私募股权在中国发展的思考

私募股权在中国发展的思考

随着中国资本市场的日趋发展和完善,民间财富和社会资本的日益丰富,一段时间以来,在我国讨论最为热烈的话题之一便是私募股权投资基金。私募股权投资基金,是相对于公募基金而言的,它指通过非公开募集的方式,向有着特定人数限定

的投资者募集资金而设立的基金,并由投资者共同分享收益,共同承担风险(一般

而言基金管理人员要参股其中的1%)。根据私募基金的投资方向又可以分为私

募证券投资基金与私募股权投资基金。私募证券投资基金主要投资于公司上市

股票、债券以及权证等等;而私募股权投资基金则主要投资于未上市公司的股权

以及债券(相对大宗,并且更加难以退出),获利方式为推动企业重组、增值后退出。后者在中国才刚刚起步,有着诸多的不成熟以及制度上的约束。有上面的定义可

以看出,私募其实就是富人多余的财力与聪明人过剩的智力相结合的结果。随着

上市公司资本市场的成熟,利润趋于平均,资本开辟出的新型投资渠道———非上市公司。然而,投资非上市公司在我国毕竟刚刚开始,有着这样和那样的制度限制。

一、我国私募股权投资发展沿革

上个世纪九十年代，私募股权投资开始进入我国。第一波投资浪潮在1992年前后，大量海外投资基金第一次涌入中国。比如，航天部等很多部委的下属企业

急缺资金，因此海外投资基金大多与中国各部委合作，如北方工业与嘉陵合作。但后来由于体制没有理顺，很难找到外资眼中的好项目，而且当时既少有海外

上市又不能国内全流通退出，外资投资后找不到出路，加之行政干预等原因，

导致投资基金第一次进入中国以全面失败告终，这些基金大多

在1997年之前撤出或解散。

1999年是第二波投资浪潮，大量投资投向中国互联网行业。前期小笔投资的投

资家们从中国赚到了钱；同时，在硅谷模式的影响下，各地政府开始成立地方

性创业投资公司以扶持本地项目（以深创投为代表），但由于中小企业板没有

建立，退出渠道仍不够畅通，一大批投资企业无法收回投资而倒闭。

近年来，我国高速成长的经济和不断完善的投资环境，为私募股权投资的发展

提供了巨大驱动力。2004年以后，基金成功的案例开始出现，形成了第三次投

资浪潮。从发展规模和数量来看，本轮发展规模和数量都超过了以前任何时期，仅2006年中国市场私募股权投资就超过了117亿美元，2007年第一、二季度

也分别实现募资75.64亿美元和57.90亿美元，可见中国私募股权资本市场已经进入了稳定加速的发展阶段。

二、私募股权基金对中国企业发展的影响

虽然私募股权基金不可避免地会带有一定程度的投机性,但是在总体上私募股权

基金对于促进中国经济发展、提升中国经济的全球影响力将起到非常正面的推

动作用。

1、私募股权基金推动国有企业的制度变革。国有企业改革的本质是一场深刻的制度革命,涉及企业外部环境和内部系统的各个方面。从广义上来理解,国有企业改革就是调整企业的生产关系,使其符合生产力的发展;狭义上,就是通过设定一

个支点和力臂,调整企业管理层及全体职工的利益取向,使之与企业的利益取向和发展方向相一致。对很多国有企业来说,想在没有外力的情况下进行体制变革几

乎和用手揪着自己的头发试图让自己飞起来一样困难。与此同时,由于我国的很

多行业都有限制外资的准入规定,依靠境外资本改善国有企业的运营机制又会遇

到政府审批方面的诸多障碍。这个时候,操作规范的中国私募股权基金就有可能成为各方所能接受的中间力量。一方面它们对企业来说是“外人”,能够起到强行震荡的作用;另一方面,对中国经济而言,它们又是“自己人”,不至于引发社会上各种守旧势力和以排外为导向的利益集团的讨伐和抵制。

2、私募股权基金有助于中国企业提升竞争力。私募股权基金是当前中国资本市场发展的

热点。越来越多的境外国际私募基金机构到中国来投资、工作,帮助一些企业成长并引导他们去海外上市,这是对中国企业发展和融资的有利推动。同时,对于中国企业来说,私募资本的到来并不只有资金,更重要的是提供公司治理、社交等全方位的帮助。因此,发展人民币私募股权基金有利于中国企业家运用私募股权基金整合国内产业,提高中国企业的竞争力。与私募证券投资基金不同,私募股权基金主要投资于未上市企业的股权,故私募股权基金在企业早期、成长期和扩展期都能发挥较大推动作用,更有利于整合企业资源,培育企业成长性,提升企业价值。另外,中国人更了解自己的企业和市场,发展人民币私募股权基金正是给中国企业家进行企业并购和产业整合提供新的更有效的金融工具。

3、私募股权基金推动中国企业快速国际化发展。私募股权的基金管理在国际上是一个具有几十年历史的行业,已经积累了大量的普遍适用的经验。中国大陆的企业要国际化,需要私募股权基金的配合。最典型的例子就是联想,联想收购IBM的PC,就是通过私募股权基金融资

3.5亿美元,来完成了收购。中国政府投资了30亿美元到全世界最大的私募股权基金公司黑石,国家开发银行联合新加坡的淡马锡一起入股巴特莱银行,都说明了金融已经成为国家重要的战略手段。

4、私募股权基金提升了中国在全球经济中的影响力。KKR集团、黑石集团等公司发展的国际化,将带动中国的私募股权基金向外拓展,在全球经济中捕捉价值创造的机会,私募股权基金所投资的企业大量海外上市,提升了中国经济在全球经济中的影响力。据不完全统计,截至2006年底,中国企业在海外上市的数量在400家以上,其中以红筹模式上市的企业约占总数的80%以上。其中,2005年共有81家企业海外上市,筹资204.9亿美元;2006年共有86家企业海外上市,筹资440亿美元。而在公开上市的地点选择上,则以海外(包括中国香港地区)为主,如蒙牛、易趣、新浪、盛大、亚信和无锡尚德等企业。

三、我国私募股权投资发展中存在的问题

目前，中国高速成长的经济和不断完善的投资环境，给私募股权投资在中国的发展提供了巨大的驱动力。但客观地说，我国私募股权投资还存在不少亟待解决的现实问题，成为阻碍其进一步发展的障碍。

（一）法律法规建设有待加强

尽管新修订并于2007年6月1日起施行的《中华人民共和国合伙企业法》，进一步扫除了私募股权投资面临的法律障碍，但除了2004年颁布实施的新《证券投资基金法》，至今没有一部法律对私募资金做出全面、具体的规定，《创业

投资企业管理暂行办法》也只是一个框架性法规，缺乏配套的操作性规定。这一方面为私募基金的发展预留了空间，有利于私募基金今后的创新，但对于现阶段我国私募基金发展的指导意义并不明显；另一方面，政府定位不明确，没有一个主导的管理部门，仍存在“政出多门”的现象，不能形成有效监管；在管理理念上，主要偏重于对中小企业的扶植，忽视了私募股权投资发展所带来的风险以及可能对金融体系所产生的冲击。同时，政府对私募股权投资的重视