管理经济学(第七章)

税前利润增加 12000 8000 4000
所得税（50%） 6000 4000 2000
税后利润
6000 4000 2000
税后净现金效益量 9000 7000 5000
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3 方案的残余价值 是指投资方案寿命结束之后剩余资产的
清算价值，主要包括设备的残值和流动资 产增加量的变卖收入等。
税后债务成本=利息率×（1-税率）
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例：假定企业发行债券100000元，利率125， 所得税率40%，则税后债务成本为： 税后债务成本=12%×（1-40%） =7.2%
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二、权益资本的成本
1 普通股的成本
假定股东必要收益率为k，在t期年，预 期每期的股利收入分别是D1、D2、…Dt，股 东在企业中的财富为W，则
ka pd kd peke ka是加权平均资金成本； kd是税后债务成本， ke是权益资本成本； pd，pe是债务和权益资本在全 部资本 中所占比重。
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第五节 投资方案的评价方法
一、返本法
主要计算投资所需的返本期的长短，如 果每年净现金效益量相等，计算公式：
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例：假如希望在3年内，每年年末能从银行取 出1000元，年利率4%，问：现在存入的款 额应为多少？
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解：查表，贴现率4%，年数3年的总现值系数 2.775，因此，年金系列的总现值为： TPV=1000×2.775=2775元
复利计算： 单笔款项的现值计算：
PV Sn (1 i) n
例：某人在8年后能获得1700元钱，假定资金 市场贴现率8%，问这笔钱的现值是多少？
解：已知Sn=1700，i=8%,n=8,
带入公式中，PV=1700÷1.851=9183.42元
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公式中， 1 叫做现值系数 可查表 （1 i)n
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解：买价
17500
运费
800
安装费
1700
折旧基数
20000
增加流动资金投资
2500
培训费用
700
减去： 税（40%）280
税后培训费用
420
净现金投资量
22920
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例：如果上例中新机器是用来更新旧机器， 而把旧机器出售。旧机器账面价值7000元 ，但只能按5000元卖给旧设备商。假定根 据税法，变卖设备的亏损，可以减免亏损 额30%的所得税，求净现金投资量。
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旧机器帐面价值6000元，以后3年每年折 旧费2000元，新机器代替旧机器后，每年 销售收入和经营费用（不包括折旧）如下 ：
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第一年 第二年 第三年 销售收入变动△S +10000 +7000 +4000 经营费用变动△C -5000 -4000 -3000
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例：新机器3年后有残值2000元，计算新机器 折旧时，基数不是15000元，而是13000元 ，如果投资方案的净流动资产增加量为 1000元，则1000元应加到净现金投资量里 。假定在方案清算时流动资产价值仍为 1000元，那么该方案残余价值总数为3000 元（2000+1000）。
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第四节 资金成本的估计
资金成本：为了获得资金，需要付出的代价。
资金成本是投资的最低收益率，低于这个收益率 ，投资者会把资金转投到别处。
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一、债务成本
债务利息是在所得税之前支付，从而可以 减免一部分税金，所以，税后债务成本会 低于借款利息。
• 单利：本金计算利息，利息不计利息 • 复利：本金计算利息，利息也要计算利息
6
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0 1 2 34 5 6 7
n
PV
F
7
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单利的计算 012 3 4
n-1 n
PV F
F=PV（1+i n) PV=F/ (1+i n)
8
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现金流量
1
400
2
800
3
500
4
400
5
300
如果贴现率为8%，问公司为获得这一机会，现在最多 愿意支付多少？
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解： 年份 现金流量 现值系数 现值 1 400 0.917 366.80 2 800 0.842 673.60 3 500 0.772 386.00 4 400 0.708 283.20 5 300 0.650 195.00 总现值 1904.60
求新机器替换旧机器后，每年的净现金效 益量。
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第一年 第二年 第三年
销售收入变动 +10000 +7000 +4000
经营费用变动 -5000 -4000 -3000
税前净现金效益量15000 11000 7000
折旧费
新机器 5000
旧机器 2000
折旧费增加 3000 3000 3000
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解：上例中净现金投资量
22920
出售旧机器收入
5000
变卖亏损使税金减少
（7000-5000）×30%=600
税后变卖旧机器收入 5600
净现金投资量
17320
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2 净现金效益量
是指一种经营性现金收入，说明投资方案在经 营期内每年用现金衡量的效益是多少。等于因投 资引起的销售收入的增加量，减去因决策引起的 经营费用的增加量（不包括折旧）。因为折旧不 属于现金流量。
第八章 长期投资决策
本章主要内容： • 投资的概念 • 货币的时间价值 • 现金流量的估计 • 资金成本的估计 • 投资方案的评价方法
1
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第一节 投资概念及其决策过程
一、什么是投资 投资是指当前的一种支出，这种支出能
够在以后较长时期内给投资者带来利益。 投资与经营费用不同。经营费用的支出
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2 优先股的成本 优先股每年股利固定不变，股利增长率
为零，成本计算公式为：
ks

Dp Np
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3 留存盈余的成本 留存盈余的成本是股东具有的机会成本。
kr

D1 W

g
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三、加权平均资金成本
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应注意： （1）不考虑沉没成本； （2）要考虑机会成本； （3）要考虑因投资引起的间接效益；
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3 税后原则 如企业需求向政府纳税，在评价投资
方案时，使用的现金流量应当是税后现金 流量，只有税后现金流量才与投资者的利 益相关。
即甲应向乙每年归还804.18元
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第三节 现金流量的估计
一、估计现金流量的原则 1 现金流量原则
是指在评价投资方案时，必须用现金流量来 计算其成本和效益，而不能用不属于现金流量的 收支。
现金流量指货币的实际收入和支出，与会计 上成本的收支是不完全相同的，如折旧。
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已知总现值TPV，还可以求年金：
TPV R=
总现值系数
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例：甲向乙借款2000元，利息率10%，本金 和利息分3年还清，每年归还相等金额，问 ：甲每年归还多少？
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解：查表，利息率10%，3年的总现值系数 2.487， R=2000/2.487=804.18元
只能在短期内取得利益。
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投资决策的特点： （1）必须考虑货币的时间价值。 （2）必须进行风险分析。
3
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二、投资的决策过程 1 提出可供选择的投资方案 2 收集和估计有关的数据 3 对投资方案进行评价 4 对方案的实施情况进行监督

R
(1


i)n i
1

A( F
/
A, i, n)
年金总现值TPV
n

R
t 1(1 i)t

R(1 i(1
i)n i)n
1

R(P
/
R,i, n)
总现值系数
n

1 (P / R,i, n)
t 1(1 i)t
16
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二、现金流量的构成 1 净现金投资量——投资费用的大小
（1）工厂设施和设备的购买和安装费用 （2）利用现有设备的机会成本 （3）净流动资产的变化 （4）变卖被替换下来的设备的收入 （5）税金对净现金投资量的影响
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例：假定新机器的买价为17500元，运费800元，安 装费1700元，如采用新机器，估计需要追加流动 资金2500元，操作人员的培训费700元，根据税法 ，培训费可按税率减征企业所得税（税率40%）。 求净现金投资量。
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净现金效益量计算公式：
NCB=△S- △C
∵ △S= △C+ △D+ △P
∴NCB=（ △C+ △D+ △P）-△C
或 NCB= △P+ △D
其中： △S：销售收入增加量；
△C：经营费用增加量
△P：利润增加量
△D：折旧增加量
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得到。 PV=Sn×现值系数（I, n)
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二、不均匀现金流系列的总现值
TPV

R1 (1 i)

R2 (1 i)2

Rn (1 i)n
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例：某公司有一个机会，今后5年内，该公司每年能得
到以下收益的机会：
年份
4
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第二章 货币的时间价值
一、单笔款项的现值 • 折现：把将来某一时点的金额换算成与现
在等值的金额 • 现值：未来时点上的资金折现到现在时点的
资金的价值
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• 终值：与现在等价的未来某时点的资金价值
• 决定资金等值因素：资金的金额大小、资金 金额发生的时间、利率的大小
返本期

净现金投资量 每年净现金效益量
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例：某投资方案净现金投资量为15000元，第 一年净现金效益9000元，第二年7000元， 第三年5000元，返本期为 9000+7000=16000元>15000元
返本期不到两年。
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三、年金系列的总现值 年金：在一个现金流系列中，每年的现
金流量相等，称为年金系列。
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年金的计算 （1）普通年金的计算
01 2 3 4
n-1 n
--------
R
R
TPV
F
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年金总终值F
如果企业要纳所得税，评价方案要采用税 后效益量：
NCB′=△P′+ △D = △P（1-t)+ △D
=(△S- △C- △D) (1-t)+ △D
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例：企业计划购置一台新机器，用来替换旧 机器。新机器买价13000元，运费500元， 安装费1500元，经济寿命预计3年，每年折 旧=（13000+500+1500）÷3=5000元。
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把折旧作为现金支出的后果： （1）固定资产支出的重复计算； （2）无法计算货币的时间价值。
其他分年度摊入成本的费用，也属于这 种情况。
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2 增量原则 要求在投资决策中使用的现金流量应是
未来采用某一投资方案而引起的现金流量 的增加量。
W



Dt
t1 (1 ks )
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XXXX源自文库XXXXXXXXXXXXX
假定企业每年股利增长率g保持不变，则
：
W D1
ks g
D1是下一年发放的股利。
若W是每股普通股的价格，则：
ks

D1 W

g
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例：假定企业普通股市场价格为每股20元， 下一期股利预期为1.6元，每年股利增长率 为6%，则普通股资金成本为： ks=(1.6/20) +6%=14%