《央行学,第4章》专题资产证券化与美国次贷危机
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《央行学,第4章》专题 资产证券化与美国次贷
危机
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2020/11/6
《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
目录：
一、住房抵押贷款及其证券化 二、本次金融危机演化的4个阶段 三、美国房贷市场概况 四、美国次贷危机的直接起因与传导方式 五、次贷危机深层次原因分析 六、美国政府的救市措施
《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
美国5大投行全军覆没： 1. 贝尔斯登（被摩根大通以2美元/股收购） 2. 雷曼兄弟：破产 3. 美林（被美国银行收购） 4. 摩根士丹利（转制为“银行控股公司” ） 5. 高盛（转制为“银行控股公司” ）
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
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美国次贷危机
（四）美国住房抵押贷款与“两房” 1. 两房的历史 2. 两房的性质
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
二、本次金融危机演化的4个阶段
第一阶段：“次贷危机”； 第二阶段：“金融危机”； 第三阶段：“经济危机” ； 第四阶段：“社会危机”。
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
SPV（特殊目的机构）
l SPV （Special Purpose Vehicle ）指特殊目的载体，也称特殊 目的机构，是指接受发起人的资产组合，并发行以此为支持的证 券的特殊实体。
l SPV在资产证券化中具有特殊的地位，它是整个资产证券化过程 的核心，各个参与者都将围绕着它来展开工作。
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
2. 主流贷款市场与次级贷款市场
（1）划分（评分）标准 • 还贷的信用记录、 • 偿付额占收入的比例、 • 借款额占房屋价值的比例、 • 借款人能够提供收入证明 。
（2）“信用重建”机制
（3）次级、主流抵押贷款的差别
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来自百度文库
《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
（三）资产证券化原理
1. 银行把同质的贷款“捆”成一个贷款组合，并出售给SPV，
2. SPV以这个贷款组合作为担保设计证券，并出售给投资者
（ SPV从贷款上得到的本息收入是支付该证券本息的保证），
3. SPV以投资者购买证券的资金购买银行出售的贷款组合。
（2）利率可调整按揭贷款的操作
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
（一）住房抵押贷款市场的划分
1. 住房抵押贷款市场3个层次 第一层次：优质贷款市场（Prime Market） 第二层次：中间贷款市场（ Alternative－A ，Alt-A ） 第三层次：次贷市场（Sub-prime Market）
② 第三方信用提高：通常由信用等级较高的第三方担保等 ，提高证券的信用度。
4. 资产债券的评级、承销。
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
住房抵押贷款证券化运行
思考：
1.SPV如何确保从原始借款人处按时获得本息收入？
2. SPV等参与证券化的机构所获收益来源是什《央么行？学,第4章》专题资产证券化与
高盛、摩根士丹利转型，华尔街的终结
l 为防范华尔街危机波及两大重要金融机构，美国联邦储备委员会 批准摩根士丹利和高盛集团从投行转型为传统的银行控股公司。
l 华尔街上声望最高的两大金融机构将处于国家银行监管机构的严 密监督之下，它们需要满足新的资本要求、接受额外的监管，盈 利水平也将远不及从前。
l 这样，长久以来人们所熟知的华尔街独立经纪公司将告终结。
收益率比较
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
（二）住房抵押贷款市场的创新
1. 零首付 2. 可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage， ARM ）
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
（1）利率可调整按揭贷款的计息方式 借款人： 在开头几年内，以较低固定利率还款， 过了约定期限后，贷款采用浮动利率计息，还款利率急剧上升。
l SPV的设计主要为了达到“破产隔离”的目的。 SPV是一般不会 破产的高信用等级实体。
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
资产证券化程序
1. 发起人确定证券化资产的种类及数量，组成资金池； 2. 将资产出售给SPV； 3. 信用提高：
① 发起人信用提高 直接追索（通常采用由发起人承担回购违约资产） 购买从属权利（发起人购买SPV发行的从属证券）
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
Lehman Brothers Holdings Inc
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
联邦国民抵押贷款协会(房利美)
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
一、住房抵押贷款及其证券化
（一）资产证券化定义 将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，通过结构性重 组，转变为证券据以融资的过程。
（二）资产证券化种类 ABS：资产支持证券化（asset-backed securitization） MBS：住房抵押贷款证券化 （mortgage-backed securitization）
《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
联邦住房贷款抵押公司(房地美)
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
American International Group Inc.
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
三、美国房贷市场概况
（一）住房抵押贷款市场的划分 （二）住房抵押贷款市场的创新工具 （三）次级住房抵押贷款证券化 （CDO简介） （四）金融机构对其持有的结构性债券进行保值的CDS
危机
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
目录：
一、住房抵押贷款及其证券化 二、本次金融危机演化的4个阶段 三、美国房贷市场概况 四、美国次贷危机的直接起因与传导方式 五、次贷危机深层次原因分析 六、美国政府的救市措施
《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
美国5大投行全军覆没： 1. 贝尔斯登（被摩根大通以2美元/股收购） 2. 雷曼兄弟：破产 3. 美林（被美国银行收购） 4. 摩根士丹利（转制为“银行控股公司” ） 5. 高盛（转制为“银行控股公司” ）
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
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美国次贷危机
（四）美国住房抵押贷款与“两房” 1. 两房的历史 2. 两房的性质
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
二、本次金融危机演化的4个阶段
第一阶段：“次贷危机”； 第二阶段：“金融危机”； 第三阶段：“经济危机” ； 第四阶段：“社会危机”。
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SPV（特殊目的机构）
l SPV （Special Purpose Vehicle ）指特殊目的载体，也称特殊 目的机构，是指接受发起人的资产组合，并发行以此为支持的证 券的特殊实体。
l SPV在资产证券化中具有特殊的地位，它是整个资产证券化过程 的核心，各个参与者都将围绕着它来展开工作。
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
2. 主流贷款市场与次级贷款市场
（1）划分（评分）标准 • 还贷的信用记录、 • 偿付额占收入的比例、 • 借款额占房屋价值的比例、 • 借款人能够提供收入证明 。
（2）“信用重建”机制
（3）次级、主流抵押贷款的差别
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
（三）资产证券化原理
1. 银行把同质的贷款“捆”成一个贷款组合，并出售给SPV，
2. SPV以这个贷款组合作为担保设计证券，并出售给投资者
（ SPV从贷款上得到的本息收入是支付该证券本息的保证），
3. SPV以投资者购买证券的资金购买银行出售的贷款组合。
（2）利率可调整按揭贷款的操作
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
（一）住房抵押贷款市场的划分
1. 住房抵押贷款市场3个层次 第一层次：优质贷款市场（Prime Market） 第二层次：中间贷款市场（ Alternative－A ，Alt-A ） 第三层次：次贷市场（Sub-prime Market）
② 第三方信用提高：通常由信用等级较高的第三方担保等 ，提高证券的信用度。
4. 资产债券的评级、承销。
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
住房抵押贷款证券化运行
思考：
1.SPV如何确保从原始借款人处按时获得本息收入？
2. SPV等参与证券化的机构所获收益来源是什《央么行？学,第4章》专题资产证券化与
高盛、摩根士丹利转型，华尔街的终结
l 为防范华尔街危机波及两大重要金融机构，美国联邦储备委员会 批准摩根士丹利和高盛集团从投行转型为传统的银行控股公司。
l 华尔街上声望最高的两大金融机构将处于国家银行监管机构的严 密监督之下，它们需要满足新的资本要求、接受额外的监管，盈 利水平也将远不及从前。
l 这样，长久以来人们所熟知的华尔街独立经纪公司将告终结。
收益率比较
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
（二）住房抵押贷款市场的创新
1. 零首付 2. 可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage， ARM ）
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
（1）利率可调整按揭贷款的计息方式 借款人： 在开头几年内，以较低固定利率还款， 过了约定期限后，贷款采用浮动利率计息，还款利率急剧上升。
l SPV的设计主要为了达到“破产隔离”的目的。 SPV是一般不会 破产的高信用等级实体。
PPT文档演模板
《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
资产证券化程序
1. 发起人确定证券化资产的种类及数量，组成资金池； 2. 将资产出售给SPV； 3. 信用提高：
① 发起人信用提高 直接追索（通常采用由发起人承担回购违约资产） 购买从属权利（发起人购买SPV发行的从属证券）
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Lehman Brothers Holdings Inc
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《央行学,第4章》专题资产证券化与 美国次贷危机
联邦国民抵押贷款协会(房利美)
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一、住房抵押贷款及其证券化
（一）资产证券化定义 将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产，通过结构性重 组，转变为证券据以融资的过程。
（二）资产证券化种类 ABS：资产支持证券化（asset-backed securitization） MBS：住房抵押贷款证券化 （mortgage-backed securitization）
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联邦住房贷款抵押公司(房地美)
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American International Group Inc.
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三、美国房贷市场概况
（一）住房抵押贷款市场的划分 （二）住房抵押贷款市场的创新工具 （三）次级住房抵押贷款证券化 （CDO简介） （四）金融机构对其持有的结构性债券进行保值的CDS