第五章期权定价与动态无

例子： 英镑兑美元的即期汇率是₤1＝$1.5000, 三个月远期汇率为₤1＝$1.4900，那么当英镑 的协定价格为$1.4500时，美式看涨期权的内 在价值可能是5美分（采用即期价格）而协定价 格为$1.5500的美式看跌期权的内在价值可能 是6美分（采用远期汇率）。一般情况下，期权 费高于内在价值，期权时间价值不小于0，而且 随着时间的推移而发生相应的变动。但对于美 式看跌期权来说，当基础资产价格接近于0时， 这时马上执行期权比持有期权有利，这时美式 期权的价值就等于其具有的时间价值。而对于 欧式期权来说它具有的价值就小于它具有的时 间价值。
3、期权的定义：
期权是指未来的选择权，它赋予期权持 有者（多头）一种权利而不必承担义务， 可以按预先协定的价格购买或出售一定 数量和一定品质的基础资产。
二、有关期权的术语：
1、看涨、看跌、买入和卖出，把这四个术语结合起 来，就有四种组合：买入看涨、卖出看涨、卖出看 跌和买入看跌。
2、美式期权和欧式期权。这两个名词是由大西洋两 岸的期权交易所最初采取的惯例不同而形成的，如今 地理位置已经与内容毫不相关，但名称仍沿用至今。 欧式期权虽然不能提前执行但针对期权的交易一般是 允许的。
2、期权支付的非线性特征。由于期权买方只会从市场 变化中获利，而不会在市场变化中亏损，因此，期权 交易的买方与卖方不再是对称的双方。
例子：基础资产是债券期货，协定价格为99马克的欧式 看涨期权和约，通过下图5.2我们可以看出到期时看涨 期权的买方与卖方清算结果。
12500
10000
最 7500
后 5000
结 算 （ 马 克
2500 0
-2500 -5000
） -7500
-10000
多头 空头
-1250094 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 结算价格
图 5.2 欧式看涨期权条件下的清算
结论：由于期权买方只会从市场变化中获利， 而不会在市场变化中亏损，因此，期权交易 的买方与卖方不再是对称的双方。由于期权 多头持有方具有获利的机会但没有亏损的可 能，它拥有一种权利但不承担义务，因而期 权的买方为获得期权多头就必需付费。同样， 作为期权卖方，如果不收取费用作为对承担 风险或亏损的补偿，没人会愿意扮演卖方的 角色。期权与其它金融工具的不同之处就在 于这种清算的非对称性，以及由此产生的买 方向卖方支付前端费。
3、溢价、平价和损价期权。具有内在价值的期权就 是溢价期权，没有内在价值的期权叫损价期权。平价 这个词一般在签订期权和约时使用，它是指当时订立 和约时基础资产价格等于期权协定价格时的期权。
4、期权费，内在价值及时间价值。期权费 包括内在价值和时间价值，但内在价值并 不用通过期权费来确定内在价值。内在价 值的概念即适用于美式期权也适用于欧式 期权，它们的定义是相同的，都是指，如 果马上执行期权的话，期权所具有的价值。 但对于货币期权市场来说，由于存在发达 的远期交易市场，欧式期权的内在价值的 计算总是和远期汇率有关，而美式期权的 内在价值的计算往往既与即期汇率有关又 与远期汇率有关，采用哪一种汇率取决于 哪一种汇率计算出来的内在价值大。
第二，对期权交易的某些规定或内容的修改 或改变能够创造出一些新颖奇异的期权形式， 比如合同变更形期权（不完全美式期权、二 进制式期权、迟付期权、滞后期权及选择方 期权等）、路径依赖型期权（如亚洲期权、 平均协定价格期权、回顾期权、棘轮期权、 阶梯式期权及即报期权等）、多因素期权 （彩虹期权、一篮子期权、价差期权及数量 调整期权等）。
第五章 期权定价与动态无套利均衡 分析
一、期权的独特性与定义： 二、有关期权的术语： 三、期权的品种 四、期权定价的基本无套利关系 五、欧式期权和美式期权定价的上下限 六、欧式买权和卖权的平价关系 七、美式买权和卖权之间的关系 八、动态无套利均衡分析：
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三、期权的品种：
自80年代以来，期权获得了超乎寻常的迅速 发展。期权获得了超乎寻常的迅速发展的原 因在于期权具有多种用途。
元 -5000 ） -7500
-10000
空头
-12500 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 参考利率
图5.1 远期利率协议条件下的清算
结论：买卖双方清算的对称性，交易的期望值为0。期货和互换也 具有这种特征。因此这些金融工具的买卖双方不需要在交易之初支 付前端费，买方可以轻易地与卖方签署一份有约束力的交易协议， 而不需为此支付任何费用，市场价格对双方来说都是公平的价格。
例子：一财务主管以5％的价格购买一份名 义金额为100万美元的3个月对6个月的远期 利率协议。那么到期参考利率如果高于5％， 该财务主管根据协议可获得差额付款。反之， 如果到期参考利率低于5％，该财务主管将 不得不支付差额。
12500 10000
多头
结 7500
算 总
5000
金 2500
额
0
（
美 -2500
第五章 期权定价与动态无套利均衡 分析
一、期权的独特性与定义： 二、有关期权的术语： 三、期权的品种 四、期权定价的基本无套利关系 五、欧式期权和美式期权定价的上下限 六、欧式买权和卖权的平价关系 七、美式买权和卖权之间的关系 八、动态无套利均衡分析：
一、期权的独特性与定义
1、远期和约、期货和互换这些工具给其持 有者带来一种确定性，而使得其持有者规避 了损失的风险但也失去了获利的机会。它们 具有一种共性：“线性”特点。
首先，期权可以构成难以计数的不用组合和变化， 如价差期权（spread）、跨立式期权（straddles）、 对轭式期权（strangles）、蝶式期权（butterflies）、 鹰式期权（condors）、比率价差(ratio spread)、反 比率价差期权（backspreads）、上限（cap）、下限 （floor）对称(collar)、及互换期权(swaption)等；由 于期权这一特点，我们可以把期权看成是一种基本 的“建筑材料“。利用期权可以构成范围广泛的不 同金融结构。