信用利差与利率关系_赵亮
CDS及其定价、交易策略和风险度量——CDS专题一
分析师 张睿 A0230210080009
zhangrui@
CDS 及其定价、交易策略和风险度量 ——CDS 专题一
z 信用风险缓释(Credit Risk Mitigation, CRM)是指金融机构运用信用衍生工具 等方式转移或降低信用风险。常用的信用风险缓释工具包括信用违约互换 (Credit Default Swap, CDS)、总收益互换(Total Return Swap, TRS)、信用价差 期权(Credit Spread Option, CSO)以及其他信用衍生产品。 按照市场规模来看， CDS 市值规模占全部信用衍生工具市场的 97%以上，是最为重要的 CRM 工 具。 CDS 因为金融机构有效分散风险曾获得市场参与者及监管当局普遍认可， 2001-2007 年进入高速发展时期，2003 年市场存量为 3.78 万亿美，2007 年为 62.2 万亿。2008 年金融危机爆发，由于 CDS 无节制发行，信用事件发生后， 大量 CDS 卖方无法履行偿付义务，CDS 市场信用危机严重，市场规模随之 大幅萎缩。 CDS 是一种双边金融契约， CDS 买方向卖方契约期限内支付一定的信用保护 费用(以“s”bp 表示)，卖方则承诺当合约中所指参考资产发生规定的信用事 件时，向买方赔付参考资产所遭受的损失。参考资产可以为债券、信贷资产、 抵押债务资产池（CDO）等。信用事件包括参考资产发行主体倒闭、拒付或 延迟支付本金或利息、参考资产被重构等。CDS 的交割方式主要有实物结算 (Physical Settlement)和现金结算(Cash Settlement)。从 CDS 卖方角度看，CDS 现金流包括收取“固定端”和支付“浮动端” ，固定端为买方周期性支付的 利息，浮动端为信用事件发生时支付的补偿金，信用事件的发生概率以及时 间点有着较大不确定性，因此尽管 CDS 为最简单的信用衍生产品，其现金 流存在较大不确定性。 海外，作为重要的风险缓释工具，CDS 被银行、企业、保险及再保险公司、 资产管理公司以及对冲基金等金融机构广泛使用。银行通过买入 CDS 转移 资产信用风险可降低资本金需求，有效满足巴塞尔监管协议，却不必缩减其 信贷业务，因此银行是 CDS 最大买方，而对冲基金、保险公司是 CDS 的最 大卖出机构。 从海外较通用 CDS 定价模型来看，CDS 理论价值实际上是参考资产发生违 约的概率和违约后违约损失的共同反映，而 CDS 交易价格（s bp）是交易员 以及市场环境共同确定的结果。CDS 定价模型表明，报价 s 实际上是参考资 产发生信用事件的概率与违约后损失价值占面值比重的乘积。 CDS 市场可以 提供及时的 s 数据，通过定价模型可以计算参考资产未来违约概率。 CDS 投资策略多元，最简单的有"CDS+现券"组合；基于对信用市场不同主 体利差走势趋势判断，可通过“CDS+CDS”套利交易；如果仅需要对信用 主体未来某断时间进行风险规避，可构造远期 CDS；若投资者认为 CDS 期 限结构过陡峭，投资者可通过滚动投资等方式，不断购买短期 CDS，以达到 低成本对较长期限信用风险的保障。CDS 在转移信用风险同时，亦引入交易 对手风险。另外 CDS 还牵扯交易道德风险、逆向选择问题等等。类似债券， CDS 的风险度量通常用净现值 NPV 对报价 s 的一阶导数来衡量，即 CDS 的 久期价值(Duration Value, DV)。
利率市场化国际经验及启示
利率市场化国际经验及启示
陈瑞;苏彤
【期刊名称】《金融理论与教学》
【年(卷),期】2022()4
【摘要】利率由资金供求关系决定,利率改革实质是资金通过市场化配给形成的价格调整。
美国、日本的利率市场化改革对商业银行的积极影响是在银行系统中引入市场竞争机制,引导银行创新金融产品,增加金融市场活力。
据此,成熟的金融市场是利率市场化改革的必要前提、缓慢渐进是利率市场化改革的合理过程、严格监管是利率自由化的基本保证、稳定的经济环境是利率市场化的有利时机。
【总页数】3页(P33-34)
【作者】陈瑞;苏彤
【作者单位】中国信达资产管理股份有限公司;保定学院经济管理学院
【正文语种】中文
【中图分类】F832
【相关文献】
1.美、日利率市场化的国际经验及其对我国的启示
2.国际经验对农村信用社如何应对利率市场化的启示
3.中小企业融资国际经验对我国的启示——基于国际利率市场化改革
4.中国利率市场化完善探究——国际经验借鉴及其对中国的启示
5.利率市场化国际经验其对我国存款利率市场化改革的启示
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2018黑龙江农信社备考笔试热点及备考：利率下降的影响
版权所有 翻印必究 2018黑龙江农信社备考笔试热点：利率下降的影响2018年黑龙江农信社招聘即将开始，按照往年黑龙江农信社招聘时间推算，2018年黑龙江农信社招聘时间为：5-7月之间，黑龙江中公金融人为帮助想报考农信社的同学提前进行备考，特更新农信社相应备考资料，资料内容包括：经济、金融、财会、法律、计算机、中文等考试科目。
2018黑龙江农信社招聘网：利率下降的影响利率下降对经济有什么影响?利率下调有助于企业特别是国有企业改善自身的财务状况。
这表现在以下几个方面：首先，银行降息直接降低了企业的资金成本，缩减了企业的财务费用。
前七次降息累计减少企业利息支出2600亿元。
其次，连续的降息有利于刺激消费和企业的投资欲望，在一定程度上激活了市场和需求，有利于扩大企业的产品需求和企业扭亏增盈。
再次，降息的一个重要目的，就是为了改善国有企业的财务状况。
我国银行的贷款流向主要是国有企业，降息后，贷款利率水平大幅度调低，将使债务负担较重的国有企业直接降低经营成本，中、长期固定资产贷款利率的降低更将使一些工业类国企的经营处境得到改善。
降息对企业改善经济效益无疑是有一定的作用，但值得指出的是，降息尽管能在一定程度上改善目前企业经济效益下滑的状况，但企业效益真正好转只有通过企业制度创新、技术创新、产业和产品结构升级才能实现。
利率下调有利于提高企业的预期投资收益率。
目前我国投资增长属于政府主导型，要实现从政府主导型的投资增长向社会主导型的投资增长转变，关键之一在于改变企业的预期投资收益率。
名义利率的降低有利于减轻企业新增贷款的利息负担，降低其融资成本。
这有助于企业的预期投资收益率。
在企业经营效率没有提高的情 况下，企业账面利润总额提高的同时，企业资本金也因为债转股而增加。
如果企业的投资收益 率低于银行利息率，则企业的单位资本所获得的利润不仅没有增加，反而有所减少。
债务的财 务杠杆效应是众所周知的，目前银行利率并不高，所谓企业利息负担过高不是银行的问题，而 是企业效率低下的表现。
信用风险与利差扩大的关系研究
信用风险与利差扩大的关系研究在金融市场中，信用风险与利差扩大之间的关系一直是研究的热点之一。
信用风险指的是借款人或债务发行者无法或不愿按照原定协议偿还借款或支付利息的风险。
利差扩大则是指不同借款人或债务发行者的借款利率之间的差异增大。
本文将从信用风险与利差扩大之间的关系、影响因素以及对金融市场的影响等角度进行探讨。
信用风险与利差扩大之间存在着密切的关系。
一方面，信用风险的增加会导致债权人对债务发行者的信任减少，从而债券的市场价格下降。
这导致了不同借款人或债务发行者之间的借款利差扩大。
另一方面，利差扩大也会增加借款人或债务发行者的还款成本，使其承担更大的信用风险。
因此，信用风险与利差扩大之间形成了一个相互促进的循环。
信用风险与利差扩大之间的关系还受到多种因素的影响。
首先是经济环境的变化。
在经济放缓或衰退时，企业盈利能力下降，债务发行者的信用风险增加，从而导致利差扩大。
其次是市场流动性的影响。
市场流动性的收缩会使债券投资者更加谨慎，对信用风险的容忍度降低，从而推动利差扩大。
此外，信息不对称也是影响信用风险与利差扩大关系的重要因素。
当债券市场上存在信息不对称时，投资者无法准确评估债务发行者的信用状况，使得利差扩大成为规避信用风险的一种方式。
信用风险与利差扩大的关系对金融市场产生多方面的影响。
首先是对债券市场的影响。
信用风险的上升会导致债券价格下跌，从而损害投资者的利益。
同时，利差的扩大也会增加债券投资的不确定性，降低投资者的投资意愿。
其次是对金融机构的影响。
金融机构作为借贷的中介，其风险敏感性较高。
当信用风险增加时，金融机构将降低对债务发行者的贷款额度，加剧了市场上的信用紧缩。
此外，信用风险与利差扩大的关系还会对实体经济产生影响。
信用风险的扩大会导致企业融资成本上升，限制了企业的发展和投资，从而对经济增长产生负面影响。
为了有效管理信用风险与利差扩大之间的关系，需要采取一系列的措施。
首先是加强监管机构对金融市场的监管力度，提高风险敏感度，以及对市场流动性进行有效管理。
利率市场化下农信社面临的挑战及对策——以黑龙江省农信社为例
2012年第6期总第216期【金融市场】利率市场化下农信社面临的挑战及对策———以黑龙江省农信社为例王珏（吉林财经大学金融学院，吉林长春130117）［摘要］农信社作为农村金融系统的基础，在农村经济中发挥着重要作用，如何面对利率市场化带来的挑战并获得新生值得关注。
以黑龙江省农村信用社为例，在利率市场化的背景下应扩大利润来源渠道，开展多元化经营；实施金融创新，搭建基于互联网的新型产品销售管理平台；建立完善科学的产品定价机制等以应对挑战。
［关键词］利率市场化；黑龙江省；农村信用社［中图分类号］F832.43［文献标识码］A［文章编号］2095－3283（2012）06－0084－03利率市场化是指中央银行逐步放松和取消对利率的直接管制，由资金供求双方自主确定利率，以达到优化资金配置的目的。
农村信用社成立之初即作为国家惠及农业的媒介，以服务“三农”为宗旨，是农村金融系统的龙头。
但随着我国农村金融市场准入的放宽及利率市场化的进一步推进，农村金融市场的竞争也日渐激烈。
一、黑龙江省农村信用社发展现状黑龙江省农村信用社始建于上世纪五十年代。
以“根治龙江、立足三农、服务城乡”为市场定位并秉承“诚信为本、服务之上、合作共赢、争创一流”的经营宗旨。
截至2011年，黑龙江省农信社涉农贷款最高余额828.5亿元，占贷款总额的75.9%，占全省金融机构涉农贷款余额的65.7%；中小企业贷款最高余额120亿元，覆盖中小企业达1.2万户；设“农民金融自助服务终端”2000台，2000个村屯的农民能做到足不出村办理存、取、转、查款业务；农户贷款“一证通”进一步推广，实行“一次授信、三年有效、循环使用、随贷随还”的贷款政策，逐步降低全省整体贷款利率近一个百分点，年利息优惠达2亿多元。
虽然黑龙江省农村信用社在六十多年发展过程中取得了显著的成果，但也存在一些问题，如利润来源单一，中间业务范围狭窄，表外业务空白；产权结构不清晰，合作金融产权制度尚未建立；从业人员素质较低，专业人才匮乏；内控制度不健全，经理人决策主导一切等制约了农信社在利率市场化背景下的进一步发展。
美元利率对汇率的影响关系研究及其启示
美元利率对汇率的影响关系研究及其启示金镝，汪振洋大连理工大学经济系，辽宁大连（116024）E-mail：ailv16@摘要：本文运用单位根检验、协整检验，选取1994-2005美国相关经济数据，实证研究了美元利率对美元汇率的影响关系，并与同类方法的人民币研究结果加以对比，分析了不同条件下货币政策的有效性，最后得出结论和对中国的启示。
关键词：利率；汇率；货币政策；单位根检验；协整检验1．引言利率和汇率分别代表了货币在国内、国际货币市场上的价格，二者是调节宏观经济、引导资源配置的重要杠杆、是各国政府对内对外货币政策的重要工具。
正确把握利率、汇率的影响关系对于指导政府合理实施货币政策有着重要意义，因此，从这一角度看，实证研究此二者的影响关系显得尤为重要。
本文回顾了利率对汇率影响关系的重要理论和国内外相关研究成果、实证分析了美元利率对汇率的影响关系，并将本文研究结果与同类方法的人民币研究结果加以对比，分析了不同条件下货币政策的有效性，得出了相关结论和对中国的启示。
其中，在实证分析环节的汇率指标选取上，作者选取了美元名义有效汇率，同时，作为本文的创新之处，作者依据名义有效汇率计算中贸易伙伴国选取标准的不同，分别计算得到美元相对于5国、8国、7国货币的名义有效汇率1，分别研究美元利率对其影响，并分析了三组结果的差异、总结了一般特征。
2．相关理论及国内外相关研究成果回顾2.1利率对汇率影响的理论总结利率对汇率影响关系的相关理论众多，其中以利率平价论、国际收支论、汇率超调论得到学者较广泛认可,现总结如下。
2.1.1利率平价论在西方汇率决定理论中，利率平价论认为国内外利率水平差异对一国货币汇率水平起决定作用。
其含义是，在资本充分流动的条件下，投资者的套利行为将使本、外币资产的收益率在一价定律的作用下趋于一致。
在实际当中，大部分投资者都是风险厌恶者，他们的套利行为通过套期保值或外汇期货交易实现，以抵补即期汇率可能变动的风险。
企业债与国债收益率利差研究综述[1]
![企业债与国债收益率利差研究综述[1]](https://img.taocdn.com/s3/m/4288991c964bcf84b9d57bcc.png)
这些信息丰富的债券数据库也成为学者们研究的重要数据来源，以此为基础涌现了 大量的利差研究文章。例如，Duffee(1996)使用的Wisconsin-Milwaukee大学的固定收益数 据库包含1973到1995年所有构成Lehman Brothers债券指数的债券交易月度数据，其中包 括月底价格和收益、到期日、回售或者赎回权信息等等。利用这些数据，他对各种级别 债券的收益率与国债之间的利差进行了统计分析，结果如下：
对各种利差研究理论的回顾表明，不存在绝对令人满意的 利差研究方法，三种现存的利差研究方法在理论上各有优劣。 违约的结构模型解释了债券违约的原因，但是对违约过程的模 拟方法还有待商榷。而违约的简化模型以及回归分析模型对违 约的原因缺乏合理的解释。
实证领域的研究表明，对利差的研究缺乏一致的结论。违 约的结构模型只能解释20%左右的利差，而回归分析的方法解 释的利差变化不超过50%。违约的简化模型对利差的解释程度 极不稳定，依赖于违约概率等外生参数的设定。
中国债券市场信用利差的实证研究——基于含跳跃过程的单因子信用利差模型的估计
作者： 侯宇鹏[1];金砭[2]
作者机构： [1]中国社会科学院金融研究所,北京100033;[2]中央财经大学,北京100081出版物刊名： 上海金融
页码： 75-78页
年卷期： 2012年 第1期
主题词： 信用利差;Poisson-CKLS模型;AA3级企业债;极大似然估计法
摘要：本文在CKLS单因子利率模型中加入跳跃过程,并对银行间固定利率AA级3年期企业债信用利差通过极大似然估计法进行了实证分析。
结果表明,跳跃模型可以较好地拟合AA3品种企业债信用利差的运行过程,且该品种企业债信用利差存在均值回复特征,但不存在水平效应与波动聚类特征,信用利差过程的跳跃性不明显。
锚定何方：理财定价的利率传导效应评估——多元化基准的时变检验
摘要：随着金融市场的深度和广度发展，我国理财产品市场已对债券市场价格形成实质性影响，理财定价成为重要研究命题。
以理财市场金融产品定价锚的选择为研究对象，构建理论假设，实证分析了多市场重要参考利率的传导效应和风险因素影响，得出结论：一是以国债为代表的利率债基准具有最为显著的理财产品定价锚效应，呈现长期锚的特征；二是债券、货币和信贷市场的重要参考利率呈现时变的差异性特征，其中，LPR 不存在显著的锚定效应，短期回购利率具有较强效应影响；三是信用利差对理财定价的影响显现且存在增强趋势，永续债流动性风险的影响强于城投债。
策略建议：一是增加以利率债为基准的产品配置，提高利率传导效率；二是补充理财管理的风险对冲工具箱，创新债券发行产品；三是适应净值化转型，稳定市场预期，强化理财风险揭示。
关键词：理财定价；锚定效应；利率多元化；风险冲击文章编号：1003-4625（2023）05-0001-12中图分类号：F832.5文献标识码：A郭栋（国家开发银行，北京100031）锚定何方：理财定价的利率传导效应评估——多元化基准的时变检验收稿日期：2022-12-29作者简介：郭栋（1976—），男，山东济南人，经济学博士，正高级经济师，中国人民银行副研究员、财政部预算评审中心入库专家，现任职国家开发银行资金部，研究方向为债券市场研究、数字货币、宏观经济。
一、引言中国金融发展进入结构性变革阶段（吴晓求，2020）[1]，变革的核心围绕机构多样性和功能深化在演进，其中，金融机构呈现的多样性特征是结构性变革的表象，金融功能的深化是变革的深层次内涵。
顺应金融结构变革的发展趋势，应满足金融功能深化的内生性需要，着力发展资产管理市场，拓展财富管理业务。
理财市场是资产管理的重要组成部分，金融市场价格发现是重要的市场驱动力并发挥市场稳定器功能，因此理财产品的定价问题成为金融变革的重要命题。
理财市场金融产品定价需要遵循利率市场化规律，金融产品的最优定价需要得到市场合理的评价和价值判断：在实现金融市场出清、利率达到均衡的条件下，通过围绕均衡定价水平波动的内生机制，实现市场化利率调配下的最优资源配置（Green，2005）[2]。
国开 《金融学》利率(形考计分)
利率（形考计分）收集半年内（截止当前）我国利率水平变化资料，结合利率市场化讨论我国利率渐进式改革的合理性。
以学习小组为单位提交一份讨论情况记录。
随着外币贷款利率的放开，标志着我国利率市场化将呈加速之势。
很多学者认为，我国的利率市场化改革已经取得了实质性进展,并将我国利率进一步改革的进程安排得十分紧凑，大有利率不日就有完全市场化之势。
从微观讲，利率市场化后，可以提高资金需求的利率弹性，使资金流动合理化、效益化，从总体上消除利率的所有制、部门、行业歧视，使行对金融市场间接调控机制的形成，对完善金融体制建设起到至关重要的作用。
现结合我国信用发展状况重点从下面几点分析信用与利率的关系。
一、信用与利率的关系信用是一种借贷行为，是不同所有者之间调剂财富余缺的一种形式，货币是一般等价物，作为价值尺度，媒介商品所有者之间的商品交换，二者之间的关系必须用历史的眼光来考察。
利率，是指贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。
利率体现着借贷酱增值的程度，是衡量利息数量的尺度。
西方的经济著述中也有时称之为到期的回报率、报酬率。
一般而言，生产的发展会带动资本需求的扩大，足够的资本供给是生产发展的必要条件。
马克思曾指出:“随着银行制度的发展，特别是自从银行对存款支付利息以来，一切阶级的货币积蓄和暂时不用的货币，都会存入银行。
小的金额是不能单独作为货币资本发挥作用的，但它们结合成巨额，就形成一个货币力量。
”正如马克思所说，我认为信用是利率的载体，银行给人们带来的绝对性的信用，人们才会去银行存钱放心的把自己-生的积蓄放在银行里。
同样人们到银行存钱到一定时候会产生一定利率。
在现代市场经济中，利率作为重要的经济杠杆，具有牵一发而动全身的效应，对一国经济的发展发挥着至关重要的作用。
利率的作用，不仅体现在宏观经济运行当中，还表现在对企业及个人经济活动等微观方面的影响上。
二、利率发挥作用的世界性趋势利率不但能够反映货币与信用的供给状态，而且能够表现供给与需求的相对变化。
中国市场利率互换利差的影响因素分析的开题报告
中国市场利率互换利差的影响因素分析的开题报告一、选题背景及意义利率互换作为一种重要的金融衍生品市场，在现代经济系统中具有不可替代的地位。
通过利率互换合约，市场主体可以实现对利率风险的有效对冲，降低资金成本和风险，从而进一步促进了金融市场的发展。
而利差则是利率互换市场的核心指标之一，用于度量各种利率互换合约之间的价格差距。
对于利差的变动和影响因素的分析，不仅有利于更好地理解利率互换市场的价格规律和运作机制，同时也为市场主体提供了参考，帮助他们更好地进行风险管理和投资决策。
本研究将选取中国市场利率互换利差为研究对象，分析其影响因素及变化规律，旨在为金融市场参与者提供决策支持，促进金融市场的健康发展。
二、研究目的和内容1. 研究目的本研究旨在：（1）系统分析中国市场利率互换利差的影响因素，揭示其变动规律和影响机理；（2）探究中国市场利率互换利差与其他金融市场变量的动态关系，进一步厘清不同市场之间的相互影响；（3）引导市场主体全面客观地认识利率互换市场，理性投资，规避风险。
2. 研究内容（1）解释利率互换的概念和分类，阐述中国市场利率互换的市场特点和发展现状；（2）分析影响中国市场利率互换利差的因素，包括宏观经济因素、市场基本面因素、政策因素等，分析其作用机制和变动规律；（3）构建中国市场利率互换利差的动态模型，探究其与其他金融市场变量的关系，分析市场间的相互影响；（4）利用实证分析方法，选取合适的样本期间，对不同因素对利率互换利差的影响进行实证分析，并制定相应的投资策略。
三、研究方法本研究将采用文献综述和实证研究相结合的方法，具体如下：（1）文献综述：对利率互换的概念、分类、市场特点和影响因素等进行综合整理和分析，总结已有研究成果，归纳出研究重点和难点。
（2）实证分析：构建利率互换利差的动态模型，选取合适的样本期间，通过计量分析工具，对各影响因素对利率互换利差的影响进行实证分析，并对结果进行解释和讨论。
万家货币：大局与细节并重
万家货币：大局与细节并重作者：暂无来源：《投资与理财》 2010年第18期晨星中国数据显示，截至9月3日，万家货币基金在同类基金产品中，过去一年、两年的净值增长率均排名第一；在过去6个月、今年以来的净值增长率均排名第二，成为货币基金中的业绩佼佼者。
万家货币基金的掌舵人是邹昱。
2009年对于货币基金是较为困难的一年，急剧下降的基金规模大大增加了管理难度，而邹昱凭借出众的能力取得了优异业绩，万家货币基金也获得了“2009年度开放式货币市场金牛基金”奖。
“货基”展露较高安全性“投资标的的特性是货币基金具备高安全性的基石。
此外，近年来市场的震荡波动，也展露出了货币基金抵抗风险的能力。
”万家货币基金经理邹昱说。
回顾近几年的市场环境，2007年牛市大涨至6000多点，2008年熊市大跌至1664点，2009年报复性反弹至3478点，而2010年以来已向下调整到2600点。
在这种跌宕起伏的牛熊市周期中，万家货币基金稳坐船头。
截至9月3日，万家货币基金今年以来的收益为1.53%，过去2年的收益为5.27%，过去3年的收益为9.91%，有效地规避了震荡市风险。
据悉，由于万家货币基金业绩良好，今年以来也受到投资者的青睐。
万德资讯数据显示，2010年上半年44只货币基金遭遇1620.88亿份的净赎回，净赎回比例达62.46％。
而万家货币是份额规模实现正增长的8只货币基金之一。
截至6月30日，万家货币基金份额较2009年末增长43.62%。
大局和细节并重业内人士表示，短期债券、央票等投资标的的特性，使得货币基金收益率差距十分微小。
那些脱颖而出的货币基金，展现的也是基金管理团队的投资管理能力和专业水平。
对此，邹昱表示，万家基金在投资管理上注重细节，也能做到有大局观。
全局观是货币基金经理的基本素质。
基金就是一个资产组合，影响操作的因素很多，需要考虑周全。
回顾2009年的操作，邹昱指出，在2009年1月至2月份，资金面十分充裕，资金利率极低，但同期短期融资券收益率出现下降滞后，信用利差处于历史较高水平。
中国信用利差的数学模型和分析的开题报告
中国信用利差的数学模型和分析的开题报告一、选题背景随着我国经济的快速发展，人们对于信用评级的要求也越来越高。
信用利差作为评估债券信用质量及信用风险的重要指标，对于债券市场的稳定运行和发展非常关键。
目前，中国信用利差已经成为债券市场中的重要指标之一。
因此，研究中国信用利差的数学模型和分析，对于进一步提高我国债券市场的运行和发展具有重要意义。
二、研究目的本文的研究目的是建立中国信用利差的数学模型，通过对历史信用利差数据的分析，探讨信用利差的变化规律和影响因素，并提供一定的参考建议，为中国债券市场的稳定运行和发展提供一定的参考价值。
三、研究内容本文将研究内容划分为以下几个方面：1、概述中国信用利差的相关概念、发展历程和研究现状。
2、建立中国信用利差的数学模型，分析信用利差的变化规律。
3、分析影响中国信用利差的因素，包括宏观经济环境、市场供求关系、政策法规变动等，并通过实证分析探讨其影响程度。
4、提出适应中国信用利差变化的策略和建议。
四、研究方法本文将采用文献资料法、统计分析法等方法进行研究分析，主要通过分析历史信用利差数据，建立相应的数学模型，研究其变化规律和影响因素。
五、研究意义本文的研究结果将对于中国债券市场的稳定发展具有重要参考价值，为债券买卖方、中介机构等相关机构提供一定的参考建议。
此外，本文的研究结果也将为债券市场行业监管部门提供参考，促进中国债券市场的规范化和稳健发展。
六、预期成果本文预期成果包括：1、建立能够反映中国信用利差变化规律的数学模型。
2、对于中国信用利差的变化规律和影响因素进行分析，提出相关的参考建议。
3、为中国债券市场的稳定发展提供一定的参考价值。
七、研究计划本文的研究计划如下：第一阶段：文献调研与理论准备，对中国信用利差的相关概念、发展历程和研究现状进行调查研究，构建相应的研究理论框架。
第二阶段：历史数据分析，建立并优化中国信用利差的数学模型，并对历史信用利差数据进行分析，探讨信用利差的变化规律。
中国利率体系 传导机制和银行息差梳理
中国利率体系传导机制和银行息差梳理我国利率体系传导机制和银行息差梳理我国的利率体系是指国内金融机构在资金融通、风险衡量等各方面所依据的一整套利率标准和监督制度体系。
而利率的传导机制和银行息差则是我国金融体系中一个至关重要的部分。
在本文中，我们将深入探讨我国利率体系的传导机制以及与银行息差的关系，并且从不同的角度对这一话题进行全面评估。
1. 利率体系的定义与组成我们需要了解我国利率体系的基本定义与组成。
利率体系是指金融机构在资金融通、风险衡量等各方面所依据的一整套利率标准和监督制度体系。
它主要包括基准利率、市场利率和存贷款利率等组成部分。
其中，基准利率由央行制定并执行，是整个金融市场的利率基准；市场利率则是由市场供求关系决定的利率，表现为同期限同风险债券收益率的利率；而存贷款利率则是指金融机构对存款和贷款所实行的利率标准。
2. 利率传导机制与货币政策的实施利率传导机制是指央行通过调整基准利率，进而通过市场利率影响最终的存贷款利率的一种货币政策传导方式。
央行通过调整基准利率来影响市场利率，再进一步影响金融机构的存贷款利率，从而实现货币政策的实施。
这一传导机制对整个金融市场和实体经济都具有重要的影响，是我国货币政策的重要工具之一。
3. 银行息差梳理与利率体系的关系银行息差是指金融机构的贷款利率与存款利率之间的差额，它直接反映了金融机构的盈利能力和风险承受能力。
利率传导机制对银行息差有着直接的影响，央行通过调整基准利率影响银行的融资成本，从而影响银行的贷款利率和存款利率，最终影响银行的息差水平。
银行息差与利率体系有着密切的关系，它是我国金融市场中一个重要的经济指标。
我国利率体系的传导机制和银行息差是与金融市场与实体经济密切相关的重要议题。
了解我国利率体系的传导机制以及与银行息差的关系，对于深入理解我国金融市场运行机制和货币政策的实施具有重要的意义。
希望本文的讨论能够为你带来新的启发和思考。
在这篇文章中，我们从我国利率体系的定义与组成、利率传导机制与货币政策的实施、银行息差梳理与利率体系的关系等多个方面对这一主题进行了彻底的解读。
我国信用利差与基准利率关系实证研究
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我 国信 用利差 与基准 利率 关系实证研究
陆文 磊
【 摘 要】 对现 阶段 我 国债券 市场短 期融 资券和企 业债 券 、 用利 差与政 策基 ｇ 利率 的动、 态关 系研 究表 明， 信 ｔ 静 无
论 从 静 态 还 是 从 动 态 角度 来看 ， 券 市 场 对 信 用风 险 的 定 价 能 力 依 然 较 弱 ， 用 利 差 对 基 准 利 率 变动 也 缺 乏敏 感 性 ， 债 信
模型 的结论是 建立在 一 系列严格 的假定 前提之 下的 ，
准政 策 利率 的变 动 能在 多大 程度 上 影 响不 同 信用 等 级融
资 主 体 的 融 资 条 件 ，将 直 接 决 定 利 率 政 策 传 导 效 率 的 高 低 ； 一 方 面 ， 据 Ｂ ｒａ ｋ 另 根 ｅｎ ｎ ｅ和 Ｇ ｒ ｅ（ ９ ５ 等 人 所 提 出 ｅｔ ｒ １９ ） ｌ 的 货 币 政 策 信 用 机 制 传 导理 论 ． 信 息 不 对 称 的 条 件 下 ． 在
下 要 大 ， 这 一 理 论 深 化 了 人 们 对 信 用 市 场 在 货 币政 策 传
于基 准 利率 升 幅 ， 根据 后 者 ， 而 由于信 用 市 场信 息不 对 称
性 的 存 在 ， 无 风 险 利 率 的 上 升 将 会 导 致 信 用 市 场 债 务 合 约 更 大 幅 度 的 上 升 。 之 所 以 两 者 之 问 会 产 生 如 此 大 的 差
ｔｎ在 １７ ｏ ９ ４年 提 出 ．该 方 法 主要 借 鉴 Ｂａｋ和 Ｓ ｈ ｌｓ的 ｌｃ ｃ ｏｅ 期权 定 价 思想 ，对 信 用利 差 的决 定 因素 以及无 风 险 利率 与信 用 利差 的动 态关 系进 行 了研 究 。 据 Ｍｅｔｎ模 型 ， 根 ｒ ｏ 央 行 ＿调 基准 政策 利率 ， 卜 将使 得信 用 利差缩 小 。 是 ， ｒ ｎ 但 Ｍｅｔ ｏ
基于古诺模型下的利率市场化与商业银行利差关系分析
二、 文献综述
王国松 （２００１ ） 认为利率管制与利率市场化存在密不 可分的关系， 张孝岩和梁琪 （２０１０ ） 曾选用贷款利率浮动
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ＣＯＮＴＥＭ ＰＯＲＡＲＹ ＥＣＯＮＯＭ ＩＣＳ
金融自由化程度的不断加深会加剧银行之间的竞争激烈 程度， 迫使银行不断提高存款利率， 从而影响商业银行的 利差收入。 Ｒａｊａｎ （２００６ ） 和 Ｈｅｌｌｍａｎｎ （２０１０ ） 等学者认为， 一 方面利率市场化会导致商业银行的存贷利差缩小， 严重冲 击了商业银行存贷业务，从而压缩商业银行的利润空间， 降低其盈利水平； 另一方面利率市场化会加剧银行业的竞 争程度， 从而增加商业银行的经营风险。 关于利率市场化对存贷利率及利差变化的影响的观 点莫衷一是。较早的有， Ｈｏ 和 Ｓａｕｎｄｅｒｓ （１９８１ ） 曾建立了交 易者模型来研究利差的影响因素， 其认为利差的变化主要 取决于市场结构和利率风险 。Ｂｒａｄｌｅｙ 和 Ｊａｎｓｅｎ （１９８６ ） 用 理论推导表明存款利率上限放开后， 银行的实际存贷利率 和存贷利差都会下降， 同时信贷额度也会相应增加。与此 观点不同的是， Ｆｒｙ （１９９５ ） 把发展中国家和发达国家的利 “金融自 差水平做了对比， 其研究表明， 对于那些已经实现 由化 ” 多年的发展中国家， 其商业银行利差水平也明显高 于发达国家， 从长期的角度来看， 其认为利率市场化未必 会缩小利差水平。基于欧美国家的数据， Ｓａｕｎｄｅｒｓ 等 （１９９７ ） 的研究表明， 在 “ 金融自由化背景下 ” ， 利率波动对 存贷利差有显著的正影响， Ｂｒｏｃｋ 和 Ｓｕａｒｅｚ （２０００ ） 研究利 率市场化后发展中国家的利差变化， 其结果表明， 利率市 场化后，非洲和拉丁美洲整体利率水平都呈现上升趋势， Ｆｅｙｚｉｏｇｌｕ 等 （２００９ ） 研究了中国 没有出现利差缩减的现象。 利率市场化的问题， 指出存款利率市场化将导致利率的上 升，那 些风险管 理能力 强的银行 将获得额 外的收 益 。 Ｃｈｉｒｗａ （２００４ ） 和 Ｌ óｐｅｚ－Ｅｓｐｉｎｏｓａ （２０１１ ） 认为利率市场化 并不会导致商业银行的收益减少， 利差甚至会随着金融自 由化而增加。 相对于欧美国家， 国内关于利率市场化的研究起步较 马胜杰 （２００１ ） 和王晋斌等 （２００７ ） 对提出了中国利率市 晚。 场化改革可能发展路径， 就包括利率管制深化改革， 易纲 （２００９ ） 曾对中国三十年的利率市场化进程进行了深入解 读和分析， 关于利率市场化对商业银行的影响也是分为积 极和消极两个方面。积极方面： 金中夏等 （２０１３ ） 利率市场 化有助于货币政策利率传导渠道更加通畅， 从而减缓银行 业所面临的金融风险， 左峥等 （２０１４ ） 认为存贷款利率的市 场化并不会提高商业银行所面临的整体风险水平， 相反却 马晶 （２０１５ ） 认为， 受银行规模大小的影响， 在利率市场化 进程中， 国有银行和全国股份制银行的破产风险会有所减 小。 消极方面： 王洪斌 （２００４ ） 认为利率市场化后， 实际利率 有大幅上升的压力， 他通过建立一个货币经济模型分析得 出， 实际利率过高会增大金融风险， 反而抑制经济增长。 邵 伏军 （２００４ ） 的认为， 伴随着利率市场化进程的推进， 利率 变化频率和幅度加快，从而加重银行所面临的利率风险， 有可能导致银行系统性危机。与此观点基本一直的是， 张 晓朴等 （２０１４ ） 认为， 相比于大型商业银行， 中小型商业银
我国信用利差与基准利率关系实证研究
作者： 陆文磊[1]
作者机构： [1]华东师范大学,上海200062
出版物刊名： 价格月刊
页码： 61-64页
主题词： 信用利差;基准利率;货币政策传导效率
摘要：对现阶段我国债券市场短期融资券和企业债券、信用利差与政策基准利率的动、静态关系研究表明，无论从静态还是从动态角度来看，债券市场对信用风险的定价能力依然较弱，信用利差对基准利率变动也缺乏敏感性，这对利率政策的有效传导形成了一定的制约作用。
因此，加快完善市场的基础制度，提高市场的信用风险定价能力，对于促进债券市场的稳健发展和提高货币政策传导效率具有非常现实的意义.。
信用成本如何算
信用成本如何算
孙祁祥;韩颖;边赫;赵亮
【期刊名称】《英才》
【年(卷),期】2002(000)003
【摘要】诚信一直是不是话题的话题。
在经济学中认为,信任是在重复博弈中,当事人谋求长期利益最大化的手段。
某种制度下,若博弈会重复发生,则人们更倾向于相
互信任,而纯粹的文化或宗教信仰,也有助于人们建立起信仰并由
【总页数】4页(P70-73)
【作者】孙祁祥;韩颖;边赫;赵亮
【作者单位】北京大学经济学院保险系;亚信科技(中国)有限公司;主任;执行副总裁、CFO
【正文语种】中文
【中图分类】F272
【相关文献】
1.基于交易成本理论的商贸流通企业信用成本管理探析 [J], 华辉
2.社会责任、商业信任与商业信用成本 [J], 冯丽艳;肖翔;赵天骄
3.社会信用体系建设视角下的信用成本博弈机制研究 [J], 王军富
4.“不能以信用名目增加信用成本” 聚焦泛滥的工程建设保证金 [J], 袁业飞
5.商业信用成本和短期偿债能力关系实证研究 [J], 张英奎;华庆龄;路仪;孟婉清;王
艺霏
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利率变动的鲜花与陷阱
利率变动的鲜花与陷阱
王贤青;汤雷
【期刊名称】《竞争力》
【年(卷),期】2004(000)008
【摘要】4年多来，联邦储备委员会第一次准备提高利率，而且在可预见的将来，很可能还有第二次、第三次。
如果这是新一轮利率政策的起点，它将标志着美国结束了近期历史上最长的低利率时代，走向银根紧缩。
【总页数】1页(P81)
【作者】王贤青;汤雷
【作者单位】无
【正文语种】中文
【中图分类】F837.120
【相关文献】
1.高通胀条件下利率频繁变动所引起的利率退出效应 [J], 石鑫
2.基础货币供给、银行同业拆借利率的变动与利率市场化改革——我国银行同业拆借利率与基础货币供应关系的实证及其含义 [J], 战明华;许月丽
3.以实际利率通用模型防范名义利率虚低陷阱 [J], 宋延荣
4.零利率真的是陷阱吗?——基于零利率风险和前景的分析 [J], 张运龙;郭红玉
5.存款利率市场化与利率结构变动 [J], 陆军;赵越
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信用利差与利率关系Connecting Credit Spreads and Interest Rates赵亮余粤摘 要：从信用风险结构化模型分析，当基准利率提高时，信用利差下降；反之信用利差上升。
本文通过对中美两国债市实证研究发现，名义利率对信用利差变动的解释能力不高，而综合反映宏观经济环境和真实投融资收益水平的实际利率对信用利差有着更为显著的影响。
协整检验结果表明，两国信用利差均与实际利率存在长期稳定的反向变动关系，而我国实际利率对信用利差的作用时滞稍长。
关键词：信用利差实际利率债券协整结构化模型Abstract: From the perspective of the structural model for credit risks, the credit spread declines (widens) when benchmark interest rates rise (decrease). Based on the empirical analysis of the bond markets in China and the United States, this paper finds out that the explanatory power of nominal interest rates on credit spreads are minimal, whereas real interest rates, which provide comprehensive reflections of the macro-economic environment and the return and cost of investment and financing respectively, have more significant impacts on credit spreads. The results of cointegration analysis reveal that credit spreads move inversely with real interest rates in the long run in both countries; and the lags of the impacts of real interest rates on credit spreads are longer in China.Keywords: credit spread, real interest rate, bond, cointegration, structural model信用利差指同期限信用债券与无风险债券收益率之差，源于投资者对信用债券的信用风险以及流动性不足等风险所要求的风险补偿。
国内外学术界、业界对信用利差的影响因素均开展了较为深入的研究，主要分为对单一企业信用利差影响因素的研究和对债券品种或债券评级整体信用利差影响因素的研究两个方面。
研究结果表明，除金融危机等特殊时期以外，正常市作者单位：中债信用增进投资股份有限公司。
况下，信用利差的变动很大程度上取决于一系列综合性的因素，如基准利率、利率期限结构、债券市场供求、市场资金状况等，其中基准利率作为宏观调控的主要手段以及衡量经济和金融市场收益与成本的重要参照目标，在信用利差影响因素的研究中得到很多关注。
然而，国内外研究结果表明，尽管基准利率对信用利差有一定的影响，二者之间的变动有规律可循，但在实证中尚未给出明确统一的对应关系。
本文基于上述研究成果，对信用利差与利率关系做进一步研究，通过对中美两国信用利差变动的实际观测发现，名义利率对信用利差的解释能力有限，特别是在我国利率市场化程度较低的环境下，名义利率和信用利差的变动规律与国内外基于信用风险结构化模型的分析研究结果相左。
进一步研究发现，综合反映宏观经济环境和真实投融资收益水平的实际利率对信用利差有着更为显著的影响，且与基于信用风险结构化模型的理论分析结果一致，即当实际利率提高时，信用利差下降；反之信用利差上升。
实证检验结果表明，中美两国信用利差均与实际利率存在长期稳定的关系，而我国实际利率对信用利差的作用时滞稍长，通过建立实际利率和信用利差的向量误差矫正模型，佐证了信用利差与实际利率之间的长期反向变动关系，并可以对加息和降息周期中信用利差的长期走势进行定量判断。
理论基础研究信用风险的主要理论框架包括结构化模型和简约化模型：结构化模型试图用标的实体的股价和资本结构解释债券的价格和风险，信用事件由某些隐性的价值过程决定，常用的结构化模型包括Merton 期权模型（Merton, 1974）、首达时破产模型（Black and Cox, 1976）等；简约化模型不解释违约发生的原因，而是认为信用事件的概率分布客观存在，并利用市场信息直接计算具体概率模型下的风险中性概率，常用的简约化模型包括违约强度模型（Jarrow and Turnbull, 1995）、信用等级转移矩阵模型（Gupton et al., 1997）等。
由于简约化模型未考虑企业的价值过程，而是直接使用市场观测利差得出企业违约强度，因此不能为信用利差的主要决定因素研究提供理论依据。
以下关于信用利差与无风险利率关系的理论框架研究主要基于结构化模型展开。
结构化模型的基本思想是假设债券发行人的资产价值V t具有不确定性，如果到期日债券发行人的资产少于其负债由于简约化模型未考虑企业的价值过程，而是直接使用市场观测利差得出企业违约强度，因此不能为信用利差的主要决定因素研究提供理论依据。
水平L ，发行人即发生违约，此时债券持有人理论上能得到的最大值就是发行人的资产。
如图1所示，当发行人资产价值大于负债水平幅度越大时，其违约距离（Distance to default ）就越大，违约可能性就越低，信用利差就越小；反之，当发行人资产价值V t 越接近甚至低于负债水平L 时，其违约距离就越小，违约可能性就越高，信用利差就越大。
具体地，根据信用风险结构化模型的假设，一个企业的资产价值V t 服从下述过程：d V t =V t [(r-κ)d t +σV d W t ]其中r 为无风险利率，σV 为企业资产价值波动率，W t 为风险中性测度P 下的标准布朗运动。
在Merton 模型中，风险中性违约概率其中N （•）为标准正态函数。
由公式（1）和图1可以看出，当无风险利率r 提高时，企业资产价值过程V t 整体上移，而在企业债务水平L 不变的情况下，其违约距离增大，企业违约可能性降低，信用利差收窄；由公式（2）也可以看出，当无风险利率r 提高时，企业风险中性违约概率P （V t <L │Фt ）下降，从而导致信用利差下降。
①除即期无风险利率外，无风险利率期限结构以及结构化模型中其他因素如企业杠杆率、企业资产价值过程的波动率、企业价值过程跳跃等因素也会对信用利差产生影响。
美国市场情况美国债券市场在全球金融市场中占有举足轻重的地位，美国债券市场余额占全球债券余额的34%-40%左右，债券品种包括国债、联邦代理机构债券、市政债券、公司债券、抵押类债券以及资产支持债券等。
鉴于美国债券市场较为成熟、市场化程度较高，下述分析以美国市场作为基础，研究成熟市场上基准利率与信用利差(2)① 事实上，Merton 模型（Merton ，1974）假设无风险利率r 为常数，Shimko et al.（1993）放松了这一假设，采用Vasicek 利率期限结构模型（Vasicek, 1977）对无风险利率进行建模；Longstaff and Schwartz （1995）, Collin-Dufresne et al.（2001）, Kapar and Olmo （2011）等文献也对无风险利率对信用利差的影响进行了研究，认为根据结构化模型，无风险利率与信用利差的变化方向相反。
(1)的变化情况。
图2显示了美国投资级债券与无风险利率①利差随基准利率②变动的情况，可以看到1994年至2006年间，美国经历了三次明显的加息周期，三次加息周期充分的表明了美国投资级别信用债券的利差随着基准利率变动的情况，其对应的利差变化也略有不同。
下面详细介绍三次加息周期的时间和利差变化情况：Ⅰ 1994年2月4日至1995年2月1日，美联储连续加息7次，基准利率从3%上升至6%，在此期间投资级债券的信用利差呈现震荡下降的趋势，与基于结构化模型的理论分析一致。
Ⅱ 1999年6月30日至2000年5月16日，美联储连续加息6次，基准利率从4.75%上升至6.50%，在此期间投资级债券的信用利差呈现震荡上升趋势，与基于结构化模型的理论分析相反。
Ⅲ 2004年6月30日至2006年6月30日，美联储连续加息16次，基准利率从1%上升至5.25%，在此期间投资级债券的信用利差呈现震荡下降趋势，与基于结构化模型的理论分析一致。
注意到在上述描述中我们使用利率均为名义利率，然而加息时段Ⅱ中信用利差走势与基于结构化模型的理论分析结果相反。
下面结合三次加息时段的宏观经济形势简述这三次加息下信用利差走势不同的原因：①美国市场无风险利率选取美国国债（Treasury STRIP）。
②美国市场基准利率选取联邦基金利率（Federal Fund Rate），即美国联邦储备系统（联储）各会员银行为调整准备金头寸和日常票据交换轧差而相互拆放联邦基金的利率。
• 加息时段Ⅰ：在全球经济自由化发展、世界经济持续增长与能源价格持续走低的外部环境下，1992年至1999年期间是美国经济增长的“黄金时期”，高增长、低失业率、稳定的低通胀水平是这段时间内美国经济的突出特征。
1996年至1999年长达4年的时间内，美国GDP 季度增长率基本保持在4%以上，同时CPI 始终维持在3%以下（图3）。
在强劲的经济环境下，第Ⅰ次加息时段以及之后的很长一段时期内，信用利差持续下降。
• 加息时段Ⅱ：到了2000年，美国经济开始出现过热，GDP 的季度增长率出现大幅波动，从第1季度的1.1%遽升至第2季度的8%，第3季度又回落至0.2%；CPI 则上升到3%以上（图3）。
2001年开始，美国经济进入衰退周期。
加息时段内信用利差不断扩大，恰好反映了市场上对于美国经济从繁荣转向衰退的担忧。
• 加息时段Ⅲ：在经历了2001-2002年的衰退之后，美国经济从2003年1季度起开始复苏。
尽管由于石油价格的飙升导致这一时期CPI 明显高于90年代水平，但2004-2006年间2%以上的GDP 季度增长率显示，美国经济正处于从复苏走向繁荣的周期。
2004年美国实际GDP 增长率达4.2%，2005-2006年也保持在3%以上。