中国货币政策工具解读

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中国的货币政策
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抵押方式



由于金融市场基础设施的不同，对于市场化资 产，主要依托国内金融市场的托管机构。 但随着全球金融市场的一体化发展，金融机构 的跨境交易规模增加，对抵押品跨境使用的需 求增强。 目前比较典型的模式有欧央行的央行互为代理 模式（CCBM）、日本银行提出的跨境抵押品安 排模式（CBCA），香港金管局也于近日推出跨 境抵押品管理服务。
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稳健货币政策效果继续显现： 银行体系流动性充裕 货币信贷平稳较快增长 利率水平明显下降 人民币汇率趋于稳定
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中国的货币政策
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国际经济形势


美国复苏势头总体看基本稳固 欧元区经济出现部分复苏迹象，但基础 仍不牢固 日本经济复苏前景仍待观察 部分新兴市场经济体增速有所放缓，贸 易和财政状况不容乐观

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利率
利率市场化改革进程 总体思路是先货币市场和债券市场 利率市场化，后存贷款利率市场化 存、贷款利率市场化总体进程是 “先外币、后本币；先贷款、后存 款；先长期、大额，后短期、小额”
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利率
全国市场利率定价自律机制 合格审慎评估 同业存单与大额存单 政策利率和利率走廊模式
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再贷款抵押品管理框架


抵押品价值评估体系 外部评级存在一系列问题，第三方评级 主要针对部分行业，覆盖面较小。而商 业银行内部评级也缺乏公平性和透明度， 且没有形成统一标准。 应建立中央银行内部信用评级体系。
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再贷款抵押品管理框架
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再贴现管理


1、对象 2、操作体系 3、票据选择 4、再贴现利率 5、再贴现期限 6、买断式和回购式再贴现
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窗口指导

源自中央银行在贴现窗口对前来要求贴 现的商业银行所进行的道义劝说。既包 括对商业银行向中央银行融资的指导， 也包括对商业银行向社会提供信贷的指 导。
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三、抵押品管理框架

国际金融危机爆发以来，为应对危机， 主要发达经济体中央银行创新了提供流 动性支持的方式，注重运用抵押品管理 手段，既实现了货币政策和金融稳定目 标，又维护了中央银行资产的安全，甚 至还实现了盈利。
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源自文库31
中央银行抵押品管理框架
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估值方式



抵押品的评估价值决定了中央银行可提供的借 贷额度。 中央银行对抵押品的估值方法主要取决于抵押 品的市场化性质。 对于市场化资产，中央银行于每个工作日按市 值评估抵押品价值（Mark to Market），主要 参考具有代表性的市场交易价格。对于非市场 化资产，一般由中央银行根据估值模型计算价 值，并通过较高的抵押折扣覆盖风险。
中国货币政策工具解读
中国人民银行
一、货币政策和宏观经济形势

一、货币政策和经济金融形势

二、中国货币政策工具 三、抵押品管理框架

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中国的货币政策
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货币政策和宏观经济形势


2015年以来货币政策
1、准备金率：4次普降、5次定向降准 2、存贷款基准利率：5次下调、基本放开 3、综合运用公开市场操作、SLO、SLF、MLF等多种 工具调节流动性 4、开展PSL操作 5、完善信贷政策支持再贷款 6、推广常备借贷便利操作 7、完善人民币汇率中间价报价机制 8、信贷资产质押试点
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二、货币政策工具


货币政策目标 最终目标 《中国人民银行法》第三条规定：货 币政策目标是“保持货币币值的稳定， 并以此促进经济增长”。 中介目标 货币供应量 参考社会融资总量和市场利率等
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传导机制
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重点在于明确可接受抵押品的风险度，或者说 是对债务人的信用要求。 主要发达经济体中央银行对市场化资产和非市 场化资产分别设臵抵押品标准。 美联储、英格兰银行和日本银行都没有建立信 用评估体系。 由于欧元区的多元性，2007年欧央行建立了抵 押品单一名单后，为提高操作的效率，欧央行 通过建立欧元体系信用评估框架（ECAF）统一 了整个欧元区抵押品评估标准。
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公开市场操作
操作目标：以数量为主兼顾价格 金融机构超额准备金 货币市场利率 商业银行流动性监测 一级交易商制度 操作机制 信息披露

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公开市场操作

政策效果
一是促进银行体系流动性总量合理适度 二是引导市场利率水平
两个不同倾向：一是只接受高质量、高流动性 的抵押品，比如政府债券；二是接受广泛的抵 押品，包括私人部门债务，并通过审慎估值方 法和风险管理手段覆盖抵押品风险。 美联储和英格兰银行建立的是多层次的抵押品 管理框架。 而欧央行和日本银行建立的是单一抵押品管理 框架。
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标准
中期借贷便利是中央银行向符合宏观 审慎管理要求的商业银行、政策性银行 提供中期基础货币的货币政策工具。 期限：3个月 利率确定：发挥中期政策利率作用 信贷导向：涉农和小微企业
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抵押补充贷款

1、对象：国开行、农发行、进出口行 2、期限：1年 3、利率 4、投向：棚改、水利工程、人民币“走 出去”项目
存款准备金
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存款准备金
近年来的特点：

扩大交存范围 细化机构类别 普降定降并举 推进农行改革 鼓励县域贷款 增加交存种类
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存款准备金
平均法考核

1.算术平均 2.容忍下限 3.计息规定 4.违规处罚 5.职责分工
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谢谢！
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中国的货币政策
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再贷款和再贴现
传统意义上，发挥两种作用： 中央银行根据经济发展需要和货币供应量状况， 通过控制对商业银行发放贷款的规模和利率， 达到调控基础货币和货币供应量的目的。 在商业银行陷入流动性困境时，中央银行作为 商业银行的银行，充当最后贷款人的角色，发 挥化解金融风险，维护金融稳定的作用。
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再贷款利率调整
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中国的货币政策
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信贷政策支持再贷款



1、对象 2、发放条件 支农再贷款：符合宏观审慎管理要求，农村信 用社专项票据兑付后续监测考核结果达标 支小再贷款：符合宏观审慎管理要求，财务状 况健康，确上年末本外币小微企业贷款（含个 人经营性贷款）比例不低于30%。 3、投向和数量要求：1.5倍


由于货币政策操作框架、金融市场发展程度、 以及对道德风险和逆选择、市场中性、政策的 动态时间不一致等问题关注程度的不同，中央 银行抵押品管理框架也不同。 一般而言，抵押品管理框架包括抵押品范围、 标准、估值方式、风险管理手段、以及抵押方 式五个部分。
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范围



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中国的货币政策
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国内经济形势



消费拉动作用增强，出口降幅收窄，消 费价格涨幅温和，就业形势基本稳定。 前三季度，实现国内生产总值（GDP） 48.8万亿元，同比增长6.9%，其中，各 季度分别增长7.0%、7.0%和6.9%。 前三季度，居民消费价格（CPI）同比上 涨1.4%，贸易顺差为4240.9亿美元。
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再贷款和再贴现


再贷款的重新定位：基础货币供给 和信贷政策支持的“双重作用” 特点。一是可以发挥定向功能（结 构调整功能）。二是基础货币投放。 三是覆盖面广、针对性强、操作灵 活
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再贷款和再贴现
调整再贷款分类
流动性再贷款
信贷政策支持再贷款 金融稳定再贷款 专项政策性再贷款



预先备案制度 信贷资产估值方式 风险控制措施：抵押率设臵、追加 抵押品要求、抵押品集中度限制等 信贷资产的托管和处臵方式
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信贷资产质押再贷款试点



1、对非金融企业开展央行内部评级。 2、对地方法人金融机构开展信用评 级和授信。 3、开展信贷资产质押再贷款操作。
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风险管理手段


抵押折扣（haircut）是风险管理的首要手段， 反映了抵押品的信用风险、流动性风险、市场 风险等，中央银行一般按照抵押品剩余期限、 利率结构、流动性类别或评级等计算抵押折扣。 为抵御市场风险，中央银行通过追加抵押品要 求（margin call）保障资产的安全，还通过 限制抵押品的集中度（concentration limits） 避免中央银行在变卖抵押品时不会引起大的市 场波动。
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利率
央行利率工具： 中央银行利率，包括：再贷款利率，再 贴现利率，存款准备金利率，超额存款 准备金利率 公开市场操作利率 金融机构存贷款基准利率
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中国的货币政策
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利率


利率市场化改革迈出关键一步
自10月24日起，对商业银行和农村合作 金融机构等不再设臵存款利率浮动上限。 这标志着我国的利率管制已经基本放开 2014年11月以来，已连续6次下调存贷款 基准利率
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再贷款抵押品管理框架


构建再贷款抵押品管理框架的必要性和 可行性。 借鉴主要发达经济体中央银行的抵押品 管理经验，人民银行需要构建具有中国 特色的再贷款抵押品管理框架。
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再贷款抵押品管理框架



抵押品范围：将债券和信贷资产一并纳入抵押 品范围。 现阶段债券等市场化资产供给充足。但是债券 持有量在金融机构和地区之间存在分布不均衡 的问题。 如果流动性供求波动较大，抵押品供求结构性 矛盾可能会显现，有必要借鉴主要发达经济体 扩展抵押品范围的经验，将贷款等非市场化资 产一并纳入抵押品范围。


根据货币政策调控要求，合理把握信贷投放 总量及节奏 配合信贷政策要求，优化贷款投向和结构， 提高信贷资金使用效益
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常备借贷便利


总行常备借贷便利 分支行常备借贷便利
1、操作对象 2、期限和利率 3、限额管理 4、质押品
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中期借贷便利


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存款准备金


数量型调控工具 中央银行通过调整存款准备金率，影响 金融机构的信贷资金供应能力，从而间 接调控货币供应量。 存款准备金具有“深度”冻结流动性的 功能，有利于中央银行及时、主动地调 整货币政策取向，管理银行体系流动性。
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中国的货币政策
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货币政策工具

公开市场操作 存款准备金 利率 再贷款和再贴现 窗口指导
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公开市场操作


日常流动性管理的主要工具 主要操作品种包括债券正回购和逆回购 协议、买卖政府债券、发行中央银行债 券等 特点：一是市场化交易方式；二是相对 稳定的频率（每日或每周等）定期开展 操作；三是灵活性和主动性