资本结构在企业治理中的作用

资本结构在企业治理中的作用

摘要

我国目前正处于经济转型过程当中，上市公司的产生主要是在改造计划经济企业制度的过程中被嫁接到企业中去，并被赋予改革国有企业的使命。因此，我国上市公司的股权结构和债权结构具有一定的特殊性。这些特性对公司治理是否产生何种影响，便是本文研究目的所在。本文在介绍资本结构的概述，然后分析了资本结构与公司治理的关系，并且进行了案例分析；最后在我国上市公司股权结构和债权结构对公司治理的影响的基础上，提出我国上市公司资本结构的优化建议。

关键词：资本结构；债务结构；治理

Abstract

China is currently in the process of economic restructuring among listed companies have a major enterprise in the transformation of the planned economy system in the process of being grafted into the enterprise to go, and was given the mission of the reform of state-owned enterprises. Therefore, our ownership structure of listed companies and debt structure has a certain particularity. Whether these features what the impact on corporate governance, that is the purpose of this study lies. This paper describes an overview of the capital structure, and then analyzes the relationship between capital structure and corporate governance; Finally, infrastructure and debt structure of listed companies on corporate governance impact on the proposed optimization suggestions capital structure of Chinese listed companies.

Keywords: capital structure; debt structure; governance

目录

摘要 (1)

Abstract (2)

一、资本结构的概述 (4)

（一）资本结构定义 (4)

（二）资本结构的类型 (4)

二、资本结构与公司治理的关系 (5)

（一）资本结构与公司治理关系的理论研究 (5)

（二）公司治理结构对资本结构的影响 (6)

（三）资本结构对公司治理结构的作用 (7)

三、资本结构的优化途径 (10)

（一）资产负债结构的优化 (10)

（二）优化债务结构 (11)

（三）优化股权结构 (11)

（四）构建有效的信号传递机制 (12)

四、结语 (12)

参考文献 (13)

一、资本结构的概述

（一）资本结构定义

资本结构是以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合或比例，即指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资本结构仅指长期资金结构；广义的资本结构是指全部资金的结构，包括长期资金和短期资金。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，现代公司金融理论中通常将资本结构定义为权益性资本和债务性资本间的比例关系，即公司的融资结构或财务结构。企业融资模式则是指不同企业融资形式的组合，一定时期或一定条件下企业主要的融资方式主导企业的资本结构，但是随着内、外部条件的变化，企业的主要融资方式也会根据各种融资交易费用和风险利弊权衡发生相机的变化，影响公司资本结构的内部因素包括：股权结构、治理机制、经营状况、人力资本、管理者行为偏好等；外部因素包括：社会经济制度、行业特征、产品市场竞争情况、融资制度等。各种内部因素、外部因素并不是独立地、分割地对公司资本结构发生作用的；相反，内部因素和外部因素往往互为因果抑或相互作用，在彼此强化、冲突和博弈的过程中，形成企业资本结构的现实结果。

（二）资本结构的类型

1.单一资本结构

这种结构是指企业的全部融资来源于股本（普通股），而没有负债和优先股的资本结构。这种资本结构没有固定利息和固定股利的压力，没有还本付息的义务，不存在财务风险。也就是说，在这种资本结构下，企业盈利水平的不确定性都是由于经营缺乏效率所带来的风险，它是一种纯粹的经营风险。其次，资本利益和普通股股利的分配比较自由，可以由董事会视具体情况而定。再次，由于企业未利用优先股和负债融资，以后需要资金时，融资方式的选择余地比较大。但是，单一的资本（普通股）结构融资成本比较高。

2.单一负债结构

这种结构是指企业的资本全部来源于债务融资而没有任何权益性融资。实际上根据各国的公司法等有关法律规定，任何企业在批准成立时，都必须有一定数量的注册资本金，并于企业注册登记时，部分或全部筹足。因此，严格地讲，从

法律上看这样的企业是不存在的；尽管如此，从资本结构理论分析的角度出发，纯粹地假设单一负债结构，有助于我们更深入地认识资本结构的特性，把握融资成本与融资风险的关系。在单一负债结构下，财务风险达到最大化，而纯粹的经营风险与单一资本结构同样存在。因此，企业面临的风险也最大化，企业连续融资可能面临困难。

3.资本（普通股）和负债混合结构

它是指企业的资金来源中既有资本（普通股）的权益性融资，也有债务性融资，这是各类企业的一般性资本结构。前述两种结构是一种理论假设下的绝对形式只有资本和负债的混合结构才是一种普遍经常的形式。在企业经营管理上因资本和负债的比重是不确定的，所以就产生了最优资本结构的选择和评价问题，最优资本结构也就是综合融资成本最低，融资风险最小的结构，而最优资本结构的选择只能在混合而非单一的资本结构中产生。

4.普通股和优先股混合结构

在发行普通股和优先股的公司，其资本结构还可以是两者混合的结构。在这种资本结构中没有负债，也就没有固定利息负担，但却由于要支付优先股股利而存在固定股利的负担，不过这种股利可以延期支付。就这一点来说，这种资本结构没有财务风险或者风险较低。优先股股利一般低于普通股股利，这种资本结构的融资成本相对第一种结构要低。优先股股利的固定性，也使在这种结构下产生类似财务杠杆的作用，在企业经营状况好时，可以提高普通股股本收益。

5.普通股、优先股和负债混合结构

这种对于发行普通股、优先股的公司，还可以采用负债融资，这样就形成了普通股、优先股和负债混合的结构。这种资本结构的融资成本低于上述的第一、四种，高于第二、三种，可以得到一定的财务杠杆利益，但比第三种小。这种资本结构的融资风险比第一、四种高，比第二、三种低。

二、资本结构与公司治理的关系

（一）资本结构与公司治理关系的理论研究

Hart和Moore(1995)认为，给予经营者以控制权和激励并不重要，至关重要的问题可能是设计合理的融资结构以限制经营者以投资者利益为代价追求他们自己个人目标的能力。资本结构可以通过股权和债权特有作用的发挥及其合理配