贴现现金流法计算题答案

案例

某百货公司2010年的息税前净收益为5.32亿元，资本性支出为3.10亿元，折旧为2.07亿元，销售收入为72.30亿元，营运资本占销售收入的比重为20%，所得税率为40%，债券利率为7.5%。

预期今后5年内将以8%的速度高速增长，β值为1.25，税前债务成本为9.5%，负债比率为50%。5年后公司进入稳定增长期，增长率为5%，β值为1，税前债务成本为8.5%，负债比率为25%，资本性支出和折旧相抵消。市场平均风险报酬率为5%。求公司整体价值。

第一步，计算公司高速增长期的现金流。

FCF=EBIT(1-税率)+折旧-资本性支出-追加营运资本

FCF2011=5.32×(1+8%)×(140%)+2.07×( 1+8%)-3.10×(1+8%)-72.30×8%×20%=1.18

FCF2012=3.72+2.41-3.62-1.25=1.26

FCF2013=4.02+2.60-3.91-1.35=1.36

FCF2014=4.34+2.81-4.22-1.46=1.47

FCF2015=4.69+3.03-4.56-1.58=1.58

第二步，估价公司高速成长期的资本加权平均成本（WACC）

股权资本成本=7.50%+1.25×5%=13.75%

WACC=13.75%×50%+9.5%×

(1- 40%)×50%

=9.725%

第三步，计算高速成长阶段公司自由现金流量的现值

第四步，估计第6年的公司自由现金流量

FCF=4.69×（1+5%）-72.30×

（1+8%）5×5%×20%=3.86

第五步，计算稳定增长期的W ACC

稳定增长期的股权资本成本=7.5%+1×5%

=12.5%

稳定增长期的W ACC=12.5%×75%+8.5%×（1-40%）×25%=10.65%

第六步，计算稳定增长期公司自由现金流量的现值

稳定增长期FCF的现值=

=42.96%

第七步，计算公司的价值

V=5.15+42.96=48.11