中国主权财富基金海外投资的风险及策略

际金融组织机构监督主权财富基金的运 化运作，外汇投资公司需要明确与政府部
作，提升主权财富基金的操作透明度。
门的关系，与控股子公司的关系以及与各
最近几年美国已经积累了上万亿的 金融监管部门之间的关系。
经常项目赤字，赤字主要归因于美国国内
在风险可控的条件下积极主动在全
的低储蓄率和高消费水平。美国一直认为 球范围内寻找各种可带来高收益的资产
美金。自第一次石油危机之后中东各产油 国开始组建各种主权财富基金，目前全世 界的主权财富基金中，中东产油国占了全 部基金总额的 ２／３ 左右。九十年代以来主 权财富基金逐渐兴起，目前已经有 ２５ 个 国家和地区设立了主权财富基金，在规模 上最大的前五个主权财富基金分别是阿 联酋阿布扎比投资局（ＡＤＩＡ），挪威央行 投资管理公司（ＧＰＦ），沙特阿拉伯主权财 富基金，中国国家投资公司（ＣＩＣ）以及新 加坡政府投资公司（ＧＩＣ）和淡马锡公司 （Ｔｅｍａｓｅｋ Ｈｏｌｄｉｎｇ）。其中最为人熟知的 是新加坡政府投资公司和淡马锡公司，它 们在全球管理约 ２０００ 亿美元的多元化投 资组合，投资涉及有价证券、能源、房地 产、高科技产业等多个领域。
第三，完善海外投资管理法规，建立 基金运营绩效评价和约束制度无论 是挪威还是新加坡，在进行外汇投资管理 的过程中都建立了复杂的决策和风险控 制机制，并且以法律法规的形式制定。而 就我国目前而言，还没有专门针对外汇投 资的相关法律法规出台，仅在《中国人民 银行法》的第 ４ 条和第 ３２ 条对外汇储备 经营有所规定，但是在外汇管理的基本 法规 《外汇管理条例》 中却没有涉及外 汇储备经营管理的规定。国家有必要制 定专门的法律法规，以规范外汇基金的 投资和管理行为，提高投资收益率和风险 控制能力。 第四，培养和吸引经验丰富的职业管 理人才，解决人才制约 由于我国长期的外汇投资策略就是 购买风险较小收益很少的美国中长期国 债，很少涉足高风险高收益的有价证券、 股权投资和期权期货等金融衍生品，造成 目前国内能在国际金融市场上熟练运用 各种投资工具进行国际投资的人才非常 稀缺。所以在外汇投资公司运作初期，有 必要建立富有吸引力的薪酬制度，在全球 范围内吸引具有丰富经验的国际化投资 高端专业人才加盟，同时加快培养一批熟 练掌握国际金融市场投资的国内高水平 管理和操作人才。加强与国际知名投资机 构的各种技术交流，对如投资组合、投资 技术、风险控制等方面培训，学习这些投 资机构的投资策略和运营机制。◆
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中国主权财富基金海外投资的风险及策略
□吴剑飞 １ 王 绮 ２
（ １． 南京大学经济学院， 江苏 南京 ２１００９３； ２． 武警北京指挥学院， 北京 １０００１２）
摘 要： 外汇储备居高不下， 而投资于美国国债的那部分外汇储备收益却很低， 于是中国成立了主权财富基金对外进行多元化投 资以提高资本长期收益率。本文介绍了主权财富基金的产生和未来发展趋势， 讨论中国主权财富基金在进行海外投资时需要面临的 风险与挑战， 最后对中国主权财富基金的公司治理、运作和海外投资策略提出建议。
海外投资策略提供了很好的借鉴。
越来越注重运用计量模型进行资产配置
第一，坚持以市场化为导向进行商 和风险评估。据此，我们应该成立相应的
业化运作，采取积极的投资战略
风险监管机构，具有风险否决的权力，监
管和指导投资公司的海外投资活动。同时 成立相关研究机构运用经济学原理和模 型对投资组合的选择和风险进行评估。
主权财富基金近几年得到迅猛发展， 其规模已经超过对冲基金和共同基金的 总和达到 ２．５ 万亿美元。据摩根斯坦利公 司的研究结果表明，不论从绝对数量或相 对于外汇储备数量来衡量主权财富基金， 它的规模都在飞速膨胀。首先中东各产油 国的大部分外汇储备盈余都会进入主权 财富基金，这些基金年增长大约在 ２０００ 到 ３０００ 亿美金，其次非产油国大量的外 汇储备也会大量进入主权财富基金。预计 到 ２０１５ 年全球主权财富基金总和将达到 １２ 万亿美元，而且非石油出口国的主权 财富基金的比重将会急剧增大到 ６ 万亿 美元［１］。
参考文献： ［ １］ 王克强、刘红梅． 土地对我国农民究竟意味 着什么［ Ｊ ］ ， 中国土地， ２００５（ １１） ： ９－ １２ ［ ２］ 元 露 丰 ， 失 地 农 民 就 业 问 题 比 较 研 究［ Ｊ ］ ， 学术探讨， ２００５（ ４） ： ２７－ ３１ ［ ３］ 毛峰． 政府该为农民做什么［ Ｊ ］ ， 调研世界， ２００４（ １） ： ２８－ ２９
外资在敏感行业从事收购，而德国总理默 方式，主动应对和防御市场风险，提高主
克尔表示，柏林正在考虑通过立法提高主 权基金公司的风险管理能力。
权财富基金收购德国公司的门槛。
国际上现有的主权基金风险管理策
三、中国主权基金海外投资策略 的 略很多值得我们借鉴。新加坡 ＧＩＣ 的风
建议
险管理机制非常严密，投资决策时强调
主地位。
组合中，房地产基金占 ３４％，直接投资基
同时西方国家担心这种由国家控制 金占 １７％，股票基金占 ３８％，债券基金占
的基金不会是纯粹商业性的机构，有时会 １１％，这些都是值得我们学习借鉴的［６］。在
出于政治目的和其他原因收购本国公司， 海外投资区域选择不应该仅仅限于西方
尤其是对能源及其它战略性高科技企业 发达国家，而且还应该着眼于发展中国家
作者简介： 黄顺安（ １９７０－） ， 男， 华南农业大学经济管
理学院博士研究生， 主要研究方向为环境与可 持续发展。
李明月（ １９６９－） ， 男， 华南理工大学政治与 公共管理学院副教授， 研究方向为土地经济与 土地规划。
际经济活动的利益，于是以新加坡的淡马 锡公司为代表的新主权财富基金也纷纷 成立。中国国家外汇投资公司成立的目的 也就是为了积累和增加国内财富，同时协 助央行分离外汇储备，冲销目前国内流动 性过剩。
管理观察·２００８ 年 ７ 月
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西方发达国家尤其是美国意识到主
如果以行政模式管理外汇投资公司
权财富基金的兴起会阻碍其金融自由化 必将会扭曲市场信号传导机制，导致外汇
的推进，从而危及全球金融霸主的地位， 投资公司组织结构上的僵化，妨碍其高效
已经开始积极要求 ＩＭＦ 和世界银行等国 率的运转。为了确保市场化为导向的商业
关键词： 主权财富基金 投资风险 策略
近几年全球经济的不平衡发展，导致 我国经常项目和资本项目出现双顺差的 局面，外汇储备居高不下。来自国家外汇 管理局的数据，目前我国外汇储备已达 １．４ 万亿美元，成为全球外汇储备第一大 国。针对这种情况，为了提高外汇资产的 投资收益，在满足安全性、流行性需求的 前提下，国家拿出一部分外汇储备成立专 业化的外汇投资机构，这样的外汇投资机 构 被 称 作 主 权 财 富 基 金（Ｓｏｖｅｒｅｉｇｎ Ｗｅａｌｔｈ Ｆｕｎｄｓ）。中国在 ２００７ 年 ９ 月成立 的国家外汇投资公司就是这种形式的投 资机构。这种基金并不是新鲜事物，但是 由于其规模巨大且投资活动多样性，越来 越引起全球金融市场参与者和西方国家 的关注。
发展的直接来源就是这些流入美国国债 的股权。而不是被动的等待带有目的性的
市场的国外外汇储备。由于美国国债的 投资项目过来寻找投资。
低利率，于是各国纷纷建立主权财富基
第二，优化投资结构，控制和避免投
金来实现外汇投资多元化，提高资产的 资风险，提高投资总体效益
收益率。这意味着主权财富基金可能不
根据实际情况合理调控我国主权基
参考文献： ［ １］ Ｍｏｒ ｇａｎ Ｓｔ ａｌ ｅｙ． Ｈｏｗ Ｂｉ ｇ Ｃｏｕｌ ｄ Ｓｏｖｅｒ ｅｉ ｇｎ Ｗｅａｌ ｔ ｈ Ｆｕｎｄｓ Ｂｅ ｂｙ ２０１５． ２００７－ ０５－ ０３ ［ ２］ Ｋｒ ｉ ｓ ｈｎａ Ｇｕｈａ． ＵＳ ‘Ｗａｒ ｙ’ｏｆ Ｓｏｖｅｒ ｅｉ ｇｎ Ｗｅａｌ ｔ ｈ Ｆｕｎｄｓ ［ Ｎ］ ． Ｆｉ ｎａｎｃｉ ａｌ Ｔｉ ｍｅｓ ， ２００７－ ０６－ ２１ ［ ３］ Ｔｉ ｍｏｔ ｈｙ Ａｅｐｐｅｌ ． 全球化潮流开始转向． 华尔街日报． ２００７－ ０９－ １７ ［ ４］ Ｔｏｎｙ Ｔａｓ ｓ ｅｌ ｌ ， Ｊ ｏａｎｎａ Ｃｈｕｎｇ． Ｔｈｅ ￥２， ５００ｂｎ Ｑｕｅｓ ｔ ｉ ｏｎ． Ｆｉ ｎａｎｃｉ ａｌ Ｔｉ ｍｅｓ ， ２００７－ ０５－ ２５ ［ ５］ Ｇｅｏｒ ｇｅ Ｐａｒ ｋｅｒ ． Ｂｒ ｕｓ ｓ ｅｌ ｓ Ｌａｕｎｃｈｅｓ Ｆｏｒ ｅｉ ｇｎ Ｓｔ ａｔ ｅ Ｆｕｎｄｓ Ｉ ｎｑｕｉ ｒ ｙ． Ｆｉ ｎａｎｃｉ ａｌ Ｔｉ ｍｅｓ ， ２００７－ ０７－ ２０ ［ ６］ 钟伟． 从 ｓ ｗｆ 看中国国家外汇投资公司的 定位［ Ｊ ］ ． 中国发展观察． ２００７ 年 ９ 月
会继续购买美国国债，分散其资产，而 金海外投资的资产种类和地区，我国海外
投向美元以外的其他货币，那么欧元将 投资的重点应该放在对资源开发业、服务
承担最大的升值压力而美元汇率会大幅 业和高新科技产业等产业的股权，房地
贬值，从而降低美元作为各国主要国际 产，对冲基金以及大宗商品比如黄金等的
外汇储备的吸引力，危及美元的国际霸 投资。科威特主权财富基金 ＫＩＡ 的投资
中国主权财富基金的目的就是为了 “风险否决”原则：只有风险可以接受，并
在全球范围内合理配置投资组合来达到 且具有衡量、评估、管理和控制这一风险
收益最大化，对冲未来可能的出现的物品 的能力才能做出投资的最终决定；ＧＩＣ 还
价格上涨风险。近几年中国几次不成功的 强调公司高层直接介入风险控制，注意降
海外投资经历给主权财富基金的运作和 低不同投资战略之间的风险相关性，而且
一 、主 权 财 富 基 金 的 产 生 和 发 展 主权财富基金是指由政府组建的运 用外汇专门进行海外投资的基金或外汇 投资机构，它的资金主要来自非能源出口 国的外汇储备盈余，能源出口国外汇储备 盈余和国际援助资金。其目的是通过多样 化的海外投资来获取最大可能的收益。主 权财富基金既不同于传统的政府养老基 金，也不同于持有外汇储备来稳定本币汇 率的政府机构，而是一种新的专业化、市 场化的积极投资机构。 主权财富基金最早可以追溯到 １９５６ 年，基里巴斯政府用对出口鸟粪征税所得 成立基金，该基金目前已经增值到 ５２ 亿
国际金融市场的风险是必然存在的，
科齐均认为，所谓的主权基金有时会出于 主权基金海外投资必须提高自身风险意
政治和其他原因收购欧洲公司［５］。有迹象 识，建立与国际化市场相适应的风险控制
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
表明美国和欧洲已经着手采取行动，美国 机制，提高未来收益的可预见性，我们应
开始审查这种基金潜在收购活动并禁止 该确定主权财富基金的投资额度和投资
主权财富基金是在国家外汇储备有 盈余的基础上设立的。最初，以石油出口 来支撑国内经济的国家为了防止将来在 能源枯竭后国家收入不会受到太大影响， 同时也为了避免国际石油价格短期内的 剧烈波动影响到国内经济发展，这些国家 先后成立了主权财富基金进行多元化的 投资，利用投资的收益来对冲石油价格波 动对国内经济的影响，这些国家主要包括 中东各产油国，挪威和俄罗斯。现在，主权 财富基金已经从稳定国内经济的初衷过 渡到以积累和增加国内财富为目的，把一 部分外汇储备用于高回报的投资，为国家 创造更多的财富，保障国内经济发展和国
二 、中 国 主 权 财 富 基 金 海 外 投 资 的 风险
随着中国成立的主权财富基金—中 国国家投资公司，西方发达国家对新的主 权财富基金表示了不同程度上的担忧，从 而加大了主权财富基金海外投资活动的 风险。美国财政部负责国际事务的副部长 Ｃｌａｙ Ｌｏｗｅｒｙ 曾公开表示，那些贸易顺差 巨大的国家为寻求高额利润，将越来越多 的外汇储备转入主权财富基金进行海外 投资，这将威胁全球金融市场的稳定［２］。 对全球投资者来说最大的风险是政治上 的阻力，尤其当一笔交易关系到能源、高 新 技 术 或 是 牵 涉 到 国 家 安 全 ，Ｄｕｂａｉ Ｗｏｒｌｄ 的子公司 Ｄｕｂａｉ Ｐｏｒｔ Ｗｏｒｌｄ 曾被迫 出售美国港口业务，原因是美国政府表示 了对国家安全的担忧［３］。
石油出口国和亚洲国家积累的大量外汇 以及与国家利益相关的投资，比如我们预
储备只会用于购买美国国债，而事实也 计随着全球经济的高速增长会导致各国
表明大量持有美国国债的石油出口国以 对能源和初级产品的需求大幅增加，必将
及东亚国家和地区的总额超过国外购买 推高这些产品的价格，所以我们可以积极
美国国债总额的一半。美国经济可持续 寻求购买全球能源和初级产品生产企业
的收购并威胁到国家安全，而且各国还一 尤其是亚太地区和非洲地区，因为这些国
致认为主权财富基金会对现有国际金融 家在政治和经济上和中国保持良好的关
体制带来威胁。所以这些国家开始对主权 系，而且发展中国家的资源丰富，这也增
财富基金的投资行为采取严格的审查和 加了外汇基金海外投资的吸引力。
限制措施。德国总理默克尔和法国总统萨