财务管理案例分析——IPO定价中的主要影响因素有哪些教学文案

财务管理案例分析——I P O定价中的主要影响因素有哪些

IPO定价中的主要影响因素有哪些？

IPO(Initial Public Offering，首次公开发行)是指股份公司委托承销商等中介机构第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份,为公司发展募集权益资本。IPO是许多股份公司都经历过或将要经历的过程，确定发行价是IPO过程中最基本和最关键的环节。IPO定价涉及到上市公司、承销商和投资者各方的利益，过高的价格使投资者难以承受，减少投资回报率，增加承销商发行失败的概率：过低的价格会使发行公司难以获得所需资金，达不到发行的预期目的；只有合理的发行价格可使发行公司完成筹资目的，承销商获得满意回报，同时也使投资者获得收益。

在IPO定价影响因素中，常常可以分为外部影响因素和内部影响因素。这些因素可能来源于公司外部，也可能来自公司内部，或者是它们之间的组合，它们的影响虽然表现在不同的方面或领域，根据行为金融学，所有信息和因素共同影响发行人或投资者情绪和决策，从而影响IPO定价水平。

一、IPO定价内部影响因素

根据IPO定价理论中的内在价值理论，股票的价格由公司的内在价值所决定，股票的价格往往围绕内在价值上下波动。IPO定价必须以公司的内在价值为估价基础，通过分析内部影响因素对公司内在价值进行评估，IPO价格自然会围绕公司的内在价值正常波动，这样考虑了内部影响因素的IPO定价更为合理。内部影响因素是指直接反应公司内部盈利能力和持续增长能力的各种因素的总和，如资本结

构、管理能力、盈利能力、经营能力等反映公司内在价值的指标，在IPO定价中这些因素起着较为确定的、线性的量化影响。反映内部影响因素的财务指标见表1。

内部因素中有盈利能力、经营能力、成长能力、偿债能力、周

转能力和资产规模等因素，而这些因素中最为关键的为盈利能力中的利润水平，承销商在新股IPO定价估值时，对未来利润的增长予以重视，因为买公司的股票就是买公司的未来。为了制定合理的发行价格，首先应以利润为核心，对企业未来的盈利能力作出一个较为合理的预期。综合考虑起关键决定作用的利润因素，应从以下几点进行合理估值：

（一）盈利预期和投资项目预期。未来利润的增加，很多程度上跟投资项目盈利能力有关，所以企业投资项目成为新的利润增长点且形成好的盈利预期。

（二）企业的主营业务发展能力。企业未来利润增长能力直接跟企业主营业务能力有关，只有主营业务突出且发展前景广阔的，才能够给投资者提供长期稳定的回报。

（三）产品价格和市场占有率。企业的利润和产品价格直接相关，在成本控制不变的情况下，在消费者普遍接受的情况下，产品价格越高，自然企业所获得利润越大。同样，在产品价格保持不变的情况下，市场占有率大小的直接影响企业利润大小。

（四）规模经济和管理费用。企业的生产如何形成规模经济，如何提高企业的运行效率，降低企业管理费用，对利润的影响也比较大。

二、IPO 定价外部影响因素

IPO定价外部影响因素是指不直接影响公司内部持续盈利能力，也不影响公司的正常运营状态，但却可能在承销商的定价过程起到经验性作用，而且影响发行人和投资者IPO定价的非量化影响因素。如承销商等级、公司所在地、宏观经济、产业经济、政策因素、非政策

因素、股票发行规模、市场波动情况以及突发性事件等等。IPO定价外部影响因素主要介绍以下几个方面。

（一）承销商等级

按照证券业协会分为4个等级，主承销商负责发行定价和发行方式的选取，起着IPO定价过程中起着主导作用，所以主承销商的实力差别直接对IPO定价起到一个决策性作用，因此主承销商的综合实力和按照证券业协会等级排名成为影响IPO定价一个外部重要影响因素。

（二）公司所在地

由于国内各省市经济的发展程度和状况的不均衡，投资者对不同地区的上市公司的发展前景预期不一样，所以发行企业所在地成为影响IPO定价一个外部因素。毕竟发行企业所在地经济状况的不一样，很大程度影响企业的实际经营活动。

（三）行业

社会的不断发展形成了的不同的行业，发行企业因为行业的不同，面临着时代赋予的不同机遇和挑战，投资者由于社会经验和长期投资的积累，形成了对不同行业属性和投资预期的不同认识，成长性强的公司往往能够得到投资者的认可，夕阳行业往往遭到投资者的冷落，在社会资本逐利的情况下，从而形成影响IPO定价的一个重要外部因素。

（四）政策因素

（1）政策和法律法规引导。随着社会的不断发展，为了维护经济平稳健康发展，经常会出台许多新的法律法规。一般情况下，当一个国家经济繁荣、社会稳定、法律完善，资本市场面临的违约风险越小，社会的资本会大量的涌进包括股市、楼市等市场，从而推动资本市场资金雄厚，IPO定价也会相应上浮。

（2）利率调整。面对国家经济的通缩和通胀，国家需要在不同的时期，采取不同的利率政策，政府调整利率的同时，影响了一级市场的IPO定价。因为根据利率调整与股市涨跌的关系和一些实证表明：通常情况下，当利率上浮时，资本市场将会有更多资金从股市

转向银行，形成资本市场的失血，市场整体转弱，导致IPO定价的下调；相反当利率下调时，形成了IPO定价整体上浮。

（3）税收政策。政府可以通过税收政策调控宏观经济运行，国家在产业布局中，国家通过税收政策进行引导。如为了鼓励新兴产业发展，吸引更多资本进入该产业，往往会降低该产业的税收。在税收优惠的作用下，相应的上市公司IPO会吸引社会资本关注，在资金推动情况下，推动IPO定价上浮。相反，对于一些夕阳产业，国家为了淘汰落后产能，往往提高该产业的税收，税收政策引导的产业不景气，表现在IPO市场上也会出现该行业IPO定价下调。

（五）非政策因素

（1）经济周期。历史上，世界经济也会受到经济周期的影响，当世界主要经济体繁荣的时候，世界经济一片繁荣，国内宏观经济也表现繁荣。股市虽然有自身的波动规律，但是实际验证股市通常是经济的晴雨表，当经济从繁荣走向萧条，股市则形成了牛熊交替。根据经济周期影响股市周期，股市周期也直接影响IPO定价，则经济周期影响IPO定价具体表现为：经济过热的情况下，股市出现下跌，IPO定价下调；经济回升的情况，股市率先触底反弹，IPO定价上调。

(2)气候因素。2008年春节出现冰冻灾害，南方的大量降雪导致供电系统中铁塔倒塌、电压器设备出现故障，广大人民群众财产遭受损失，引起保险业的股价下跌和IPO定价下调，而铁塔和气压器设