投资中的心理学(第三版)第九章

第九章

情感与投资决策

天气晴朗引起的愉悦情绪能影响投资者和股票市场吗？如果阳光让投资者情绪愉悦，他们对前

景会相对乐观。因此，投资者在晴天就更可能买入

而不是出售股票，股市本身也会受到影响。密歇根

大学的两位金融经济学家的研究也证实太阳会影

响投资者的决策和市场的走势。

传统金融学认为，人们在面对风险和不确定性时能做出理性的决策，从而使他们的财富最大化。因为涉及到金钱，理智和逻辑应该能克服情感和心理偏差。这个看法对吗？事实上，这个结论与实际情况南辕北辙。当人们的风险决策涉及金钱时，情感可能会战胜理智。

情感与决策

心理学家和经济学家研究了情感在决策制定中扮演的角色，他们发现，本来毫不相干的情感也会影响决策。“毫不相干”指情感并非由决策引起。例如，你可能因为阳光普照或喜欢的球队赢球了而心情大好，这种美好的感觉接下来可能会影响你的投资决策，而且情感丰富的人进行投资决策时更容易受到情感的影响。情感与认知分析过程相互作用，最终形成决策。情感反应会背离理智和逻辑，这有时会在决策制定过程中占主导地位。情况越是复杂和不确定，情感对决策的影响就越大。

这样说来，在决策制定中情感和理智哪个更重要就成了核心问题。情感的分量似乎更重。举例来说，神经学家安东尼奥·多莫西奥（Antonio Damasio）保存的关于大脑额前正中皮层受到破坏的病人的病历显示，病人的智力、记忆和逻辑能力未受损伤，但感知能力遭到了破坏。各种实验都表明，决策制定过程中的情感缺失会破坏理性决策的能力。确实，这些人社交能力开始变差。多莫西奥由此得出一个结论：情感是理性决策不可或缺的部分。

让我们看看心理学家是如何研究情绪对决策的影响的。他们让实验对象写下了生活中愉快或沮丧的事情。重温他们所写的事项后，他们也就变得愉快或沮丧。与高兴的人相比，沮丧的人对未来更悲观，换句话说，情绪愉快的实验对象认为未来好事会很多而坏事会很少。

在一项研究中，情绪愉悦的人认为一年内他们遇到一位未来好友的可能性为84%，情绪低落的人则认为自己遇到这样一个人的几率仅有51%。另外，当被问及未来五年内发生严重交通事故的可能性时，情绪低落的人认为他们遇到的几率为52％，而情绪愉悦的人则认为他们遇到的几率仅为23％。两种人对未来的看法是不同的。

除了情感的重要性，人们还忽视了认知过程中实际情况变化的重要性，结果概率就是这种实际情况的一种。例如，在制定决策的时候，人们认为千万分之—的彩票中奖几率与万分之一相差不多，但一个人彩票中奖的几率其实要比上述数字高1000多倍。当彩票唤起彩民强烈的情感时，他们对发生巨大变化可能性的敏感度就相对较低。简单地说，情感在复杂的决策制定过程中起主导作用。

情感与金融

金融决策是很复杂的，掺杂着风险与不确定性，因此，情感在投

资决策中占一席之地。让我们看看麻省理工学院金融工程实验室一项为期一个月的实验。在实验中，投资者进行交易并对自己的情感状态进行评价。实验结论是：对货币收益或亏损情感回应强烈的投资者们的交易表现比其他人差得多。情绪化投资者并不是出色的投资者！

背景感觉，或者说情绪，对影响金融决策的影响叫做错误归属偏差（misattnbution biast），就是说，人们总是错误地把他们的情绪带入正在进行的金融决策中去。如果情绪很好，一个人很可能对投资做出乐观的评价。好（坏）情绪将增加（降低）投资风险资产（例如股票）的可能性。有人用多种方法对金融决策中的错误归属偏差进行了研究。

情感影响投资决策

投资者购买或出售一只股票是因为对股票有所期望。理性预期模型体现了传统的金融学观念，这种观念认为，投资者的期望来自对基础分析和现代投资组合理论等工具的应用。这些工具要求投资者对未来有一定的设想。今后三年公司将达到怎样的成长速度？公司的预期收益、预期变数以及与其预期资产收益率间的相关性系数是怎样的？即使最老练的投资者也认为没有任何方法能做出最精确的设想。理性预期模型要求投资者用不带偏见的理性方式消除不确定性，但有证据表明，由于情感和认知偏差的影响，人们常做出带有偏见的非理性选择。

其实，投资者即使使用了诸如基础分析这类定量方法，他们的投资分析仍会借助经验对某些假设条件进行猜测。一些基础分析技术比其他技术复杂些，但它们也包含对未来的假设。为了更好地说明这一点，让我们看看全世界的金融专业的学生都在学习的一个稳定的贴现率模型：PV=D1/（k-g）。投资者必须对固定增长率g进行估计。考虑到情绪会对风险性和不确定性决策产生影响，增长率g的估计值可能

带有偏差，这就会使模型中的最终结果有所偏差。

假设年收益率k为11％，股利增长率为5%。情绪愉悦的投资者可能会乐观地把后者高估为7%。这样一来，这个数字在他们心目中比在无偏见的投资者心目中高50％还多。乐观投资者会认为股票被低估了并因此购卖这只股票，而实际情况靠菲他们所想的那样。

阳光

过去的几十年里，心理学家一直在记录太阳影响人类决策的有关事实。阳光不足总是与压抑甚至自杀联系在一起。没有太阳的时候我们心情不好，而阳光普照的时候我们就会很愉快。这种愉悦的情绪促使我们对其前景感到很乐观，并影响我们的决策制定过程。

我们的金融决策也可能受阳光的影响。例如，如果外面阳光普照，你吃完午餐后可能会给侍者丰厚的小费，你甚至不用出去就能感受到阳光下的惬意。一位心理学家在一所大宾馆里做了一个实验，这个宾馆有些房间没有窗户，当客人从宾馆里的房间出来预定房间服务时，侍者向他们提及外面的天气，如果外面正在下雨，这些侍者能得到18.8％的小费，而这个数字在天气阴晦时增加到了24．4％，多云时为26．4％，天气晴朗时为29．4％。可以看到，晴天的时候人们给的小费超出雨天50％还多。

天气晴朗引起的愉悦情绪能影响投资者和股票市场吗？如果阳光让投资者情绪愉悦，他们对前景会相对乐观，因此，投资者在晴天更可能买入而不是出售股票，股市本身也会受到影响。戴维·赫什拉佛（David Hirshleifer）和泰勒沙姆韦（Tyler Shumway）这两位密歇根大学的金融经济学家观察了世界上各大金融城市的股票市场收益和天气，借此研究了出上述可能性。他们特别将拥有股票市场的26个城市的天气与全球26个股票交易所的日收益进行了对比。