华润三九股份有限公司价值评估

华润三九医药股份有限公司

——价值评估

班级：09公司理财1班

组员：***2009303419

熊智威2009303423

徐茂杰2009303408

一、公司评估背景

（一）公司简介

华润三九股份有限公司是一家国有控股医药类上市公司，主要从事药品的开发、生产、销售；相关技术开发、转让、服务；生产所需的机械设备和原材料的进口业务和自产产品的出口业务。公司以OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药为四大制药业务模块，辅以包装印刷、医疗服务等相关业务。公司核心产品有三九胃泰、999感冒灵、皮炎平、正天丸、参附注射液等在市场上有较高的占有率和知名度，其中999感冒灵系列年销售额超过6亿元，位居感冒药市场第一；皮炎平年销售额超过3亿元；三九胃泰、正天丸、参附注射液单品种年销售额均超过亿元。“999”品牌无形资产价值评估超过83亿元，位居制药行业榜首。

华润三九以品牌OTC为核心业务，以中药处方药、免煎中药为快速增长的重点业务，整合抗生素及普药业务，进入第三终端。在发展大品种的基础上，通过对外并购、购买、开发等途径，不断丰富产品种类，逐步实施品类规划，扩大业务规模。以品牌运作和渠道掌控能力为核心优势，加大研发投入和技术改造，提升产品功能和质量，形成以营销带动研发和生产的持续增长的价值创造体系。

（二）公司评估背景

三九医药股份有限公司系根据中华人民共和国有关法律的规定,于1999 年3 月2 日经原国家经济贸易管理委员会国经贸企改[1999]134号文件批准,由深圳三九药业有限公司(以下简称“三九药业”)为主要发起人、三九企业集团(深圳南方制药厂)(以下简称“三九集团”)、深圳九先生物工程有限公司、深圳市先达明物业管理有限公司和惠州市壬星工贸有限公司作为发起人,以发起方式设立的股份有限公司,并于1999年4月21日在国家工商行政管理局注册登记,领取注册号为1000001103157 的企业法人营业执照。本公司成立时注册资本为人民币55,300 万元。本公司经中国证券监督管理委员会以证监发行字[1999]142 号文批准,于1999年11月发行人民币普通股20,000 万股,并于2000 年3 月9 日在深圳证券交易所正式上市交易,发行后本公司注册资本为人民币75,300 万元。本公司于2003 年6 月11 日实施2002 年度股东大会审议通过的用资本公积金每10股转增3 股的方案,注册资本增加了人民币22,590 万元。截止2007 年12 月31 日,本公司总股本97,890万股,但增资的工商登记变更手续尚未办理完毕。本公司设立了股东大会、董事会和监事会。公司下设人力资源部、综合保障部、行政管理部、投资管理部、审计部、财务管理部、研究开发事业部、质量管理部、生产制造部、计划与物流部、董事会秘书处等职能部门。

（三）公司利润

2009年华润三九实现营业收入48.53亿元，同比增长11.48%；营业利润8.85亿元，同比增长39.75%；净利润7.09亿元，同比增长42.33%，每股收益0.72元。公司所生产的999品牌系列产品，在国内药品市场上具有相当高的占有率和知名度，单品种2009年销售均超过亿元人民币。其中，999感冒灵系列2009年销售额超过10亿元（含税），位居感冒药市场第一；999皮炎平2009年销售额近5亿元（含税）。2008年，华润三九跻身于中国上市公司价值百强企业，并于2009年7月1日起，列入沪深300指数，深证100成份指数。经过多年发展，华润三九逐步形成了自身的优势和实力。品牌优势：公司具有较强的细分市场产品品牌运作经验，“999”品牌知名度高，目标客户接受度高，是皮肤药和感冒药市场的领导品牌。渠道优势：公司商业网络覆盖全国。现有的合作伙伴基本涵盖了国内最优质的医药商业资源。规模和质量优势：公司主要单品种销售规模大，产品质量稳定。

二、自由现金流贴现法和相对估值法

（一）、自由现金流贴现法

1、基本步骤：

（1）重组财务报表

（2）根据财务报表算投入资本和历史自由现金流

（3）预测该企业未来5年资产负债表

（4）根据预测资产负债表计算投入资本和自由现金流

（5）计算公司加权平均资本成本

（6）贴现得到公司价值

（二）相对估值法

1.基本步骤：

（1）确定一个影响公司价值的关键变量

（2）选一组可比参考公司、计算可比公司的市价/关键变量平均值

（3）根据评估公司与可比公司间的差异对平均值进行调整，得出被评估公司参数（4）根据被评估公司的关键变量乘以相应乘数，得到被评估公司价值

2.关键变量

3、对比公司的选择

由于被评估企业---被评估公司是一家上市公司，我们将采用市盈率法在国内上市公司中选用对比公司并通过分析对比公司的方法确定委估企业的公司价值。对比公司的选取过程如下：

在本次评估中对比公司的选择标准如下：

1）对比公司近年为盈利公司；

2）对比公司必须为至少有五年上市历史；

3）对比公司所从事的行业或其主营业务为医药产品的生产、销售以及其他相关业务。

根据上述原则，我们选取了以下 3 家上市公司作为对比公司：

对比公司一：东阿阿胶

山东东阿阿胶股份有限公司，股票简称：东阿阿胶，股票代码：000423

该公司（以下简称“本公司”或“公司”）系经山东省体改委1993年2月3日鲁体改生字［1993］第25号文批准，以山东东阿阿胶厂为发起人改组设立，于1996年7月29日经中国证监会批准在深圳证券交易所挂牌交易。该公司原注册资本为139,730,556元，根据该公司1999年度股东大会决议，以1999年12月31日总股本139,730,556股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增2股；根据转增后总股本167,676,667股按每10股配2.5股的比例向全体股东配售，并于2000年实施，实际配售数量为41,919,000股。本次配股完成后，总股本增至209,595,667股。根据该公司2000年度股东大会决议，以2000年12月31日总股本209,595,667股为基数，向全体股东每10股派发现金2元(含税)，同时以资本公积金每10股转增3股。转增后总股本增至272,474,366股。根据该公司2003年度股东大会决议，以2003年12月31日总股本272,474,366股为基数，向全体股东每10股送2股转增3股派发现金股利0.5元（含税），并于2004年实施，本次转增股本后，总股本增至408,711,549股。2007年5月31日，该公司实施股权分置改革，以现有流通股本287,630,164股为基数，以资本公积金向方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东转增股本，流通股股东每持有10股流通股获得4股的转增股份。股权分置改革完成后，公司股本增至523,763,614元。2008年7月18日，根据公司股权分置改革方案中的认股权计划，按照本次方案转增股份后的总股本523,763,614股为基数，该公司向发行认股权证股权登记日（2008年7月14日）登记在册的全体股东以10:2.5的比例免费派发百慕大式认股权证，共计发行一年期认股权证130,940,903份；行权比例为1:1，即每1份权证可以向公司购买1股股票；经调整后的行权价格为5.434元。公司认股权证于2009年7月17日到期，共计行权130,257,923份，至此，股本总数由行权之前的523,763,614股增至654,021,537股（每股面值1元）。经历次股本变更，公司现有注册资本654,021,537.00元，股本总数654,02537股（每股面值1元），其中：有限售条件股份238,290股，无限售条