新加坡主权财富基金的管理与借鉴

2011年5月理论学刊May．2011第5期总第207期Theory Journal No．5Ser．No．207

新加坡主权财富基金的管理与借鉴

李京波，苗迎春

（武警北京指挥学院语言教研室，北京100012；财政部财政科学研究所，北京100142）

〔摘要〕随着国家外汇储备的快速增加，中国开始成为全球主权财富基金俱乐部的新成员。新加坡主权财富基金作为亚洲最大的主权财富基金，其成功的管理经验和成熟的管理模式值得中国主权财富基金参考和借鉴。

〔关键词〕主权财富基金；淡马锡；新加坡政府投资公司

〔中图分类号〕F015〔文献标识码〕A〔文章编号〕1002－3909（2011）05－0076－04

新加坡是一个面积仅680平方公里、人口约470万的岛国，自然资源极度缺乏。1965年独立以后，新加坡政府为了促进经济发展和创造就业机会，开始入资企业。1974年6月25日，新加坡政府以包括洗洁剂厂和飞禽公园在内的各不相同、价值总额3．54亿新元（1．34亿美元）的35家公司为基础，组建了淡马锡控股公司，公司总部设在新加坡。1981年5月22日，新加坡政府又组建了国际投资机构———新加坡政府投资公司（GIC），专门负责管理新加坡的外汇储备。淡马锡控股公司经过36年的发展，已经成为世界上最成功的主权财富基金之一，基金投资组合价值最高达到1850亿新元，年复合股东总回报率高达16%，基本上把持了新加坡国民经济的最主要命脉———直接控制着23家大型直属企业，间接控制着2000余家各种类型的其他企业，在80家公司持有5%—100%的股权，其控股的上市公司市值占新加坡证券市场总值的47%，涉及的主要领域有金融、交通、通讯、电力、科技、地产等行业。而经过29年的发展，新加坡政府投资公司也已经发展成为拥有资产超过3000亿美元的亚洲最大主权财富基金。新加坡政府的两支主权财富基金成功的管理经验和成熟的管理模式值得中国主权财富基金参考和借鉴。

一、新加坡主权财富基金的投资理念、资产组合与治理结构

（一）投资理念

淡马锡用于投资的资金主要来自于减持的收益、旗下投资组合公司派发的股息和商业杠杆借贷，以及淡马锡股东———财政部不时的资产注入。“作为积极的投资者和成功企业的股东，淡马锡致力于为公司的利益相关者创造并实现可持续的长期价值”［1］。基于这样一种投资理念，多年来淡马锡一直坚持商业化投资原则，重点围绕“转型中的经济市场、蓬勃发展的中产阶级、强大的比较优势、新兴的成功企业”四项主题展开全球投资。

所谓“转型中的经济市场”，主要指在具有长期发展潜能的地区进行投资，重点是中国、印度、韩国等亚洲国家或地区。目前，淡马锡超过70%的投资分布于包括新加坡在内的亚洲地区。“强大的比较优势和新兴的成功企业”重点指具有强大比较优势和潜在竞争优势，管理机制健全、优质，对国家经济命脉能够产生重要影响的大型企业集团。比如，新加坡电信、新加坡能源，新加坡国际港务集团等公司。再如，淡马锡对中国的投资也较好地贯彻了上述投资理念，一是紧紧抓住中国整体经济发展的机遇，投资“经济晴雨表”的银行业，分别投资中国银行和中国建设银行3%和6%的股权；二是“寻找各个行业的龙头企业”，包括房地产和能源资源行业。

与淡马锡不同，新加坡政府投资公司主要代表政府运营外汇储备资金，投资地区主要选择国外，公司的经营目标是经由稳健的全球投资获取长期优异的资产报酬，以打败同产业指数为目标，具体标准为取得扣除投资所在国通货膨胀率后不低于5%的回报率。为此，新加坡政府投资公司坚持奉行谨慎、尊重、诚信、优异和卓越的核心价值观，并通过下辖的三家子公司，即GIC资产管理公司、GIC不动产投资有限公司以及GIC特殊投资有限公司进行对外组合投资。由图1可以看出，进入20世纪以来，虽然

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以美元计算的新加坡政府投资公司平均名义回报率呈现下降趋势，但除2008—2009年度因金融危机的影响，以新元计算的实际回报率只有2．6%外，其他年份公司的实际回报率基本稳定在接近6%的水平

。

图1GIC2001－2009年年度复合回报率走势

资料来源：Report on the Management of the Government＇s Portfolio for the Year 2008/09．http ：//www．gic．com．sg /data /pdf /GIC_Report_2009．pdf．

注：计算时间截止每年的3月31日。

（二）投资组合和投资架构

淡马锡的投资架构涵盖了“如何评估和计划投资、如何与投资组合公司来往以及如何优化整体投

资组合经风险调整后的回报”。淡马锡对持有、投资或减持的决策以价值测试为基础，并由淡马锡董

事会及管理层负责。从近年来的投资实例看，淡马锡的投资组合无论在投资区域和投资行业上都体现

出了多元化的原则。根据《淡马锡2009年度报告》，截至2009年3月31日，在1300亿新元的总资本中，

淡马锡在新加坡的投资占投资组合的31%，在亚洲其他地区占43%（其中南亚7%、东盟9%、北亚27%），在以澳洲为主的经合组织国家投资占22%，在拉丁美洲、俄罗斯等新兴市场的投资占4%。可以看出，淡马锡的投资区域重点偏重亚洲投资，

主要在于淡马锡对亚洲的长远发展保持乐观。如果做进一步的分析，淡马锡在增长较慢的发达经济体与风险较高的新兴经济体上的投资比例维持在50ʒ50，反映了淡马锡比较注重维持平衡的地区风险投资偏好。

在投资行业上，淡马锡投资范围涵盖诸多行业。比如，基于社会经济转型的银行与金融服务、交通与物流及基础设施等产业，基于中产阶级需求变化的房地产、电信与传媒、生物科学与医疗、教育、消费与生活方式等产业，基于比较优势或转型潜力的能源

与资源、

工程及科技产业。在具体行业投资分配中，金融服务业占33%，电信与传媒占26%，交通物流、房地产、基础设施、能源与资源分别占13%、9%、6%、5%，其他行业投资占8%。而按流动性统计的投资组合，上市及流动资产约占72%，其他非流动资产约占28%。淡马锡投资组合中的公司既有新加坡航空等新加坡蓝筹公司，也包括Bharti Airtel 、中国建设银行、中国银行等亚洲新兴的成功企业。相对于淡马锡的多元化投资策略，新加坡政府投资公司的投资行业和区域组合比较简单。根据《GIC2009年度报告》显示，截至2009年3月31日，GIC 投资于发达国家挂牌公司股票比重占28%、新兴市场挂牌公司股票占10%；固定收益资产投资方

面，

公司投资于普通债券和通胀挂钩债券比重占24%；另类投资占30%，其中12%投资于房地产、11%投资在私募基金、创业资本和基础建设、对冲基

金投资占3%、天然资源或商品的投资为4%；其余8%则为现金。从投资区域看，GIC 在美洲的投资占整体组合的45%，欧洲和亚洲的投资则分别占29%和24%，充分表明GIC 偏好美国的投资理念。

（三）公司治理结构

“一个健全务实的公司治理制度，能够确保在严谨负责与快速灵活之间、权力授予与组织协调之

间以及风险与回报之间取得平衡”［1］

。多年来，淡马锡控股公司打造了一套科学管理的制度“硬件”

和理念操守的运行“软件”密切配合的治理结构，为公司的长远发展奠定了扎实的基础。

1．建立优良的治理制度

优良的治理结构主要体现在几个方面：淡马锡与总统的关系、与投资公司的关系、与股东的关系以及公司的董事会制度。

（1）淡马锡与民选总统的关系。根据新加坡宪法，新加坡总统以民选国家元首的独立身份维护新加坡的重要资产和历届政府长期累积的储备金。同样地，淡马锡被指定为根据宪法第五号规章设立的公司，具有维护历届政府长期累积的储备金的特别责任。未获总统批准，淡马锡不能提取或削减以往累积的储备金。淡马锡的储备金分为当期储备金或历届政府长期累积的储备金。作为公司治理原则的一部分，淡马锡的董事长和总裁每半年须向总统确认公司的储备金结算报告及历届政府长期累积的储备金结算报告。淡马锡董事会成员的委任、续任或卸任均须获得总统批准，每名委任或连任的董事任

期是固定的，

不得超过三年；而董事会对总裁的任免7

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