石油化工炼化分析：2020年海外炼化公司第一季度情况

1.Phillips66（PSX）

Phillips66是美国的独立炼化公司，拥有13个炼厂共计245万桶/天炼能，分布于美国墨西哥湾、西部、中部、北大西洋盆地及欧洲。另外，公司还拥有管网和终端零售资产。

1）美国和欧洲需求有所恢复。西欧市场，最糟的时候需求比正常下滑70%，现在回到50%水平；美国最差的时候需求下滑40-50%，现在回到35%左右。

2）开工率二季度有所回升，二次装置重启尚需等待。Phillips66一季度开工率83%，环比19Q4的97%下滑明显。公司开工率最低一度降低到65%，现在已经比低点有所提升。

公司没有关停整个炼厂，但是有一些FCC和重整装置受汽油需求影响关闭。对装置重启的考虑方面，公司会非常谨慎，需要等强劲且持续的需求信号出现。

3）产品结构调整。从1月到4月，公司美国炼厂的成品油收率大幅调整，汽油从50%下降到44%，航空煤油从11%下降到5%，而柴油从29%上升到38%。

4）零售价差非常强劲。欧洲市场的零售价差非常强劲，尽管一季度疫情影响下，销量受到影响，但价差是公司预计的2-3倍。美国市场，随着油价下跌，零售价差也较强劲。

5）化工原料竞争力变化。油价下跌后，油气价差缩小，石脑油、C4、C5原料的竞争力好于NGL，导致CPChem（做轻烃裂解的子公司）竞争力削弱。但石脑油裂解也面临他的问题，副产品丁二烯下游的轮胎需求在疫情之下是停止的。长期来看，20美金的油价是不可持续的，随着油价回归正常，轻烃裂解的竞争力将有所恢复。

图1：PSX炼化业务盈利环比变化拆分（$MM）

资料来源：公司公告，天风证券研究所

2.Marathon Petroleum（MPC）

Marathon石油（MPC）是一家美国炼油企业，在美国拥有16家炼厂，共计302万桶/天加工能力。此外，公司还拥有中游管道和终端成品油零售资产。2020Q1公司亏损6.22亿美金，主因是裂解价差收窄造成效益环比-10.11亿美金。

1）公司开工率Q2预计维持低位。公司于一季度关停了两个炼厂（Martinez和Gallup），因这两个炼厂成本相对较高，且西海岸需求受疫情影响最大。二季度，公司预计开工负荷仅2/3。

2）需求复苏具有不平衡性，公司产品结构需相应调整。市场需求最差的是4月6号那周，后续几周有所恢复。人们在刚开始的时候出行偏好会倾向于汽车，而非航空，因此汽油需求恢复相对强劲。柴油需求恢复则很微弱，因为之前需求影响相对较小。公司的一次加工馏分，在汽油和柴油组分之间，可以有10%的摆动空间。此前公司倾向于把所有摆动空间都放在柴油池中，随着汽油需求恢复需要逐渐调整。

3）与Phillips66类似，Marathon石油也反映Q1零售利润强劲。一季度公司零售价差接近0.33美元/加仑。

图2：MPC炼化板块盈利环比变化拆分

资料来源：公司公告，天风证券研究所

3.Reliance（RIL）

Reliance（RIL）是印度一家独立炼化企业，单体炼厂加工能力124万桶/天。公司同时拥有终端零售，以及商超、电信业务。

一季公司炼销板块EBIT570.6亿印度卢比。主要是Reliance把426.7亿印度卢比库存损失（税后）计入营业外项目，没有算作经营损失。

公司还提到，其化工装置可以比较灵活的调整进料结构中石脑油和乙烷的比例，也对盈利了一定支撑。

图

3：印度RIL 公司炼化业务经营情况

资料来源：公司公告，天风证券研究所

注：印度会计准则，4Q FY20相当于2020年一季度

4.台塑石化

台塑石化是位于中国台湾的一家独立炼厂，原油加工能力54万桶/日。

1）一季度负荷下降。2020Q1原油加工量43万桶/日，环比-7%，开工率80%。

2）一季度产品价差下跌幅度小于原油，亏损主要因为库存损失。2020Q1台塑石化录得大额亏损-126亿台币，主要来自计提存货评价损失52.6亿台币。价差方面，一季度成品油价格环比下跌7.6美金/桶，原油价格环比下跌11.4美金/桶。虽然成品油价格跌幅小于原油跌幅，考虑存在库存周期，经营损失仍然不小。

图4：台塑石化炼油及烯烃业务经营情况

资料来源：公司公告，天风证券研究所

5.投资建议

2020年一季度炼化公司普遍经营效益惨淡，我们认为炼化行业最差时点已过，二季度炼厂有望受益于需求重启+油价回暖带来库存收益。当前时点推荐炼化板块，国企炼化公司-中国石化、上海石油化工股份公司、华锦股份，及民营炼化公司-恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份。