资本结构及其管理
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资本结构及其管理
2020年4月20日星期一
教学内容：
第一节 杠杆及杠杆效应 第二节 资本结构理论 第三节 资本结构决策 第四节 资本结构的公司治理效应
2
案例——提出问题
3
•
表一：甲企业
案例
某企业两年的损益表
单位：万元
项
目
销售收入（S）
2000年 12，000
2001年 15，000
增长率 25%
0.3
14 0 14 5.6 8.4 1.68元
•
14
DOL另一种求法
15
甲企业的财务杠杆小于乙企业； 甲企业的经营风险小于乙企业风险； 在销售量量相同的情况下，甲的财务杠杆度小于乙；
16
DOL的影响因素
1 DOL Q
P , V , FC一定 ,
2 DOL
Q 一定时，P , V , FC
一定 Q
DOL
1
，
DOL
17
•
12
DOL
3
DOL2
40000
32
12 10 10
+25% +40%
50000
40 15 10 15
（ +40% /25%=1。6）
销售量增长率% EBIT增长率%
–25% –50%
+25% +50%
（ +50% /25%=2。0）
13
（三）经营杠杆度—定义
经营杠杆度（DOL:degree of operating leverage） ——经营杠杆对利税前收益影响大小的 度量.
DOL1
DOL3
1
Q
FC=0
Q
18
• 对经营杠杆的另一理解：
19
财务风险与财务杠杆
甲企业： 企业的总资本30万元，债务利率10%，所得税率40%，假定有三种筹资方案：
债务 普通股
方案一
方案二
方案三
每股价格：6元
0
6
12
30 （5万股） 24 （4万股） 18 （3万股）
概率
息税前利润EBIT
EBIT 概率分布单位：万元
销售额
24
变动成本
9
固定成本
10
息税前利润EBIT 6 5
40000
32
12 10 10
50000
40
15 10 15
销售量在40000台时， 10
甲企业 乙企业
11
（二）经营杠杆
经营杠杆——固定成本占总成本的比例。 经营杠杆的大小说明企业对固定资本的使用程度
经营杠杆
经营风险
利税前利润的波动
经营杠杆的不同， 在企业经营的其他因素不变时， 经营杠杆大的企业，销售额的微小变化会使利润的大幅度变化。
1,000
250
1,000
200
200
每股收益（EPS元/股）
1.25
5
300%
问题：为什么税息前利润的增长率大于销售收入的增长率（150% 〉25%） ？
为什么每股收益增长率大于息税前利润增长率（300 % 〉150 %）？
4
表二：乙企业
项
目
销售收入（S）
某企业两年的损益表
2000年 12，000
概率
0.3
0.4
0.3
销售量（台） 30000
销售额
24
变动成本
12
固定成本
6
息税前利润EBIT 6
40000
32
16 6 10
50000
40
20 6 14
销售量在40000台时， 9
表二：乙企业
年固定成本10万元，单位变动成本3元/台，销售价格8元/台
概率
0.3
0.4
0.3
销售量（台） 30000
12
企业甲 概率
销售量（台）
销售额
0.3 30000
24
变动成本
12
固定成本
6
息税前利润EBIT 6
0.4 40000
32
16 6 10
0.3 50000
40
20 6 14
销售量增长率% EBIT增长率%
乙企业： 销售量（台）
销售额
–25% –40%
30000
24
变动成本
9
wk.baidu.com固定成本
10
息税前利润EBIT 5
5
表三 ：丁企业
某企业两年的损益表
单位：万元
项销售收入（S目）
—：变动成本（VC=•S， =0.8) 销售毛利 —：固定成本（FC）
息税前利润（EBIT）
—：利息（I） 税前利润 —：所得税（50%） 税后利润
普通股数（N,万股 ）
每股收益（EPS，元/股）
问题：解释增长率都相等的原因？
21020，0年000
9,600 2,400
0
2,400
0 2,400 1,200 1,200
400
3.00
201051，年000
12,000 3,000
0
3,000
0 3000 1,500 1,500
400
3.75
增25长%率 25%
25% 6
第1节 杠杆与杠杆效应
• 一. 经营风险与经营杠杆 • 二 财务风险与财务杠杆 • 三 综合杠杆 • 四资本结构的 财务杠杆效应(EPS) • 五 财务杠杆效应的另一表达（权益资本收益率）
100 3,400 1,700 1,700 360
100 4，800 2, 400 2, 400
360
每股收益（EPS元/股）
4.72
6.67
41.31%
问题：与表一相比，在销售收入增长率不变的情况下，息税前利润率为什么小于表一 （ 34.29%<150%)? 每股收益的增长率小于表一的每股收益的增长率（41.31%< 300%)?
7
. 经营风险与经营杠杆
(一)经营风险——企业无负债时的税前息前收益的不确定性。
影响企业经营风险的因素： 销售量对宏观经济的敏感性大小; 企业规模和市场占有率； 投入物价格的稳定性； 企业随投入物价格变动调整产品价格的能力； 请看下面的报表：
8
表一：甲企业
销售价格：8元/台 单位变动成本:4元/台，单位：万元 表一： 企业甲的 EBIT 概率分布
单位：万元
2001年 15，000
增长率 25 %
—：变动成本（VC=•S , =0.6 ) 销售毛利 —：固定成本（FC） 息税前利润（EBIT）
7，200 4,800 1,300 3,500
9,000 6,000 1,300 4,700
34.29 %
—：利息（I） 税前利润 —：所得税（税率=50%） 税后利润 普通股数（N,万股 ）
0.3
0.4
0.3
6
10
14
20
概率
0.3
0.4
方案一（0债务） 利税前收益EBIT
利息I 税前收益EBT 所得税(T=40%) 税后净收益EAT 每股收益EPS
6 0 6 2.4 3.6 0.72 元
10 0 10 4 6 1.2元
E(EPS)=1.20元 （EPS）= 0.372 元 （EPS）/ E(EPS) =0.31
—：变动成本（VC=•S， =0.5 ) 销售毛利 —：固定成本（FC）
6,000 6,000 5,000
7,500 7,500 5,000
息税前利润（EBIT）
1,000
2,500
150%
—：利息（I） 税前利润 —：所得税（50%） 税后利润 普通股数（N,万股 ）
500
500
500
2,000
250
2020年4月20日星期一
教学内容：
第一节 杠杆及杠杆效应 第二节 资本结构理论 第三节 资本结构决策 第四节 资本结构的公司治理效应
2
案例——提出问题
3
•
表一：甲企业
案例
某企业两年的损益表
单位：万元
项
目
销售收入（S）
2000年 12，000
2001年 15，000
增长率 25%
0.3
14 0 14 5.6 8.4 1.68元
•
14
DOL另一种求法
15
甲企业的财务杠杆小于乙企业； 甲企业的经营风险小于乙企业风险； 在销售量量相同的情况下，甲的财务杠杆度小于乙；
16
DOL的影响因素
1 DOL Q
P , V , FC一定 ,
2 DOL
Q 一定时，P , V , FC
一定 Q
DOL
1
，
DOL
17
•
12
DOL
3
DOL2
40000
32
12 10 10
+25% +40%
50000
40 15 10 15
（ +40% /25%=1。6）
销售量增长率% EBIT增长率%
–25% –50%
+25% +50%
（ +50% /25%=2。0）
13
（三）经营杠杆度—定义
经营杠杆度（DOL:degree of operating leverage） ——经营杠杆对利税前收益影响大小的 度量.
DOL1
DOL3
1
Q
FC=0
Q
18
• 对经营杠杆的另一理解：
19
财务风险与财务杠杆
甲企业： 企业的总资本30万元，债务利率10%，所得税率40%，假定有三种筹资方案：
债务 普通股
方案一
方案二
方案三
每股价格：6元
0
6
12
30 （5万股） 24 （4万股） 18 （3万股）
概率
息税前利润EBIT
EBIT 概率分布单位：万元
销售额
24
变动成本
9
固定成本
10
息税前利润EBIT 6 5
40000
32
12 10 10
50000
40
15 10 15
销售量在40000台时， 10
甲企业 乙企业
11
（二）经营杠杆
经营杠杆——固定成本占总成本的比例。 经营杠杆的大小说明企业对固定资本的使用程度
经营杠杆
经营风险
利税前利润的波动
经营杠杆的不同， 在企业经营的其他因素不变时， 经营杠杆大的企业，销售额的微小变化会使利润的大幅度变化。
1,000
250
1,000
200
200
每股收益（EPS元/股）
1.25
5
300%
问题：为什么税息前利润的增长率大于销售收入的增长率（150% 〉25%） ？
为什么每股收益增长率大于息税前利润增长率（300 % 〉150 %）？
4
表二：乙企业
项
目
销售收入（S）
某企业两年的损益表
2000年 12，000
概率
0.3
0.4
0.3
销售量（台） 30000
销售额
24
变动成本
12
固定成本
6
息税前利润EBIT 6
40000
32
16 6 10
50000
40
20 6 14
销售量在40000台时， 9
表二：乙企业
年固定成本10万元，单位变动成本3元/台，销售价格8元/台
概率
0.3
0.4
0.3
销售量（台） 30000
12
企业甲 概率
销售量（台）
销售额
0.3 30000
24
变动成本
12
固定成本
6
息税前利润EBIT 6
0.4 40000
32
16 6 10
0.3 50000
40
20 6 14
销售量增长率% EBIT增长率%
乙企业： 销售量（台）
销售额
–25% –40%
30000
24
变动成本
9
wk.baidu.com固定成本
10
息税前利润EBIT 5
5
表三 ：丁企业
某企业两年的损益表
单位：万元
项销售收入（S目）
—：变动成本（VC=•S， =0.8) 销售毛利 —：固定成本（FC）
息税前利润（EBIT）
—：利息（I） 税前利润 —：所得税（50%） 税后利润
普通股数（N,万股 ）
每股收益（EPS，元/股）
问题：解释增长率都相等的原因？
21020，0年000
9,600 2,400
0
2,400
0 2,400 1,200 1,200
400
3.00
201051，年000
12,000 3,000
0
3,000
0 3000 1,500 1,500
400
3.75
增25长%率 25%
25% 6
第1节 杠杆与杠杆效应
• 一. 经营风险与经营杠杆 • 二 财务风险与财务杠杆 • 三 综合杠杆 • 四资本结构的 财务杠杆效应(EPS) • 五 财务杠杆效应的另一表达（权益资本收益率）
100 3,400 1,700 1,700 360
100 4，800 2, 400 2, 400
360
每股收益（EPS元/股）
4.72
6.67
41.31%
问题：与表一相比，在销售收入增长率不变的情况下，息税前利润率为什么小于表一 （ 34.29%<150%)? 每股收益的增长率小于表一的每股收益的增长率（41.31%< 300%)?
7
. 经营风险与经营杠杆
(一)经营风险——企业无负债时的税前息前收益的不确定性。
影响企业经营风险的因素： 销售量对宏观经济的敏感性大小; 企业规模和市场占有率； 投入物价格的稳定性； 企业随投入物价格变动调整产品价格的能力； 请看下面的报表：
8
表一：甲企业
销售价格：8元/台 单位变动成本:4元/台，单位：万元 表一： 企业甲的 EBIT 概率分布
单位：万元
2001年 15，000
增长率 25 %
—：变动成本（VC=•S , =0.6 ) 销售毛利 —：固定成本（FC） 息税前利润（EBIT）
7，200 4,800 1,300 3,500
9,000 6,000 1,300 4,700
34.29 %
—：利息（I） 税前利润 —：所得税（税率=50%） 税后利润 普通股数（N,万股 ）
0.3
0.4
0.3
6
10
14
20
概率
0.3
0.4
方案一（0债务） 利税前收益EBIT
利息I 税前收益EBT 所得税(T=40%) 税后净收益EAT 每股收益EPS
6 0 6 2.4 3.6 0.72 元
10 0 10 4 6 1.2元
E(EPS)=1.20元 （EPS）= 0.372 元 （EPS）/ E(EPS) =0.31
—：变动成本（VC=•S， =0.5 ) 销售毛利 —：固定成本（FC）
6,000 6,000 5,000
7,500 7,500 5,000
息税前利润（EBIT）
1,000
2,500
150%
—：利息（I） 税前利润 —：所得税（50%） 税后利润 普通股数（N,万股 ）
500
500
500
2,000
250