方面的作用还主要表现在民间金融。作为市场的自然选择结果在一些经济较为发达的地区，民间金融作为一种既成事实一直在民营企业融资中以半公开、半地下的方式运行着。民间金融组织的运作者多数情况下是通过企业界的关联客户以及朋友等找到潜在的信贷客户。而钱庄发放企业信贷时一般没有抵押或担保，完全依赖借款人或中间人的信用。由于钱庄在放贷时一般通过朋友或亲戚介绍，有一定的信用保障。民间金融是由民间资本支撑的信用体系，这种信用体系一般以非正规金融的形态存在。由于其供求关系、运行机制、交易行为与契约治理具有市场化特征，又与民营经济有着“天然”的体制姻缘，这些非正规金融资源有力地支持了民营企业的发展，并在此过程中构建起二者之间较强的社会资本。Stiglitz 和Weiss 从信息经济学角度揭示了民间金融生存的内在机理与体制性根源，他们认为民间金融利用了私人相互信息和民间道德规范,构建了看不见的自选择机制，从而有效地解决了信息不对称问题在大多数情况下,由于地缘与亲缘关系的存在，民间借贷市场的放贷者与民营企业之间的信息基本是对称的。BOSE的模型也

表明，非正规金融市场的放贷者在一定的条件下只会贷款给那些他拥有私人信息，并且确信具有偿还能力和意愿的借款者。林毅夫、张捷等人认为，基于人缘、地缘而拥有的对借款者的信息获取优势，以及由于借款人社会身份所形成的“声誉机制”使得非正规金融得以顺利开展。在非正规金融组织背景下，借贷双方基于彼此的相互了解、信誉，即社会资本的作用，通过自选择机制产生的“人以群分的匹配效应”，以及连带责任的特征，比正规金融组织更有能力进行监督（文献）。我国沿海发达地区民间信用的发展状况，正好说明了社会资本