城投债信用利差影响因素研究

城投债信用利差影响因素研究

自1994年实行分税制后,我国中央和地方财政体系基本框架搭建完成,在分税制体系下,中央财政实力得以巩固,但由于分税制带来的中央和地方财权与事权不匹配,地方经济建设存在巨大的资金缺口,地方融资平台通过在交易所、银行间市场发行债务即城投债成为地方政府融资的重要渠道之一。伴随着土地价格上涨动能减弱、信托、贷款监管政策趋严,城投债仍将承担地方政府债务部分增量。

同时,由于城投债存在多头监管,相关监管制度尚未跟上城投债发展的步伐,城投债发展也存在资金使用不透明、与投资者缺乏有效沟通等一系列问题。相对于产业债而言,城投债在发行主体、资金使用、偿债资金来源等多个方面与产业债都有很大不同。

城投债的发行人为有地方政府背景的地方融资平台,这些平台实际控制人就是地方国资委、财政局等政府部门,因此市场参与人更看重地方政府实力;城投债资金使用上往往用于城市基础设施建设、保障房、廉租房等领域,这些领域盈利能力不强、公开信息较少、现金流入较少;对于城投债的偿债资金,一般用于基础设施项目收入偿还部分,剩余部分由地方财政承担。城投债的特殊性也决定了对其研究应该区别于一般产业债。

2014年"11超日债"成为中国首个违约的公募债券以来,中国债券市场违约事件己经从民企蔓延到国企乃至央企,伴随着每一次典型的债券违约事件,中国债券市场也进行多次剧烈调整。而城投债作为中国债券市场上一只具有中国特色的独特券种,自其诞生的20年来仍然保持着刚性兑付"神话",因此也成为了债券市场上被广为接受的"金边债券"。

伴随着地方政府债务置换工作的开展和中国债券体系的市场化程度不断提

高,研究城投债信用利差影响因素对于地方政府和投资者来说都有着十分重要的意义。本文在前人研究基础上,着重考察了城投债信用利差影响因素的模型,该模型包含了宏观、交易和财务三大类指标。

在结构安排和逻辑顺序上,本文首先介绍了论文的选题背景和意义,再介绍城投债和信用利差目前国内外的研究情况,紧接着介绍城投债的定义、起源和发展历史等,并从多个角度对城投债最新发展情况进行详细描述,随后开始论文的实证分析部分,包含了研究框架、指标含义、回归分析和主要结论及建议几个部分,并得到城投债信用利差主要受到地区国内生产总值、股票景气指数、货币总量增速、生产者价格指数、发行规模、是否有担保、是否参加国债质押式回购市场的影响,而流动比率、利息保障倍数这两个财务指标对城投债信用利差解释能力较差这一主要结论,最后根据实证部分得到的结论对市场参与者提出建议,并对城投债和城投公司未来发展做出展望。