“央行超级周“后的汇率市场展望

“央行超级周”后的汇率市场展望
导读
在刚过去的6月前三周，国际市场动荡不安，先后迎来美联储、欧央行货币政策会议，以及一系列重磅经济数据公布，再叠加中美贸易战的硝烟再起，中美欧三大经济体基本面、政策面产生了较大的变化，外汇市场波动幅度扩大。

本文将通过对中美欧三大经济体基本面、政策面的梳理，对人民币、美元、欧元三大货币汇率走势进行展望。

一、强势复苏的美国
6月13日，美联储召开货币政策会议，会后发布声明称，联邦公开市场委员会委员一致投票决定，将联邦基金目标利率区间上调25个基点至1.75%-2%区间。

这一决定符合市场预期，也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第七次加息。

同时，本次会议声明还释放了明显的鹰派信号，删除今年5月决议声明中关于“联邦基金利率仍将相当长一段时间保持利率在当前低位”的表述，对于加息，用“进一步逐步上调”替代了“调整”，同时将年内加息预期上调至四次。

图一：美联储加息点阵图（来源：Bloomberg）
就业市场方面，5月美国新增非农就业22.3万，超过预期18.8万人，失业率进一步降至3.8%，低于预期3.9%，为1969年以来最低水平。

通胀方面，5月美国核心CPI回升至2.2%，美联储高度关注的核心PCE物价同比在4月也已经达到1.8%，预计未来会逐步接近2.0%。

整体来看，受到减税、贸易保护措施的刺激，美国就业市场接近充分就业，通胀回升，经济增长动力强劲，再加上货币政策的边际收紧，都对美元的汇率起到了支撑作用。

美联储加息
图二：美元指数（来源：Wind）
二、疲软谨慎的欧洲
6月14日，欧洲央行召开货币政策会议，会议决定维持利率不变，将每月300亿欧元的资产购买规模将持续到9月份，10月份至12月的月度购债规模为150亿欧元，同时明确表示将在今年底前结束QE，且将保持利率不变至少至2019年夏天。

考虑到欧央行此前对年底结束QE已有指引，此次会议实际上并无增量
鹰派信息，符合市场预期。

不过，无论是欧央行会议声明中“将保持利率不变至少至2019年夏天”的表述，还是欧央行下调2018年经济预期的举措，以及德拉吉在发布会上“欧洲央行并未讨论何时加息”、“我们看到不确定性上升”、“今天的决定将确保欧元区货币政策保持极大宽松”的表述，此次会议都相对意外地释放出偏鸽派的信号。

欧央行释放鸽派信号，谨慎调整加息步伐，与近期欧元区疲软的经济基本面是不无关系的。

在经历了年初意大利选举、西班牙选举等一系列政治风险事件后，欧元区经济增速下滑。

今年第一季度，欧元区实际GDP增速2.5%，低于17年Q4增速2.7%。

同时，欧元区制造业PMI从去年12月60.6的高点连续6个月下跌至55，创下18个月来的新低，与近期美国制造业PMI走势形成背离，经济增长缺乏动力。

图三：欧元区与美国制造业PMI指数（来源：Wind）欧元区疲软的经济拖累了货币政策正常化的步伐。

欧美货币政策背离、经济和政治不确定性都令欧元面临贬值压力。

欧央行货币
政策会议
图四：EURUSD（来源：Wind）
三、经历考验的中国
美联储加息后，中国央行并没有像前几次一样跟随上调公开市场利率。

结合之前公布的5月经济数据，央行的这一操作并不令人意外，体现了对经济基本面的呵护之意。

在金融监管全面封堵非标融资、通道业务的背景下，5月新增社融总量7608亿，创近22个月以来新低，同比少增3023亿，经济债务承压。

同时，信用债市场风险事件接连发生。

今年以来，先后已有25只债券违约，违约金额高达253亿。

违约频发导致信用利差走扩，进一步影响信用债市场正常融资功能，阻碍实体经济发展。

投资方面，1-5月全国固定资产投资同比增速继续下滑至6.1%，其中5月单月增速3.9%，创17年以来新低。

三大类投资中，制造业投资增速仍处低位；基建投资增速显著下滑，是投资下滑的主要拖累；房地产投资增速高位持平，但独
木难支。

消费方面，5月社会消费品零售总额名义增速8.5%、实际增速6.8%，均创下04年以来的新低。

限额以上零售增速5.5%，更是创下11年以来的新低。

长期以来中国经济增长所依赖的三驾马车中，投资、消费均已“熄火”，剩下的出口形势也并不乐观。

之前的三轮中美经贸谈判并没有成功结束中美的贸易争端。

在短暂的平息后，贸易战硝烟再起。

短短的几天内，中美争锋相对，已经经过了两轮的过招。

第一回合：
6月15日，美国宣布对中国约500亿美元的进口商品加征25%的关税，涉及1102种产品。

首批340亿美元中国进口产品，将于7月6日加征关税。

中方回应，要对价值500亿美元的美国进口产品加征25%关税，其中约340亿美元商品自7月6日起实施。

第二回合：
6月19日，特朗普政府宣称计划对额外2000亿美元的中国商品加征10%的关税，这是对中国向500亿美元美国商品征税的回击。

如果中国再次出台对等措施，还将考虑再对2000亿美元征税。

中方回应：美方在推出500亿美元征税清单之后，又变本加厉，威胁将制定2000亿美元征税清单。

这种极限施压和讹诈的做法，背离双方多次磋商共识，也令国际社会十分失望。

如果美方失去理性、出台清单，中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施，做出强有力反制。

整个6月，中国经济基本面同时经历着内外部的严峻考验，中国央行的货币政策空间受到诸多掣肘，人民币汇率短期承压。

但同时也应该注意到，中国央行正在积极地应对，通过定向降准这类稳健灵活适度的方式，推动“债转股”项目
落地，缓解中小企业融资难融资贵的问题，对目前的经济困境进行破局。

长期来看，我们对中国经济、对人民币汇率保持乐观。

四、汇率市场展望与相关建议
梳理完中美欧三大经济体的情况，不难发现，美国经济一枝独秀，通胀上行推动的货币政策正常化步伐坚实，美元短期看涨。

但是长期来看，市场已经比较充分地预期了美欧经济的差距，两者进一步扩大的空间比较有限，存在预期修复的机会。

之后伴随欧元区逐步走上加息的道路，中国经济稳中回升展现韧性，美元长期走高或难继续。

人民币与欧元短期仍将展现弱势局面，但后市有望企稳回升。

在以上走势的判断下，我们建议不同企业采取不同的应对策略。

结汇企业：
1、出口企业存量外汇部分可以根据前期订单成本通过即汇通、加强型即期/远期产品逢高结汇，锁定盈利。

2、未来有外币收汇的企业，可以采取财务中性策略，不赌汇率，择机分批操作远期、比例远期、加强型远期产品，在控制一定锁定比例的前提下，提升结汇综合汇率，锁定盈利。

３、对于未来汇率有预判的企业，可以根据自身订单成本，设定目标结汇价位，操作远期挂单、加盖远期产品。

4、对于汇率走势预期不明确的企业，我们推荐单一结汇买权、时空宝产品，锁定风险。

5、对于看涨美元的企业，结合本地外管政策要求，可以操作CCS、较长期
限的DCR产品，同时根据自身的预期目标设定结汇价格。

购汇企业：
1、全年购付汇量较确定，对未来汇率无明确看法的企业，可以操作远期宝产品锁定汇率，在日常每次需要购汇时，对比远期宝的提前交割汇率和当天的即期汇率，选择更优汇率进行购汇，节省企业购汇成本。

2、未来有确定的购付汇计划/订单，认为目前汇率较合适的企业，我们推荐远期购汇、区间宝、买入购汇期权，锁定汇率成本。

3、对于有目标购汇成本控制，远期锁汇无法满足目标成本的企业，可以卖出购汇期权，操作加盖远期、比例远期产品。

4、企业无付款计划下即期购汇，希望获得明确且满意的汇率，可以考虑加强型即期，逢低购汇。