第二章远期与期货概述

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（2）远期外汇合约
是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率 买卖一定金额的某种外汇的合约。

（3）远期股票合约
是指在将来某一特定日期按特定的价格交付 一定数量单个股票或一揽子股票的协议。
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三、远期市场的交易机制

远期合约的产生：规避现货交易的需要（农场主的命
运）。

远期市场的交易机制：（1）分散的场外交易；（2）
种类
1 2 3 4 5 6 7 8
合约到期 月
2007.09 2007.12 2008.03 2008.06 2008.09 2008.12 2009.03 2009.06
产品代码 交易首日 最后交易日
SPU7 SPZ7 SPH8 SPM8 SPU8 SPZ8 SPH9 SPM9 09/16/05 12/16/05 03/17/06 06/16/06 09/15/06 12/15/06 03/16/07 06/15/07 09/20/07 12/20/07 03/19/08 06/19/08 09/18/08 12/18/08 03/19/09 06/18/09
现汇买入价
769.83 769.32 768.81 766.69 765.03 763.29 761.83 760.4 758.67 757.12 755.52 754 752.69 751.38
现汇卖出价
773.69 773.18 772.66 770.53 768.87 767.12 765.65 764.21 762.78 761.68 760.53 759.3 758.43 757.42
第二章 远期与期货概述
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第一节 远期与远期市场
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一、金融远期合约的定义
金融远期合约（financial forward contracts）:是指双方约 定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一 定（确定）数量的某种金融资产的合约。 将来买入标的物的一方称之为多方（long position），卖出标的物的一方称为空方（short position）。 合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交 割价格（delivery price），下文用K表示交割价格。
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（4）每日价格波动限制与交易中止规则
现金结算 日
09/21/07 12/21/07 03/20/08 06/20/08 09/19/08 12/19/08 03/20/09 06/19/09
删除日期 收盘价
09/27/07 12/28/07 03/27/08 06/26/08 09/25/08 12/26/08 03/26/09 06/25/09 1519.70 1531.80 1542.40 1552.90 1562.60 1571.60 1580.60 1589.60
图2.2 1993年12月至2007年6月全球金融期货市场发展概况（略） 表2.4 截止2007年6月份的部分金融期货交易数据（略）
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四、 期货市场的交易机制
2.4.1集中交易与统一结算 期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易， 这两个特征及其衍生出来的一些交易机制，成为期货有别 于远期的关键。 期货市场的第一个运行特征是在有组织的交易所内集 中进行，交易双方并不直接接触，交易所和清算机构
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案例2的启示： ★ 远期合约并不能保证其投资者未来一 定盈利，但投资者可以通过远期合约获得 确定的未来买卖价格。 多头可以通过买入远期锁定未来金融 资产的买入价格，空头可以通过卖出远期 锁定未来金融资产的出售价格，从而消除 价格风险。
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盈亏
ST-K
45°
0 K ST-K （a）远期多头的到期盈亏 ST 股票价格
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案例2.1 中国工商银行的人民币远期外汇协议
表2.1 中国工商银行人民币远期外汇牌价（2007-04-16） 单位：人民币/100外币
期限
中间价
7天（7D） 20天（20D） 1个月（1M） 2个月（2M） 3个月（3M） 4个月（4M） 5个月（5M） 6个月（6M） 7个月（7M） 8个月（8M） 9个月（9M） 10个月（10M） 11个月（11M） 12个月（12M） 771.77 771.25 770.74 768.61 766.95 765.21 763.75 762.31 760.73 759.41 758.03 756.65 755.56 754.4 美元兑人民币
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（2）到期时间
①到期循环与到期月：一般来说，期货交易实行一定的到期
循环，且大多是3月循环，即每年的3、6、9、12月为到期月。
②交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day） 与现金结算日（Cash Settlement Day）：如果期货实行实物交
割，期货合约中就会规定具体的交割月与交割日。如果期货合约无法 或不方便进行实际交割，就可以采用计算和划转净盈亏的方式进行结 算，被称为现金交割或现金结算。这时期货合约中就会规定现金结算 日。 一般来说交割月（或结算月）就是到期月。具体的交割 日与现金结算日则依期货合约不同而不同。
(1)交易单位。交易所对每个期货产品都规定了统一的
数量和数量单位，统称“交易单位”（Trade Unit）或 “合约规模”（Contract Size）。不同交易所、不同期 货品种的交易单位规定各不相同。
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例：
（1） CME规定长期国债期货合约的交易
单位为面值100 000美元的美国长期国债。 （2）CME交易的S&P500指数期货合约， 每点S&P500指数代表的价格为250美元。
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（1）假设2007年4月16日：
A与中国工商银行约定买入1个月期100万美元远期，价格为 772.66元； B与中国工商银行约定卖出1个月期100万美元远期，价格为 768.81元；
（2）如果2007年5月18日，中国工商银行报出的实际 美元现货卖出价为769.58，买入价为766.5。则：
A（多头）的盈亏状况为：（769.58-772.66）*10 000=-30 800 元； B（空头）的盈亏状况为：（768.81-766.5）*10 000=23 100元。
③最后交易日：最后交易日是指期货合约可以进行交易的最
后日期，一般与现金结算日或最后交割日相联系。显然，在最后交易 日没有对冲的期货头寸就将进入现金结算或实物交割程序。
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（3）最小价格波动值
期货合约中通常也规定了最小的价格波动值， 或称为“刻度值”（Tick Size）。期货交易中买卖 双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动 价位的整数倍。 例如，一般情况下，CME的S&P500股指期 货最小变动单位为0.1个指数点，而每个指数点的 价值为250美元，所以每份合约的最小变动值为25 美元。
（1）组织形式：会员制与公司制。
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以前，世界上公司制的股票交易所只有个别 几家，如澳大利亚股票交易所股份有限公司、新 加坡股票交易所股份有限公司和香港股票交易所 股份有限公司等。如今，世界知名的股票及期货、 期权等交易所都已由会员制转变为公司制，而且 是上市公司。
★对于交易所而言，无论是会员制或者是 公司制，只有取得交易所会员资格的机构或个 人才能进入交易所进行期货交易，而非会员则 只能通过会员代理进行期货交易。
充当所有期货买方的卖者和所有期货卖方的买者，
匹配买卖撮合成交，集中清算。 这种交易方式克服了远期交易信息不充分和违约风险 较大的缺陷，在很大程度上提高了市场流动性和交易效率， 降低了违约风险，成为远期交易进化到期货交易的一个关 键。
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1.交易所
会员制：会员制股票交易所是一个由会员共同出资 组成的，不以营利为目的法人团体。 交易所的会员必须是出资的股票经纪人或自营商， 只有会员才能参加交易。世界上绝大多数的股票交易所 当初都是会员制。 我国上海和深圳两家证券交易所（实际应叫股票交 易所）均为会员制。 公司制：公司制股票交易所是按照股份制原则，以 营利为目的法人团体。 公司制交易所的特点是交易所本身不参与交易，只 为股票经纪商提供交易场所、配套服务和设施等。
非标准化合约。

远期合约的优缺点：
优：（1）灵活性大；（2）可以规避监管。 缺：（1）无固定场所，不利于信息交流与传递； （2）合约非标准化带来流动性问题； （3）违约风险高。
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第二节 期货与期货市场
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一、金融期货合约的定义
金融期货合约（financial futures contracts）:是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事 先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割 方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工 具的标准化协议。 ★与远期合约的对比： （1）多头、空头； （2）多头空头的损益；（45°,135°） （3）标准化的合约。
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盈亏
盈亏
K
标的资产价格
K
标的资产价格
(a) 远期多头的到期 盈亏
(b) 远期空头的到期 盈亏
图2.1远期头寸的到期盈亏
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就盈利而 空头就会亏损;反之，远期多头就亏损而空头就会盈利。
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二、主要的金融远期合约种类
（1）远期利率协议
是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始， 在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、 以特定货币表示的名义本金的协议。 合约中最重要的条款要素为协议利率，通常 称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的 利率。例如，1*4远期利率，即表示1个月之后开 始的期限为3个月的远期利率，3*6远期利率，则 表示3个月之后开始的期限为3个月的远期利率。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
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2.清算机构
清算机构是负责对期货交易所内交易的期货合约进行 交割、对冲和结算操作的独立机构； 充当每笔交易的媒介，使得期货合约的买卖只要价格 数量匹配就可以随时进行，不用寻找和通知特定的交易对 手；
◇由于清算所充当买方的卖者和卖方的买者，
既向买方保证了卖方的履约，也向卖方保证了买 方的履约，极大地降低了期货交易的违约风险。
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表2.2 CME S&P500指数期货合约主要规定
CME S&P 500 Futures 250美元*标准普尔500股价格指数水 平 到期月份 3月季度循环（3、6、9和12月）中 的8个月 最后交易日 最后结算日的前一个工作日 交易单位
结算方式
现金结算
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表2.3 2007年9月20日的S&P500指数期货价格
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★清算机构可以降低违约风险，原因是：
（1）保证金制度、每日盯市制度； （2）无限连带责任；
（3）资本雄厚。
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2.4.2标准化的期货合约条款
特定期货合约的合约规模、交割日期和交割 地点等都是标准化的，在合约上均有明确规定， 无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量。

一般来说，标准期货合约条款包括：
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案例2.3 芝加哥商品交易所的S&P500指数期货

标准普尔500指数简介：
英文缩写S&P 500 Index，是记录美国500家上市公司 的一个股票指数。这个股票指数由标准普尔公司 （Standard&Poor’s）创建并维护。 标准· 普尔500指数是由标准· 普尔公司1957年开始编制 的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60 种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改 由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票 和40种金融业股票组成。与道琼斯指数相比，标准普尔 500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映 更广泛的市场变化。
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二、 主要的金融期货合约种类

（1）股票指数期货（远期股票合约）；
（2）外汇期货（远期外汇合约）；
（3）利率期货（远期利率协议）。 注：括号内为远期合约种类
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三、 金融期货的产生与发展

1848年芝加哥的82位商人发起并组建了芝加哥期货交易所； 1972年，第一张外汇期货合约； 1975年，第一张利率期货合约； 1982年，综合指数期货交易。
起息日（交割日）
2007-04-25 2007-05-08 2007-05-18 2007-06-18 2007-07-18 2007-08-20 2007-09-18 2007-10-18 2007-11-19 2007-12-18 2008-01-18 2008-02-19 2008-03-18 2008-04-18