投资策略报告

2004年投资策略报告

目录

一、2004年的市场分析

二、2004年的投资机会

三、我们的投资策略

一、2004年的市场分析

1、宏观方面：

2003年我国经济摆脱了多年来的“通缩”困境，自1997年以来的首次出现了高速增长，在2003年一季度GDP增长达到惊人%！尽管在4~5月份出现了“非典”的影响，导致经济增长出现了一定的减速，但在客观上也减弱了经济过热的产生。而“非典”过后，我国经济又开始快速增长，表现最明显的是以钢铁、石化、能源等基础原材料行业，消费物价指数也开始走出多年来的下降趋势，宏观经济表现出了少有的快速、健康发展。

对于2004年的宏观经济而言，尽管有许多不确定因素影响（如：人民币升值、外贸出口下滑、贸易摩擦加剧、控制房地产投资过热等），我们仍认为2004年我国经济仍将保持良好的发展势头！而根据目前各家权威机构的预测分析，明年我国GDP增长仍将达到%左右。

而随着经济全球化的进一步发展，我国经济将与全球经济产生更多的融合，同时随着世界经济的火车头——美国经济的逐步复苏，全球经济环境将在未来的几年内保持良好的发展势头，这些对于我国经济而言总体上将是好处大于可能存在的不利影响。

对此，我们认为宏观经济环境仍然是比较好的，将对证券市场的发展起到一个良好的支持作用。

2、政策因素：

十六届三中全会明确指出了证券市场在国民经济中的重要地位，并提出了由公有制为主转变为股份制为主要表现形式的市场经济特征，同时也表明了理顺产权制度，国家可以不控股的新理论，这些为未来不长时间内国有股减持和全流通等问题解决了政治上的障碍。可以这么说，这次大会为中国股市进入一个牛市打下了坚实地政治基础和政策上的保证！

1）宏观调控：

根据最近召开的中央经济工作会议确定的原则，明年主要工作是经济景气上升阶段的结构性调整，并认为目前我国经济总体上是好的，只是在局部行业上出现了一定的过热苗头。

因此，我们认为在宏观调控政策上今后将更加注重政策的协调性，预计不会下猛药，不搞一刀切，而是注重结构调整。

2）财政货币政策：

十六届三中全会的公报中，首次提出货币政策不再以经济增长为目标而以币值稳定、总量平衡以及维护金融运行和金融市场整体稳定、防范系统性风险为目标，将维持汇率、利润、货币发行量、贷款以及贷款增量的稳定。

央行提出“既反通胀也反通缩”的政策目标。实际上央行的真正顾虑并不在于通胀而在于通缩。

因此，可以预见2004年我国的积极财政政策还不会迅速退出，而是逐步“淡出”，在财政货币政策上对于股市而言是“宽中有紧”。

3）国有股减持：

股权割裂是现阶段整个市场处于弱势中的主要原因，由于我国A股市场非流通股和流通股之间的利益不一致，导致整个股市缺乏应有的市场活力；而流通股市场参与者越来越感到市场没有吸引力，开始出现所谓的“股市边缘化”的迹象和讨论。

而从6月份以后的A股市场来看，对于国有股减持问题成为了投资者最为关注的问题，但从目前国有资产管理机构的动向以及操作层面来看，要在短时间内解决国有股问题仍然需要时间。

国有股减持将成为2004年我国A股市场最为不确定的政策影响因素，因此，在投资中需要密切关注这方面的动态，并在行业和个股选择中充分考虑各种减持方案的影响。

4）人民币升值：

我国一直以来采用的是人民币汇率与美元单一挂钩的外汇政策，而从去年开始出现的“弱势美元”，导致人民币随着美元的贬值而贬值，对我国的外贸出口产生了巨大的正面影响，贸易顺差持续扩大，这些引发了国际上主要经济强国的不满，“人民币升值”的压力与日俱增。

而人民币升值势必影响我国的出口贸易，同时导致大量的外向型企业效益受到影响，从而影响整个宏观经济目标的实现，预计我国政府在人民币升值问题上会充分考虑有关影响，但2004年人民币升值的压力较大，从最近政府领导人的讲话来看，2004年人民币汇率浮动和升值可能性非常大。

因此，我们认为随着人民币升值在2004年可能出现，其对相关行业（如：外贸、纺织等外向型）会产生较大影响；同时由于人民币升值的实现，部分国际游资达成升值预期从而套现对A股市场也会产生一定的影响。

5）通货膨胀：

2003年的物价指数上扬和基础原材料价格的首次大幅上涨，以及粮食等农业产品价格的上涨，似乎都预示着2004年我国极有可能走出多年的“通缩”而出现“通胀”的局面，尽管目前国家在采取多种的措施避免出现严重的通货膨胀，我们认为2004年相对2003年而言，通胀爆发的可能性较大，但同时预期适度的通胀也将对股市长远而言产生良好的支持作用。

3、资金分析：

市场中、短期的波动受到资金供求关系的影响巨大，对资金供求的分析将使我们能够对2004年市场的认识有较大的帮助。

1）资金供给：

●证券投资基金

《证券投资基金法》获得第三次通过，将创造良好的基金业发展环境，标志着我国基金市场进入新的发展阶段。03年4季度和04年，基金的发行可能加快，基金的总体规模将保持快速发展。

以目前新基金的发行速度和规模，预计到04年底，新发基金数目可望超过20只，可增加资金量达400亿元。

●券商资金

虽然目前众多证券公司经营出现困难，但国家陆续出台的一些扶持政策将有可能使券商重新获得生机。证券公司债券发行管理办法已经出台，目前已有多家券商开始私募发债的前期准备工作。券商集合受托理财业务也即将实施，新的管理办法将使券商从过去的一对一受托理财拓展到零售资产管理，极大拓宽了券商的资金来源渠道。

预计2004年，券商发债和集合受托理财业务可增加资金量达200亿元以上。

●QFII资金

目前，9家境外机构已获得QFII额度，总投资规模达到亿美元。从近期境外机构对中国A股市场的热情来看，QFII的投资总量有可能在04年翻番。

2004年QFII的投资规模将达到30亿美元以上（约240亿元人民币）。

●社保资金

目前社保资金进入股市的规模约为60亿左右，不到1300亿社保基金的5%，其进入股市的增量资金的后续潜力还很大。

如果按累进制分析，2004年社保基金可提供的资金供给至少有130亿元。

●民间资金

2003年银行贷款和居民储蓄大幅增长，达到13万亿元；国外热钱也不断涌入中国（据估计达500亿美元之巨），股市有可能成为这些资金的去处。

香港股市及商品期货的巨幅波动，房地产市场的过热，表明场外资金充足，部分游资可能会回流股市。若“三方监管”被管理层批准，合规机构资金也会流入股市。至于个人投资者，目前缺的不是资金而是信心，市场一旦好转，