棋牌游戏行业深度报告
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（一）为什么近期关注棋牌游戏（收购） （二）棋牌游戏：市场规模、类型、特征
1、棋牌游戏行业市场规模 2、棋牌游戏用户特征 3、棋牌游戏行业发展历程 4、棋牌游戏行业格局
1）大众棋牌：六大厂商、 2）地方棋牌：群雄割据、蓄势待发 5、他山之石：国外棋牌游戏市场的差异 三、棋牌游戏：当前发展的核心逻辑 核心逻辑1：移动游戏的重度化趋势利于游戏大厂，研发风险进一步加大，而更强调运营能力的棋牌类游戏与之形成差异化竞争，开发 成本低，生命周期长，盈利稳定。 （一）移动游戏竞争格局与趋势分析 （二）棋牌游戏在目前时点的独特优势 核心逻辑2：地方棋牌相比大众棋牌，三四线城市需求更加刚需，支付能力增强且便捷，地推与本地化社交形成独特的行业壁垒。 （一）地方棋牌与大众棋牌的差别 （二）三四线城市互联网用户画像 核心逻辑3：棋牌游戏付费点设计提升，地方棋牌创新机制不断，深挖盈利能力。 （一）棋牌游戏目前玩法和付费点多样化 （二）争议较大的“房卡模式”创新 四、棋牌游戏政策管控 五、相关标的：金利科技、昆仑万维、天神娱乐、星辉娱乐、壹桥股份、世纪游轮
1.1亿
趣凡目前运营移动端社交扑克类游戏平台，旗下产品有《牌友》、 《德州之夜》等
现金
（二）棋牌游戏：市场规模、类型、特征 1、棋牌游戏行业市场规模
1）据CNG游戏产业报告的数据，2016年棋牌游戏市场规模为58.6亿，移动棋牌游戏收入为28亿，地方棋牌游戏 为主要增长点。
2）《2016中国游戏产业报告》显示，国内游戏市场规模为1655亿，手游市场为819亿，目前棋牌移动游戏在全 部游戏中的占比预计在5%左右，那么国内棋牌游戏市场规模为82亿，移动棋牌游戏规模为41亿。
核心逻辑2：地方棋牌相比大众棋牌，三四线城市需求更加刚需，支付能力 增强且便捷，地推与本地化社交形成独特的行业壁垒。
核心逻辑3：棋牌游戏付费点设计提升，地方棋牌创新机制不断，深挖盈利 能力。
相关标的：昆仑万维、天神娱乐、星辉娱乐、壹桥股份、金利科技、世纪游轮
CONTENTS 目录
一、棋牌游戏：中国特色文化下经久不衰 二、棋牌游戏市场：
改造能力 一花科技致力于成为“最好的休闲类游戏开发和运营商”,在2015年和 2016年上半年，一花科技总营收分别达到1943.97万元和3279.93万 9.86亿元 元，净利润则分别为745.31万元和2102.19万元，从2016年至2019年 现金 期间，一花科技净利润需要分别不低于6000万元、7800万元、10140 万元和12675万元
棋牌游戏行业深度研究报告
结论与核心逻辑
结论：在移动游戏市场增速放缓的背景下，看好与腾讯等大厂形成差异化竞争 的地方棋牌游戏市场的快速增长，具备先发优势和强运营地推能力的公司将有 巨大发展潜力
核心逻辑1：移动游戏的重度化趋势利于游戏大厂，研发风险进一步加大， 而更强调运营能力的棋牌类游戏与之形成差异化竞争，开发成本低，生命周 期长，盈利稳定。
收购公司
世纪游轮 （巨人网络）
PLAYTIKA
天神网络 一花科技
天神网络
口袋科技 51%股权
金利科技
微屏软件 93%股权
昆仑万维 500彩票
闲徕游戏 51%股权
趣凡网络 51%股权
收购金额
公司情况
备注
PLAYTIKA是国外一线的社交博彩类网络游戏公司，优秀的研发及技术 44亿美元 优势、精细化的运营及大数据分析能力、卓越的行业并购整合及游戏 股权+现金
股权+现金
益后归属母公司所有者的净利润分别为14,300万元、17,560万元和
20,992万元
研发出以“闲来棋牌”为代表的10余款极具地方特色的棋牌类手机游
戏产品，专注于地方特色的棋牌细分市场开拓，截至11月30日营收为 现金
4.5667亿元，营业利润为3.7931亿元，净利润为2.8431亿元。
我们认为，棋牌游戏市场目前是个百亿的市场，因国内的政策原因和特殊的敏感性，这个市场仍有部分厂商在暗 箱操作。
70
中国棋牌游戏收入情况
2000
中国棋牌移动游戏收入估算
59 60
50
40
30
28
20 9
10
0 2014
40 22
2015
28 2016
1500 1000
500 0
446
17 2011
603
2）麻将：四川麻将、国际麻将、台湾麻将、欢乐麻将、二八杠、镇江麻 将、芜湖麻将、兴化麻将、宣城麻将、泰兴麻将、上海麻将、马鞍山麻将 等等
SECTION 2
二、棋牌游戏市场
（一）为什么我们近期关注棋牌游戏市场
棋牌游戏因一定的政策原因一直是游戏行业背后低调赚钱的品类之一，而近期随国内手游市场的行业增速放缓，互 联网用户获取成本的激增，经久不衰、用户基础牢靠、盈利稳定的棋牌游戏在最近几个月引起了各方资本的注意和 重视。
SECTION 1
一、棋牌游戏：中国特色文化下经久不衰
中国特色文化下经久不衰
目前棋牌游戏的主流项目是：斗地主类，麻将类和德州扑克，德州扑克来自于海外，且增长势头较快， 但所占比例低于前两者。
棋类游戏主要包括： 中国象棋、四国军旗、飞行棋、连连看、跳棋、五子棋、围棋、国际象棋
牌类游戏主要包括： 1）扑克：斗地主、炸金花、暗地主、梭哈、跑的快、升级、拱猪、锄大 地、跑胡子、三打一、桥牌、打滚子、干瞪眼、双扣、斗牛、宝皇、单双 将长牌、拐三、牛牛、掼蛋、关牌、二七王、德州扑克、够级、挖坑、打 储、21点、十三张、跑得快等等
10.6亿 18亿 10.2亿
口袋科技致力于在线棋牌休闲游戏研发、运营，主打产品有《口袋德 州扑克》和《口袋斗地主》
现金
微屏软件致力于地方棋牌游戏研发、发行、运营，2014年营业收入约
为1亿元，净利润5829万元；2015年营业收入达到1.45亿元左右，净
利润8564万元；今年上半年，微屏软件营业收入接近1亿元，净利润 约为5953万元。2016年度、2017年度和2018年度的扣除非经常性损
32 2012
832
112 2013
1145
275 2014
Hale Waihona Puke Baidu
1407
1656
515
26 2015
819
41 2016e
中国棋牌类移动游戏收入（亿）
中国网络游戏市场规模（亿元）
中国棋牌类游戏收入（亿）
移动游戏市场规模（亿元）
（二）棋牌游戏：市场规模、类型、特征 2、棋牌游戏行业用户特征
1、棋牌游戏行业市场规模 2、棋牌游戏用户特征 3、棋牌游戏行业发展历程 4、棋牌游戏行业格局
1）大众棋牌：六大厂商、 2）地方棋牌：群雄割据、蓄势待发 5、他山之石：国外棋牌游戏市场的差异 三、棋牌游戏：当前发展的核心逻辑 核心逻辑1：移动游戏的重度化趋势利于游戏大厂，研发风险进一步加大，而更强调运营能力的棋牌类游戏与之形成差异化竞争，开发 成本低，生命周期长，盈利稳定。 （一）移动游戏竞争格局与趋势分析 （二）棋牌游戏在目前时点的独特优势 核心逻辑2：地方棋牌相比大众棋牌，三四线城市需求更加刚需，支付能力增强且便捷，地推与本地化社交形成独特的行业壁垒。 （一）地方棋牌与大众棋牌的差别 （二）三四线城市互联网用户画像 核心逻辑3：棋牌游戏付费点设计提升，地方棋牌创新机制不断，深挖盈利能力。 （一）棋牌游戏目前玩法和付费点多样化 （二）争议较大的“房卡模式”创新 四、棋牌游戏政策管控 五、相关标的：金利科技、昆仑万维、天神娱乐、星辉娱乐、壹桥股份、世纪游轮
1.1亿
趣凡目前运营移动端社交扑克类游戏平台，旗下产品有《牌友》、 《德州之夜》等
现金
（二）棋牌游戏：市场规模、类型、特征 1、棋牌游戏行业市场规模
1）据CNG游戏产业报告的数据，2016年棋牌游戏市场规模为58.6亿，移动棋牌游戏收入为28亿，地方棋牌游戏 为主要增长点。
2）《2016中国游戏产业报告》显示，国内游戏市场规模为1655亿，手游市场为819亿，目前棋牌移动游戏在全 部游戏中的占比预计在5%左右，那么国内棋牌游戏市场规模为82亿，移动棋牌游戏规模为41亿。
核心逻辑2：地方棋牌相比大众棋牌，三四线城市需求更加刚需，支付能力 增强且便捷，地推与本地化社交形成独特的行业壁垒。
核心逻辑3：棋牌游戏付费点设计提升，地方棋牌创新机制不断，深挖盈利 能力。
相关标的：昆仑万维、天神娱乐、星辉娱乐、壹桥股份、金利科技、世纪游轮
CONTENTS 目录
一、棋牌游戏：中国特色文化下经久不衰 二、棋牌游戏市场：
改造能力 一花科技致力于成为“最好的休闲类游戏开发和运营商”,在2015年和 2016年上半年，一花科技总营收分别达到1943.97万元和3279.93万 9.86亿元 元，净利润则分别为745.31万元和2102.19万元，从2016年至2019年 现金 期间，一花科技净利润需要分别不低于6000万元、7800万元、10140 万元和12675万元
棋牌游戏行业深度研究报告
结论与核心逻辑
结论：在移动游戏市场增速放缓的背景下，看好与腾讯等大厂形成差异化竞争 的地方棋牌游戏市场的快速增长，具备先发优势和强运营地推能力的公司将有 巨大发展潜力
核心逻辑1：移动游戏的重度化趋势利于游戏大厂，研发风险进一步加大， 而更强调运营能力的棋牌类游戏与之形成差异化竞争，开发成本低，生命周 期长，盈利稳定。
收购公司
世纪游轮 （巨人网络）
PLAYTIKA
天神网络 一花科技
天神网络
口袋科技 51%股权
金利科技
微屏软件 93%股权
昆仑万维 500彩票
闲徕游戏 51%股权
趣凡网络 51%股权
收购金额
公司情况
备注
PLAYTIKA是国外一线的社交博彩类网络游戏公司，优秀的研发及技术 44亿美元 优势、精细化的运营及大数据分析能力、卓越的行业并购整合及游戏 股权+现金
股权+现金
益后归属母公司所有者的净利润分别为14,300万元、17,560万元和
20,992万元
研发出以“闲来棋牌”为代表的10余款极具地方特色的棋牌类手机游
戏产品，专注于地方特色的棋牌细分市场开拓，截至11月30日营收为 现金
4.5667亿元，营业利润为3.7931亿元，净利润为2.8431亿元。
我们认为，棋牌游戏市场目前是个百亿的市场，因国内的政策原因和特殊的敏感性，这个市场仍有部分厂商在暗 箱操作。
70
中国棋牌游戏收入情况
2000
中国棋牌移动游戏收入估算
59 60
50
40
30
28
20 9
10
0 2014
40 22
2015
28 2016
1500 1000
500 0
446
17 2011
603
2）麻将：四川麻将、国际麻将、台湾麻将、欢乐麻将、二八杠、镇江麻 将、芜湖麻将、兴化麻将、宣城麻将、泰兴麻将、上海麻将、马鞍山麻将 等等
SECTION 2
二、棋牌游戏市场
（一）为什么我们近期关注棋牌游戏市场
棋牌游戏因一定的政策原因一直是游戏行业背后低调赚钱的品类之一，而近期随国内手游市场的行业增速放缓，互 联网用户获取成本的激增，经久不衰、用户基础牢靠、盈利稳定的棋牌游戏在最近几个月引起了各方资本的注意和 重视。
SECTION 1
一、棋牌游戏：中国特色文化下经久不衰
中国特色文化下经久不衰
目前棋牌游戏的主流项目是：斗地主类，麻将类和德州扑克，德州扑克来自于海外，且增长势头较快， 但所占比例低于前两者。
棋类游戏主要包括： 中国象棋、四国军旗、飞行棋、连连看、跳棋、五子棋、围棋、国际象棋
牌类游戏主要包括： 1）扑克：斗地主、炸金花、暗地主、梭哈、跑的快、升级、拱猪、锄大 地、跑胡子、三打一、桥牌、打滚子、干瞪眼、双扣、斗牛、宝皇、单双 将长牌、拐三、牛牛、掼蛋、关牌、二七王、德州扑克、够级、挖坑、打 储、21点、十三张、跑得快等等
10.6亿 18亿 10.2亿
口袋科技致力于在线棋牌休闲游戏研发、运营，主打产品有《口袋德 州扑克》和《口袋斗地主》
现金
微屏软件致力于地方棋牌游戏研发、发行、运营，2014年营业收入约
为1亿元，净利润5829万元；2015年营业收入达到1.45亿元左右，净
利润8564万元；今年上半年，微屏软件营业收入接近1亿元，净利润 约为5953万元。2016年度、2017年度和2018年度的扣除非经常性损
32 2012
832
112 2013
1145
275 2014
Hale Waihona Puke Baidu
1407
1656
515
26 2015
819
41 2016e
中国棋牌类移动游戏收入（亿）
中国网络游戏市场规模（亿元）
中国棋牌类游戏收入（亿）
移动游戏市场规模（亿元）
（二）棋牌游戏：市场规模、类型、特征 2、棋牌游戏行业用户特征