第五章 远期与期货概述
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远期与期货定价基础知识
跨品种套利
利用两种或多种相关商品之间的价格 差异，同时买入相对便宜的一种商品 ，卖出相对昂贵的一种商品，以赚取 无风险利润。
单边交易策略
趋势跟踪策略
根据市场趋势进行交易，当市场价格上升时买入，下降时卖 出。
均值回归策略
根据市场价格波动进行交易，当市场价格偏离正常水平时进 行买卖交易。
05
远期与期货市场的风险控制
06
远期与期货市场的发展趋势和挑 战
发展趋势
1 2 3
交易量持续增长
随着全球化和金融市场的不断发展，远期和期货 市场的交易量持续增长，为投资者提供了更多的 投资机会和风险管理工具。
品种不断创新
为了满足投资者的多样化需求，远期和期货市场 的品种不断创新，涵盖了股票、债券、货币、商 品等多个领域。
电子化交易普及
02
期货定价基础
期货合约的定义
期货合约是一种标准化的合约，规定了买卖双方在未来某一特定日期以约定的价格 交割一定数量的特定商品或金融资产。
期货合约的买卖双方在合约签订时不需要支付保证金，而是在合约到期前按照合约 规定的方式逐日结算亏损和盈利。
期货合约通常在交易所进行，是一种高度市场化的交易方式。
市场风险
总结词
市场风险是远期与期货交易中最重要的风险之一，它主要来自于市场价格的波 动。
详细描述
市场风险是由于市场价格波动导致投资者损失的可能性。在远期与期货交易中 ，市场风险通常来自于标的资产价格的变动。例如，如果投资者在购买期货合 约后，标的资产价格下跌，他们可能会面临损失。
流动性风险
总结词
04
远期与期货市场的交易策略
套期保值策略
买入套期保值
通过买入远期或期货合约，为将 来需要买入现货的价格风险进行 套期保值。
利用两种或多种相关商品之间的价格 差异，同时买入相对便宜的一种商品 ，卖出相对昂贵的一种商品，以赚取 无风险利润。
单边交易策略
趋势跟踪策略
根据市场趋势进行交易，当市场价格上升时买入，下降时卖 出。
均值回归策略
根据市场价格波动进行交易，当市场价格偏离正常水平时进 行买卖交易。
05
远期与期货市场的风险控制
06
远期与期货市场的发展趋势和挑 战
发展趋势
1 2 3
交易量持续增长
随着全球化和金融市场的不断发展，远期和期货 市场的交易量持续增长，为投资者提供了更多的 投资机会和风险管理工具。
品种不断创新
为了满足投资者的多样化需求，远期和期货市场 的品种不断创新，涵盖了股票、债券、货币、商 品等多个领域。
电子化交易普及
02
期货定价基础
期货合约的定义
期货合约是一种标准化的合约，规定了买卖双方在未来某一特定日期以约定的价格 交割一定数量的特定商品或金融资产。
期货合约的买卖双方在合约签订时不需要支付保证金，而是在合约到期前按照合约 规定的方式逐日结算亏损和盈利。
期货合约通常在交易所进行，是一种高度市场化的交易方式。
市场风险
总结词
市场风险是远期与期货交易中最重要的风险之一，它主要来自于市场价格的波 动。
详细描述
市场风险是由于市场价格波动导致投资者损失的可能性。在远期与期货交易中 ，市场风险通常来自于标的资产价格的变动。例如，如果投资者在购买期货合 约后，标的资产价格下跌，他们可能会面临损失。
流动性风险
总结词
04
远期与期货市场的交易策略
套期保值策略
买入套期保值
通过买入远期或期货合约，为将 来需要买入现货的价格风险进行 套期保值。
《远期与期货及定价》课件
结算金的计算（空方支付多方）
（参考利率 合同利率） 合同金额 天数基数 现金结算额 合同期限 1 （参考利率 ） 天数基数
合同期限
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天， 英镑为365天
结算金的计算的例子
案例3-2：某公司买入一份3×6 FRA，合 同金额1000万，合约约定利率为10.5%， 结算日市场参考利率12.5%，结算金额是：
远期合约交易流程:案例3-1
昨天是2011年10.14日星期五，双方同意成交一份 1×4名义金额为100万美元合同利率为4.75%的FRA。 交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算日 是2011年10.18日星期二（10.15日和10.16日为非营业 日），而结算日则是2011年11.18日星期五，到期时间 为2012年2.20日（2.18日和2.19日为非营业时间）， 合同期为2011年11.18日至2011年2.20日，共92天。 在结算日之前的两个交易日（2011年11.16日星期三） 为确定日，确定参考利率。参考利率通常为确定日的 libor。
远期利率协议的例子（续）
案例3-2：在1993年5月18日，德国马克的 LIBOR固定在7.63%的水平上。假定公司能 以7%的利率水平投资。在5月18日，公司可 以按当时的市场利率加上30个基本点借入 500万德国马克，这一协议是5月20日签订 的，并于186天后在11月22日进行偿付。计 算净借款成本及相应的实际借款利率。
期末现金流：资产2为Aer*(T*-t)
资产1为
Ae
ˆ r (T t ) r (T *T )
e
无套利条件下：
Ae
r*(T *t )
Ae
远期和期货的定价与套利基础知识
远期和期货的交易机制
远期合约：双方约定在未 来某一时间以某一价格买 卖某种资产的合约
期货合约：标准化的远期 合约，在交易所内进行交 易
交易方式：通过交易所进 行公开竞价交易
交易对象：包括股票、债 券、外汇、商品等各类资 产
交易时间：远期合约通常 在交易所外进行，期货合 约在交易所内进行
交易风险：远期合约和期 货合约都存在价格波动风 险，需要采取相应的风险 管理措施
交易所等
监管法规：如 《期货交易管
理条例》等
监管措施：如 保证金制度、 每日无负债结
算制度等
风险管理措施： 如风险控制、 风险预警、风
险处置等
风险管理机制
风险管理机构：负责制定和执行 风险管理政策
风险管理策略：制定风险管理计 划，包括风险识别、风险评估、 风险应对和风险监控
添加标题
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交易策略的风险控制
设定止损点： 根据市场波动 情况设定止损 点，避免损失
扩大
分散投资：分 散投资于不同 的远期和期货 品种，降低风
险
控制仓位：合 理控制仓位， 避免过度交易 导致风险加大
跟踪市场动态： 密切关注市场 动态，及时调 整交易策略，
降低风险
远期和期货市场的监管与风险管理
市场监管体系
监管机构：如 证监会、期货
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远期和期货的定价 与套利基础知识
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汇报人：
汇报时间：20X-XX-XX
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远期和期货的套利 策略
远期和期货的基本 概念
远期和期货的交易 策略
远期和期货的定价 原理
远期与期货定价
止损策略
为避免价格波动带来的损失，交易者可以设定止损点位，一旦达到 该点位即进行平仓操作。
对冲策略
通过同时进行买入和卖出操作，以对冲掉价格波动带来的风险。
保证金策略
通过缴纳保证金来控制对手方违约风险，保证金一般为合约价值的 某个百分比。
风险监管与合规
01
监管机构
为确保市场公平、透明和稳定，监管机构需要对远期和期货市场进行严
利率与远期定价
利率对远期价格的影响
利率对远期价格有着重要的影响。如果利率较高，未来的投资收益也较高，因此 远期价格会降低；如果利率较低，未来的投资收益较低，因此远期价格会升高。
远期利率与远期价格的关系
远期利率和远期价格之间存在负相关关系。如果远期价格上升，远期利率会下降 ；如果远期价格下降，远期利率会上升。这是因为远期利率反映了市场对未来利 率的预期，而远期价格则反映了市场对未来标的资产价格的预期。
期货价格的确定
基础资产价格
期货价格与基础资产价格密切相关，基础资产价格的波动会影响期 货价格。
无套利原则
在有效的市场环境中，期货价格与基础资产价格之间的差异应该等 于持有成本和借贷成本之差。无套利原则是期货定价的基础。
供求关系
期货市场的供求关系也会影响期货价格。如果需求大于供应，期货价 格就会上涨；如果供应大于需求，期货价格就会下跌。
远期价格的确定
影响因素
远期价格受到多种因素的影响，包括标 的资产的当前价格、利率、存储成本等 。标的资产的价格越高，远期价格也越 高；利率越高，远期价格越低；存储成 本越高，远期价格也越高。
VS
计算方法
远期价格的确定可以采用无套利定价方法 或风险中性定价方法。无套利定价方法是 根据市场上的无套利原则来确定远期价格 ，而风险中性定价方法则是基于风险中性 概率来计算远期价格。
远期和期货价格
远期和期货价格远期和期货价格是金融市场中的两个重要概念，它们涉及到商品或资产的未来交割和交易价格。
远期价格是指双方协商后在未来某个确定的日期上完成交割的价格，这种交易通常是在场外市场进行的，并且交割日期和价格都是协商确定的。
与之不同的是，期货价格是交易所上的标准化合约的交易价格，合约规定了交割日期和交割的商品或资产的品种、数量等细节。
期货合约在交易所上公开交易，投资者可以买入或卖出这些合约，通过这种方式参与市场交易。
远期价格和期货价格之间存在一些差异。
首先，远期价格是根据双方协商所确定的，因此可以灵活调整，而期货价格则是交易所根据市场情况设定的，更具有公开透明性。
其次，远期交易是场外交易，双方没有义务履行合约，只有在交割日才会完成交割，而期货交易是交易所监管的，双方必须按照合约规定履行义务，无法提前解除。
远期价格和期货价格之间也存在一定的联系。
由于期货价格是标准化的，在市场上有更高的流动性和参与度，因此期货价格往往可以反映市场的整体预期和供求情况。
远期价格则更多地反映了双方协商的结果，对于特定的交易需求具有更大的灵活性。
无论是远期价格还是期货价格，在投资决策中都具有重要的参考价值。
投资者可以通过研究和分析这些价格，了解市场的预期和供求情况，制定合理的投资策略。
此外，远期和期货价格也为实体经济中的生产者和消费者提供了一种风险管理的工具，可以通过这些工具锁定未来的价格，降低市场波动对经济活动的影响。
综上所述，远期价格和期货价格在金融市场中具有不可替代的作用。
它们既反映了市场预期和供求情况，又为投资者和实体经济提供了有益的风险管理工具。
投资者和经济参与者可以根据这些价格来进行投资和决策，以获取更好的收益和降低风险。
远期和期货价格作为金融市场中的重要指标，对于参与者而言具有重要的意义。
它们不仅可以反映市场的预期和供求情况，还可以为投资者和实体经济提供风险管理的工具。
在这篇文章中，我们将继续探讨远期和期货价格以及它们在金融市场中的作用。
远期与期货概述
远期外汇
基本分类
○ （标准）远期外汇协议（Forward Exchange Agreements, FXAs ）
○ 远期汇率协议（Exchange Rate Agreements, ERAs），即远期的远期外汇 协议
DF / NDF
01
02
03
04
05
06
NDF
3577
4131
4360
金融期货交易机制的特点
○ 交易所内集中交易、匹配成交：信息优势， 流动性好
○ 标准化合约：流动性好 ○ 特殊的交易和交割制度：控制信用风险
每日盯市结算（ Marking to Market and Daily Settlement ）
保证金（ Margin ）制度
标准化合约
标准化合约
合约规模/交易单位
交割日期和交割地点等
头寸限制（防止操纵，而真正要防止操 纵只有放开套利）
案例：沪深300 股指期货合约
保证金制度
#2022
严格无负债的交易机制
案例：保证金计算
开立与结清期货头寸
开立期货头寸
买入建仓 卖出建仓
结清期货头寸
到期交割或现金结算 平仓（ Offset ） 2005年 伦敦期铜事件
到期时间
最小价格波动值（沪深300现货指 数：0.01，股指期货：0.2）
每日价格波动限制与交易中止规则 （熔断）
交割条款
现金交割和实物交割
单击此处添加正文，文字是您思想的提炼，为了演示发布的良好效 果，请言简意赅地阐述您的观点。您的内容已经简明扼要，字字珠 玑，但信息却千丝万缕、错综复杂，需要用更多的文字来表述；但 请您尽可能提炼思想的精髓，否则容易造成观者的阅读压力，适得 其反。正如我们都希望改变世界，希望给别人带去光明，但更多时 候我们只需要播下一颗种子，自然有微风吹拂，雨露滋养。恰如其 分地表达观点，往往事半功倍。当您的内容到达这个限度时，或许 已经不纯粹作用于演示，极大可能运用于阅读领域；无论是传播观 点、知识分享还是汇报工作，内容的详尽固然重要，但请一定注意 信息框架的清晰，这样才能使内容层次分明，页面简洁易读。如果 您的内容确实非常重要又难以精简，也请使用分段处理，对内容进 行简单的梳理和提炼，这样会使逻辑框架相对清晰。
《远期与期货市场》课件
对企业
远期市场和期货市场为企业提供了规避价格风险的工具，使企业能够锁定未来 的成本和收入。
对投资者
远期市场和期货市场为投资者提供了多样化的投资工具，使投资者能够实现资 产的保值和增值。
02
远期合约
远期合约的定义与特点
总结词
概述远期合约的概念、特性及其在金融市场中的作用。
详细描述
远期合约是一种金融衍生品，其定义是买卖双方在未来的某一特定日期按照约定的价格交割某种资产。远期合约 的特点包括买卖双方事先约定、无需通过交易所交易、风险相对较低等。远期合约在金融市场中起到了规避风险 、价格发现和投机的作用。
套利交易
投资者在同一市场中利用不同合约 之间的价格差异进行套利。
04
04
远期与期货市场的风险管理
价格风险
价格风险是指因市场价格波动导致远期或期货合约价值发生 变化的风险。
在远期或期货交易中，价格风险是最常见的风险之一。由于 市场价格的波动，交易者可能面临巨大的损失。为了管理这 种风险，交易者需要密切关注市场动态，并采取相应的风险 管理措施，如套期保值、分散投资等。
04
单边策略的优点是能够获得较高的收益，但需要投资者具备较高的市 场预测能力和风险承受能力。
06
远期与期货市场的未来发展
金融科技的运用
金融科技在远期与期货市场中的应用 将更加广泛，包括大数据分析、人工 智能、区块链等技术在市场分析、风 险控制和交易执行等方面的应用。
金融科技的发展将提高市场的透明度 和效率，降低交易成本和风险，为投 资者提供更加便捷和个性化的服务。
流动性风险
流动性风险是指因市场交易不活跃或交易对手方缺乏而导致的难以平仓或以不利 价格平仓的风险。
在远期或期货市场中，流动性风险也是不容忽视的。在某些情况下，交易者可能 面临无法平仓或以不利价格平仓的风险，这可能导致巨大的损失。为了降低这种 风险，交易者需要选择流动性良好的市场和交易对手方，并提前做好风险管理计 划。
远期市场和期货市场为企业提供了规避价格风险的工具，使企业能够锁定未来 的成本和收入。
对投资者
远期市场和期货市场为投资者提供了多样化的投资工具，使投资者能够实现资 产的保值和增值。
02
远期合约
远期合约的定义与特点
总结词
概述远期合约的概念、特性及其在金融市场中的作用。
详细描述
远期合约是一种金融衍生品，其定义是买卖双方在未来的某一特定日期按照约定的价格交割某种资产。远期合约 的特点包括买卖双方事先约定、无需通过交易所交易、风险相对较低等。远期合约在金融市场中起到了规避风险 、价格发现和投机的作用。
套利交易
投资者在同一市场中利用不同合约 之间的价格差异进行套利。
04
04
远期与期货市场的风险管理
价格风险
价格风险是指因市场价格波动导致远期或期货合约价值发生 变化的风险。
在远期或期货交易中，价格风险是最常见的风险之一。由于 市场价格的波动，交易者可能面临巨大的损失。为了管理这 种风险，交易者需要密切关注市场动态，并采取相应的风险 管理措施，如套期保值、分散投资等。
04
单边策略的优点是能够获得较高的收益，但需要投资者具备较高的市 场预测能力和风险承受能力。
06
远期与期货市场的未来发展
金融科技的运用
金融科技在远期与期货市场中的应用 将更加广泛，包括大数据分析、人工 智能、区块链等技术在市场分析、风 险控制和交易执行等方面的应用。
金融科技的发展将提高市场的透明度 和效率，降低交易成本和风险，为投 资者提供更加便捷和个性化的服务。
流动性风险
流动性风险是指因市场交易不活跃或交易对手方缺乏而导致的难以平仓或以不利 价格平仓的风险。
在远期或期货市场中，流动性风险也是不容忽视的。在某些情况下，交易者可能 面临无法平仓或以不利价格平仓的风险，这可能导致巨大的损失。为了降低这种 风险，交易者需要选择流动性良好的市场和交易对手方，并提前做好风险管理计 划。
金融工程远期与期货概述PPT课件
107.6 161.4 153.9 201.9 11,125.8
784.0 1,045.3 1,188.5 1,315.3 53,662.8
12,326.8 13,741.9 16,370.9 15,944.0 564,237.1
11,855.2 13,077.0 15,677.9 15,158.6 529,120.9
• 上海期货交易所一张铜期货合约的每日价格波动幅度限制为：±3%
第17页/共48页
• 熔断机制是指预先设定一个熔断价格，当价格波动过于剧烈达到熔断价格 时，市场便必须在预定的一段时间内停止交易或只能在某一价格范围内进 行交易，预定时间段过后市场才恢复正常交易。设置熔断机制的目的是让 投资者在价格发生剧烈变化的时候有一个冷静期，防止过度反应。例如 CME就规定，当S&P500股指期货价格超过前一个交易日结算价的2.5％、5 ％、10％、15％或20％时，该期货交易就暂停几分钟。
第8页/共48页
400000 300000 200000 100000
0
交易额 （十亿美元）
时间
（a）1993年12月至2007年6月全球金融期货总交易额变化
35000 30000
未平仓合约 名义本金总额 （十亿美元）
25000 20000 15000 10000
5000 0
1993年121月995年169月96年121月998年169月99年122月001年260月02年122月004年260月05年122月007年6月
表2-4 截至2007年6月份的部分金融期货交易数据
未平仓合约名义本金总额
2005年12月
2006年 2007年 2007年
12月 3月
6月
教程：第5章 远期和期货的定价
• S表示以本币表示的一单位外汇的即期价格，K表 示远期合约中约定的以本币表示的一单位外汇的 交割价格，外汇远期合约的价值：
f Se rf (T t ) Ke r (T t )
• 外汇远期和期货价格的确定公式：
F Se(r rf )(T t)
• 这就是国际金融领域著名的利率平价关系。它表 明，若外汇的利率大于本国利率，则该外汇的远 期和期货汇率应小于现货汇率；若外汇的利率小 于本国的利率，则该外汇的远期和期货汇率应大 于现货汇率。
• 其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期 合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动 性较差。
• 最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对 一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约， 因此远期合约的违约风险较高。
金融远期合约的种类
• 远期利率协议（Forward Rate Agreements， 简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商 定的时期开始在某一特定时期内按协议利 率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的 名义本金的协议。
t
1
r
T
*
T
1 r*
T * t
连续复利
• 假设数额A以利率R投资了n年。如果利息 按每一年计一次复利，则上述投资的终
值为：
A1 Rn
•
如果每年计m次复利，则终值为：A
1
R m
mn
• 当m趋于无穷大时，就称为连续复利
（Continuous compounding），此时的终
值为
lim
m
A
1
概念辨识
• 期货 • 期货合约 • 期货价格 • 期货合约价格
现货-远期平价定理
•
F=Ser（T－t）
f Se rf (T t ) Ke r (T t )
• 外汇远期和期货价格的确定公式：
F Se(r rf )(T t)
• 这就是国际金融领域著名的利率平价关系。它表 明，若外汇的利率大于本国利率，则该外汇的远 期和期货汇率应小于现货汇率；若外汇的利率小 于本国的利率，则该外汇的远期和期货汇率应大 于现货汇率。
• 其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期 合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动 性较差。
• 最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对 一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约， 因此远期合约的违约风险较高。
金融远期合约的种类
• 远期利率协议（Forward Rate Agreements， 简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商 定的时期开始在某一特定时期内按协议利 率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的 名义本金的协议。
t
1
r
T
*
T
1 r*
T * t
连续复利
• 假设数额A以利率R投资了n年。如果利息 按每一年计一次复利，则上述投资的终
值为：
A1 Rn
•
如果每年计m次复利，则终值为：A
1
R m
mn
• 当m趋于无穷大时，就称为连续复利
（Continuous compounding），此时的终
值为
lim
m
A
1
概念辨识
• 期货 • 期货合约 • 期货价格 • 期货合约价格
现货-远期平价定理
•
F=Ser（T－t）
远期和期货定价
以年为单位的剩下的时间。 ❖ S：标的资产在时间t时的价格。 ❖ ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是个未知
变量）。 ❖ K：远期合约中的交割价格。 ❖ f：远期合约多头在t时刻的价值 ❖ F：t时刻的远期合约和期货合约中标的资产的远期理论价
格和期货理论价格。
为了给无收益资产的远期定价我们构建如下两种组合： 组合A：一份远期合约多头f加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金； 组合B：一单位标的资产STT。
支付结算金：
❖结算金=
❖【（5.5%-4.75） × 100 × 92/360 】 /【（1+ 5.5% × 92/360 】
❖=1890.10（元）
例二：
❖ 2012年4月10日，某财务公司经理预测从2012 年6月16日到9月15日的3个月（92天）的远期资 金需求，他认为，利率可能上升，因此，他想对 冲利率上升的风险，便于4月10日从中国银行买 进远期利率协议。
▪ 远期利率协议卖方：是名义贷款人。向买方支 付名义本金额(贷款或存款)期限开始时的浮动 利率，同时向买方收取相同名义本金额(贷款或 存款)的固定利率。
❖世界第一笔远期利率交易1983年在伦敦出 现，现在以伦敦和纽约为第一和第二交易 中心；
❖我国人民银行2007年11月1日，作为一种 新型的利率衍生产品，推出远期利率协议 业务。
若F>Ser（T－t），即交割价格大于现货价格的终值。在这种情况下， 套利者可以按无风险利率r借入S现金，期限为T－t。然后用S购买一 单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合约，交割价格为F。在 T时刻，该套利者就可将一单位标的资产用于交割换来F现金，并归 还借款本息Se r（T－t），这就实现了F－Ser（T－t） 的无风险利 润。
变量）。 ❖ K：远期合约中的交割价格。 ❖ f：远期合约多头在t时刻的价值 ❖ F：t时刻的远期合约和期货合约中标的资产的远期理论价
格和期货理论价格。
为了给无收益资产的远期定价我们构建如下两种组合： 组合A：一份远期合约多头f加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金； 组合B：一单位标的资产STT。
支付结算金：
❖结算金=
❖【（5.5%-4.75） × 100 × 92/360 】 /【（1+ 5.5% × 92/360 】
❖=1890.10（元）
例二：
❖ 2012年4月10日，某财务公司经理预测从2012 年6月16日到9月15日的3个月（92天）的远期资 金需求，他认为，利率可能上升，因此，他想对 冲利率上升的风险，便于4月10日从中国银行买 进远期利率协议。
▪ 远期利率协议卖方：是名义贷款人。向买方支 付名义本金额(贷款或存款)期限开始时的浮动 利率，同时向买方收取相同名义本金额(贷款或 存款)的固定利率。
❖世界第一笔远期利率交易1983年在伦敦出 现，现在以伦敦和纽约为第一和第二交易 中心；
❖我国人民银行2007年11月1日，作为一种 新型的利率衍生产品，推出远期利率协议 业务。
若F>Ser（T－t），即交割价格大于现货价格的终值。在这种情况下， 套利者可以按无风险利率r借入S现金，期限为T－t。然后用S购买一 单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合约，交割价格为F。在 T时刻，该套利者就可将一单位标的资产用于交割换来F现金，并归 还借款本息Se r（T－t），这就实现了F－Ser（T－t） 的无风险利 润。
远期和期货的定价与套利基础知识
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
一、远期和期货的定义
远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产 生的，最初主要应用于农产品的交易，通过锁 定未来的价格，远期合约使得农产品供需双方 免受未来现货市场价格波动风险的影响。在签 署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割 时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等 细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要，因 此远期合约和接下来要介绍的期货合约相比， 灵活性较大，这也是远期合约的主要优点。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
三、远期与期货合约的种类
远期与期货合约所交易的商品可分为四大 类：农产品、金属和矿产品（包括能源）、外 汇、金融期货。其中金融期货按照标的物的不 同，又可分为利率期货和股价指数期货。本章 主要涉及三种期货的定价问题，即外汇、利率 以及股指期货。
外汇期货的标的物是外汇，如美元、欧元 、英镑、日元、澳元等。
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四、远期和期货的定价
（二）基本假设与基本符号 考克斯、英格索尔和罗斯（Cox，
Ingersoll&Ross，1981）证明，当无风险利率 恒定且对所有到期日都不变时，交割日相同的远 期价格和期货价格应相等。但是，当利率变化无 法预测时，远期价格和期货价格就不相等。在现 实生活中，由于远期和期货价格与利率的相关性 很低，以致期货价格和远期价格的差别可以忽略 不计。因此在大多数情况下，仍可以合理地假定 远期价格与期货价格相等。
远期和期货的定价与套 利基础知识
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2020年4月7日星期二
第五章 远期和期货的定价与套利
第一节 背景知识 第二节 基于Excel的远期合约定价 第三节 基于Excel的外汇期货交易 第四节 基于Excel的利率期货交易 第五节 基于Excel的股指期货交易
一、远期和期货的定义
远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产 生的，最初主要应用于农产品的交易，通过锁 定未来的价格，远期合约使得农产品供需双方 免受未来现货市场价格波动风险的影响。在签 署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割 时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等 细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要，因 此远期合约和接下来要介绍的期货合约相比， 灵活性较大，这也是远期合约的主要优点。
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三、远期与期货合约的种类
远期与期货合约所交易的商品可分为四大 类：农产品、金属和矿产品（包括能源）、外 汇、金融期货。其中金融期货按照标的物的不 同，又可分为利率期货和股价指数期货。本章 主要涉及三种期货的定价问题，即外汇、利率 以及股指期货。
外汇期货的标的物是外汇，如美元、欧元 、英镑、日元、澳元等。
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四、远期和期货的定价
（二）基本假设与基本符号 考克斯、英格索尔和罗斯（Cox，
Ingersoll&Ross，1981）证明，当无风险利率 恒定且对所有到期日都不变时，交割日相同的远 期价格和期货价格应相等。但是，当利率变化无 法预测时，远期价格和期货价格就不相等。在现 实生活中，由于远期和期货价格与利率的相关性 很低，以致期货价格和远期价格的差别可以忽略 不计。因此在大多数情况下，仍可以合理地假定 远期价格与期货价格相等。
远期和期货的定价与套 利基础知识
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2020年4月7日星期二
第五章 远期和期货的定价与套利
第一节 背景知识 第二节 基于Excel的远期合约定价 第三节 基于Excel的外汇期货交易 第四节 基于Excel的利率期货交易 第五节 基于Excel的股指期货交易
远期与期货的运用
远期合约的种类
商品远期合约
涉及实物商品的远期合约，如农产品、金属、 能源等。
远期利率协议
涉及未来利率水平的远期合约。
金融远期合约
涉及金融产品的远期合约，如外汇、利率、 股票等。
远期汇率协议
涉及未来汇率水平的远期合约。
远期合约的参与者
01
生产商
通过远期合约锁定未来销售价格， 保障收益。
金融机构Байду номын сангаас
作为中介或直接参与远期合约交易， 提供融资或风险管理服务。
期货合约在交易所交易，而远期合约在场外交易。 期货合约的流动性更强，而远期合约的流动性相对较弱。
期货合约是标准化的，而远期合约是非标准化的。 期货合约有保证金制度，而远期合约没有保证金制度。
03
远期合约的运用
价格发现
远期合约的价格发现功能是指通过远期交易，买卖双方可以确定未来某一特定时间交付标的物的价格 。这个价格反映了市场对未来标的物价格的预期，为市场参与者提供了参考。
远期与期货的运用
• 远期合约概述 • 期货合约概述 • 远期合约的运用 • 期货合约的运用 • 远期与期货的风险管理
01
远期合约概述
定义与特点
定义
远期合约是一种非标准化的合约，买 卖双方约定在未来某一日期按照约定 的价格买入或卖出一定数量的某种商 品或金融资产。
特点
远期合约的买卖双方通常为大型企业、 金融机构或个人投资者，合约的交易 条件和条款由双方协商确定，没有统 一的标准。
价格发现机制
通过期货市场的交易，买卖双方能够形成对未来商品价格的预期，从而影响市场价格。这种机制有助于 提高市场透明度和竞争性，促进资源的合理配置。
套期保值
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➢ 3.27国债期货案
20:50
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22
案例：保证金计算
20:50
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23
开立与结清期货头寸
开立期货头寸
➢ 买入建仓 ➢ 卖出建仓
结清期货头寸
➢ 到期交割或现金结算 ➢ 平仓（ Offset ）
➢ 2005年 伦敦期铜事件
20:50
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第5章 远期与期货概述
远期与远期市场 期货与期货市场 远期与期货的比较
20:50
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1
1. 远期与远期市场
2020/2/17
20:50
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2
金融远期合约定义
双方约定在未来的某一确定时间, 按确定的价格买卖 一定数量的某种金融资产的合约。
20:50
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20
案例：沪深300 股指期货合约
20:50
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21
保证金制度
严格无负债的交易机制
➢ 初始保证金（ Initial Margin ） ➢ 每日盯市结算（每日结算价格， Settlement Prices ） ➢ 维持保证金（ Maintenance Margin ） ➢ 保证金追加通知（ Margin Call ）
20:50
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18
金融期货交易机制
金融期货交易机制的特点
➢ 交易所内集中交易、匹配成交：信息优势，流动性好 ➢ 标准化合约：流动性好 ➢ 特殊的交易和交割制度：控制信用风险
每日盯市结算（ Marking to Market and Daily Settlement ） 保证金（ Margin ）制度
24
未平仓合约数的变化
案例2.7：未平仓合约数（open interest）的变化
➢ 2007 年9 月21 日， 2009 年9 月到期的S&P500 指数期货合约 SPU9 在CME 上市。
20:50
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25
思考题
一天内的期货交易量（ Volume of Trading ）是否可能 大于该日收盘时的未平仓合约数？
成交量 （手） 248923
8009 936 481
成交金额 （万元）
19711549. 14
636834.04 2
持仓量 （手） 43855.0
3929.0
75129.558 3921
39078.18 616
今收盘 2638.6 2648.4 2675.0 2706.0
今结算 2640.0 2650.4 2676.6 2708.6
的远期外汇协议
DF / NDF
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DF
NDF
6.3599 6.3494
6.3759 6.3889 6.4239
6.3577 6.3657 6.3894
6.44665 6.4131
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4
远期合约的盈亏(profit)
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5
金融远期合约种类
远期利率协议 远期外汇协议 远期股票合约
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6
远期利率协议(FRAs )
远期利率协议
➢ 买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期 内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本 金的协议。
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3
远期合约术语
多头（ Long positions ）/ 空头（ Short positions ） 标的资产（ the Underlying ） 交割价格（ the Delivery Price ） 到期日（ the Maturity Date ） 回报（ Payoff ）/ 利润（ Profit ）
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15
金融期货
在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事 先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式 等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准 化协议。
20:50
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金融期货种类
股票指数期货 利率期货 外汇期货
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27
期货价格收敛于现货价格
20:50
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28
沪深股指期货与现
29
3. 远期与期货比较
2020/2/17
20:50
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30
远期与期货的比较
交易场所不同 标准化程度不同 违约风险不同 合约双方关系不同 价格确定方式不同 结算方式不同 结清方式不同
20:50
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31
请提问
Any Questions？
22002:500/2/17
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32
远期利率： 1 × 4 ， 3 × 6
案例：某公司远期贷款修桥
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7
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8
远期外汇
基本分类
➢ （标准）远期外汇协议（Forward Exchange Agreements, FXAs ） ➢ 远期汇率协议（Exchange Rate Agreements, ERAs），即远期
20:50
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26
期货报价与行情解读
2012年4月27日沪深300股指期货交易行情
合约 代码 IF1205
IF1206 IF1209 IF1212
今开盘 2642.2 2655.8 2674.0 2710.2
最高价 2647.0 2657.0 2682.8 2714.0
最低价 2632.0 2643.4 2670.4 2701.8
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标准化合约
标准化合约
➢ 合约规模/交易单位 ➢ 到期时间 ➢ 最小价格波动值（沪深300现货指数：0.01，股指期货：0.2） ➢ 每日价格波动限制与交易中止规则（熔断） ➢ 交割条款
现金交割和实物交割 交割日期和交割地点等
➢ 头寸限制（防止操纵，而真正要防止操纵只有放开套利）
6.4729 6.436 0
12
人民币即期汇率与NDF
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13
远期交易机制
特征
➢ 分散交易 ➢ 非标准化
优点：灵活 缺点
➢ 信息劣势，市场效率较低 ➢ 流动性较差 ➢ 违约风险相对较高
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2. 期货与期货市场
2020/2/17
20:50
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案例：保证金计算
20:50
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开立与结清期货头寸
开立期货头寸
➢ 买入建仓 ➢ 卖出建仓
结清期货头寸
➢ 到期交割或现金结算 ➢ 平仓（ Offset ）
➢ 2005年 伦敦期铜事件
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第5章 远期与期货概述
远期与远期市场 期货与期货市场 远期与期货的比较
20:50
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1
1. 远期与远期市场
2020/2/17
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2
金融远期合约定义
双方约定在未来的某一确定时间, 按确定的价格买卖 一定数量的某种金融资产的合约。
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20
案例：沪深300 股指期货合约
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保证金制度
严格无负债的交易机制
➢ 初始保证金（ Initial Margin ） ➢ 每日盯市结算（每日结算价格， Settlement Prices ） ➢ 维持保证金（ Maintenance Margin ） ➢ 保证金追加通知（ Margin Call ）
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金融期货交易机制
金融期货交易机制的特点
➢ 交易所内集中交易、匹配成交：信息优势，流动性好 ➢ 标准化合约：流动性好 ➢ 特殊的交易和交割制度：控制信用风险
每日盯市结算（ Marking to Market and Daily Settlement ） 保证金（ Margin ）制度
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未平仓合约数的变化
案例2.7：未平仓合约数（open interest）的变化
➢ 2007 年9 月21 日， 2009 年9 月到期的S&P500 指数期货合约 SPU9 在CME 上市。
20:50
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25
思考题
一天内的期货交易量（ Volume of Trading ）是否可能 大于该日收盘时的未平仓合约数？
成交量 （手） 248923
8009 936 481
成交金额 （万元）
19711549. 14
636834.04 2
持仓量 （手） 43855.0
3929.0
75129.558 3921
39078.18 616
今收盘 2638.6 2648.4 2675.0 2706.0
今结算 2640.0 2650.4 2676.6 2708.6
的远期外汇协议
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DF
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6.3599 6.3494
6.3759 6.3889 6.4239
6.3577 6.3657 6.3894
6.44665 6.4131
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远期合约的盈亏(profit)
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金融远期合约种类
远期利率协议 远期外汇协议 远期股票合约
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远期利率协议(FRAs )
远期利率协议
➢ 买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期 内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本 金的协议。
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3
远期合约术语
多头（ Long positions ）/ 空头（ Short positions ） 标的资产（ the Underlying ） 交割价格（ the Delivery Price ） 到期日（ the Maturity Date ） 回报（ Payoff ）/ 利润（ Profit ）
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金融期货
在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事 先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式 等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准 化协议。
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金融期货种类
股票指数期货 利率期货 外汇期货
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期货价格收敛于现货价格
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3. 远期与期货比较
2020/2/17
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远期与期货的比较
交易场所不同 标准化程度不同 违约风险不同 合约双方关系不同 价格确定方式不同 结算方式不同 结清方式不同
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Any Questions？
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远期利率： 1 × 4 ， 3 × 6
案例：某公司远期贷款修桥
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远期外汇
基本分类
➢ （标准）远期外汇协议（Forward Exchange Agreements, FXAs ） ➢ 远期汇率协议（Exchange Rate Agreements, ERAs），即远期
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期货报价与行情解读
2012年4月27日沪深300股指期货交易行情
合约 代码 IF1205
IF1206 IF1209 IF1212
今开盘 2642.2 2655.8 2674.0 2710.2
最高价 2647.0 2657.0 2682.8 2714.0
最低价 2632.0 2643.4 2670.4 2701.8
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标准化合约
标准化合约
➢ 合约规模/交易单位 ➢ 到期时间 ➢ 最小价格波动值（沪深300现货指数：0.01，股指期货：0.2） ➢ 每日价格波动限制与交易中止规则（熔断） ➢ 交割条款
现金交割和实物交割 交割日期和交割地点等
➢ 头寸限制（防止操纵，而真正要防止操纵只有放开套利）
6.4729 6.436 0
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人民币即期汇率与NDF
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远期交易机制
特征
➢ 分散交易 ➢ 非标准化
优点：灵活 缺点
➢ 信息劣势，市场效率较低 ➢ 流动性较差 ➢ 违约风险相对较高
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