第四章资本结构原理。

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本章内容结构图表
资本结构原理
资本成本 杠杆原理
资本结构基本理论
资本预算原理
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4.1 资本成本
一、资本成本的概念与内容 • 1、概念
资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。
•2、内容
资金成本
用资费用 利息 股利
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筹资费用 手续费
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（1）筹资费用（筹资成本）
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解：该公司普通股的资本成本为： K =5%+1.5×（10%－5%）=12.5%
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3、 债券收益加风险补偿率法
➢ 债券收益加风险补偿率法是在企业发行的长期债 券利率的基础上，加上一定的风险报酬率来确定普通 股资本成本的一种方法。 ➢由于普通股股东的投资风险大于债券投资者的投资 风险，因此，普通股股东要求得到比债券持有者更高 的必要报酬率。按此方法计算的普通股资本成本为：
边际资本成本（Marginal Cost of Capital）是指 每增加一个资本计量单位而增加的成本。
在理论上，如果将资本成本视为筹资额的函数（资 本成本随筹资额增长而提高），边际资本成本就是该
函数对筹资额的导数，即资本成本变动率。
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按照企业的目标资本结构和预测的边际资 本成本，规划企业加权平均资本成本，是 扩张型的继续经营企业综合资本成本控制 的必由之路。
个别资金 成本率
综合资金 成本率
边际资金 成本率
比较各种 筹资方式
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进行长期资本 结构决策
追加筹资 方案的选择
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4.1.1 个别资本成本
个别资本成本是指各种筹资方式的成本，包括银 行借款成本、债券成本、留存收益成本、优先股 成本和普通股成本等。
前两者可统称为债务成本，后三者统称为权益成 本。
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解：加权平均资金成本Kw
=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4
+14.5%×0.2=12%
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【例9】某公司账面反映的长期资金共2 500万 元，其中长期债券1 000万元，资金成本率为 6.84%；优先股500万元，资金成本率为7.22%； 普通股1 000万元，资金成本率为14.42%。则 该公司的加权资本成本为：
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若考虑借款手续费，则：
资金 22 成 万 0 万 0 1 0 % 1 0 0 本 （ 0 1 .（ 3 % 3 ） % 率 ） 3 6 .7% 2
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（2）长期债券的资本成本
长期债券的资金成本既包括利息支出，又包括 债券发行费用。计算公式为：
解：
Kw=8%X16%+7%X18.7%+15% ×58%+14%X7.3%
t1
Dt (1Kc)t
式中：Po为普通股的市场价值，Dt表示第t 年普通股股利，Kc表示普通股的成本， （也就是投资者要求的报酬率）
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简化： 现金股利固定增长模型法
➢ 现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价 模型来计算普通股资本成本的一种方法。
➢ 其基本假设是：股票的现金股利是以固定的年增长 率（g）递增，且增长率g小于投资者要求的收益 率Ks
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即为：KL=I (1-T)/[L(1-FL)]
=L×i×(1-T)/[L×(1-FL)]
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=i×(1-T)/(1-FL)（简化公式）
➢式中：i—年利率 T—税率 I—年利息 FL—借款手续费率 L—借款本金
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如果借款手续费较少，则可以忽略不计。计 算公式变为：
资金成本率=借款利率(1-所得税率)
▲ 特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不 能获得因税赋节余而产生的收益。
▲ 计算公式:
rp
Dp P0 (1
f
)
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【例4】 ABC公司发行面值100元的优先股，规 定的年股息为10元，该优先股溢价发行，发行价为 每股120元，筹资费率为发行价的4%，则该公司发 行的优先股资本成本为：
资金成 债 本 债 券 率 券 总 年 筹 面 利 1资 （ 筹 值 1-率 所 总 资得 额 费税 （ 率
说明：i）债券总面值按债券面值计算；
ii）债券筹资总额按发行价计算。
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【例7】某企业委托某金融机构代为发行面值为 200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票 面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占 发行总额的4%，公司所得税率33%。则：
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解：ABC公司优先股资本成本的计算如下：
×
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四、留存利润
一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投 资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是 不考虑筹资费用。 计算公式为：
资金成本 留 第率 存 一收 年益 股 股 总 利利 额 额增长率
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资金 2成 2 万 0 万 1 5 0 （ % 本 1 0 0 （ 1 4 - % 3 ） 率 ） 3 5 % .5% 8
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资金 2成 2 万 0 万 1 5 0 （ % 本 1 0 0 （ 1 4 - % 3 ） 率 ） 3 5 % .5% 8
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在实务中，一般理解为新增筹资部分的资 本成本，或者不同筹资范围的资本成本。
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练习1
某公司资金结构和资金成本如下：
方式 债券 借款 普通股 留存收益
金额 120万 140万 435万 55万
资金成本 8% 7% 15% 14%
求：公司综合资金成本？
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1.计算比重: 债券:120÷750×100%=16% 借款:140÷750×100%=18.7% 普通股:435÷750×100%=58% 留存收益:55÷750×100%=7.3%
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【例1】某公司拟发行一批普通股，发行价格15 元，每股发行费用3元，预定每年分派现金股 利1.2元，测算其资本成本率。
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Kc
1.2 10% 153
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二、普通股的资本成本
1.股利增长模型法（股利折现模型法）
普通股的价值公式为：P0
普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险溢酬率
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这种方法的优点是不需要 值，且长期债券收益率 的确定相对准确。
缺点是风险溢酬率在确定时带有主观因素。 一般公司的风险溢酬率确定在3%~5%之间，通常
采用4%。
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三、优先股成本
▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。
第四章 资本结构原理
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本章学习目标
1、掌握资本成本的计算并能解释它与筹资和 投资决策的相关性；
2、掌握经营杠杆度、财务杠杆度和总杠杆度 的计算并能解释它们之间的相互关系；
3、理解关于资本结构理论中的各种主要观点 和影响资本结构选择的重要因素；
4、理解企业应特别重视资本预算的原因。
n
Kw K jWj j1
(4.9)
式中：Kw——加权平均资本成本
Kj——第j种个别资本的成本
Wj——目标资本结构中第j种个别资本
占全部资本的比重，即权数
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【例8】某公司共有长期资本（帐面价值）1000万 元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股 100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别 资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问： 该公司的综合资金成本为多少？
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【 例5】某企业留存利润120万元，股利率为12%， 以后每年递增3%，则留存利润成本为：
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资金1 成 1 万 2 万 2 0 1 本 % 0 23 率 % 1% 5
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五、长期债务的资本成本
债务资金与权益资金成本率计算具有不同 的特点。债务资金成本计算特点：
WACC6.84%*10007.22%* 500
2500
2500
14.42%*10009.95% 2500
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WACC6.84%*10007.22%* 500
2500
2500
14.42%*10009.95% 2500
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4.1.3 边际资本成本
边际资本成本就 是取得1元新资 本的成本,筹措的 资金增加时边际 资金成本会上升
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4.1.2 加权平均资本成本（WACC）
加权平均资本成本（Weighted Cost of Capital, 缩写为WACC），又称为企业综合资本成本，
是以个别资本成本为基数，以各种不同资本来源占 资本总额的比重为权数，计算企业筹集全部长期资 金的加权平均成本
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计算公式
➢ 计算公式为：
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式中：Po表示当前普通股市场价格；D1表示一年 后预期收到的现金股利；KS表示普通股股东要 求的收益率；g表示普通股现金股利年固定增长 率。
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从以上公式可以推算出投资者要求的必要收益率 KS,即普通股的资本成本为：
如果是发行新的普通股，则需要将发行成本考虑 进来，则有：
·
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【例2】 SD公司计划发行普通股筹资，普通股 的每股面值为1元，发行价格为每股20元，发行成 本为每股市价的3%，预期明年的现金股利为每股 2元，以后每年固定按6%递增，则普通股的资本 成本为多少？
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解：SD公司发行普通股的资本成本为：
×
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➢ 资金成本包括利息和筹资费用 ➢ 利率固定不变，不受企业业绩的影响 ➢ 利息费用税前抵扣
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（1）银行及其他金融机构借款
借款手续费如果较大，则长期借款的一 般计算公式为：
资金成本 借 借 率 款 款总 年 1额 利 借 1（ 所 息 款得 （ 筹税 资率 费） 率
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因此，可以将资本成本与投资者要求的报酬率看着 是同一问题的两个方面，但二者不完全相同
但二者不完全相同，其一是，在债务融资中 ，公 司的资本成本与投资者要求的报酬率之间存在债务 利息抵税的差异；其二是，企业在筹资过程中会发 生筹资费用。
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二、资本成本的种类
➢ 通常运用资本成本的相对数，即资本成本率（i)。
个别资本成本是选择资金来源、比较各种筹资方 式优劣的一个依据。
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一、资金成本计算的基本公式
资本成本有绝对数和相对数，财务管理上 通常用相对数，即资金成本率，简称资本成本。
不考虑货币时间价值，资金成本率的一般计 算式为：
资金成本 筹率 资 用数 资 筹 额 成 资本 成本
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它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包 括：银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用 （如印刷费、广告费、注册费等） 。
（2）用资费用（用资成本）
是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报 酬。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。
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从投资者的角度理解，资本成本是资金提供者要求 得到的投资报酬率。
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或： 资金成本 筹率 资用 数1资 额 筹 成 （ 资本费率）
式中：筹资费率是资金筹集费与筹资总额之比。 注：分子为资金占用费，分母为筹资资金的净额
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资本成本的公式为：
K=D/(P-f)=D/[P(1-F)] ➢ 其中，K—资本成本率,以百分比表示
D—年用资费用额 F—筹资费用率 f—筹资费用额 P—筹资额
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2、资本资产定价模型法
使用CAPM模型，投资者要求的必要收益率可表 示为：
式中：Ks—预期报酬率（资本成本率）； Rf——无风险报酬率（通常用同期国库券利率）；
β——股票的贝塔系数； Rm——平均风险股票必要报酬率 即包括两部分：无风险报酬率+投资风险补偿率
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【例3】 ABC公司普通股股票的贝塔系数为 1.5，政府发行的国库券年利息率为5%，本年度 证券市场平均报酬率为10%，则当年普通股资本 成本为：
即： Kl=Rl（1-T）
说明：当企业没有利润时，得不到减税的好 处，资金成本率等于借款利率；
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【 例6】某公司向银行取得200万元、5年期 借款，年利率10%，每年付息一次，到期一 次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%。
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若不考虑借款手续费，则： 资金成本率= 10% （1-33%)=6.7%