股指期货的套利方法与实现途径

股指期货的套利方法与实现途径

山东老虎资产管理有限公司研究发展中心庄正欣

一、期货基础知识

1、期货市场的分类：

商品期货：以特定商品为标的物的期货合约。（大豆、小麦、铜、铝）

金融期货：以金融工具为标的资产的期货合约。（国债期货、股票价格指数期货、外汇期货）2、金融期货的基本特征：

（1）交易的标的物是金融商品。这些交易对象大多是无形的、虚拟化了的金融产品，如股票、股指、利率与外汇等，它不包括实际存在的实物商品。

（2）金融期货是标准化合约的交易。作为交易对象的金融商品，其收益率和数量都具有同质性和标准性，如货币币种、交易金额、清算日期、交易时间等都作了标准化规定，唯一不确定的是成交价格。

（3）金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格。它不仅可以形成高效率的交易市场，而且透明度、可信度高。

（4）金融期货交易实行会员制度。非会员要参与金融期货的交易必须通过会员代理、由于直接交易限于会员之间，而会员同时又是结算会员，交纳保证金，因而交易的信用风险较小，安全保障程度高。

（5）交割期限的规格化。金融期货合约的交割期限大多是三个月，六个月、九个月或十二个月，最长是两年，交割期限与交割时间根据交易对象的不同特点而定。

期货行情报价表：

3、期货市场的交易制度：

（1）会员资格审批制度

申请股指期货交易资格的会员须经过交易所严格的资格审批。交易所的风险控制一般分两极管理：交易所控制会员的风险，经纪会员控制投资者的风险。

（2）保证金制度

保证金是期货交易参与者履行其合约责任的财力担保，是期货交易结算的核心制度。保证金交易分初始保证金和维持保证金。

例如：上海期货交易所阴极铜期货合约市场报价为80000元/吨，每张期货合约的交易单位为5吨。该合约的初始保证金为10%，维持保证金为8%。某投资者在期货经纪公司开立了期货交易帐户，并预存了200000元交易保证金。则该投资者最初可买/卖的期货合约数量为：200000/（10%*80000*5）=5张。如果投资者买入了5张期货合约，期货价格下跌1600元，则该投资者的损失为1600*5*5=40000元，剩余保证金为160000，触发了维持保证金8%的下限，该投资者将会收到期货经纪公司发出的追加保证金通知书，如果不能在规定时间完成保证金的追加，则该投资者所持有的全部或部分多头头寸将会被期货经纪公司强行平仓。（3）每日无负债结算制度（逐日盯市制度）

每日无负债结算制度指在每日交易日结束后，期货交易所应按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转。

（4）涨跌停板制度

涨跌停板即交易所规定的期货合约的每日最大价格波动限幅。

（5）限仓制度

限仓是指交易所规定会员或客户可持有的合约头寸的最大数额。

（6）大户报告制度

大户报告是指当会员的持仓达到了交易所规定的一定数量时，会员应向交易所报告其资金情况、头寸持有情况等，客户也应通过其代理会员向交易所报告其有关的各项情况。

（7）强行平仓制度

会员或客户出现不能按时缴付保证金、结算准备金不足、持仓超出限额、违反交易所有关规定的情况时，或交易所根据其法定程序采取紧急措施时，交易所有权对相关的会员或客户实施强制性平仓。

（8）稽查制度

稽查的内容大体分为两部分：交易业务稽查与财务稽查。业务稽查主要目的在于发现会员或客户的违规违约行为，如借仓、分仓、超仓交易、凭借巨额资金和持仓优势、操纵市场价格、扭曲市场价格等；财务稽查的内容有：呈交财务报告、财务检查、对经纪会员进行资信评级等。

（9）风险准备金和特别风险准备金制度

交易所风险准备金的设立，是为维护期货市场正常运转而提供财务担保和弥补因不可预见的风险带来的亏损。

4、期货套利实例：

a、现货-期货套利

b、跨期套利

c、跨品种套利（大豆、豆油与豆粕之间的套利）

d、跨市套利（上海期货交易所SHFE阴极铜期货合约与伦敦金属交易所LME铜期货合约套利）

e、与期货期权相结合的套利

基差：某一特定地点的同一商品当时现货价格与期货市场价格之差（基差=现货-期货）

二、股指期货

1、股票价格指数编制方法

（1）简单算术平均法（道琼斯指数）

（2）市值加权平均法（标准普尔指数）

（3）分级靠档市值加权平均法（上证50指数、上证180指数、沪深300指数、中证100指数）

2、股指期货合约的主要内容

（1）标的指数

（2）合约乘数

（3）最小变动价位

（4）每日价格波动限制

（5）持仓限额

（6）交易时间

（7）结算方法与最后结算价

在全球金融期货市场，股指期货是交易比较活跃的一类期货合约。股指期货以股票价格指数为标的，为从事股票交易的投资者提供风险管理、套期保值、远期价格发现等交易和风险管理职能的金融衍生工具。投资者在交易股指期货合约时，可以单方向地持有合约的多头头寸或空头头寸，并通过股票价格指数的涨落来实现盈利。投资者也可以持有股指期货的空头头寸来对其持有的一揽子现货股票组合进行风险管理和套期保值交易。更重要的是，股指期货给投资者提供了这样一种机会，当股指期货合约的价格和现指价格之间严重背离的时候，我们可以等额地，反方向地同时持有股指期货和一揽子现货股票，等这两者的价格收敛的时候，我们就可以获得稳定的无风险收益。同样，各不同交割月份的股指期货合约价格之间严重背离的时候，我们持有价格被低估的交割月份的股指期货合约多头头寸，同时等量地持有价格被高估的交割月份的股指期货合约空头头寸，待到不同交割月份合约的价格收敛于合理价差时，我们对所持有的不同交割月份的合约同时平仓，获利了结交易。

每一种股票价格指数都遵循特定的指数编制方法。例如道·琼斯指数采用对股票价格进行简单平均的指数编制方法，标准普尔500指数采用股票市值加权平均的指数编制方法，我国的上证180指数、上证50指数、沪深300指数、中证100指数都是采用的通过分级靠档后，以加权流通市值为权重的方法进行指数编制。

股指期货合约的套利方法主要有四种：

第一种方法是现货指数和期货指数之间的套利。现货指数和期货的指数价格之间理论上应该存在一种固有的平价关系，即现货指数应该是期货指数价格按照无风险利率为折现率的折现值。但是期货市场常受一些非理性因素的影响，会造成其期货指数价格异常地偏离其合理的理论价格，一旦这种偏离出现，就会给我们带来获利机会。当现货指数被低估而某个交割月份的期货合约被高估时，就存在溢价套利机会。我们按照指数编制方法买入一揽子现货股票，同时在期货市场上开仓建立该期货合约的空头头寸，当现货和期货价格趋于收敛时，我们就可以在现货头寸和期货头寸同时平仓以了结交易。若现货指数被高估而某个交割月份的期货合约价格被低估时，就存在折价套利机会，我们就按照指数编制方法通过融券卖空一揽子现货股票，同时在期货市场上开仓建立该期货合约的多头头寸，当现货和期货价格趋于收敛时，我们就可以同时平仓，获利了结。

在现货和期货套利中，我们可以按照指数编制方法买入一揽子与标的指数相对应的一揽