研究报告：招商银行-2011年3月中国宏观数据前瞻-110401

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中国保险行业分析报告2011年3季度

中国经济信息网中国保险行业分析报告（2011年3季度）出版日期：2011年11月 .CN保险市场基本保持稳定，业绩分化仍然继续保监会最新公布数据显示，2011年前三季度，保险市场实现原保险保费收入11254.01亿元，同比下降0.62%，这是十年来第一次保费收入出现负增长。

前三季度，财产险实现保费收入3475.02亿元，同比增长17.60%，人身险实现保费收入7778.98亿元，同比下降7.05%。

前三季度，原保险保费收入累计同比增长速度逐渐放缓，一季度同比增幅为1.67%，二季度下降为0.73%，三季度则为-0.62%。

单月来看，7月、8月、9月单月实现保费收入分别为998.58亿元、1015.30亿元、1183.53亿元，低于前三季度月平均1250.45的保费水平。

前三季度，寿险保费增速明显放缓，且1～9月单月寿险保费增速持续下滑，利率上升、投资失利、通胀环境等诸多因素，造成寿险保单吸引力下降的现实。

基于“开门红”因素，今年1月份全行业寿险保费增速达到19.3%，随后，2～6月单月寿险保费增速分别为10.1%、4.0%、4.9%、8.1%和9.5%，7月寿险保费增速明显下滑，仅为0.1%，8月份则首次出现“负增长”，达到-1.6%，9月份增速进一步放缓，创出年内新低，达到-2.1%。

从前三季度来看，投连险账户收益差距明显，其中，泰康人寿进取型账户前三季度累计跌幅达9.2%，新华创世之约累计跌幅达14.96%，均跑赢中证流通指数，而有的投连账户则未能如此幸运，跌幅超过了20%，如平安精选权益账户下跌22.87%，某保险公司平衡增长账户下跌22.4%。

前三季度，原保险、财产险、人身险赔款、给付支出同比增幅分别为27.02%、24.10%、30.32%，均高于同期保费增长速度，导致赔付比进一步上升为0.26、0.43、0.18。

人身险中，1～9月，寿险赔款给付增长25.47%，低于健康险56.35%的增幅，高于意外伤害保险12.73%的增幅，但由于三者同期保费增长速度分别为-8.44%、1.49%、20.62%，推动赔付比三者进一步分化，分别为0.15、0.55、0.22。

2011年第三次上调存款准备金率点评-110321

农产品小组
张磊 010－88085546 zhanglei3@ 王勇 010－88085514 wangyong1@ 邴美丹 010－88085534
bingmeidan@
肖婷敏 010－88085520 xiaotingmin@
从影响来看，此次存款准备金率调整将冻结银行体系资金 3600 亿元左右，减少商业银行净利息收入 50 亿元左右，对银行和地产板块影响偏空，但银行、地产目前估值本身较低，下跌空间有限，因此对沪深 300 指数影响略微偏空。就商品市场而言，此次存款准备金率上调对存量资金直接影响十分有限，但后续货币政策预期会对投资行为产生实质影响。
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策略点评报告
分析师简介：
马春阳：金融学硕士，现任宏源期货研究中心总经理，主要负责宏观、股指与农产品研究。
宏源期货研究中心
宏观策略小组
马春阳 010-88085521 machunyang@ 吴守祥 010－88085522 wushouxiang@
相关研究 2011.3.11 2 月份经济数据对期货市场的影响
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策略点评报告
附表：历次调高存款准备金率对 A 股的影响
公布时间
2011 年 3 月 18 日 2011 年 2 月 18 日 2011 年 1 月 14 日 2010 年 12 月 10 日 2010 年 11 月 19 日 2010 年 11 月 9 日 2010 年 5 月 2 日 2010 年 2 月 12 日 2010 年 1 月 12 日 2008 年 12 月 22 日 2008 年 11 月 26 日 2008 年 10 月 8 日 2008 年 9 月 15 日 2008 年 6 月 7 日 2008 年 5 月 12 日 2008 年 4 月 16 日 2008 年 3 月 18 日 2008 年 1 月 16 日 2007 年 12 月 8 日 2007 年 11 月 10 日 2007 年 10 月 13 日 2007 年 9 月 6 日 2007 年 7 月 30 日 2007 年 5 月 18 日 2007 年 4 月 29 日 2007 年 4 月 5 日 2007 年 2 月 16 日 2007 年 1 月 5 日

3月宏观数据点评

3月宏观经济数据点评东莞商行刘长风一、三月份主要宏观数据概况一季度GDP同比增长11.1%，比上年同期加快0.7个百分点。

一季度全社会固定资产投资同比增长23.7%，增速比上年同期回落4个百分点。

一季度社会消费品零售总额同比增长14.9%，3月份增长15.3%。

一季度，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%，（3月份同比上涨3.3%，环比下降0.3%），涨幅比上年同期上升1.5个百分点。

一季度，进出口总额4577亿美元，同比增长23.3%，贸易顺差464亿美元，比上年同期增加231亿美元。

表一、2006年至今主要经济数据一览表二、3月份宏观经济运行情况评析从公布的数据来看，三月份总体经济运行仍然偏快，经济过热的现象至少在GDP增长、信贷、物价等方面得到了体现：一季度GDP 增长达11.1%，3月份CPI同比增长3.3%，M2三月末增长17.6%，三月份新增贷款4400，上述数据均突破了警戒线。

除了这些数据表现外，三月份的经济运行结果也给我们带来了一些新的思考和担忧。

首先，流动性充裕的问题仍未出现实质性改变。

三月贸易顺差虽然较二月份有大幅下降，但一季度贸易顺差仍达460亿美元，同比增长近100%，贸易顺差并无回落的迹象。

此外，3月份外汇储备增加447亿美元，同比多增233亿美元，远高于68亿美元的贸易顺差，而一季度外汇储备则增加1357亿美元，同比多增795美元。

外汇储备增长大幅超过贸易顺差的现状反映了“不明来源外汇”的存在，因此，不仅贸易顺差带来源源不断的流动性，“不明来源外汇”也对流动性带来了很大的冲击，流动性源头仍难以得到控制。

其次，贷款持续高速增长，成为央行新的担忧。

３月末，人民币各项贷款余额增长16.25%，增幅比去年同期加快１.52个百分点；一季度新增贷款达1.4万元，同比多增1678亿元。

同时，我们也看贷款高速增长的同时，投资增速在平稳回落，这令信贷流向问题成为央行新的担忧。

最后，3月份全社会消费品总额同比增长14.9%，CPI同比增长更是达到了3.3%。

招商银行2011业绩摘要

招商银行公布2011年度全年业绩经营效率持续改善二次转型成效进一步体现2011年度全年业绩摘要●归属于本行股东净利润人民币361.29亿元，同比增加40.20%●归属于本行股东基本每股盈利人民币1.67元，同比增加35.77%●净利息收益率为3.06%，同比增加41个基点●总资产为人民币27,949.71亿元，较上年末上升16.34%●资本充足率为11.53%，较上年末增加0.06个百分点●核心资本充足率为8.22%，较上年末增加0.18个百分点●不良贷款总额为91.73亿元，比上年末减少5.13亿元；不良贷款率0.56%，比上年末下降0.12个百分点●不良贷款拨备覆盖率为400.13%，比上年末增加97.72个百分点（注：招商银行A股的2011年度全年财务报告是按中国会计准则编制，除特别标示外，以上资料均为本集团口径资料，及以人民币为单位。

按国际财务报告编制的H股财务数据如果与A 股财务数据不同，则另行标示。

）2012年3月28日─ 招商银行(「招行」或「本公司」或「本行」)；上海：600036；香港：3968；连同其附属公司合称「本集团」)，今天公布2011年度全年业绩。

一、效益、质量、规模持续均衡发展2011年，在国外经济金融形势错综复杂、国内经济增长略为趋缓的情况下，招商银行扎实推进二次转型，盈利稳步增长且经营效率持续改善，实现了效益、质量、规模持续均衡发展。

1.盈利能力稳步上升。

2011年本集团实现归属于本行股东净利润361.29亿元，比上年增加103.60亿元，增幅40.20%；实现净利息收入763.07亿元，比上年增加192.31亿元，增幅33.69%；实现非利息净收入198.50亿元，比上年增加55.49亿元，增幅38.80% (H股：非利息净收入203.59亿元，比上年增加56.79亿元，增幅38.69%)。

归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和归属于本行股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.39%和24.17%，较2010年分别提高0.24个百分点和1.44个百分点。

2011年中国宏观经济与股市展望

我们预计2011年会加强流动性管理…… 全球金融危机爆发
以来，人民银行大幅减少了对外汇流入的对冲规模，以确保国内充足的流动性。随着外贸顺差回升，外汇流入反弹，并且全球量化宽松的环境预计将带来更多的外汇流入，央行需加强对冲力度，尤其是在通胀和通胀预期呈上升态势之际。尽管目前的存款准备金率水平已经较高（17.5%），但我们预计明年央行还会多次上调准备金率并扩大央票发行规模。 ……并且信贷额度将会降低。2009年底以来，通过大幅度降低信贷增速，中国实际上已经收紧了宏观政策。近几个月来，信贷增长步伐加快，目前同比增速已超过19%。随着企业利润回升、通胀压力增大，我们预计政府将为2011 年设定一个较低的信贷增长目标。新增贷款净额6.5-7万亿元相当于明年的银行贷款余额增长14-15%，仍高于名义
2008
2010
资料来源: CEIC，瑞银估算
资料来源: CEIC，瑞银估算
资料来源: CEIC，瑞银估算
UBS 2
亚洲经济透视 2010年12月1日
GDP增速

我们预计2011年GDP实际增长率将为9%，主要受内需推动，而净出口的拉动将会下降。投资将稳定增长，资本开支增加将抵消基础设施和房地产投资放缓的影响，同时消费增速也会有所加快。经济增长的下行风险主要来自于外部需求弱于预期和贸易摩擦增加，上行风险来自于适度宽松的货币政策以及投资强于预期。

主要政策工具。中国通常依靠三种宏观政策工具来管理经
济：控制基础货币的流动性管理（主要通过使用存款准备金率和发行央票来对冲外汇流入）、对商业银行信贷实施直接控制，以及产业政策。利率主要被用来管理通胀预期，而不是影响贷款投放，另一方面贸易和贸易关系是制定汇率政策时的主要考量。

招商银行实现跨越式发展的研究报告_调研报告

招商银行实现跨越式发展的研究报告一、招商银行三大重要里程碑式的跨越提升随着因特网的出现和数字化时代的到来，微软总裁比尔·盖茨预言：传统商业银行是要在21世纪灭绝的一群恐龙。

招商银行思考着“传统银行的出路到底在哪里？”。

(一)打造有核心竞争力的知名品牌招商银行成立于1987年，1989年实行首次股份制改造，1993年完成第二次增资扩股。

如何走出深圳，改变以对公业务为主的批发性银行的市场形象，从我国老百姓在银行存款占整个国家资金盘子50以上的蛋糕中切上一大块，摆到了招商银行决策者的面前。

当时金融品牌在中国银行业还很陌生。

招商银行高管层意识到，拓展市场不仅要有好的服务，还需要一个好的品牌来巩固市场，推动未来发展。

1995年，一张集各种本外币储蓄存款和各种储蓄种类的存折(存单)于一身的印有金色葵花的“一卡通”问世了，并开创了中国储蓄产品为理财服务的先河。

1996年，“一卡通”在全国首家实现全国联网通存通兑，并迅速走红。

1999年，招商银行人民币储蓄增量是除交通银行以外的其他xxxx全国股份制商业银行增量总和的1.86倍。

马蔚华感慨地说：如果没有“一卡通”这个高科技产品，就没有我行存款如此迅速的增加。

(二)搭上信息时代的网络快车要改变传统银行的命运，仅仅拥有一个成功的品牌是不够的。

1998年，招商银行又在国内首家推出了基于因特网的网上支付“企业银行”系统，为企业提供每周7天、每天24小时不间断的银行服务。

1999年，在国内率先全面启动“一网通”网上银行服务，全面覆盖个人、企业和证券交易等。

为此，招商银行的企业客户又得到了激增。

(三)介入资本市场突破制衡资本实力的“瓶颈”招商银行成功的品牌与网络战略的结合，已不再是刚出道的无名小辈了。

1998年，招商银行位居英国《银行家》杂志最新排名榜中的世界50xxxx银行之列，比上年跃升113位，成为当年最大的“黑马”。

随着业务的飞速发展，资产规模快速增加，资本充足率很快就要低于8，资本实力已成为其快速发展的又一“瓶颈”。

中银国际深度报告资金流动周刊(2011年第3期)

宏观及策略证券研究报告 —2011年第3期李涛(8610) 6622 9064tao.li@叶春燕(8610) 6622 9348Chunyan.ye@ 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格资金流动周刊专刊：春节前后银行间市场流动性分析商业银行在中央银行的准备金分作法定存款准备金和超额准备金两部分，其中超额准备金是可以被用作银行间市场各种交易清算的资金，也就是一般意义上的银行间市场流动性资金，它的规模增减会影响银行间货币市场利率涨跌。

根据中央银行与商业银行之间的资金往来关系，主要有五个因素会影响商业银行体系可用于资金清算的超额准备金（超储资金），分别是公开市场操作、外汇占款、财政存款、流通中现金（M0）和银行库存现金。

中央银行公布的超额储备资金比率中包含了银行库存现金，这一项根据银行备付状况从3,000到6,000亿不等，因此一般公布的超储率要略微高估可用于资金清算的超储资金。

⏹2010年4季度央行两次对部分银行实行差别准备金率和三次提高法定准备金率，累计提高银行系统综合法定准备金率约1.8个百分点，从而将12月末的综合法定准备金率提高到17%左右。

我们估算2010年12月末商业银行在中央银行的准备金将超过13万亿元人民币，达到历史高位。

⏹1月份，可用于银行间结算的超储资金规模估算在1.1万亿左右，但2011年1月末的现金需求将在1.2-1.6万亿之间。

2011年春节除夕在2月2日，1月中下旬居民的提现需求就将出现快速上升，而各家银行的库存现金储备高峰则要相对提前，从而导致现金占款的最大规模出现在1月31日之前。

虽然在央行逆回购的情况下，1月24日7天回购利率曾回落到5%附近，但在月末1月31日之前，资金仍将维持持续紧张局面，而当现金占款高峰过去之后，春节除夕前后紧张局面会有所缓解。

⏹春节过后，超过1万亿的现金将会重新转换为可用于结算的银行超储资金，而2、3、4三个月公开市场到期资金分别为4,150亿、6,670亿和5,060亿，合计近1.6万亿，同时考虑每月3,000亿左右的外汇占款，整体银行超储资金将有3.5万亿左右的流入规模，因此，央行仍有继续提高法定存款准备金率的空间。

中国人民银行货币政策委员会例会通胀压力有所缓解、政策前提微妙变化_20111010

图 9：人民币升值预期出现负值
图 10：近期银行间市场流动性略有改善
敬请阅读末页的重要说明
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2011-03
宏观经济
1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 ‐ 0.20 ‐ 0.40 ‐ 0.60 升值预期
5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0
毛猪
5
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15 5
2003-01

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-5
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2006
图 1：通胀水平仍处高位、通胀预期有所回落
80 75 70 65 60 55 50 未来物价预期：季调 CPI % 10 8 6 4 2 0 ‐2 ‐4
图 2：食用农产品价格持续走高
25 20 15 10 5 0 ‐5 ‐ 10
%
食用农产品价格指数 CPI‐食品
资料来源：CEIC，招商证券研发中心
资料来源：CEIC，招商证券研发中心
图 3：工业产出缺口持续下滑
图 4：猪肉价格维持高位
敬请阅读末页的重要说明
Apr‐07 Jul‐07 Oct‐07 Jan‐08 Apr‐08 Jul‐08 Oct‐08 Jan‐09 Apr‐09 Jul‐09 Oct‐09 Jan‐10 Apr‐10 Jul‐10 Oct‐10 Jan‐11 Apr‐11 Jul‐11

2011年银行理财产品市场展望

2011年银行理财产品市场展望<a rel='nofollow' onclick="doyoo.util.openChat();return false;"href="#">“这是最好的时代，这是最坏的时代。

”2010年，各国金融风险隐患尚未消除，全球经济经过年初较快复苏后增长趋缓。

由于实体经济低于产能要求，特别是发达国家与新兴市场复苏程度不均，导致各国宏观政策出现分化。

为刺激需求、对抗通缩风险和降低失业率，美国维持零利率，并推出第二轮量化宽松货币政策。

其他发达国家也采取竞争贬值的汇率政策，货币战和贸易战升级。

而新兴市场国家面临通胀与资产泡沫的压力，纷纷采取了加息、收紧信贷和控制资本流入等措施。

在实施大规模经济刺激政策后，中国的货币政策也回归稳健，并加大了对信贷和热钱的监管力度。

基于上述背景，2010年的金融市场中，黄金与大宗商品成为表现最佳的品种，美国国债指数表现亦不低，但股票市场整体机会难以把握。

银行理财产品的监管进一步加强，信贷资产类产品将逐渐步出市场。

展望2011年，世界经济有望继续恢复增长，但不确定因素仍然较多。

美国经济会逐步复苏，但失业率仍是主要问题；欧债危机悬而未决，主权债务危机仍将困扰国际市场；新兴市场通胀水平明显上升，宏观政策与国际资本管控压力增大。

由于面临的经济问题不同，各国的宏观政策分化，也将造成国际金融市场的动荡。

对于中国经济而言，2011年是"十二五"规划的开局之年，在积极的财政政策和稳健的货币政策调控下，我国经济将由较快增长转为稳定增长，经济发展的重点是"调结构"和"稳物价"。

在稳定物价方面，我国货币政策已明确转向"稳健"或"中性"，货币投放和信贷增长将回归常态，预计央行还有调整存款准备金和加息的可能。

2011年中国宏观金融政策走向

常规插曲通过大规模刺激政策在帮助
程度还是后备劳动力的紧缺程度，实
ＭａｉｍｅＣｉａＩｒｉｈｎ中国远洋航务２ｔ３
口本刊网址：ｗ．ｒｉ — ｈｎ．ｏ口来稿信箱：ｍａｎ５ｇｉｏｗｗｍａｉｔｍｅｃｉａｃｍｃ９＠ｍａｌｍ．ｃ
节能减排按年度考虑。虽然２１年是０１
十二五规划第一年，其约束程度没有
去年严重，但下半年依然面临难题。例如，国务院给江西省下达的任务指标是２１年单位ＧＰ耗下降３０１Ｄ￣，％，但
的债务余额中，用于交运、市政等
的条件开始出现重大变化，这包括：１）新进入市场的劳动力持续减少，表现为０—１４岁人口增速缓慢；２）人口老龄化在加速，人口抚养比上升。一个自然的结果是中国的高储蓄
相对紧缩、定向宽松 ”。相反，低于平均温度的发达国家却面调” 即 “
口本刊网址：、ｖ．ｒｉ－ｈａｃｍ口来稿信箱：ｍａｎ５ｇｉｏ＾ｍａｉ，ｔｍｅｃｉ．ｏｎｃ９＠ｍａｌｍ．ｃ
口２１年经济：回归常态化趋势增长０１
未来一段时间，随着居民收入的实质性增长及扩大进口战略的逐步实施，中国的经常项目顺差
率、高投资率增长的基础条件逐步弱化。劳动力与资金成本上升成为硬性
约束。
从人口结构来看，少儿占比持续下降，老年占比持续上升，并且老

招商银行年报2011

资产质量指标（%）不良贷款率不良贷款拨备覆盖率（1）贷款拨备率（2）资本充足率指标（%）核心资本充足率资本充足率
2011 年 12 月 31 日
0.56 400.13 2.24
8.22 11.53
2010 年 12 月 31 日
0.68 302.41
2.05
8.04 11.47
注：(1) 不良贷款拨备覆盖率=贷款减值准备/不良贷款余额。 (2) 贷款拨备率=贷款减值准备/贷款及垫款总额。
本年度报告摘要摘自年度报告全文，报告全文同时刊载于上海证券交易所网站（）。投资者欲了解详细内容，应阅读年度报告全文。
本公司第八届董事会第二十八次会议于 2012 年 3 月 28 日在深圳招银大学召开。傅育宁董事长主持了会议，会议应参会董事 17 名，实际参会董事 17 名，本公司 6 名监事列席了会议，符合《公司法》和《公司章程》的有关规定。
—零售活期存款
456,688 456,688
413,888
10.34
359,783
—零售定期存款
346,602 346,602
289,711
19.64
279,238
同业存款
205,699 205,699
203,011
1.32
186,201
同业拆入资金
67,484
67,484
45,573
48.08
44,321
35,735 101,296
36,129 111,781
25,469 8,889
40.31 1,039.57
17,858 43,096
每股计（人民币元 / 股）
归属于本行股东的基本每股收

2011年中国宏观经济形势分析：非典型复苏

报告摘要：
宏源宏观类模板 [table_research] 宏观研究小组
联系人邵宇电话： 010-88085949 Email： shaoyu@ 蔡笑电话：010-88085801

经济增长：2011 年 GDP 增速将呈现“前低后高”的特征，预计全年增速将达 9.5%。终端需求分析显示，投资、出口小幅回落，而消费则稳中趋旺。其中，投资增长 22%，消费增长 19.0%，出口增长 22%，投资、消费、净出口分别拉动 GDP 增长 5、3.9 和 0.6 个百分点。
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宏观经济/2011 年年度策略报告
插图
图 1：10 年中央项目固定资产投资累计同比逐步下降 ................................................................................................... 5 图 2：10 月份保障性住房建设加力带动房地产投资增速高位回升 ............................................................................... 6 图 3：2010 年消费增速仍保持较高增长水平（真实增速） ........................................................................................... 7 图 4：2010 年中国外贸强劲复苏....................................................................................................................................... 9 图 5：中国出口对 G3 依赖性降低，新兴市场成出口新引擎 ....................................................................................... 10 图 6：6 月份以来人民币兑美元已升值 2.5% ................................................................................................................. 10 图 7：6 月份以来人民币实际有效汇率指数呈下降趋势 ............................................................................................... 10 图 8：CPI 指标连创新高 .................................................................................................................................................. 11 图 9：新一轮通胀周期来袭.............................................................................................................................................. 12 图 10：受国际金融危机的影响，本轮通胀周期的开启被忽视 .................................................................................... 12 图 11：新一轮通胀周期在本年初就已开启 .................................................................................................................... 13 图 12：近三年 CPI 翘尾因素对比 ................................................................................................................................... 14 图 13：历史 CPI 翘尾因素比较 ....................................................................................................................................... 14 图 14：2011 年各月 CPI 预测 .......................................................................................................................................... 15 图 15：2011 年各季度贷款投放 ....................................................................................................................................... 15 图 16：贷款余额及增幅预测 ............................................................................................................................................ 16 图 17：投资与中长期信贷、财政支出密切相关 ............................................................................................................ 16 图 18：货币环境仍以宽松为基调 .................................................................................................................................... 17

招商银行营销基金的宏观分析

招商银行营销基金的宏观分析
逆情绪销售
基金市场牛熊循环，做底——上涨——做头——下跌，如此往复。

技术分析的三大假设之一：历史会重演。

其实重演是人性不变的贪婪和恐惧。

巴菲特关于贪婪和恐惧名言大家都知道，理财经理们也可以看看自己过去的销售数据，大多时候都是市场见顶，销量新高。

我的做法是，只要我的工作邮箱中基金大单销售的喜报频出，马上离场。

这个经验从09年到今天，屡试不爽。

何时进场？还是看销量。

“脸厚，心狠，睡得着”
基金销售需要“脸厚”：面对亏损客户的抱怨，理财经理往往选择回避。

但是我发现，客户抱怨最多的不是亏钱，而是亏了之后没人管我。

这就需要理财经理厚着脸皮，拿起电话，及时告知亏损情况，分享资本市场信息。

客户需要关心！
基金销售需要：“心狠”：沟通的市场情况之后，客户觉得我们没有远离他们。

这时候，就开始关心何时能拿回本金甚至盈利。

理财经理要眼神坚定，语气坚决：我建议你再投一笔！必须逢低补仓，降低持有成本，缩短解套时间。

资金潮将在两三个月内爆发

本文侧重于阐述宏观背景的未来特征及其影响。

海外关注重点：流动性进一步宽松海外市场层面依然是紧盯流动性拓展趋势，而不是紧缩预期。

2011年上半年要关注的机遇是，国际资本从美国债券市场流出，进一步推升美国以及全球高风险资产的价格；同时要关注的风险是，2011年下半年到2012年，警惕国际资本“回流”美国，引发国际金融市场“局部”出现系统性风险。

盯住美债市场的波动，全球金融市场集体出现资金退潮的系统性风险将能够提前预知。

2011年美债市场所流出的资金是全球金融市场的“最后推动力”。

这一点认知如果不清晰，我们将失去衡量对错的评估基准。

经历了QE1（第一次量化宽松）、QE2（第二次量化宽松），2011年支撑全球市场继续攀升的“能量来源”，主要是美债市场所沉淀的大量资金。

最新出现的变因是，日本大地震引发日本央行紧急投放巨额流动性，进而触发流动性“宽松三期”（QE3）。

这使得美债市场的指标趋向可能在短期失去指导意义，但就全年趋势而言，美债走向仍是发现系统性风险的前瞻指标。

预测层面的分析相对纠结。

———新兴国家以及欧洲部分国家，纷纷开始“收紧”货币，以对抗不断蔓延的通胀“流感”。

以我的个人经验来看，全球投资人关注焦点主要集中在中、美两国的通胀形势，它们的动态对于全球金融市场的主要趋势才举足轻重，其他国家的通胀形势恶化都不足以扭转投机资金追逐高风险资产的热情程度。

———美联储未来升息的短期预期悄然升温。

美联储货币政策的执行意图一贯非常透明，揣测美联储加息时点，实际操作意义不大。

一旦要加息，美联储会提前数月连续“明示”市场，使得预期提前消化。

这一点与神出鬼没的中国央行有显著差别。

揣测美联储升息，进而担忧流动性变化，以此指导A 股操作———从历史经验来看，这条逻辑链太长，实际操作意义不大。

———大多数投资人对于日本政府未来持续“放水潜力”存在不同程度低估。

相对于忧虑美联储升息，对于第二个“美联储”（日本）的出现缺乏足够心理预期，将更能够在短期内影响国际金融市场趋向。

2011年前三季度宏观经济形势分析报告

2011年前三季度宏观经济形势分析报告2011年前三季度宏观经济形势分析报告2011年我国经济环境的变化使得一些地区中小企业经营压力较大。

今年上半年，主要能源、原材料价格高位波动并向下游传导，企业融资、用工成本增加，部分地区劳动力工资上涨，给企业尤其是中小企业生产经营造成了一定困难。

前三季度，面对复杂多变的国际形势和国内经济运行出现的新情况新问题，党中央、国务院坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断加强和改善宏观调控，国民经济运行总体良好，继续朝着宏观调控预期方向发展。

前三季度我国经济运行的主要情况和特点：一是我国农业生产形势良好，经济增长速度有所放缓。

二是价格调控总体有效，但仍存在通胀压力。

到三季度末，受CPI翘尾因素下滑影响，CPI同比呈下降趋势。

三是固定资产投资增速减缓，房地产行业趋于低迷。

前三季度各城市房价指数都出现了小幅度的下降，成交量有所下滑，大多数城市房价环比涨幅收窄。

投资者信心和消费者信心都有所下滑。

四是社会消费品零售额保持平稳增长。

五是进出口额继续增长，顺差收窄10.6%。

六是我国经济效益有小幅下降。

财政支出快速增加及财政收入增幅回落导致财政赤字增加，工业生产增速呈现减缓的态势，企业景气指数及宏观经济景气指数都出现了下滑。

但1-9月，PMI值都在50%以上，企业总体表现出良好的态势七是城镇就业人口稳步增加、城镇登记失业率保持4.1%，城镇居民人均可支配收入稳步增长、农民人均现金收入增长放缓。

一、国民经济平稳较快发展1、国内生产总值（GDP）增速放缓、宏观经济景气指数下滑根据国家统计局初步测算，前三季度国内生产总值320692亿元，按可比价格计算，同比增长9.4%。

分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%，今年以来，中国经济增速画出一条缓慢下行的曲线，打消了业界对所谓“硬着陆”的担忧。

分产业看，第一产业增加值30340亿元，增长3.8%；第二产业增加值154795亿元，增长10.8%；第三产业增加值135557亿元，增长9.0%。

国内证券市场动态（2011年3月）

出版物刊名：证券市场导报
页码： 78-78页
年卷期： 2011年第4期
主题词：国内;证券;市场动态;国民经济;社会发展;债券
摘要：3.1国务院常务会议原则通过个人所得税法修正案草案，其中最主要内容为提高起征点。

3.3财政部发布通知，就豁免国有创业投资机构和国有创业投资引导基金国有股转持义务有关审核问题进行明确。

3.5国务院总理温家宝在第十一届全国人民代表大会第四次会议所作《政府工作报告》中指出，2011年要实施稳健的货币政策。

保持合理的社会融资规模。

提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，更好地满足多样化投融资需求。

2011 年3 月份宏观经济数据点评

--------------------------------------——————————————————————————————2011年3月份宏观经济数据点评15日上午公布的3月份宏观数据显示，经济活力较2月份下降，物价压力仍然较大，趋势上看下半年或将缓和。

2011年一季度GDP 增速继续下行：一季度9.7%的GDP 同比增速等同于历史中位值，不过，环比年化增速低于上季度，说明一季度经济走势在2010年四季度基础上有所下行。

原因是2011年一季度节能减排压力较大、调整经济结构仍然继续、两会召开、以及由于融资方面的原因保障房建设投资尚未全面展开。

二季度随着保障房建设进度的逐步加快、日本地震重建带来的外需增加、日本核辐射带来的中国进口替代品的增加等因素会对二季度的GDP 增速带来正面影响。

工业增加值增速数据较好：3月份同比增速14.8%，高于历史中位值13.45%，低于上月的14.9%。

不过，3月份环比年化增速隐含GDP 的同比增速会在10.5%以上，说明工业生产仍然较好。

投资增速继续下行：3月份投资同比增速25%，低于历史中位值26%。

3月份投资增速放缓，主要是受到两会召开、保障房建设投资因融资问题尚未全面展开、节能减排压力之下高耗能高污染及过剩产能产业继续受到投资压制的影响。

二季度开始，在政治动力和资金问题逐步解决的基础上，保障房建设进度的逐步加快将会带来投资增速一定程度的上行。

消费增速有所上行：3月份消费同比增速17.4%，高于历史中位水平13%，扣除季节因素后，3月份消费水平仍稍高于2月份水平。

出口增速显著增加，进口增速大幅上行：3月份进口增速27.3%，高于历史中位值21%，进口增速大幅上行。

3月份出口同比增速35.8%，高于历史中位值23.3%，出口增速显著上行。

出口增速显著上行应该与日本大地震对我国的替代产业需求增加密切相关。

这个趋势将会在二季度延续。

4月15日，国家统计局发布2011年3月份和一季度宏观经济数据。

中国银行业现状分析

银行业动态跟踪:政策调控较为密集、信贷控制仍为主要标的2011年03月02日00:00 巨灵信息访问次数：31 字体：大中小货币供应量增速回落,新增信贷低于市场预期。

2011年1月末M1、M2增速分别回落至13.6%、17.2%,分别较2010年年末下降7.6和2.5个百分点。

这显示了货币政策回归常态化,企业活期存款出现较大幅度减少。

在上调存款准备金率、实施差别存款准备金率等多项措施的作用下,1月人民币新增贷款1.04万亿,低于市场预期的1.2万亿,这表明了央行信贷控制有所成效。

银行业基本面较为稳定,息差提升可期。

2011年新增信贷增速将较为平稳,银行业贷款平均余额的良好增长仍是推动业绩增长的关键因素。

在2011年经济增长较为稳定的预期下,我们认为银行的净息差将在加息周期中受益,具体的提升幅度将根据通胀的发展以及加息的频率、方式等因素而定。

2011年经济基本面较为稳定,预计行业资产质量将保持整体稳定的态势。

行业监管政策调控较为密集,价格型调控工具对银行业中性偏利好,存款准备金率和动态差别准备金率调整对银行构成利空。

预计3月份政策调控的节奏和力度将保持平稳,后续政策持续大幅收缩的空间预计有限。

银行业基本面较为稳定,估值具有较高的安全边际。

市场普遍预期2011年上半年通胀压力较大,货币政策紧缩预期将压制行业估值修复进程;随着银监会相关监管政策的进一步明确,预期未来年报、季报披露行情或将成为股价较好表现的时间窗口。

银行业未来估值修复可期,具备了中长期的投资价值,维持行业的“增持”评级。

华泰证券股份有限公司大连在全国率先实现刷银行卡“打的”2011年05月27日 13:28 来源：大连电视台参与互动(0)【字体：↑大↓小】据大连电台报道，中国工商银行大连分行与大连市出租汽车有限公司今天正式启动打车刷银行卡便民工程，今后凡持有各家银行“银联卡”的市民，不论是本地还是外地的都可刷卡付费，不用再付现金了。

因而，大连也成为全国首个“刷卡打的”城市。