债券对冲套利解释

债券市场分割：交易所市场（上海、深圳） 和 银行间债券市场 跨市场国债在不同市场的同时发行和交易 跨市场国债可在不同市场转托管 借助买断式回购及远期交易，跨市场国债可 间接卖空 不同债券市场的供求及交易机制不同
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国债跨市场套利—操作方法
跨市场国债在交易所的价格高于银行间债券市场：
• 一级债券市场对二债券级的拉动套利操作 • 浮息债和回购利率间的对冲套利
• 焕然一新的债市远景：资产证券化，债券ＥＴＦ，债券期 货，债券借券，债券互换……
您做好投资准备了吗？
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谢 谢！
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盈利的关键？
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借助回购实现国债杠杆交易
初始投资资金 初始投资资金
第一次：资金1
第二次：资金2 第n次:资金n
第一次：资金1
第二次：资金2 第n次:资金n
逆回购 （出钱融券）
第n次：国债n 第二次：国债2
卖出 抵押国债
正回购 （出券融钱）
第n次：国债n 第二次：国债2
买进 国债
第一次：抵押国债1
第一次：抵押国债1
通过买断式逆回购“卖空”抵押国债
通过正回购“买多”抵押国债
回购惊人作用（假设滚动回购10次） 1000万资金买进1亿的债券 ，1000万资金卖空1亿的债券！
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国债杠杆交易——期货般的交易
• 债券熊市，杠杆“做空”交易，获取高额利润 投资者可利用有限资金进行杠杆放大“卖空”国债，在不考虑交易费 用的情况下最多可放大杠杆20多倍（倍数<1/履约金率） “卖空”国 债。 投资者通过买断式回购杠杆在熊市中放大“卖空”国债，不仅可以获 得不匪的回购利息收入，而且标的国债小小的跌幅，就可以获取惊人 的收益。但市场走势与预期不一致，也会面临惊人的亏损。 举例说明： 假设标的国债在回购到期日（28天期）跌幅0.5％，回购利息收益 率2％，假设杠杆“卖空”倍数为10倍，28天里获取的总收益率可达 5.5％，折算成年收益率可达70％。
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利息差额交易实证及预期
资金操作量大（可容纳2—10亿）
盈利实证，在交易佣金优惠的情况下，过去的半年，收
益率可达8.5%。
投资期限短：不超过１年
目前央行已经下调了超额准备金存款利率，短期资金充裕，
回购融资成本越来越低，高息票率的企业短期融资券的发 行，为这种操作模式提供了广阔的土壤。
以相对价值分析为基础，以对冲操作 为主要手段，从债市失衡中把握投资 机会，实现投资盈利。
相对价值投资： 规避系统风险,专心投资于我们能够描述和控制的 风险因素；投资决策在于券种的精心筛选，投资回报来源于所持有 多头部位和空头部位之间的相对价值变化。
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投资范围
投资标的：可在上海证券交易所、深圳证券交易所
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其它操作模式
• 债券远期交易，有效的利率风险管理工具
• 企业短期融资券，回购放大套利
– 5月26日共有5家企业共计发行7只不同期结构的企业短期融资券, 发行量为109亿元。发行期限3个月～1年，而据有关数据, 发行利 率为2.59%～ 2.95%。而目前回购融资成本1.15%，做1倍回购 可赚取1.5%~2%的息差。
105万 115.5万 60万 ~ 100万
10.7％ 11.8％ 5% ~ 10％
2000万
数据来源：上海证券交易所和银行间债券市场的跨市场债券成交数据
实证结果分析：根据历史数据分析，1亿元资金额在05年1月~05年6 月的国债跨市场套利利润可达500万元，年收益率在10％左右。 2005年盈利预测：本年度7月～12月，仍然是债券跨市场套利的黄金 时期。投资资金容量为0.5亿~1亿，年收益率估计在5％～15％。
05-01 05-03
03-03
03-05
03-07
03-09
03-11
04-01
04-03
04-05
04-07
04-09
债券简称
98石油债 99国债05
债券 性质 企业债 国债
04-11
起息日期
99-09-08 99-08-20
到期日
07-09-08 07-08-20
票面利率
4.50% 3.28%
收益率
5 4 3
标准化OAS
-0.02 -0.04
2 1 0 -1 1 11 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121 131 141 151 161 171 181 -2 -3 -4 -5 -6
把握好了价差判断，就把握了盈利机会
10107
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国债和企业债对冲交易
◎ ◎ ◎ 对冲投资组合的构造
国债间对冲交易——实证结果分析
总体情况：22只债券中，有18支盈利，4只亏损，平均持仓天数为26天，平 均收益率为3.99%，折成年收益率为4.35%；杠杠收益可达8% ～12 %。
0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0
9905 10103 10307 10405 10401 10403 10404 10407 10210 10214 10115 9908 10303 10301 10110 10203 10112 10308 10215 10311 10213
卖空国债，做多企业债，企业债要保证与国债期限相近，票息相 近，付息方式一致
建仓的条件：
当国债与企业债利差过大时，就该建仓，当利差回复到均衡时， 平仓。利差是否过大要综合考虑利息税及下述风险
风险
① ② ③ 流动性风险：企业债发行量远少于国债，成交较不活跃，大额 企业债交易会对市场产生很大冲击 信用风险：交易所和银行间的企业债信用级别很高，很多企业 债还有银行担保，信用风险较低 庄债风险：有些企业债可能被某机构，大量持有，庄家的价格 操作影响套利效率
旱涝保收，国债“对冲”的魅力所在！
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国债间对冲交易的判断——OAS方法
OAS方法是借助债券收益率曲线找出被高估或低 估的债券计算方法。就是根据市场的实时报价，动 态的计算出债券收益率曲线，参照这个收益率曲线 计算各债券的理论收益率，把债券理论收益率与实 际收益率的差值称为OAS。通过综合考虑各债券OAS 的均值、方差、z值和各债券的流动性风险等来挑选 适当的个债做对冲交易。
年付息 次数 1 1
发行量(亿)
13.5 160
发行 年限 8 8
资信 等级 AAA
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利息差额交易
投资范围：银行间债券市场的短期债券和短期回 购 交易操作：利用债券回购利息率和短期债券到期 收益率的利差来做套利，进行回购养券，赚取利 差 收益=短期债券持有期收益 + (短期债券持有期收 益—回购利息成本) * 回购倍数—交易费用
• 债券牛市，杠杆“做多”交易，获取超额利润 借助债券回购，多次回购，多次做多看涨的债券。一年把握住几个上 涨好行情，年收益就可轻松的超过30% 。
债市也可以让你狠狠赚一把！
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国债间对冲交易简介
利用回购卖空被市场高估的国债，同时做多被市场低估的国 债。这样的国债“对冲”投资组合只要判断准确，投资组合在 债券牛市和债券熊市都可以获利。投资者还可以启动杠杆放大 交易量，即多倍“卖空”高估债券，多倍“买多”低估国债。
例如：H国债当前市场价格比“合理”价值高0.25％，而L国 债当前市场价格比“合理”价值低0.25％，投资者预计回购到 期后H国债和Ｌ国债均会回复到“合理”价值，投资者就可以买 断式回（1个月）购融进H国债并卖出，同时买进Ｌ国债。只要 投资者判断准确，在扣除交易费用后，投资者在回购期的年收 益率超过5％，如果杠杆放大5倍交易，不管市场升息或加息， 投资者回购期的年收益率稳拿25％ 。
及全国银行间债券市场交易流通的国债、金融债、央 行票据、企业债、短期融资券

交易方式：
债券的现券买卖交易，债券的回购
（质押式回购和买断式回购），债券的远期交易
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债券基本对冲操作模式
债券跨市场对冲交易 国债品种间的对冲交易 国债和企业债的对冲交易
短期债券和回购利差对冲交易
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国债跨市场套利—套利条件
银行间债券 市场
买进
博弘投资
转托管
买断式回购融券 卖空
交易所
跨市场国债在交易所的价格低于银行间债券市场： 银行间债券 市场
买断式回购融券 或远期 卖空
博弘投资
转托管
买进
交易所
收入=两市的债券差价
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国债跨市场套利实证
国债品种 投资时间跨度 投资金 额（元） 套利 次数 平均每笔套 利价差（元） 每笔套利利 润（元） 套利利润额 累计（元） 年收益（％）
债券对冲套利详解
博弘投资
2005年7月
主要内容
• 投资理念 • 交易案例
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中国债券市场已经可以实现债券对冲交易！
债券买断式回购交易已经推出 债券远期交易在银行间市场已经推出 国债能间接卖空 利率系统性风险可规避 债券买卖可放大杠杆 债券相对价值投资可实现
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债券对冲投资理念
如何控制风险？
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国债和企业债对冲交易案例
98石油债和99国债05的到期收益率差（%） 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0
从2003年6月到04年 8月的1.2年里，不 加杠杆的实际收益 率为10.22%，折成 年收益率达8.55%， 如果通过回购增加 杠杆3倍，年收益率 可达25% 。
04国债07 04国债10 其他跨市 场国债
05.1.4——05.7.5 （共179天） 05.1.4——05.7.5 （共179天） 05.1.4——05.7.5 （共179天）
2000万 200Байду номын сангаас万
35 33 20 ~ 30
0.30 0.35 0.1 ~ 0.16
3万 3.5万 2.4万 ~ 3万