融资约束、公司治理与中国企业对外直接投资

融资约束、公司治理与中国企业对外直接投资自20世纪90年代以来,中国大力推行对外开放、吸引外资的同时,也积极鼓励企业“走出去”,进行对外直接投资,至2015年,中国对外直接投资额超过流入额,成为资本净输出国。中国“走出去”战略正在稳步推进中,但是我们要注意到繁荣发展下掩盖的问题,企业进行OFDI需要进行外部融资,则企业面临着不同程度的融资约束,与此同时中国的市场仍处于不完善的时期,市场效率较低,这种状况下,融资约束会成为企业OFDI必须要面临的问题。除此之外,中国尚不健全的公司制度与法律法规,导致企业内部委托代理问题突出,企业经营者与所有者的利益不一致,对企业决策产生巨大影响。由此公司治理对企业OFDI的重要性在此凸显。

本文则考察了融资约束和公司治理对企业OFDI倾向的影响。本文主要依托新新贸易理论和委托代理理论,并结合公司金融学的分析范式,将融资约束和公司治理引入贸易理论来进行国际贸易问题的研究,本文一定程度上具有国际贸易学与金融学交叉学科研究的特质。基于以上理论,本文探究了融资约束与公司治理及其交互作用对企业对外直接投资的影响机制,为中国的市场制度改革和企业发展方向提供了来自贸易层面的支持。本文以2004-2013年进行对外直接投资的共计628家上市公司为样本,采用定量分析与定性分析相结合的方法,对融资约束、公司治理对企业OFDI的影响进行了研究。

研究结果表明,企业面临的融资约束会显著降低企业的OFDI倾向,国有股占比、高管薪酬对企业对外直接投资具有负向影响,股权集中度、独立董事占比、高管持股对企业对外直接投资具有积极作用;在交互作用的考察中,国有股占比能够显著降低信贷类融资约束的负向影响,而高管固定薪酬会加剧企业融资约束的负向影响;董事会与监事会规模对企业OFDI影响并不显著。基于研究结果,本文认为首先中国需要建立完善、高效的市场,提升金融市场的有效性,从整体上降低公司的融资约束;第二,健全公司法规,保证董事会监事会的有效运行,减少企业的委托代理问题;第三,企业需要选择合适的公司治理结构,不仅要做到决策有效率,还要兼顾企业的经营与绩效;第四,继续完善激励制度,使企业经营者与所有者利益趋于一致,降低代理成本,使企业健康发展。