第27章基本金融工具

§在这个例子中，100美元是现值 (PV)
§
FV = PV(1 + r )N
这里 r 代表利率
§解出PV： PV = FV/(1 +
r )N
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第27章基本金融工具
例2: 投资决策
未来值公式: PV = FV/(1 + r )N
§如果 r = 0.06。
通用汽车公司是否应该花1亿美元造一个在未来十 年内能产生两亿美元收入的工厂？
货币所需要的现在货币量
§相关概念:
货币量的未来值：在现行利率既定时，现在货币 量将带来的未来货币量
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第27章基本金融工具
例 1: 一个简单的存款
§以5%的利率在银行存款$100，这笔钱的未来值是
多少？
§N 年以后， FV = $100(1 + 0.05)N
§3年以后， FV = $100(1 + 0.05)3 = $115.76
你会买这个公司的股票吗？ A. 是 B. 否 C. 读完募股章程之后 D. 什么是募股章程？
•31
有效市场假说
§有效市场假说 (EMH)：
认为资产价格反映了关于一种资产价值的所有公 开的、可获得的信息的理论。
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第27章基本金融工具
有效市场假说的含义
1. 股票市场是信息有效的： 每种股票价格反应了有关公司价值的所有可获得 的信息
风险与收益的权衡取舍
当人们增加他 们投资于股票 的储蓄百分比 时，他们增加 了他们的预期 可以赚到的平 均收益，但也 增加了面临的 风险
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第27章基本金融工具
资产评估
§当你考虑是否要购买某家公司的股票时，你要比
较购买的企业股份的价值与股份出售时的价格：
§如果价格>价值，则股票被高估 §如果价格 < 价值，则股票被低估 §如果价格 = 价值，则股票被公正地评估
2. 股票价格应该是随进行走的： 只有改变公司价值的市场感觉的新闻才能改变股
票价格。但新闻是不可预期的，所以股票价格的 变动也是不可预期的
3. 系统性地胜过市场是不可能的。当你得到新闻的 时候，共同基金的管理者早已对此作出反应
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第27章基本金融工具
指数基金与管理基金
§指数基金是一种按照既定股票指数购买所有股票
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第27章基本金融工具
风险与收益的权衡取舍
§例：如果你的有价证券组合中有两种类型的资产 §风险股票的多元化组合：
平均收益率 = 8%，标准差= 20%
§安全资产：
收益率 = 3%，标准差 = 0%
§有价证券组合的风险与收益取决于两种类型资产
的比例……
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第27章基本金融工具
§2年以后， FV = $100(1 + 0.05)2 = $110.25
§1年以后， FV = $100(1 + 0.05) = $105.00
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第27章基本金融工具
例 1: 一个简单的存款
§以5%的利率在银行存款$100，这笔钱的未来值是
多少？
§N 年以后, FV = $100(1 + 0.05)N
的共同基金
§积极管理的共同基金的目标是只购买最好的股票
§积极管理基金收取的费用比指数基金要高
§有效市场假说（ EMH ）意味着积极管理的基金的
收益不可能一直大于指数基金的收益
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第27章基本金融工具
指数基金与管理基金
• 标准普尔500指数(指数基金) • 大型管理基金 • 标准普尔中型股400指数（指数
会增长1倍
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第27章基本金融工具
风险厌恶
§许多人是风险厌恶的——他们不喜欢不确定性。
§例如：如果你朋友向你提供了下面的赌博机会
投掷硬币：
§如果是正面，你赢得1000美元 §如果是背面，你输掉1000美元
你会参加这个游戏吗？
§如果你是一个风险厌恶者，失去1000美元的痛苦
会大于赢得1000美元的快乐，并且二者的可能性 相同，所以你不会参加这个赌博
第27章基本金融工具
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2020/11/25
第27章基本金融工具
本章我们将探索这些问题的答案:
§什么是“现值”？我们怎么用它来比较不同时点的
货币量？
§为什么人们是风险厌恶的？风险厌恶的人们如何用
保险和多样化来管理风险？
§什么决定资产的价值？什么是“有效市场假说”？
为什么赢得市场是不可能的？
•效用
•赢得1000美元获 得的效用
•输掉1000美 元损失的效
用
由于边际效用递减， 损失1000美元减少的 效用大于得到1000美 元增加的效用
•–1000 •+100 0
•财富
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第27章基本金融工具
保险的风险管理
§保险如何起作用：
面临风险的人向保险公司支付一笔保险费，作为 回报，保险公司同意接受所有或部分风险
§解决办法:找出未来十年两亿美元的现值
PV = ($200 百万)/(1.06)10 = $112 百万
因为 PV > 工厂成本, 通用应该造这个工厂
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第27章基本金融工具
例2: 投资决策
§如果 r = 0.09.
通用汽车公司是否应该花1亿美元造一个在未来十 年内能产生两亿美元收入的工厂？
第27章基本金融工具
通过多元化降低风险
§多元化通过用大量不相关的小风险代替一种风险
来降低风险
§一个多元化资产组合所包含资产的收益之间没有
很强的相关关系：
§一些资产的收益很高，另一些资产的收益比较低 §高收益资产与低收益资产相平均，因此资产组合
能比它所包含的任一资产都能更长久地获得中等 收益
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•2
介绍
§金融体系协调储蓄与投资 §金融体系的参与者考虑
不同时间的资源配置和风险管理，由此做出决策
§金融学研究人们如何在某一时期内做出关于配置资
源和应对风险的学科
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第27章基本金融工具
现值: 衡量货币的时间价值
§我们用现值来比较不同时点上的货币量
§未来货币量的现值：用现行利率产生一定量未来
B. 如果 r = 0.10，你是否应该买？
PV = $100,000/(1.1)5 = $62,090. 土地的PV <土地的价格 不, 不买它
•10
复利
§复利：货币量的积累，即赚得的利息仍留在账户
上以赚取未来更多的利息
§由于复利，利率的微小差别在长期会产生巨大的
差别
§例如：买$1000微软的股票，并持有30年
但市
场风险 仍然存 在
•10 •20 •30 •40 •有价证券组合中股票的
数量
第27章基本金融工具
风险与收益的权衡取舍
§权衡取舍：
风险较大的资产其平均收益也较高，这是为了补 偿持有它们的额外的风险
§例如：在过去的两个世纪中，股票提供的平均真
实收益率为每年8%左右，而短期政府债券支付的 真实收益率每年只有3%
§保险允许风险分摊，能使风险厌恶的人更好：
比如，对于房子着火的风险，一万个人承担万分 之一的风险比你自己一个人独自承担全部风险容 易得多
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第27章基本金融工具
保险市场的两个问题
1. 逆向选择： 高风险的人从保险的保护中获益更大，所以高风 险的人比低风险的人更可能申请保险
2. 道德风险： 人们在购买保险之后，对他们谨慎从事以避免风 险的激励小了
如果回报率 = 0.08, FV = $10,063 如果回报率 = 0.10, FV = $17,450
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第27章基本金融工具
70规则
§70规则：
如果一个变量每年按x%增长，那么大约在70/x年 以后，该变量翻一番
§例如: §如果年利率是5%，那么大约在14年后存款额将
会增长1倍
§如果年利率是7%，那么大约在10年后存款额将
市场非理性
§许多人认为股票价格波动部分是心理原因造成的： §约翰·梅纳德·凯恩斯：股票市场是由投资者的
“本能冲动”，“乐观主义与悲观主义非理性 波动” 驱动的
§艾伦·格林斯潘：在20世纪90年代，股票市场的
高涨是由于“非理性的繁荣”
§ 当投机者以高估的价格购买资产，并预期它的价
格不断上升时，投机泡沫就会出现
§解决办法:找出未来十年两亿美元的现值
PV = ($200 百万)/(1.09)10 = $84 百万 因为 PV < 工厂成本，通用公司不应该造这个工 厂
•现值帮助解释了为什么利率上升时投资会减少
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第27章基本金融工具
主动学习 1
现值
你正在考虑以7万美元买一块6亩的土地，这块地在 5年后会值10万美元
他们的牙齿，因此Susan购买了牙科保险
逆向选择
C. 当Gertrude停她的克尔维特敞篷车时，
她懒得把把车顶关好，因为她购买的保险能够
补偿车内的任意失窃
道德风险
•19
风险的衡量
§我们用标准差（衡量变量的变动，即变量的波动
可能有多大）来衡量资产的风险
§资产收益标准差越大，该资产的风险越大
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§背离理性定价的重要性仍未可知
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第27章基本金融工具
结论
§本章提出了一些人们在做出金融决策时应该使用
的一些基本工具
§有效市场假说告诉我们公司的股票价格应该反映
其预期的未来赢利性
§股票市场的波动具有重要的宏观经济意义，这是
第27章基本金融工具
通过多元化降低风险
§多元化降低企业特有风险（只影响一个公司的风
险）
§多元化不能降低市场风险（影响股市上所有公司
的风险）
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第27章基本金融工具
通过多元化降低风险
•有价证券组合收 益的标准差
•50 •40 •30 •20 •10
•0 •0
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增加有价证券组合中股 票的数量，通过多元化 降低了企业特有风险
•保险公司无法充分保护自己免受损失，所以它们会 收取一个较高的保费
•结果，低风险的人有时不会购买保险，从而失去了 风险分摊的利益
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第27章基本金融工具
主动学习 2
逆向选择还是道德风险？
指出下述情形属于逆向选择还是道德风险的例子
A. Joe在买火险之后开始在床上吸烟
B. Susan的父母都因为牙龈疾病而失去了
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第27章基本金融工具
效用函数
效用是一
个人福利的 主观衡量， 取决于财富
•效用
•现期效 用
随着财富的增加，由
于边际效用递减，效用 函数变得越来越平坦。 一个人拥有的财富越多， 从额外一美元中得到的 效用就会越少
•现期财 富
•财富
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第27章基本金融工具
效用函数与风险厌恶
他们的牙齿，因此Susan购买了牙科保险
C. 当Gertrude停她的克尔维特敞篷车时，
她懒得把把车顶关好，因为她购买的保险能够 补偿车内的任意失窃
•18
主动学习 2
参考答案
•指出下述情形属于逆向选择还是道德风险的例子
•A. Joe在买火险之后开始在床上吸烟
• 道德风险
B. Susan的父母都因为牙龈疾病而失去了
$1 $1 $1 $30
1年后 2年后 3年后 3年后
这些钱的现值
$1/(1.1) =
0.91
$1/(1.1)2 = $1/(1.1)3 = $30/(1.1)3 =
$
$ 0.83 $ 0.75
$2来自百度文库.54
•这些AT&T公司股票的价值等于表中最后一列的数字相 加： $25.03
•29
资产评估
§股票的价值
A. 如果 r = 0.05，你是否应该买？ B. 如果 r = 0.10，你是否应该买？
•9
主动学习 1
参考答案
你正在考虑以7万美元买一块6亩的土地，这块地在 5年后会值10万美元 A. 如果 r = 0.05，你是否应该买？
PV = $100,000/(1.05)5 = $78,350. 土地的PV >土地的价格 是, 买下它
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第27章基本金融工具
主动学习 3
股票价值的估计
如果今天你买了一些AT&T公司的股票：
§你可以在三年后以30美元的价格把它卖出去 §在这三年的每个年底，你都会得到1美元的分红
如果目前利率为10%，现在这些AT&T公司股票的价 值是多少？
•28
主动学习 3
参考答案
你将得 你得到这
到的钱 些钱的时间
基金）
• 中型管理基金 • 标准普尔小型股600指数（指数
基金）
• 小型管理基金
2001- 2006
2006 年收 年花费
益
比例
•6.2% •.351 •5.9 •1.020
•10.9 •8.1
•.535 •1.458
•12.5 •10.3
•.550 •1.272
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第27章基本金融工具
= 股票所有未来红利的现值 + 你未来出售股票的价格的现值
§问题：当你购买股票时，你并不知道该股票的未
来红利和价格
§评估股票价值的一种方法：基本面分析，为决定
一家公司的价值而对其会计报表和未来前景进行 的研究
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第27章基本金融工具
主动学习 4
举手表决调查
你在美林证券有一个经纪账户，你的经纪人向你推 荐一只股票：新消息表明公司将会获得有高利润