第二讲远期与期货

✓ 交易者：期保值者、投机者、套利
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远期与期货
➢ 保证金制度：
✓ 作用：防止违约风险、调节交易活跃程度、降低交易成本
✓ 交付形式： A、客户—>经纪公司: 开设保证金帐户；缴存初始保证金(在 建仓时必须存入的资金)；盯市：每日按收盘价结算，调整保 证金帐户余额；当保证金帐户余额低于维持保证金(保证金帐 户余额低限)时，发出保证金催付通知，要求交易者追加变动 保证金，否则强制平仓。
✓ 通过计算得到两种不同金融工具间的正常历史价差，然后结合 市场信息分析它们之间的最新价差。如果两者出现偏差，并且 该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合， 大举套利入市投资；
✓ 经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上， 此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值；
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➢ 12月28日：
✓ 甲：(16630-16620)*50*20-16630*2/10000=9996.67(元) ✓ 乙：(16620-16630)*50*20-16630*2/10000=-10003.33(元)
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涨跌停板制度（涨跌幅度限制）
➢ 定义：期货合约一个交易日中的成交价格不能高于或低 于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度。 超过该范围的报价将视为无效，不能成交。
✓ 专门从事商品转手买卖的贸易商人。这种贸易商人和商 品生产者签订远期供货合同，一直到19世纪中叶才开始 形成较完善的远期合约交易（主要是合同的条款、计价 方式与价格以及合同的信用等方面）
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起源和发展：19世纪以后
✓ 1848年由82位商人发起组建了美国第一家中心交易所， 即芝加哥交易所(Chicago Board of Trade，CBOT)，在交 易所内，进行规范化的远期合约交易，由交易所承担买 卖双方的信用担保和中介。
一、LTCM营造的海市蜃楼:
➢ 四大天王：美国长期资本管理公司（LTCM）总部设在离纽约 市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的 对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇 市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门 从事金融市场炒作。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一 起被称为国际四大"对冲基金“.
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➢ 12月26日：
✓ 甲：(16650-16620)*50*20-16650*2/10000=2999百度文库.67(元) ✓ 乙：(16620-16650)*50*20-16650*2/10000=-30003.33(元)
➢ 12月27日：
✓ 甲：(16600-16620)*50*20-16600*2/10000=-20003.32(元) ✓ 乙：(16620-16600)*50*20-16600*2/10000=19996.68(元)
过交易所此种合约持仓总量的一定百分比，否则对超量部分强 制平仓。该百分比的大小与距离交割月份远近有关； ✓ 对客户持仓量的限制：客户只拥有唯一编码，限制每一编码下 的持仓量。
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交割制度
✓ 实物交割：卖方在交易所规定的期限内将货物运到指定的 仓库，经验收合格后由仓库开具仓单，再经交易所注册后 成为有效仓单。也可在市场上直接购买有效仓单。进入交 割期后，卖方提交有效仓单，买方提交足额货款，到交易 所办理手续。任何一方违约，都有罚则。
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影响期货市场功能发挥的因素： ➢ 现货市场的状况(价格市场化程度、规模、成熟程度)； ➢ 参与者的情况； ➢ 政府监管； ➢ 法律制度； ➢ 期货交易所自身的构架；
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期货市场的出现到底会增加风险还是降低风险？
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美国长期资本管理公司兴衰启示录
-手续费 ✓ 空头实际盈亏=（卖出价-平仓价） ×持仓量×合约单位
-手续费
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➢ 浮动盈亏的作用：期货交易结算采取了每日无负债结算制度 （逐日盯市制度）。
✓ 期货交易所的结算部门在每日收市时计算出该交易日的结 算价，然后再根据当日交易的结算价，结算每一位会员所 持头寸的盈亏，亏损的必须通知该会员及时追加，盈余的 则由期货交易所的结算部门自动划入该会员的账户，由此 做到每日无负债
远期与期货
(Forward and Futures)
远期与期货
➢ 远期合约和期货合约：交易双方约定在未来某一特定时间、 以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形 式。
✓ 期货合约：期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日 及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。
✓ 远期合约：由买卖双方自行签订的合约(非标准化)。
➢ 2010年4月16日，沪深300指数期货在中国金融期货交易 所上市。
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期货的类别及期货商品
➢ 商品期货：农产品、金属矿产品、化工产品 ➢ 金融期货：利率期货、外汇期货、股指期货等 ➢ 实物商品通常应具备以下条件：质量、规格、等级容易
划分确定；交易量大而且价格容易波动；能够贮藏相当 一段时期并便于运输；拥有众多的买者和卖者。
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远期与期货
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远期与期货
多头(long position)和空头(short position)
➢ 多头：同意买入资产的一方(Owning or holding options) ➢ 空头：同意卖出资产的一方(The sale of an asset, or the
✓ 经纪公司再根据交易所的结算通知书，对自己的每一位客 户进行每日结算每日无负债结算使得会员和客户结算准 备金账户确实发生了现金的流动，盈亏是实际发生的。
✓ 股票投资者，只要不卖，原则上不存在亏损
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远期与期货
➢ 例：2002年12月26日，甲以16620元/吨的价格买入2003年 2月交割的电解铜期货20手（1手=50吨），乙以同样的价 格卖出该期货20手，当日的结算价为16650元/吨，12月27 日的结算价为16600元/吨，两人都以16630的价格在12月 28日平仓。请问在26、27日结算后，两者的浮动盈亏分别 是多少？两者的实际盈亏是多少？（注：手续费按其成交 价的万分之二收取）
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美国长期资本管理公司兴衰启示录
➢ 梦幻组合：
➢ LTCM掌门人是梅里韦瑟（Meriwehter)，被誉为能“点石成 金”的华尔街债务套利之父；
➢ 1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)和舒尔茨 （Myron Schols)，他们因期权定价公式荣获桂冠；
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远期与期货
期货市场结构以及期货交易制度
结构：交易所、清算所、交易者
✓ 交易所：提供交易的场所；确保市场有充分的流动性， 降低交易成本，提高交易效率；使交易有秩序地进行； 开创新的合约并进行推广宣传；向社会传播信息，为全 社会经济发展服务。
✓ 清算所：清算的作用；交易的担保作用；监管实物交割； 市场信息的公布。
✓ 现金交割：用结算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金 支付的方式最终了结期货合约的交割方式。主要用于金融 期货等无法进行实物交割的合约。
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远期与期货
期货市场的功能
➢ 转移和分散风险； ➢ 价格发现：期货价格的形成机制具有综合性、竞争性、
动态性的特征，所反映的信息质量高； ➢ 有助于从总体上减少整个社会经济运行的风险； ➢ 提高交易效率；降低交易成本 ➢ 节约社会风险准备金； ➢ 扩散和传递信息
➢ 前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis)； ➢ 前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld)； 这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可 称之为"梦幻组合 "
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美国长期资本管理公司兴衰启示录
➢ 骄人业绩：
在1994--1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，资产 净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增 长2.84 倍 。 每年 的 投资 回报 率分 别 为： 1994年 28.5% 、 1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%。
B、经纪公司—>清算所: 缴存结算保证金，其余额不得低于 单位初始保证金乘以流通在外的合约数(基于净值或基于总值).
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远期与期货
➢ 浮动盈亏和实际盈亏的计算
✓ 浮动盈亏=（当天结算价-开仓价格）×持仓量×合约单 位-手续费
✓ 正值表示多头浮动赢利、空头浮动亏损，负值则反之。 ✓ 多头实际盈亏=（平仓价-买入价） ×持仓量×合约单位
➢ 作用：可以有效减缓和抑制突发事件和过度投机对期货 价格的冲击;促进保证金制度的有效实施
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远期与期货
持仓限额制度：
期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操 纵市场的行为，对会员和客户的持仓数量进行限制的制度。 ✓ 对会员持仓量的限制：规定会员对某种合约的净持仓量不得超
state of having sold one or the other)。通常卖空的一方， 并不拥有卖出的资产（标底资产） 卖空
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远期与期货
起源和发展：19世纪以前
✓ 古罗马、古希腊的农产品交易，我国的农贸市场按照 既定的时间和场地范围进行现货交易。预先签订买卖合 约，到期再交实货的想法和交易方式。
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美国长期资本管理公司兴衰启示录
➢ 法宝之瑕：
✓ 模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的， 但历史统计永不可能完全涵盖未来现象；
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美国长期资本管理公司兴衰启示录
➢ 致富秘笈：
✓ 以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定 “通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大， 入市图利”的投资策略；
✓ 舒尔茨和默顿利用金融市场历史交易资料+市场理论等，形成了 一套较完整的电脑数学自动投资模型；
➢ 这种期货交易不再是以到期交收实货为目的，而是标准 化期货合约本身的买卖以及合约到期前的不断被转让 联系商品所有权的价格风险的转嫁
➢ 联系实货的交易者+不联系实货的投机者
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远期与期货
起源和发展：20世纪中后期
➢ 1972年，第一笔金融期货交易―外汇期货合约在芝加哥 商业交易所(Chicago Mercantile Exchange, CME)上市交易。 抵押证券期货、国库券期货、股票指数期货等金融工具 期货合约。
✓ 远期合约的条款内容包括：商品的品质(规格、等级)、 产地/生产场家、交易数量、价格或计价方式、交收实货 日期和地点、付款方式、买者与卖者等条款。
属于现货交易，到期交收商品实货
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远期与期货
起源和发展：20世纪初
➢ 对远期合约中的有关条款实行规范和标准化，产生了现 代标准化期货合约的交易。
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远期与期货
期货合约的内容
➢ 标的资产（包括质量等级及替代品价格换算） ➢ 合约的规模（数量单位） ➢ 交割安排（时间、地点、交割方式） ➢ 每日价格最大波动限制 ➢ 头寸限额 ➢ 最小变动价位 ➢ 交割价格
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远期与期货
➢ Futures Contract: An agreement to buy or sell an asset at a certain date at a certain price.
➢ Forward contract: A contract that specifies the price and quantity of an asset to be delivered in the future. Forward contracts are not standardized and are not traded on organized exchanges. 期货交易流动性较高，远期交易流动性较低.