可持续增长率的价值相关性研究
可持续增长率模型在财务中比较分析与应用
可持续增长率模型在财务中的比较分析与应用摘要：可持续增长率模型是一个极富争议的模型，很多学者持否定的态度，认为其假设条件过于苛刻，缺乏实际作用。
本文将针对基于会计口径的三种代表性可持续增长模型，即希金斯可持续增长模型、范霍恩静态模型及范霍恩动态模型进行比较，同时以案例说明可持续增长率模型的实际应用价值。
关键词：可持续增长；静态模型；动态模型美国财务专家罗伯特·希金斯(robert·c·higgins)在1977年提出可持续增长模型，将可持续增长问题从定性分析引入定量分析。
然而，针对这一模型，许多专家学者均持否定态度，认为模型的假设条件过于苛刻，不符合企业的实际经营状况。
因此，许多学者尝试改变其假设或放宽其基本条件使之更符合企业的实际情况。
其中，最典型的应属1988年由詹姆斯·范霍恩(james·c·van horne)提出的可持续增长静态及动态模型。
此后，尽管许多专家学者尝试修正模型，但并没有任何一个修正模型得到一致肯定。
因为修正后的模型虽然更符合实际经营情况，却违背希金斯提出的可持续增长率模型的预测性模型的本质。
因此，这些模型的实际应用并不很多，仅有波士顿集团等少数企业使用。
企业可持续增长评价的重要意义无需讳言，如何更为真实地、有效地进行评价是企业管理领域面临的挑战。
有鉴于此，本文将就希金斯可持续增长率模型、范霍恩静态及动态模型进行比较分析，同时运用天士力集团的案例分析说明其实用价值。
一、可持续增长率模型的简介作为最早将可持续增长研究引入定量分析的学者，希金斯将可持续增长率定义为“在保持现有财务比率的条件下，企业无需增发新股所能达到的销售增长率”。
为了将问题简化，希金斯将可持续增长率的研究限定在以下几个假设之下：(1)企业将以市场允许的速度发展；(2)管理者不愿意或不允许筹集新的权益资本；(3)企业将维持既定的资本结构和股利政策。
基于以上前提，希金斯认为，企业的销售增长源于其自身的资产增长，但在不增加权益资本的情况下，企业资产增长只能依靠、增加留存收益或负债。
企业可持续增长的财务理论
企业可持续增长的财务理论本文首先阐述了可持续发展、企业可持续增长、财务可持续增长等相关概念的内涵，在此基础上简要介绍了可持续增长的四种模型，最后，讨论了可持续增长率与实际增长率的关系。
标签：可持续发展可持续增长率一、相关概念界定1.可持续发展1972年，联合国在瑞典斯德哥尔摩召开人类环境会议，这次会议正式提出了可持续发展这一概念。
大会通过了《联合国人类环境宣言》，呼吁各国政府和人民为维护和改善人类环境，造福后代而共同努力。
1980年，国际自然资源保护联合会、联合国环境规划署和世界自然基金会共同发表了《世界自然资源保护大纲》，“必须确保自然的、社会的、生态的、经济的，以及利用自然资源过程中的基本关系，确保全球可持续发展”。
1987年，WCED主席布伦特兰女士在《我们共同的未来》中给出了可持续发展的定义：可持续发展是既满足当代人的需要，又不对后代满足其自身需要的能力构成危害的发展。
布伦特兰女士提出的这一概念被普遍接受。
2.企业可持续增长Sustainable Growth，中文有三种译法：可持续增长、可持续成长和可持续发展。
国内也有多种提法，如可持续成长、可持续发展、持续发展。
从中国期刊网全文数据库的论文统计来看，以可持续发展这一提法最为普遍。
关于企业可持续发展的含义，目前学术界还没有一个统一的定论，不同学者从不同角度对其进行理解和阐释。
钟陆文（2004）将企业可持续发展定义为：一种超越企业增长不足或增长过度，超越资源和环保约束，超越产品生命周期的企业生存状态，这种生存状态通过不断创新、不断提高开拓和满足市场需求的能力、不断追求企业可持续增长而达到。
肖海林(2004)将企业可持续增长定义为：撇开与环境、资源相关的因素，企业作为盈利性组织和创造财富的组织，其所从事的创造财富的事业在一个较长的时间内，不断地实现自我超越，由小变大，由弱变强，持续地取得不低于市场平均利润率收益，满足利益相关者的合理利益需求。
上市公司可持续增长研究
上市公司可持续增长研究作者：刘哲朱新龙王虹来源：《财会通讯》2013年第06期摘要：追求增长是企业在激烈的市场竞争中求生存谋发展的重要途径，而企业增长的质量引发了社会各界的深思，可持续增长理念渐渐深入人心。
企业的可持续增长受何种因素影响？本文通过实证研究得出如下结论：上市公司的可持续增长与公司盈利能力、营运能力、公司规模、发展能力、股权集中度、短期偿债能力正相关，与公司的国有化程度负相关，与股利支付政策和金融发展水平无显著相关关系。
关键词：上市公司企业增长可持续增长一、引言企业是宏观经济的微观单位，只有尽可能快地扩大规模增加销售，才能在竞争的环境中得以生存并保持盈利优势（Hammer and Champy，1994）。
哥伦比亚大学的拉里·塞尔登教授发现，在资本市场上，企业收入的增长、资产回投率与股票的相关性比其他任何指标都密切。
增长这个诱人的字眼促使管理者将增长速度作为首要目标。
然而，公司的扩张存在最大极限（Edith Penrose，1959）。
企业的内部资源限制企业的成长速度，最优的成长速度是能够使效率最大化的速度（R.L.Marris，1960）。
企业只有按照其自身的客观条件可持续的增长，才能达到企业价值最大化的目标（汤谷良和游尤，2005）。
企业追求增长本身没错，问题在于增长是否可以持久，只有可持续的增长才有价值、有意义。
本文在理论分析和实证研究的基础上，探索企业可持续增长的影响主因，丰富我国上市公司战略决策的理论依据，促进经济健康持续发展。
二、文献综述（一）国外文献实务界和理论界对企业可持续增长从不同角度展开了研究，而大多数学者的研究是从企业可持续增长的影响因素展开。
吉尔（J.Gill）在1985年提出了影响中小企业生存与发展的因素，比如计划与控制，业务5年以上的企业管理经验等。
奥杰斯（Odgers）认为企业成长动因源于企业和产业两个层面，它们共同影响企业的可持续增长。
（二）国内文献刘斌等（2003）研究了上市公司可持续增长与公司营运能力、偿债能力、盈利能力和成长能力的平衡关系。
可持续增长率
可持续增长率——公式推导及其应用一、可持续增长率的定义及假设条件1.定义：可持续增长率是在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。
①可持续增长率是指销售的增长率②“可持续增长”是指在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策不变条件下的增长2.可持续增长率的假设条件• 资产周转率不变• 目标资本结构不变• 股本不变，权益资金来源只有本期留存收益，外部资金来源只有负债• 股利政策不变，指股利支付率和收益留存率不变• 销售净利率不变二、可持续增长率的计算1.基本公式推导基本思路：销售的增长需要由资产的增长来支持；而资产的增长必然带来资金来源（即负债和所有者权益）的增长第一步：根据假设1——资产周转率不变，即销售收入与资产总额之间的比例关系不变，可以得到： 销售增长率=资产增长率第二步：根据会计基本平衡式： 资产=负债+所有者权益，可以得到：资产增长率=负债与所有者权益增长率第三步：根据假设2——资本结构不变，即负债与所有者权益之间的比例关系不变，可以得到： 资产增长率=负债增长率=所有者权益增长率第四步：根据假设3——不发行新股，即所有者权益的增长只能来源于留存收益的增长，即本期实现的留存收益，可以得到：所有者权益增长率=若前面三项假设同时成立，可以得到：销售增长率=其中：本期留存收益=本期净利×收益留存率=本期销售收入×销售净利率×收益留存率若上式再满足假设4——收益留存率不变、假设5——销售净利率不变，这个销售增长率就是可持续增长率。
例：A 公司2003年期末资产总额为100万元，其中负债和股东权益各为50万元，当年实现销售收入200万元，净利20万元，发放股利10万元。
由资料可知，A 公司当年实现留存收益10万元，若当年未发行新股，则期初股东权益应为40万元；由此计算A 公司2004年度的可持续增长率为： 2.基本公式展开 期初所有者权益本期实现的留存收益本期实现的留存收益期末所有者权益本期实现的留存收益-=期初所有者权益本期实现的留存收益本期实现的留存收益期末所有者权益本期实现的留存收益-=%254010105010==-期初所有者权益本期实现的留存收益可持续增长率=期初所有者权益收益留存率本期净利⨯=例：根据前例资料，A 公司有关指标如下：资产周转率=200÷100=2次销售净利率=20÷200=10%期初权益乘数=100÷40=2.5倍收益留存率=10÷20=50%可持续增长率=2×10%×2.5×50%=25%例：根据前例资料，A 公司有关指标如下：资产周转率=200÷100=2次销售净利率=20÷200=10%期末权益乘数=100÷50=2倍收益留存率=10÷20=50%三、影响可持续增长率的因素1. 资产周转率——资产使用效率2. 销售净利率——盈利能力3. 权益乘数——资本结构4. 收益留存率——股利政策5. 新股发行——融资政策四、如何实现高于可持续增长率的增长收益留存率期初权益净利率⨯=收益留存率期初权益乘数销售净利率资产周转率⨯⨯⨯=收益留存率期末权益乘数销售净利率资产周转率收益留存率期末权益乘数销售净利率资产周转率⨯⨯⨯-⨯⨯⨯=1%25%502%1021%502%102=⨯⨯⨯-⨯⨯⨯=可持续增长率1.提高盈利能力——提高销售净利率例：假定前例中的A 公司希望2004年度的销售增长率达到40%，若其他条件不变，应将销售净利率提高到多少？解方程可得：销售净利率=14.29% 2.提高收益留存率——改变股利政策例：假定前例中的A 公司希望2004年度的销售增长率达到40%，若其他条件不变，应将收益留存率提高到多少？解方程可得：收益留存率=71.43%3.提高资产周转率——提高资产使用效率例：假定前例中的A 公司希望2004年度的销售增长率达到40%，若其他条件不变，应将资产周转率提高到多少？预计销售收入= 200×（1+40%）=280万元留存收益增加额（即股东权益增加额） =280×10%×50%=14万元资产增加额=14×2=28万元预计资产总额=100+28=128万元预计资产周转率=280÷128=2.1875次4.提高资产负债率——改变资本结构例：假定前例中的A 公司希望2004年度的销售增长率达到40%，若其他条件不变，应将资产负债率提高到多少？资产增加额=100×40%=40万元留存收益增加额（股东权益增加额）=200×（1+40%）×10%×50%=14万元负债增加额=40－14=26万元预计负债总额=50+26=76万元预计资产总额=100+40=140万元预计资产负债率=76÷140=54.29%5.发行新股——改变融资政策例：假定前例中的A 公司希望2004年度的销售增长率达到40%，若其他条件不变，应增发新股多少？ 资产增加额=100×40%=40万元股东权益增加额=40×50%=20万元预计销售收入= 200×（1+40%）=280万元留存收益增加额=280×10%×50%=14万元新股发行额=20－14=6万元%40%50221%5022=⨯⨯⨯-⨯⨯⨯销售净利率销售净利率%402%10212%102=⨯⨯⨯-⨯⨯⨯收益留存率收益留存率。
可持续增长率模型在财务中的比较分析与应用
可持续增长率模型在财务中的比较分析与应用可持续增长率模型是一个极富争议的模型，很多学者持否定的态度，认为其假设条件过于苛刻，缺乏实际作用。
本文将针对基于会计口径的三种代表性可持续增长模型，即希金斯可持续增长模型，范霍恩静态模型及范霍恩动态模型，进行比较，同时以案例说明可持续增长率模型的实际应用价值。
标签：可持续增长静态模型动态模型美国财务专家罗伯特·希金斯（Robert·C·Higgins）在1977年提出可持续增长模型，将可持续增长问题从定性分析引入定量分析。
然而，针对这一模型，许多专家学者均持否定态度，认为模型的假设条件过于苛刻，不符合企业的实际经营状况。
因此，许多学者尝试改变其假设或放宽其基本条件使之更符合企业的实际情况。
其中，最典型的应属1988年由詹姆斯·范霍恩（James·C·Van Horne）提出的可持续增长静态及动态模型。
此后，尽管许多专家学者尝试修正模型，但并没有任何一个修正模型得到一致肯定。
因为修正后的模型虽然更符合实际经营情况，却违背希金斯提出的可持续增长率模型的预测性模型的本质。
因此，这些模型的实际应用并不很多。
仅有波士顿集团等少数企业使用。
企业可持续增长评价的重要意义无需讳言，如何更为真实地、有效地进行评价是企业管理领域面临的挑战。
有鉴于此，本文将就希金斯可持续增长率模型、范霍恩静态及动态模型进行比较分析，同时运用天士力集团的案例分析说明其实用价值。
一、可持续增长率模型的简介作为最早将可持续增长研究引入定量分析的学者，希金斯将可持续增长率定义为“在保持现有财务比率的条件下，企业无需增发新股所能达到的销售增长率”。
为了将问题简化，希金斯将可持续增长率的研究限定在以下几个假设之下：（1）企业将以市场允许的速度发展；（2）管理者不愿意或不允许筹集新的权益资本；（3）企业将维持既定的资本结构和股利政策。
基于以上前提，希金斯认为，企业的销售增长源于其自身的资产增长，但在不增加权益资本的情况下，企业资产增长只能依靠、增加留存收益或负债。
北京市经济可持续增长实证分析——“绿色索罗模型”的应用研究的开题报告
北京市经济可持续增长实证分析——“绿色索罗模型”的应用研究的开题报告一、选题背景和研究意义近年来，随着全球气候变化的加剧以及环境污染问题的不断凸显，绿色经济已成为全球关注的热点话题。
作为全球第二大经济体，中国也在积极推进绿色经济发展，强化可持续发展理念，加大环境治理力度，实现经济社会发展的高质量、绿色、可持续发展。
北京作为中国的政治、文化、科技中心，人口密度大、城市化程度高，环境污染问题较为严峻，同时具备了先进的环保科技和产业发展优势，是推动绿色经济发展的重要区域。
因此，研究北京市经济可持续增长问题，探索其绿色经济发展模式和路径，具有重要的理论和实践意义。
本研究选用“绿色索罗模型”对北京市经济可持续增长进行实证分析，试图探究北京市经济发展模式从传统模式向绿色经济模式转型的路径和特征，为推动北京市绿色经济发展提供科学的理论基础和政策建议，对于深化对绿色经济发展的认识、提高北京市经济可持续增长质量具有重要的理论和现实价值。
二、研究内容和目标通过对北京市经济增长模式的分析，本研究将探究北京市从传统经济向绿色经济的转型路径、绿色经济发展的现状和问题，以及推动绿色经济发展的政策建议等。
具体研究内容包括：1.对北京市经济增长的传统经济模式进行分析和评估，揭示主要的经济增长的特征和问题；2.对北京市绿色经济的现状进行分析，包括环境产业的发展、节能减排的情况、绿色创新的特点等；3.基于绿色索罗模型的框架，对北京市绿色经济的发展进行实证分析，并探究绿色经济发展的影响因素和机制；4.针对北京市绿色经济发展的现状和问题，提出促进绿色经济发展的政策建议和措施。
本研究旨在通过绿色索罗模型的实证分析，揭示北京市经济增长模式的现状和特征，为制定和推行长效的绿色经济政策提供科学的理论基础和实践经验，旨在推进北京市经济可持续增长和绿色经济的发展。
三、研究方法和实施步骤1.研究方法本研究采用“绿色索罗模型”的实证方法，综合运用数据统计、回归分析等方法，探究北京市绿色经济发展的影响因素和机制。
有关“可持续增长率”的解读
有关“可持续增长率”的解读注：以下内容均来自于网络，感谢网友的无私奉献。
可持续增长率（一）一、概述企业的终极目标是获利，为了扩大利润，最直接的方法就是提高销售量，扩大市场占有率。
1、如果完全依靠内部融资（注意：包括了自发性融资），这些资金能够支撑的销售增长率比较低，是一种很有限的销售增长，会限制企业的发展，痛失商机。
2、如果完全依靠外部融资：（1）如果主要依靠借款，则企业的财务风险大大增加了；（2）如果主要依靠发行新股，则一会分散控制权；二会稀释每股盈余；三会增加筹资成本。
以上二种情况可能会暂时地支撑一个高销售增长率，但决不可能长久，换句话说，是不可持续的。
3、如果抛弃内含增长率，同时0＜股利支付率＜100%，追求内部融资与外部融资的合理搭配，这就是可持续增长率所要解决的问题了。
二、为什么要计算可持续增长率呢？如果企业想得到可持续地发展，就要让企业的销售增长率维持在可持续增长率的左右，让销售增长率等于或接近于可持续增长率。
由此可见，可持续增长率与销售增长率是二个不同的指标。
三、可持续增长率的本质可持续增长率是一种股东权益增长率，前者是后者的特殊形式。
当股东权益增长率满足5个条件时，股东权益增长率就变为了可持续增长率，意即这时的股东权益的增长是可持续的。
可持续增长率与销售增长率是性质不同的二个指标，认为可持续增长率是一种销售增长率的观念是错误的。
四、股东权益增长率的计算公式：1、基本的股东权益增长率的计算公式是：股东权益增长率=（期末股东权益－期初股东权益）÷期初股东权益=股东权益变动额÷期初股东权益现在假设股东权益的增长额为正数，得到公式①：股东权益增长率=股东权益增加额÷期初股东权益站在财务管理的角度，可以把权益分为资本和留存收益，所以股东权益增加额可以分为资本增加额和留存收益增加额。
由于资本的增加不能年年进行，不能轻易地增加，意即不增发新股。
（现实生活中，西方的股份制公司一般20年发行一次新股，我国要短一些），所以公式①就变为了公式②：股东权益增长率=留存收益增加额÷期初股东权益注意：公式②中的留存收益增加额刚好就是当年（当期）实现的留存收益。
我国上市公司可持续增长能力分析
持续增长率偏低 ， 以至于实 际增长率 和可持续 增长率 不匹配 。
我 国很大一部分上市公司都存在 实际增 长率与可 持续增 长率 不匹配的问题 ， 如果继续忽 视这些 问题 的严 重性 ， 将会 给企 业 造成严重 的伤害。
１ ． ２ 资 本 结 构 不合 理
营资金 ， 而运营资金 大部 分是 由短 期负债 转化过来 的 ， 最后 导
Ｏ 引言
我 国上市公司 目前的情况来看 ， 公 司的资产负债率 水平 普遍偏
高， 极少公 司的资产负债率低 于 ５ ０ ％。在现实 中， 我 国有很多
可持续增长率是保持 目前财务 比率 留存 收益增 长 的多 少 安排借款 ， 目的是维 持 当前 的财务 杠杆 和风 险水平 。长期 来
善。其次 ， 负债结构 不合 理。负 债 由短期 负债 和 长期 负债 构 成。一般 而言 ， 短期 负债 占总负债一半的水平较为合理 。从现 实情况看 ， 我国上市公 司的短期 负债 占总负债 的比例偏 高 ， 反 映出公 司使用过度 的短期 负债来维 持正 常的经营 活动。 当上
市公司面临的金融市场环境 发生变 化时 ， 如利率 上调 、 通货膨 胀、 短期负债 比例 过高 ， 都 会直 接影 响上市 公 司的 资金周 转 。 因此 ， 增加上市公司的信 用风 险和流动性 风险 ， 会给公 司经 营
专 题研 究
Ｔ Ｅ Ｃ Ｈ Ｎ ０ Ｌ ｏ Ｇ Ｙ Ａ Ｎ Ｄ ＭＡ Ｒ Ｋ Ｅ Ｔ
Ｖｏ １ ． ２１ ， Ｎｏ ． ２， ２ ０１ ４
我 国上 市 公 司 可 持 续 增 长 能 力 分 析
韩 静
（ 南 阳理 工学 院财务 处 ， 河 南 南阳 ４ ７ ３ ０ ０ ０ ）
关于可持续增长率公式
关于可持续增长率公式可持续增长率是指企业在不断开拓市场和推动发展的同时，能够长期保持健康增长的能力。
它是衡量企业长期增长能力的重要指标，对于投资者、企业管理者以及经济学家来说都具有重要意义。
本文将介绍可持续增长率的含义、计算公式以及其在实际应用中的重要性。
一、可持续增长率的含义可持续增长率是指一个企业在长期内能够保持收益稳定增长的速度。
它通常是指企业净利润的增长率，也可以是指企业销售额或资产的增长率。
可持续增长率不仅仅取决于企业的市场规模和竞争优势，还受到宏观经济环境、行业趋势以及企业内部管理决策等因素的影响。
二、可持续增长率的计算公式可持续增长率可以使用以下公式进行计算：可持续增长率 = ROE × plowback ratio其中，ROE（Return on Equity）为股东权益回报率，表示企业每一元净资产所创造的收益率。
plowback ratio则是企业留存盈余的比率。
三、可持续增长率的重要性1. 评估企业的成长潜力：可持续增长率是衡量企业成长潜力的重要指标之一。
高可持续增长率意味着企业在长期内能够不断提高利润水平，有吸引力的投资机会。
2. 判断投资回报率：投资者可以利用可持续增长率来判断是否值得投资某家企业。
如果企业的可持续增长率高于其他同行业企业，则说明该企业更具潜力，有可能带来更高的投资回报率。
3. 辅助企业决策：企业管理者可以根据可持续增长率对企业未来的发展情况进行预测和决策。
如果企业的可持续增长率较低，管理层可以通过调整业务模式、改善盈利能力等措施来提高增长率。
4. 促进企业持续发展：可持续增长率是企业长期发展的基础。
通过不断提高可持续增长率，企业可以实现内部资源的优化配置，提高市场份额，并在行业中保持竞争优势。
总结：可持续增长率是衡量企业长期增长能力的重要指标，它可以通过计算ROE和plowback ratio来得出。
高可持续增长率意味着企业具有良好的发展潜力和投资回报率，对于投资者和企业管理者来说都非常重要。
股利理论、股利政策与可持续增长的关联性研究
假说、盈利假说都不能成立。理论分析和实证分析均支持
股利假 说 ，即投 资者购买股票是 为了股利 ，公司盈 利在股 利和 留存盈利之 间的分 配确 实能影 响股票 价格 。１６ 。 ９２年
文献是 Ｍｌｒ ｉ 教授与 Ｍ ｄ ｌｎ教授发表于 １ 年的学术 ｌ ｅ ｏｉｉ ｉ ｇａ ９１ ６ 论文 《 股利政策 、增长 与股票估 价》 该 论文 被学术 界认 ， 为是对股利政策的性质和影响进行的第一次系统的分析和
可持 续 增 长 率 ＝Ｐ Ｔ （ Ａ Ｉ １一Ｐ Ｔ ￣ Ａ Ｒ） ＝ （ Ｏ × ＲＥ Ｒ）／ （ Ｒ Ｅ×Ｒ） １一 Ｏ
持久的股利理论。其初期表现为股利重要论，后经过威廉 姆斯 （ ｌａｍ ，１３ ） Ｗｉｉ ｓ ９８ 、林 特纳 （ｉｅ，１５ ） ｌｎ １ ｔ ９６ 、华特 ｎｒ
・
戈登根据一些假设条件，通过数学分析论证， 进一步完善
了威 廉姆斯 １３ ９ ８年 创立 的股 票价值 股利贴 现模 型。１６ ９３ 年又对该模型进行 了修正 ，最终 提 出了著名 的 “ 中鸟” 手
收稿 日 ：２０ 一Ｉ ～ ６ 期 ０６ Ｉ １ 作者简介：黎红梅 （９ １ １７ 一
可持续增长 的概念 与模型 美 国经济学家 Ｒ ｂｒ Ｃ Ｈ ｇｉ 教授 将公司可持 续增 ｏｅｔ ． ｉ ｍｓ ｇ
一
、
研究 。ＭＭ在 一 系列 严密 的假 设条 件 下 （ 些条 件包 括 这
长率 定义为“ 在不需要耗尽 财务 资源 情况下公 司销售 可能 增长的最大比率” …。它一般满足如下具体假设忙 ：１ 公 Ｊ（ ） 司资 产随销售 成正 比例增 长 （ 产周 转率不 变 ） （ ） 资 ：２ 净利 润与销售 额之比是一个常 数 （ 销售 净 利率不 变 ） （ ） 司 ；３ 公 股利政策 既定 （ 留存收益率 不变 ）（ ） ；４ 资本结构既定 （ 产权
可持续增长分析ppt课件
增长及其管理是财务管理中的特殊难题，部
分原因在于许多高级管理人员把增长看成是某些
必须达到最大化的事情。他们的理由：随着增长
的提高，企业的市场股票价值与利润也必将增加。
然而，从财务角度看，增长不总是上帝的一种赐
福。快速的增长会使一个企业的资源变得相当紧
张，如果措施不当，快速增长可能导致企业走向
破产。
3
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三、收益增长分析 1.分析利润利润与收入、资产的关系 2.分析利润不同构成的增长能力 主营业务利润、利润总额、净利润 实例：教材
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第一节 可持续增长内涵与模型（续）
企业增长的实现方式： 1．完全依靠内部资金增长 2．主要依靠外部资金增长 3．平衡增长 可持续增长率指在不需要耗尽财务资源
的情况下，公司销售所能增长的最大比率.
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第一节 可持续增长内涵与模型（续）
二、可持续增长基本模型 （一）基本假设 1．公司意图以与市场条件所允许下的
增长率一样的比率增长。 2．管理者不可能或不愿意发售新股。 3．公司已经有且打算继续维持一个目
标资本结构和目标股利政策。
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第一节 可持续增长内涵与模型（续）
（二）模型 以g代表可持续增长率，则： g =股东权益变动值/期初股东权益 g =留存盈利比率×销售净利率×资产周转
率×权益乘数（采用期初股东权益） 或=净资产收益率×（1-股利支付率）
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第一节 可持续增长内涵与模型（续）
三、可持续增长在财务中的应用 1.实际增长大于可持续增长。实际增长大于可持续
增长的情况通常会出现在企业生命周期的成长期阶 段。
若企业目前筹资能力雄厚： ①提高销售净利率。 ②加强资产管理,提高资产周
转率。③提高权益乘数。④制定合理的股利支付率。
企业可持续增长率的理论分析
企业可持续增长率的理论分析摘要：本文从罗伯特·希金斯和詹姆斯·范霍恩的可持续增长率的理论出发，提出企业如何进行增长调控管理，并探讨了实际增长率与可持续增长率不符的两种情况及解决方法，希望对企业的财务管理有帮助。
关键词：可持续增长率；上市公司；公司治理；财务应用一、引言在激烈的市场竞争中，许多管理者都把公司快速发展作为最重要的目标，并且认为增长是无止尽的。
企业通过增长，一方面可以在既定的利润率水平获得按比率增加的利润，另一方面，也是更重要的，是通过增长使企业的实力增强，从而实现规模效益以降低平均成本，提高边际利润，吸引更多眼光挑剔的投资者。
但在实际生活中，由于很多企业缺少充分的财务资源和更高的财务管理和计划能力，高速增长会使一个企业的财务资源变得紧张，甚至影响其长期发展，导致财务失败。
同样，增长缓慢的企业也未必可以在财务问题上高枕无忧。
增长不足反映出大量资金的闲置，是一种资源的浪费，也潜在的说明了企业管理者缺乏充分利用企业资源的能力。
可见，对于一个企业来说，适度的增长是必需的，所以如何认识企业自身的财务资源水平和管理水平，从而把握恰当的增长速度，不盲目追求高增长，应该成为管理者们予以重视的问题。
二、可持续增长率的理论2.1 可持续增长率的概念20世纪80年代，美国财务学家罗伯特·希金斯和詹姆斯·范霍恩首先提出并发展了可持续增长率（sgr）的财务概念，前者将其定义为“在不需要耗尽财务资源的情况下公司销售所能增长的最大比率”，后者将其定义为“保持与公司现实和金融市场状况相符合的销售增长率”。
目前，我国学术界对sgr定义为“在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策的条件下，公司销售所能带来的最大增长率。
”2.2 可持续增长率的公式和影响因素分析可持续增长率的表达式可以概括为：sgr=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×留存收益比率/（1一销售净利率×总资产周转率×权益乘数×留存收益比率）观察可持续增长率的公式，我们可以发现企业持续增长能力取决于以下四个因素：1、销售净利率。
价值相关性研究综述
价值相关性研究综述摘要：价值相关性一直是资本市场中的研究热点，国内外已有大量价值相关性方面的研究成果，并且其研究对象主要集中在特定的会计信息方面，而近年来价值相关性的研究对象开始由特定会计信息转向非会计信息。
本文在对价值相关性研究进行分类的基础上，分别对各类研究从研究内容和方法等方面进行综述，总结了价值相关性研究的主要成果和不足，以期为价值相关性的后续研究提供参考。
关键词：价值相关性有效市场理论信息含量计量观契约观一、引言fasb于1980年发布了国际财务会计报告，将相关性定义为：“信息能帮助用户预测过去、现在和将来事项的结局，或去证实或纠正以往的预期的情况，从而影响其决策能力。
”fasb认为只有同时具有可靠性和相关性两个质量特征的会计信息，才能实现财务目标，而这两特征即会计信息的决策有用性。
所谓价值相关性研究就是指研究各类会计信息与股票价值或价格的关系，并据此确定会计信息的决策有用性。
对上市公司而言，其股价就是对公司价值的一种动态计量。
股价是市场投资者经过相关信息的分析后，对其投资进行优化的结果。
故此，对于投资者是否利用了财会信息以及利用了多少信息，作为其投资决策的依据，以及股票价格与财会信息之间的相关性等问题，已成为会计界等相关行业密切关注的问题，并已形成了许多价值相关性的研究。
股价是衡量会计信息价值相关度的重要标准是价值相关性研究的最大特征。
理论角度看，财务报表的每个项目都能进行价值相关性检测，但就目前的实际情况来看，相关性研究主要集中在营业收入、非流动资产、净资产等项目范围。
二、价值相关性分类研究综述（一）会计信息价值相关性研究赵宇龙将价值相关性实证研究分为信息观、计量观和契约观三大研究领域；汤云为和陆剑桥则按照研究方法的不同将之分为信息观研究和计价模型观研究。
所谓信息观的价值相关性研究是指建立在将资本市场中的证券价格变动程度与信息含量等同、进而与决策有用性等同的观点上的研究，而该研究隐含的前提则是市场有效性假设；计量观研究则是建立在决策有用性的计量观上的研究，该研究是在出现了大量市场异常现象、市场有效性遭到质疑的情况下，以c·a·feltham和j·a·ohlson提出的残余收益模型为理论支持，认为历史成本信息含量有限，财务报告净收益只能解释报告日后证券价格变动的很小一部分，应将股票价值和股东权益账面价值和未来盈余收益相联系，以确定会计信息在决定股票内在价值方面的直接作用；契约观的价值相关性则是研究在内部激励补偿契约、外部债务契约以及外部政治经济环境中的会计信息如何影响公司会计政策，进而影响公司股票价值，从而形成了会计信息的另一种价值相关性。
可持续增长率的两条公式
可持续增长率的两条公式
1. 可持续增长率的基本公式。
- 可持续增长率=股东权益增长率。
- 根据期初股东权益计算：可持续增长率=本期净利润×本期利润留存率/期初股东权益。
- 推导过程：
- 因为股东权益增长率=(本期股东权益 - 上期股东权益)/上期股东权益。
- 假设不发行新股，股东权益的增加就是留存收益的增加，留存收益=净利润×利润留存率。
- 那么股东权益增长率=(本期净利润×本期利润留存率)/期初股东权益，也就是可持续增长率=(本期净利润×本期利润留存率)/期初股东权益。
2. 根据期末股东权益计算可持续增长率的公式。
- 可持续增长率=(权益净利率×利润留存率)/(1 - 权益净利率×利润留存率)
- 推导过程：
- 设可持续增长率为g，期初权益为S_0，期末权益为S_1，净利润为NI，利润留存率为b，权益净利率为ROE。
- 根据前面根据期初股东权益计算可持续增长率的公式g=(NI× b)/(S_0)。
- 又因为S_1=S_0+NI× b，ROE = (NI)/(S_0)，则S_0=(NI)/(ROE)。
- 将S_0=(NI)/(ROE)代入g=(NI× b)/(S_0)中，得到g=(ROE× b)/(1 - ROE×b)。
可持续增长率
可持续增长率求助编辑百科名片可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。
此处的经营效率指的是销售净利率和目录基本概念可持续增长率的假设计算公式基期事项使用评价对企业财务管理的影响与实际增长率的联系/（1-销售净利率×总资产周转率×留存收益率×权益乘数）=股东权益增长率=净利增长率=股利增长率=留存收益的增长率，按现有财务结构增加借款，即按留存收益增长的多少安排借款，目的、管理、技术等方面存在潜力。
同时，如果财务结构不合理，销，它的可持续增长问题可得以消除。
新增加的权益资本和利用财务杠杆增加的借款能力）在没有资本市场或资本市场不发达的地方，增加权益资本的方法行不通。
即使存在销售股票的可能性，也可能由于复杂的文件准来解决现金短缺问题，但由于种种原因，他们也可能不愿意使用这种方法。
首先，权益资本。
此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。
财务政策指的是股利支付率和资本结构。
率状态，称为可持续增长或平衡增长。
周转率×留存收益率×权益乘数）率=净利增长率=股利增长率=留存收益增加额的增长率按留存收益增长的多少安排借款，目的是维持当前的财务杠杆和风险水平。
在可持续增长率假定下，财务杠杆水平不变，这样一定的财务杠杆水平反映有关数据均指基期数。
即站在基期的角度预测报告期的销售增长率。
[1]低的资金，综合资金成本率不一定最低。
如果可持续增长率下维持的目前财务结构(资金结构)是最佳的资金结构，追加融资也会导致资金成本率的变化。
利息就会相应地减少，从而使投资者收益更大幅度地提高。
这种债务对投资者的收益影响程度通常用财务杠杆系数来表示：财务杠杆系数=息税前利润，保持负债资金成本稳定；潜力。
同时，如果财务结构不合理，销售目标一旦不能实现或融资条件与产品成本费用水平达不到要求，那么，以可持续增长率为依据融资可能是外延如果管理者认为，企业的增长速度超过可持续增长率只是短期状况，不久，随着企业逐步进入成熟阶段，企业的增长率益资本和利用财务杠杆增加的借款能力将为企业提供充足的发展资金。
可持续增长分析
=销售利润率×总资产周转率×权益乘数×(1-股利支付率)
企业的可持续成长分析围绕销售利润率、资产 周转率、权益乘数、股利支付率四个重要指标进 行。
例如，企业销售净利率为10%，资产周转率为1，权益 乘数为2，股利支付率为25%，此时的可持续增长率 （净收益增长率）为1×10%×2×（1-25%）=15%。
（2）还给股东
解决多余现金问题最直接的办法是通过提高股利支付 率或股票回购还给股东。在公司股本扩张过快使业绩 严重下降时，通过股票回购，可达到缩小股本、改善 业绩的目的。虽然这种办法最为普通，但是管理者并 不经常使用它。因为将资金还给股东将缩小管理者的 控制领域。
（3）购买增长
管理者为了证明自己的管理能力、保留住优秀雇员、 避免被人收购，他们常常试图采取多元化的经营战略 将多余的现金投入其他行业，特别是正处于成长期的 行业。
一经营策略二财务策略三现金调整策略二策略分析1经营策略分析的核心要素包括销售利润率和资产周转率反映企业的经营策略执行效果经营策略分析的核心要素包括销售利润率和资产周转率反映企业的经营策略执行效果3现金调整策略分析从企业全局出发以现金流为核心考虑现金不足和现金剩余两种情况下企业应当采取的措施现金调整策略分析从企业全局出发以现金流为核心考虑现金不足和现金剩余两种情况下企业应当采取的措施2财务策略分析的核心要素包括权益乘数和股利支付率反映企业的融资和股利政策间接反映企业的资本结构和留存收益水平财务策略分析的核心要素包括权益乘数和股利支付率反映企业的融资和股利政策间接反映企业的资本结构和留存收益水平一经营策略?在其他条件不变的情况下无论是提高销售利润率还是资产周转率都可以实现企业可持续增长率的提高
2、实际增长率小于可持续增长率
实际增长率小于可持续增长率意味着企业有多余现 金。处于成熟期和衰退期的企业容易产生多余现金。
可持续增长与股利政策关联性
可持续增长与股利政策关联性分析摘要：当前，我国企业面临激烈的竞争环境，在复杂的市场环境中，如何让企业更好的发展已成为经营管理者关注的问题。
对企业的增长来说，企业内部资源决定了企业长期、稳定的最适宜增长率和发展情况。
过快增长与过慢增长一样会给企业的发展带来严重的弊端。
许多上市企业虽然将企业增长视为企业战略管理的首要问题，但却忽视了增长的可持续性，从而造成高估自身可持续增长能力，本文主要是分析股利政策和企业可持续增长的关联性，以及什么样的股利政策才是符合企业可持续增长需要的。
关键词：可持续增长；企业价值；股利政策一、可持续增长与企业价值我们知道衡量企业可持续增长的指标--可持续增长率。
我们研究可持续增长，研究股利政策，首先要清楚他们和企业价值的联系。
企业增长的财务目标应该是可持续增长。
与企业的经营目标是一致的。
追求可持续增长的企业处理增长速度的原则是有节奏、有规律、有预测地在合理的增长比例下发展。
可持续增长对企业实现企业目标具有重要的意义：（1）企业可持续增长是实现企业目标的需要。
在经历了一场全球经济危机后，企业的生存环境、竞争环境都发生了很大的改变，很多的企业在经济危机中倒闭或破产，这就更体现出了可持续增长的重要性。
企业要实现自己的财务目标，必须采取可持续增长的增长方式。
（2）企业可持续增长是完成企业目标的前提。
企业的目标是生存、获利、发展，企业只有在可持续增长的前提下，才能不断从内部和外部获得发展所需要的资源，不断开拓市场，增加其核心竞争能力。
以可持续增长为目标导向的财务政策，能够有效的整合企业资源，增加盈余，使企业保持稳定的增长。
二、股利政策与企业价值的关系1、股利政策与企业价值的内部相关性股利政策与企业价值的内部相关性主要体现为股利政策与企业财务管理方法的相关性以及财务管理方法与企业价值的紧密关系。
财务管理是在一定的整体目标下,关于资产的购置(投资),资本的融通(筹资)和经营中现金流量(营运资金),以及利润分配的管理，是企业日常管理的一个重要组成部分。
企业可持续增长能力浅析 文档
企业可持续增长能力财务分析可持续增长能力是判断现代企业经营管理和战略管理的重要评价指标。
企业的可持续增长能力评价依据有很多，对不同的企业评价的依据也会不尽相同。
个人认为，影响企业可持续增长能力的因素大致可分为两类：外部系统因素和内部非系统因素。
外部系统因素可分为：市场变化因素、政策导向因素和政治稳定因素等，外部系统因素是企业不可控因素，只能做好战略规划或者具备充分适应能力进而可以降低这几种因素的影响程度，主要可用来评价企业的战略管理的可持续增长能力。
内部非系统因素可分为：可持续核心经营能力、企业管理能力、创新发展能力、储备人才建设能力、资源获取能力和推广公关能力等等，内部非系统因素是企业可控因素，主要可用来评价企业的经营管理的可持续增长能力。
本文主要从财务管理的角度评价企业可持续增长能力，并针对可持续增长率等指标来展开财务分析。
财务管理中可持续增长率的基本概念可持续增长率在财务管理理论中的概念是指，在公司不增发新股并保持目前经营效率和财务政策的条件下公司经营收入所能增长的最大比率，即企业平衡增长的感念。
不增发新股假设是指公司不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源；保持目前的经营效率是指公司的销售净利率和资产周转率将维持目前的水平；保持目前的财务政策是指公司的资本结构和股利支付率均是一个既定的目标值，并且打算继续维持下去。
可持续增长率的计算公式。
传统的理论认为可持续增长就是股东权益的增加，研究可持续增长率就是研究期初股东权益增长率，即可持续增长率=股东权益增长率，也可以理解为股东要求的报酬率或行业平均市场权益报酬率。
由此推演计算：可持续增长率=销售净利率*总资产周转率*收益留存率（1-股利支付率）*期初股东权益期末总资产乘数。
可持续增长率财务分析的意义（1）评价公司过去的经营管理进而总结改进。
我们可以对过去5年乃至更长时期的财务指标进行可持续增长率的计算，比较分析各年度维持可持续增长率四项基本指标的变化情况，与分析期内的公司销售收入实际增长率进行比较，来分析实际增长率与可持续增长率之间的差异，进而评价公司经营效率的优劣和财务政策的稳定性。
可持续增长率
可持续增长率什么是可持续增长率？可持续增长率是指一个组织、公司或国家在一定时间内能够持续地保持增长的能力。
可持续增长率是衡量一个经济体的健康与稳定性的重要指标。
它涉及到多个因素，包括经济、社会、环境等各个层面。
如何计算可持续增长率？可持续增长率的计算依赖于多个因素，包括人口增长率、经济增长率、资源消耗率等。
这些因素在一定程度上彼此关联，并影响着一个组织或国家的可持续发展。
一种常用的计算可持续增长率的方法是使用复合年增长率公式。
复合年增长率是在一个给定的时间段内，假设每年的增长率都是相同的情况下计算得出的平均增长率。
公式如下：复合年增长率 = (最终值 / 初始值)^(1 / 年数) - 1这个公式可以应用于多个领域，包括经济增长、人口增长等。
然而，需要注意的是，这个公式只适用于假设每年增长率相同的情况下，并不适用于现实情况中复杂的变化。
影响可持续增长率的因素经济增长率经济增长是可持续增长的重要因素。
一个国家或组织的经济增长率对于其可持续发展至关重要。
经济增长率可以通过增加投资、改善生产力、推动创新等手段来实现。
然而，过快的经济增长可能会带来资源紧缺、环境破坏等问题，从而影响可持续增长。
人口增长率人口增长对于可持续增长也有着重要的影响。
如果一个地区的人口增长过快，可能会导致资源短缺、社会压力等问题。
因此，控制人口增长并使其与资源的可持续发展相匹配是实现可持续增长的关键。
资源消耗率资源消耗率是影响可持续增长的另一个关键因素。
如果一个国家或组织的资源消耗率过高，可能会导致资源的过度开采，进一步加剧环境污染和资源短缺问题。
因此，合理利用和保护资源是实现可持续增长的重要策略之一。
社会因素社会因素也对于可持续增长有着重要的影响。
社会稳定、公平正义、教育健康等因素都可以促进可持续增长的实现。
例如，提供良好的教育和医疗资源可以提高人民的素质和生活质量，从而促进社会的可持续发展。
环境因素环境因素也是实现可持续增长的重要因素。
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可 持 续 增 长 率 的 价 值 相 关 性 研 究
王 虹 成都 ６０ ６ ） １０４ （ 四川 大学 工 商 管理 学 院 ，四 川
【 摘 要 】本文￣２０— ０年沪深两市Ａ ２ ０４ ０９ ２ 股上市公司为研 究样本 ，用实证研究的方法证 明：在 中国证券市场，传统会计利润指标 （ 每股 收益）的价值相关性最 高；价值创造指标 （ Ｖ ）的价值相关性最低；可持续增长率的值相关性高于Ｅ Ａ ＥＡ Ｖ 但低于每股 收益。 【 关键词 】价值相关性；会计利润；Ｅ Ａ；可持续增长率 Ｖ 、 、 引言
一
、
三 、 变量 选 择 与模型 设 计 １因 变量 ． 规 模 效 应 与 超 额 利 润 ， 意 味 着 更 多 的 机 会 、 更 好 的 收 益 和 更 小 的 风 本 文根 据价 格 模 型，选 取 最 能直观 反 映企 业价 值 的股 票价 格 为 险 。但快 速 增长 导致 财 务压 力无 法 克服 而衰 败 的例 子 比 比 皆是 ，如 因变量 。一般从 以下三 个方面 理解企业 价值 ：企业市场 价格 、企业市 国外 的安然 公 司 、世 通 公司 、 国 内的 巨人 集团 、三 株 口服 液等 。这 场 预期 价值和企 业 内在 价值 ，其中 ，企业 内在 价值是 基础 ，市 场预期 些 企 业 由于 一 味 地 追 求 高 增 长 ， 陷 入 了 企 业 成 长 的 陷 阱 。 为 避 免 企 价值建 立在企业 内在价 值之上 ，并 围绕 其上下波 动 ，而 市场价格 是市 业 过 度 增 长 导致 的 危 机 ， 可 持 续 增 长 的 观 念 成 为 企 业 增 长 理 论 的 核 场 预 期价 值 的体 现 ，所 以将 市场 价 格 即股 票 价 格 作 为模 型 中 的 因 心 。马诺 斯 （ ． ． ａ ｒ ｓ １ ６ ）认 为 ，企业 的内部 资源 制 约着 企 变 量 。 Ｒ ＬＭ ｒ ｉ ， ９ ０ 业 的发展 ，而最 优 的成长 速 度则 是 能够 使企 业 效率 最 大化 的速 度 。 由于 我 国 的信 息披 露是 在 每 年 的 第 １ 月至 第 ４ 月完 成 的 ， 个 个 为 了表 示 企业 增 长速 度 与 内部 资 源 之 间 的联 系 ， 罗伯 特 ・Ｃ・希 金 市 场 需 要 一 定 的 时 间才 能对 披 露 的会 计 信 息 作 出 反应 ， 以本 文 所 斯 （ ｏ ｅ ｔ ． ｉ ｇ ｎ ， １ ７ ） 首 次 从 企 业 财 务 管 理 角 度 提 出 企 业 在 选 取股 票 价 格 数据 时采 用每 个 会 计年 度 结 束后 ５ 的最 后 一个 交 Ｒ ｂ ｒ Ｃ Ｈ ｇ ｉ ｓ ９ ７ 月 可持 续增 长 的观 点 ，率 先将 可持 续 增长 率 作为 企业 的 一个 财务 评 价 易 日的收 盘价 ，并进 一步 按 照各 上 市 公 司在 每 个会 计 年度 结 束后 ５ 标 准 和 用 于 财 务 的 分 析 ， 之 后 范 霍 恩 （ ａ ｅ Ｃ Ｖ ｎ Ｈ ｒ ｅ 、 拉 帕 个 月 内 所 发 生 的 发 行 新 股 、 配 股 、 及 股 利 分 配 情 况 进 行 调 整 后 的 Ｊｍ ｓ ．ａ ｏｎ ） 波 特 （ １ ｒ ｄ Ｒ ｐ ａ ｒ ｔ １ ８ ）等 也 对 该 问题 进 行 了 分 析 。 希 金 复 权 股 价 ， 其 值 直 接 取 自 锐 思 金 融 研 究 数 据 库 （ Ｅ Ｓ Ｔ Ｄ Ａ ｆ ｅ ａ ｐ ｐ ｏ ， ９ ６ Ｒ Ｓ Ｅ ／ Ｂ） 。 斯认 为 ，企 业不 能把 增长 看 成是 必须 最 大化 的 事情 ， 强调 了管 理 增 ２ 自变 量 ． 长和 可持 续增 长 的意 义 。他 提 出 “ 持 续增 长率 是 指在 不 需要 耗 尽 可 （ ）会 计 盈 余 变 量 —— 每 股 收益 （Ｐ １ Ｅ Ｓ） 。 该 指 标 是 常 用 的 财务 资源 的情 况 下 ，公 司销 售所 能达 到 的最 大 比率 ” ，只 有在 这 个 反 映 企 业 经 营 成 果 的 传 统 会 计 指 标 。 比率 之下 企 业才 能健 康 的发 展 。如 果长 期 以超过 这 个 比率 的速 度 发 （ ）经 营活 动 现 金 净流 量 变 量— — 每 股经 营活 动 现 金 净流 量 ２ 展 ，企 业迟 早 会遭 遇 财 务 约束 从 而 出现 财 务危 机 。科斯 （ ｏ ｓ ， Ｃ ａ ｅ （ ＦＯ Ｓ） 。 Ｃ Ｐ １ ３ ）在对 企业 规模 的探 讨 中认 为 ， 随着 内部 交 易的扩 大 ，各 种 生 ９７ （ ）经济 增 加值 —— 每 股 经济 增 加值 （ Ｖ Ｐ ）。 ３ ＥＡＳ 产要 素 的调 配也 更加 复杂 ，经验 和判 断 的失 误也 会 增 多， 这也 就会 经 济 增 加 值 的计 算 公 式 ：Ｅ Ａ 税 后 营运 利润 （ Ｏ Ａ Ｖ＝ Ｎ Ｐ Ｔ）一 百 用 使新增 的 资源 的使用 效 率逐 渐 降低 ，也就 决 定 了企业 不 可 能 无 限制 分 比表 示 的 税后 资本 成 本 率 （ Ａ Ｃ ×占用 资本 。其 中： ＷＣ ） 地扩 大 ， 以致于 完全 替代 市 场 的作 用 。 税 后 营 运 利 润 ＝ 税 前 利 润 × （ 一 率 ）＝ （ 营 业 务 收 入 一 息 １税 主 本 文 研 究 的 目标 即 在 于 以 ２ ０ — ０ ９ 沪 深 两 市 Ａ 上 市 公 主 营 业 务 成本 一 营 业 务税 金及 附加 一 理 费用 一 业 费用 一 ０４２０年 股 主 管 营 销售 费 司为 研 究 样 本 ，分 析 每 股 收 益 、 每 股 经 营现 金流 量 、经 济 增 加 值 用 ） Ｘ （ 税 率 ） 卜 （Ｖ Ｅ Ａ） 以及 可 持 续增 长 率 的 价值 相 关 性 ，为 进 一步 完 善 上 市公 司 公 式 中主 营业 务 收 入 、主 营 业 务 成 本 、 主 营业 务 税 金 及 附 加 的绩 效考 核体 系 以及 可持 续 发展 提供 依 据 。 适 用 ２ ０ － ０ ６ 的 样 本 公 司 ， ２ ０ — ０ ９ 将 主 营 业 务 收 入 、 主 ０４２０年 ０７２０年 二 、研 究假 设 营业 务 成 本分 别 替换 为 营业 收 入 、营业 成 本 、营 业税 金及 附加 。 根据 上述 分 析 ，提 出如 下假 设 ： 用 百分 比 表示的税后资本成本 即为加权平均资￥￣ ＷＣ ＡＣ＠ｅｇｔｄ ｉｈｅ 假设 １ ：会计 盈 余与 企业 市 场价 值 存在 正 相关 关 系 ａｅａ ｅ ｃｓ ｆ ａ ｉａ ），它可按下式求得 （ｒ ｇａ ，１９ ）： ｖ ｒｇ ｏ ｔｏ ｃｐ ｔ １ Ｂ ｉｈ ｍ ９ ９ 在 企 业 股 本 、 股 东 权 益 保 持 不 变 的 情 况 下 ， 企 业 经 营 期 获 Ｗ Ｃ ＝ Ｄ （ Ｄ Ｖ ） ×ｒ （ － ）＋ Ｅ （ Ｄ Ｖ ） ×ｒ Ａ ＣＶ ／ Ｖ＋ Ｅ Ｄ １Ｔ Ｖ ／ Ｖ ＋Ｅ Ｅ 得 的 盈 余 越 多 ，企 业 也 就 向市 场 传 递 出 了企 业 盈 利 能 力 较 好 的 信 Ｖ 为 公 司 有 息债 务 的市 价 ，本 文 用 样本 公 司年 报 中公 布 的 负 Ｄ 息 ，其 市 场价 值 也 会 随 之 上 升 ， 因此 假 设 它 们 之 间存 在 正 相 关 关 债总 额 ； 系。 Ｖ 为 公 司 权 益 资 本 市 价 ， 本 文 由 当 年 公 司 年 报 中 公 司 股 票 总 Ｅ