申银万国—2011年9月大势研判
申银万国-101122-2011年钢铁行业投资策略
申万研究
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2.1.3 房地产投资增速将大幅下滑
房地产的投资增速预计受国家调控政策影响大幅下滑，由10年的33％下降至20％。 对钢铁需求的新增量也由10年的1200万吨下降到700万吨
商品房新开工及土地开发面积增速
房地产投资增速
250% 200% 150% 100% 50% 0% Feb-07 Feb-08 Feb-09 May-07 May-08 May-09 Feb-10 May-10 Nov-07 Nov-08 Aug-07 Aug-08 Aug-09 Nov-09 Aug-10 -50% -100% 城镇固定资产投资 商品房施工面积 商品房新开工面积 开发土地面积
180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%
May-10 Feb-10 Mar-10 Apr- 10 Aug- 10 Sep-10 Jun-10 Oct-10 Jan- 10 Jul-10
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0 年1-10 2010 月
申万研究
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1.2.1 出口下降的主要原因：国家对出口品种进行限制
限制品种占出口比例
2010年 中厚板 中厚宽钢带 热轧薄宽钢带 热轧窄带钢 型钢 冷轧窄带钢 其它 总体 出口量 产量 (万吨） （万吨） 137 235 88 16 75 10 2183 3357 1147 1729 1675 249 出口量/产量 6% 7% 8% 1% 4% 4% 出口量/出口总量 10.6% 18.0% 6.8% 1.2% 5.8% 0.8% 2.0% 45.0%
刘军洛：2011年五大预言
第一部分 2011年全球宏观经济的走势第二部分美元与人民币的未来第三部分关于房地产、股票、黄金的三大预言【主持人】欢迎大家今天光临知钱俱乐部，参加2011五个预言的主题演讲，我们今天请到的这位嘉宾，刘军洛老师!我们都知道他被称为中国当代最著名的民间经济学家，却鲜有人知他还是上海流浪猫的庇护者;我们都知道他是新中国第一批投身股票投资的世外高人，却鲜有人知的是他有着显赫的出身;我们都知道他多年来一直潜心的研究全球化背景下的中国经济，却鲜有人知在这背后他背负着深刻的社会责任感。
在2001年、2007年、2009年他提出过关于产业、资源、货币、经济危机以及中国楼市等多个预言，而这些预言逐渐变成现实，深层次影响我们生活的时候，我们期待着这位神秘的预言家为我们在扑朔迷离的金融市场中，寻找攫取财富的投资机会。
下面就让我们以热烈的掌声有请刘军洛老师做精彩授课!刘军洛老师会为我们带来2011的5个预言，让我们洗耳恭听!第一部分、2011年全球宏观经济的走势【刘军洛】谢谢今天到场的各位朋友，我认为我们参与金融市场，理论首先要过关，我们还要看到很多信号，市场总是散发出很多信号。
我不赞成阴谋论，我只赞成市场的大趋势是不可抗拒的，必定存在自身的规律。
只是少部分的人的研究比我们超前，他控制了超前的力量，把握了这个趋势。
现在的美国的非金融机构，它的负债包括现金都创50年新高，大概有2、3万亿美金在手里。
比如说我们当中有一位朋友做的不错，现在有1亿的现金，向银行借了1亿，我相信他肯定要做大的事情，绝对不是拯救我们。
像美国乔布斯谈，一般是把价格线往下砸，再来收购，这是一个游戏规则。
还有一点我们要注意到，今年12月31日小布什实行的减税计划到期了，如果美国延续这个政策或者部分延续，我们将见到最大的结构性财政紧缩。
美国是富人时代，现在巴菲特讲的非常清楚，他的税收比他的秘书都要低。
美国20%的人贡献40—60%的所得税。
美国财政60%来自于个人所得税。
2011-05-03_申银万国_指数成份股调整预测：主要宽基指数成份股调整预测
财务报告无重大问题；经
年经营无异常、无重大亏损， 题；最近一年经营无异常、无重大亏损；
营无异常、无重大亏损；
考察期内股价无异常波动
股价无异常波动
股价无异常波动
选样方法
流通市值占市场比重和 成交金额占市场比重 2:1 加权，再从高到低排序，
取前 100
总市值、流通市值、成交金额 市场比重 1:1:1 加权，再排名
备选股
无公告
无公告
无公告
资料来源：申万研究
2．指数样本股调整预测
2.1 沪深 300 样本股调整预测
参考表 1 中所列示的沪深 300 样本股调整细则，我们根据 2010 年 5 月 1 日到 2011 年 4 月 30 日的日均成交额、日均总市值以及财务数据，参考 20% 的缓冲区以及 10%的调整数量限制，按照选样方法，对其最新的一期样本股调 整名单进行了预测。
2011 年 05 月
194.2
1.4
268.0
3.6
168.3
1.1
418.2
0.9
达 3 个月，则恢复 3 个备选股
15
资料来源：申万研究
同沪深 300 5
同沪深 300 25
表 2：上证系列指数样本股定期调整规则
上证 180
样本空间
沪市日均总市值前 18 位，其余同沪深 300
选样方法
日均总市值、日均成交金额综合排名； 行业自由流通调整市值分配样本只数
同沪深 300
同沪深 300 20%
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申银万国宏观专题报告6月
2.1 财政支出影响 FAI 资金来源中的预算内资金 ........................... 9 2.2 积极财政政策对投资拉动明显 ...................................... 11 2.3 财政对国有企业及中央项目投资影响最明显 .......................... 12
z 财政支出影响的主要是国家预算内资金，这部分资金占总资金的 4%左右， 虽然占比不大，但是在经济下滑时期，财政对投资的拉动作用明显，如 1998 年-2002 年，以及 2009 年。
z 财政支出主要影响国有企业投资及中央项目投资。值得关注的是，自 2010 年年中以来，财政支出增速不断上行，而中央项目投资增速不断下行，这 反映出，财政资金下拨之后，资金并没有完全投入使用，或许是政府当局 考虑到当前的通胀压力，延缓了项目的开工进度。则下半年随着通胀逐步 得到控制，这些延迟开工的项目将推出，届时有望成为推动中国经济增长 的又一动力。
以 2005-2008 年期间的实行的稳健的财政政策看，财政盈余占 GDP 的比重 位于[-1.219，0.191]，2000-2004 年，以及 2009-2010 年实施积极的财政政策 期间，均呈现财政赤字，财政赤字占 GDP 的比重高于 1.3%。
2011 年国家预算赤字为 9000 亿元，我们估计 2011 年中国 GDP 增速为 10%， 名义 GDP 增速约为 15%，由此估计出今年的财政赤字占 G显示今年是积极的财政政策。
2011 年 5 月
目录
宏观经济
1．下半年财政支出将加速......................................................3
2011年国际国内经济形势预测(全)
2011年国际国内经济形势预测一、国际经济及主要货币走势预测2011年全球经济复苏分化，发达经济体增速放缓，新兴经济体复苏强劲，预计2011年全球经济增长率为4.2%左右。
主要发达国家中，美国经济复苏缓慢，欧元区受债务危机冲击，日本仍未走出衰退，预计OECD国家经济增速大约下滑至2.3%左右；发达国家可能进入低增长、低就业、低通胀、低利率的新稳态。
新兴经济体中亚洲各国仍是全球经济的亮点，预计2011新兴经济体增长率为6.4%左右，流动性泛滥和通胀高企是新兴经济体面临的最大问题。
美元走势：QE2之后，美欧经济环境之间的更迭，决定美元指数在2011年中期前处于温和升值通道，这将抑制国际大宗商品价格的高涨，阶段性的缓释通胀预期。
但从中长期来看，结构性断裂的就业体系将导致美国经济在增长和通胀方面均存在向上的局限性，“弱势”美元的老路已经浮现。
整体来看，2011年美元将呈现前半段温和上扬，后半段温和回落的“弱势震荡”。
2011年世界主要货币汇率走势趋于分化2011年，随着世界经济总体复苏进程的放缓，复苏过程中的不确定性因素将进一步增多，主要货币汇率走势也将更趋复杂。
1．经济增长乏力，美元将维持在低位震荡美国再次开动印钞机的做法引起世界各国的不满，甚至在11月召开的G20峰会上成了众矢之的。
为了不致引起全球货币战争，美元短期内继续下行的空间已经不大。
目前，美元指数已由11月初的年内低点，回升至11月30日的81.20。
然而，长期来看，美元将维持弱势震荡态势。
首先，美国经济将长时间保持低速增长。
受制于创新周期以及新技术大规模产业化应用的时间限制，美国具有比较优势的高科技行业短期内难以为对美国，乃至世界经济的新一轮增长起到推动作用。
而在传统制造业领域，相比其他国家，美国已不再具备比较优势。
其次，为刺激经济，美联储将长期保持宽松的货币政策。
2008年12月以来，美联储一直将联邦基准利率的目标区间维持在0-0.25%不变，并一再重申将在较长时间内维持利率在“异常低位”。
申银万国-101123-2011年A股投资策略：追踪制造升级
追踪制造升级—— 2011年A股投资策略袁 宜 A0230209110483 陈 杰 杨绍华 2010.11.23主要观点投资主题：转型中期，追踪制造升级• • • 中国制造业由大到强，升级是必由之路，看好：“传统+新兴”的结合体 城镇化需求拉动：交通网、信息网、能源网建设提速 供给转向内需市场的推动：进口替代、出口转内销加速市场趋势：从防御到进攻，上证综指核心波动区间（2600，3800）• • • • • 经济进，政策退：2011年一季度之前，紧缩风险显著 – 通胀压力极为明显，关系民生的产品价格正在大幅上涨，房价还在上涨 经济退，政策进：2011年二季度以后，有望进入政策观察期 业绩增长：整体平稳，结构差异显著 估值水平：合理 融资压力和大小限减持压力：不可忽视配置节奏：货币现象-重拾消费和新兴-周期回归 全年首推行业：装备制造业• 铁路设备、通信传输设备、输变电设备、重型机械、冶金矿采设备、建筑机械申万研究2主要内容1. 投资主题：转型中期，追踪制造升级 2. 市场趋势：从防御到进攻 3. 配置节奏：货币现象-重拾消费和新兴-周期回归申万研究31.1 大而不强的中国制造业：升级是必由之路大而不强：中国制造业的现状• 庞大的中国制造业 – 多种产品产量全球第一 • 但高端产品依然依赖进口中国的净出口集中在低端的纺织服装、钢铁、家具等产品， 而专用机械设备、科学仪器等高端制造品需要大量进口（单位：百万美元） 电力机械 科学及控制用仪器 初级形状的塑料 有机化学品 特种工业机械 有色金属 金工机械 其它化学原料 皮革 非初级形状塑料 摄影、光学物品 动力机械及设备 染料、鞣料等 精油、香料等 制成肥料 其它运输设备 医药品 纸浆，纸板 无机化学品 橡胶制品 软木及木制品 卫生、水道等 旅行用品、手提包 非金属矿物制品 通用工业机械 陆路车辆 鞋靴 家具及其零件 钢铁 金属制品 纺织相关 杂项制品 办公用机械设备 服装及衣着附件 电讯及声音录制设备 -100000 -50000 0 50000 100000 15000090% 75% 60%80%75%70%46% 45% 30% 15% 0% 小家电 钟表 陶瓷 粗钢41%40%37%33%31%30% 23%纺织纤维自行车水泥玩具玻璃中国制造占全球产量的比重资料来源：CEIC,申万研究 申万研究 4电子元器件汽车1.1 大而不强的中国制造业：升级是必由之路大而不强：中国制造业的现状• 还不算制造业的强国 – 中国制造业的增加值不高 – 制造业竞争力的全球排名，与制造业大国并不相称表：在全球制造业产业链中，中国制造的增加值（MVA）处于较低水平在全球制造业增加值总额中 的占比 日本 北美 工业国 欧盟 中国 独联体国家 发展中国家（除中国） 最不发达国家 15.5 26.7 69.1 22.9 11.4 1.5 19.5 0.4 人均工业增加值（美元） 8383 5492 3656 3280 543 369 342 33表：在全球制造业竞争力绩效排名中，中国制造依然落后2000 新加坡 爱尔兰 日本 瑞士 美国 中国 1 2 3 4 9 31 2005 1 2 3 4 11 26资料来源：联合国工业发展组织，2007资料来源:联合国工业发展组织，2009 注：1.共有106个国家参与排序。
申银万国 丁国荣,申银万国在复杂市场中审慎前行
申银万国丁国荣,申银万国在复杂市场中审慎前行在前不久举行的“申银万国-2011下半年投资中国论坛”上，申银万国证券股份有限公司董事长丁国荣发表了对中国证券市场的开发以及今后申银万国的应对策略。
之后在接受记者采访时，丁国荣表示申银万国将以审慎务实的态度应对证券市场的困扰，并逐步实施国际化战略。
记者：今年中国的整体经济形势不是很乐观，甚至有人认为会“硬着陆”。
您如何看待下半年的证券市场走势会如何？丁国荣：今年以来，经济形势的复杂性困扰着证券市场，特别是二季度在经济增长放缓、信贷持续收紧、实体经济流动性下降的情况下，证券市场持续低迷。
今天，我们申万研究所的分析师将发出“左侧出手，龙头为上”的策略观点，认为由于目前中国经济正处于转型期，大的经济波动带来的大的证券市场波动的可能性在降低，而小的经济波动可能会带来阶段性的投资机会，但需要在左侧就出手进行配置，目前的证券市场正处于这样的底部区域，即将迎来一个向上的转折点，因此目前阶段需要大家更加积极参与。
记者：申银万国作为国内举足轻重的券商之一，下半年将采取怎样的策略应对国内相对低迷证券市场呢？丁国荣：这样的市场策略否正确，需要实践的检验，也需要在座各位的批评。
同时，我们也提出了“龙头为上”的股票选择策略，因为通过对过往的分析，我们发现，借助专业化分工、市场化竞争和国际化视野，很多行业的龙头公司能够通过提高自身的市场份额和维持较高的定价能力来穿越经济波动的周期，获得持续的成长，这些龙头公司是我们此次股票推荐的重点。
同样，我也相信市场化、专业化和国际化也是我们证券行业自身发展的三大核心竞争力，今天借此机会也向在座的各位申银万国的高端客户阐明我们申银万国证券对整个证券行业发展与转型的一些看法。
记者：经过30年的发展，中国的证券市场管理手段以及政策法规显然已经落后于行业的前进步伐了，证券市场需要改革的呼声已经愈加强烈。
您对未来中国证券市场的转变怎样的看法？丁国荣：最近证监会的领导几次谈到一个“放松管制、加强监管”的理念，目的是为了给市场主体更大的发展空间。
申银万国-房地产：2011底部,等待修复-101201
资料来源：日本统计局，申万研究
表 2：日本不同转型期间内房地产市场的表现
转型期 1962-1965 1971-1974 1983-1993 住宅新建量的变化 量、价均维持在高增长，但增速下滑,65 年达到底部 量经历了回落，增速从 71 年的 21%下跌至 73 年的；价格滞后于量的 变化 1 年，72、73 年增速都在 20%以上，74 年下跌 著名的泡沫期，量经历了一个完整的周期，先上后下，波动较大；价 格滞后了量的变化 3 年，价格增速在 89 年达到顶峰。 量复合增速 11.90% -6.30% 2.90% 价复合增速 15.00% 20.30% 4.70%
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2010 年 11 月
行业深度报告
应该说，将房地产本身作为刺激经济的手段，效果十分明显。1998 年之后，中国 房地产市场迎来了长达十年的繁荣期，而美国（主要通过住房抵押再贷款和抵押贷款 利息免税）也在 1995-2005 年间连续十年实现了新建住房的正增长，与此同时，这十 年也是两国“高增长、低通胀”的十年。 但是，两国的结局却迥然不同。这与两国房地产市场所处的发展阶段有关。当房 地产市场真实需求仍然比较充足时——比如户均住宅套数仍低于 1 套/户，或居住条 件仍有极大改善空间——则通过扶持房地产行业，能够起到推动城市化和经济发展的 作用，同时房地产市场也得以健康的发展，正如 98 年以来的中国。但时，如果房地 产需求已经饱和，由于房地产的投资品属性，政策刺激在短期内确实能提升房地产需 求，但长期却不可持续，终将催生泡沫，正如 01 年以后的美国。 （2）通过保障房拉动投资和消费，但往往发生在住房短缺时代 与直接刺激房地产相比，建设保障房不仅可以拉动投资，同时其本身作为一种对 低收入人群的收入补贴，能起到减少贫富差距，拉动消费的作用。但是，从国际经验 来看，住房保障的大规模建设往往发生在住房短缺的时代，此时公共住房政策的目标 群范围较大，覆盖高中低收入阶层；而随着住房短缺或房荒问题的解决、住房条件的 不断改善，公共住房政策目标群的范围逐渐缩小，先转向中低收入阶层，最终向低收 入阶层倾斜，保障房的规模不断下降。 这种转变的原因是：一方面，住房保障政策目标群范围太大，国家财政难以持续 负担；另一方面，市场才应是住房供应的主体，政府是作为市场的补充，随着市场供 应能力的上升，政府应逐步退出，并将重点放在资源配置规则的制订上。 图 4：住房保障范围随经济发展逐步缩小
【Wind资讯】XXXX年证券投资基金中期报告
上半年业绩表现（%） 3.98 -11.51 -1.73 -7.38 -10.6 -11.25 -16.33 -3.26 -16.38 -2.8
换手率（%） 10.16 16.09 18.61 21.86 23.16 25.41 26.66 31.13 31.58 32.2
上半年业绩前十换手率情况
上半年业绩后十换手率情况
晋梅
球
联信兰
信 丹利 城 银 盛 业 业瑞根银理 银罗德
信隆
克
利
德信
西
林
华
部
鑫
佣金率(%)
数据来源:Wind资讯
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交易佣金—基金公司青睐研究能力强的券商
中信证券超越申万成为上半年获得基金佣金最多的券商，基金在选择
交易平台时更注重券商研究能力，去年在得到国金系列金牌研究员加
盟后，上半年齐鲁证券获得佣金同比大幅增长超过60%。
金
金
林
金
金
金部
金
基
基
金
金
管理费用扣除客户维护费（亿元） 客户维护费(亿元） 客户维护费占管理费用比例
数据来源:Wind资讯
8
托管费用—继续为国有大型银行所“垄断”
上半年15家银行合计获得26.56亿元的基金托管费。其中工商银行获 得7.84亿元位居榜首，建行、中行、农行和交行紧随其后，并将其他 商业银行远远抛在后面。
名称 南方隆元产业主题 鹏华价值优势 博时主题行业 长城品牌优选 富国天瑞强势精选 华夏策略精选 东方龙混合 华夏大盘精选 东方策略成长 广发内需增长
上半年业绩表现（%） 6.89 6.57 4.15 3.98 3.47 2.88 2.71 2.37 1.76 1.49
申银万国-旅游业深度研究报告-110908
国内旅游人数(亿人次)
同比（%，右）
入境游接待人次(万人次)
同比（%，右）
资料来源：WIND，申万研究 申万研究 8
1.1.2 消费水平偏低，以农村居民为甚，城镇化有望带来推动力
2010年我国人均旅游消费、城镇居民人均旅游消费、农民人均旅游消费分别为598 元、883元、306元，十年仅增长33%，24.7%，44%，人均旅游次数不足1.6次。
资料来源：申万研究 申万研究 5
主要内容
当前我国旅游行业发展特征 旅游各子行业特点及未来发展趋势 新变化新事物引致旅游新需求 选择具有战略眼光、高成长的公司
申万研究 6
1.1发展迅速但消费水平偏低，旅游市场“两高一平”
消费观念改变
交通时间缩短 心理距离变短
消费时间增多 旅游消费上升
有前瞻性战略眼光、资源 整合能力强的代表性公司
桂林旅游
高增长、高壁垒行业中且具 备核心竞争力的代表性公司
专注高速发展行业、致力于 提供物美价廉旅游服务公司
宋城股份
锦江股份
资料来源：申万研究 申万研究 2
• 国内游市场为主：国内旅游人数年均复合增长率 8000
11.6%，国内旅游收入年均复合增长率15%。
6000
4000
• 出境游市场增长迅速：出境游人数年均复合增长 2000
率为19%。
0
• 入境游市场增长较为缓慢：入境接待人数年均复 合增长率5%，国际旅游收入年均复合增长率11%。
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011H1
新趋势新事物引领未来发展黄金路
——旅游业深度研究报告
申银万国-2010年中央经济工作会议解读：从增长到转型-101213
2010 年 12 月
短评
参考，同时提高人民币汇率对美元的波动幅度，例如由当前的 0.5% 扩大到 1%，
货币政策 农产品价格 农业水利
要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，货币政策 要保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性
要巩固农产品保障供给能力、促进农民增收，提高农业综合生 产能力，完善农业补贴和价格支持制度，保持主要农产品价格 基本稳定，提高主要粮食品种最低收购价格水平
全面完成大中型水库除险加固任务，加强水利特别是中小型农 田水利建设
加快建设覆盖城乡居民的社会保障体系
要扎实推进医药卫生体制五项重点改革
推进基本公共服务均等化和引导产业有序转移，促进区域协调 要加快推进住房保障体系建设
发展
要维护社会和谐稳定
加快建立和完善县级基本财力保障机制
进一步推进资源税改革
要深化集体林权制度和国有企业改革。
鼓励外资投向高端制造业、高技术产业、现代服务业、节能环
短 评
2010 年 12 月 13 日
宏 观 经 济
相关研究
通胀迎来阶段性高点-2010 年 11 月份主要经济数据预 测及政策分析 2010-12-01 关注通胀压力再次加大 -2010 年 10 月份主要经济 数据预测及政策分析 2010-10-27 《扩内需、调结构成未来重 点-2009 年中央经济工作会 议解读》 2009-12-07 《总体基调不变前提下的 变-2009 年中央经济工作会 议前瞻》 2009-11-30
2011年趋势分析
2011年趋势分析D安信证券预计2011年将是复杂和混乱的一年。
估值、盈利和行业前景的匹配均已发展到极致，存在修正的可能性。
安信证券策略研究团队上半年看好大宗商品和新兴产业，下半年则看好房地产产业链。
“虽然房地产行业是中国经济发展的支柱型产业，但是从短周期的角度来看，房地产行业遵循其固有的景气周期与运行规律，”程定华分析指出，2010年1月-10月，房地产新开工面积累计增速达60%。
在这样的背景下，房地产企业也将在2011年二、三季度迎来库存高峰，届时房地产投资增速可能下滑至比较低的水平。
明年下半年一旦通胀消退，房地产景气将会回升，投资房地产产业链将获得超额收益。
“我们建议在房地产投资增速下降至低点时增持房地产产业链相关股票。
”对于今年最受市场追捧的医药和消费品行业，程定华表示长期依然看好。
但是，鉴于这些行业在过去两年获得的超额收益巨大，预计2011年它们的表现将相对平稳，超额收益主要来自于自下而上的机会。
提问人的追问2010-12-19 14:35你的回答不错，但是是拷贝来的吧回答人的补充2010-12-19 14:45不错就好!••大盘的趋势分析9回答2009-08-31••中考趋势分析1回答2009-03-14••双色球08084期趋势分析2回答2008-04-17更多相关知识>>•2011股市总体趋势分析•2011年趋势•2011年服装流行趋势•2011年流行趋势•2011年房价走势分析•湖州市2011年中考趋势•漯河2011年房价趋势•2011年高考趋势其他答案个人倾向前高后低，凡事事理，并认为黄金会往1100左右回归，变现收益不如股票之类的好，热钱与避险资金，投资与投机有个度，目前，认为黄金被高估！还分析个P 现在明显就是国富民强！要想发财直接转国籍！一年的行情很难说的清楚影响行情的因素太多了政策面突发事件等等就现在的趋势来看应该是在牛市中明年很有可能会到4500点左右不过不排除回踩到2500-2600之间然后向上 2300是看不到了现在3000点以上的套牢盘太多了不把它们震出去没有重大利好谁也不想当解放军所以我感觉下面的缺口是故意留下看情况也就是说看国家政策大利空可能就会到2500了骗一般的人在缺口的地方抄底站岗放哨 3000点以上的筹码在看到缺口支撑不了的时候也就会松动到2500-2600的时候翻身向上大盘就轻松很多了到4500点应该也就没有问题了因为明年股市是不差钱的原因大家都知道。
2011年国际金融大事
点评：虽然仍留下了诸多悬而未决的难题，但G20戛纳峰会对新 兴经济体来说，是一个重大的历史转折点，标志着世界进入新兴 市场国家崛起的新阶段。半个世纪以来，一直都是西方向非洲、 南美及亚洲国家提供援助。戛纳峰会上，包括欧洲在内的西方世 界向新兴市场国家求助成为主要议题之一，这是世界越来越向多 极化方向发展的重要标志。
点评：这是金砖国家首次签订高级别的金融合作协议，这一计划 将建立与扩大五国本币贸易与本币结算放在了首位。金砖国家作 为最重要的新兴经济体，一直承受着美元动荡带来的结算风险， 因此在五国之间推广本币结算，有利于推进五国之间的经贸合作， 更有助于推进人民币国际化。
2011年9月17日，美国发起了名为“占领华尔街”的和平示威活动，号 召2万人占领华尔街，声讨华尔街金融业者。此次活动由加拿大非营利杂 志《Adbusters》于2011年7月发起倡议，旨在呼吁人们关注美国日益加 大的贫富差距，包括工会、社会团体、大学生和失业者在内的游行者自 称代表99%的社会民众，受到控制着美国财富40%的最富有的1%的人剥 削。活动的直接导火索是华尔街大银行要向消费者收取更高的账户费用， 从而转嫁2010年通过的金融监管改革法案给银行带来的成本负担。10月 8日，“占领华尔街”抗议活动呈现升级趋势，示威者在首都华盛顿及美 国其他地区举行游行活动，成为一场席卷全美的群众性社会运动，之后 在欧洲等西方多个国家也都出现了类似的游行示威活动。
申银万国_大势分析_市场研究部_2011(2)
【A股市场大势研判】
低位震荡 相对抗跌 Байду номын сангаас
盘中特征：
中秋休市后复牌首日，沪深股市受外围市场联动，低开震荡、企稳整理，午市略有回升，最终上证综指收盘报2471.30点，下跌26.45点，跌幅1.06%，深成指收盘报10775.30点，下跌117.09点，跌幅1.08%。两市共成交944亿元，再创年内新低。从盘口看，建材、金融板块相对抗跌，分别下跌0.49%和0.63%，而有色、机械领跌，回落2.69%和2.01%。最终两市仅达华智能涨停，冠昊生物等5只跌停，个股涨跌比约为1.5：8.5。
后市研判：
根据目前行情，虽然A股大盘持续调整，但低位抗跌性有所增强，短线仍呈现“牛皮糖”走势，在2500点附近无量拉锯。
首先，周二大盘虽然受海外市场影响，联动下跌，但跌幅明显小于周边。由于上周五和本周一海外市场连续重挫，周一港股跌幅超过4%，周二台湾股市（周一也是中秋休市）补跌2.88%，但当天沪深A股仅下跌1.06%和1.08%，明显小于周边市场，显现出一定的抗跌性。这一现象，显示市场估值在下降到一定程度后，底部的抗跌性正在逐渐增强。
其次，短线仍然缺乏利好预期，震荡筑底持续。从市场内外环境看，欧债危机阴云密布，希腊债务风险一触即发，对弱不禁风的内地市场难免会有负面影响。从内部看，宏观经济“软着陆”，通胀预期虽然冲高回落，但新增涨价因素持续上升，货币政策很难明显放松，而没有增量资金的加盟，预期行情反弹，基本不切实际，因此从短线看，震荡筑底延续。
第三，从技术面看，周二股指再次留下一个跳空缺口，也是本轮下跌的第三个跳空缺口，此前在8月19日和9月5日也曾经出现过2个缺口，但随后便被迅速回补。根据竭尽性缺口原理，周二的缺口也将在短期内被回补，大盘有望继续维持在2500点附近拉锯整理。
2011年9月有色金属行业投资策略
2011 年 9 月 5 日
11-07
5
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10-09 10-10 10-11 10-12 11-01 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09
2050
图 5 LME 锡价
数据来源：wind，上海证券
数据来源：百川资讯，上海证券
数据来源：百川资讯，上海证券
图 9 锑锭价格（单位：元/吨）
图 7 江西 APT 价格（单位：元/吨）
2011 年 9 月 5 日
10-11
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2250
2300
2350
10-09
2011年各行业投资策略
• • • • • •
美邦服饰：迅销龙头调整已完成，依托加盟扩张实现高增长。 罗莱家纺：领先一步抢占市场，“优家”品牌向中小城市渗透。 星期六：时尚女鞋向二三线城市拓展，未来有望业绩反转。 伟星股份：辅料龙头再度扩产，站稳行业“塔基”层、 华孚色纺：具备“资源”和“品牌”优势，色纺纱打造时尚源动力。 华斯股份：裘皮世家转战内销市场，消费升级带来巨大空间。
• •
装饰类公司：金螳螂、洪涛股份、亚厦股份、广田股份 依旧看好“去施工化”龙头：中工国际
申万研究
6
航空行业2011年投资策略
行业评级：看好。供需缺口推动行业维持高景气 行业评级：看好。供需缺口推动行业维持高景气。 供给：新增订单在08-09年大幅度锐减，减轻未来3年运力扩张压力，从航空公司运力 扩张计划可以看出大型航空公司增速已放缓，预计2011年运力增速只有10%-12%左右 。 需求：中国航空业处于体验型阶段，需求由生产型向消费型转化非常明显。预计2011 年需求增速13%-15%。 供需缺口使得客座率、票价仍将维持高位 供需缺口使得客座率、票价仍将维持高位。预计2011年客座率上升1%-2%，票价上升 3%-5%。而国际航线呈现出需求增速高于国内航线的趋势，预计未来2-3年国际航线增 速为20%左右。 油价趋势性上涨概率较小，预计2011年上涨9%左右 油价趋势性上涨概率较小，预计2011年上涨9%左右。油价90美元以下，运力紧张的情 2011年上涨9%左右 况下，燃油成本能够通过燃油附加费向消费者传导。而升值仍将对盈利有重要贡献， 。预计2011年升值对三大航盈利的贡献在10%-20%左右。
• • •
美克股份：国内零售业务依托美克美家平台实施多品牌战略，国外已收购的Schnadig渠道 效应现扭亏为盈，新疆优惠政策受益 飞亚达A：可选消费快速恢复及奢侈品行业爆发增长交汇。08-09年铺建店面投入进入收获 期，通胀主题受益 瑞贝卡：出口业务复苏，提价效应逐渐显现，内销开拓有序进行，，店面快速扩张，收入 倍增，原材料延伸项目，几经周折始见效益。
申银万国行业分类2011修订版说明
研究支持 陈建翔
chenjx@ (8621)23297818×7230
我们同时完成了对现有上市公司在新行业分类标准下的行业分类的全面梳理。 申万行业指数的修订工作正由申万指数与指数化投资研究团队进行中，预计将
联系人 陈建翔
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其它计算机应用
信息服务 传媒
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资料来源：申万研究
一级行业 2011 版 农林牧渔 化工 化工 化工 有色金属 有色金属 建筑建材 机械设备 机械设备 机械设备 电子 电子 电子 交运设备 纺织服装 纺织服装 轻工制造 公用事业 公用事业 金融服务 信息服务 信息服务 信息服务 信息服务 信息服务 信息服务
申万研究·拓展您的价值
表 2：新增行业上市公司数量、市值规模
一级行业
二级行业
三级行业
纺织服装
服装家纺
家纺
轻工制造
家用轻工
珠宝首饰
轻工制造
家用轻工
文娱用品
信息服务
传媒
营销服务
申银万国行业分类标准
公司数量 3 5 5 5
总市值（亿） 192 275 122 158
资料来源：申万研究 注：截止 2011-5-31 日股价。
化工新材料
玻纤
建筑建材
建筑材料
耐火材料
建筑建材
建筑材料
管材
机械设备
专用设备
楼宇设备
机械设备
专用设备
环保设备
电子
光学光电子
LED
电子
光学光电子
申银万国行业分类标准_2011版
申银万国行业分类标准（2011年修订）1．申银万国行业分类标准的目的申银万国证券研究所行业分类标准是一种面向投资、管理的行业分类标准，主要考虑上市公司产品与服务的关联性，并充分考虑了目前我国的行业发展现状及特点，有别于其他基于经济统计和监管目的的行业分类标准。
申银万国证券研究所为该标准下的所有行业分类编制了配套行业指数，以反映各行业上市公司股票市场表现，主要供投资领域的专业人士进行公司价值比较分析、行业资产配置、投资业绩评价。
2.申银万国行业分类标准的原则2.1实用性由于申银万国行业分类标准是一种投资管理型的行业分类，因此在分类时主要依据投资者对于行业的普遍认识而制订，因此在行业的财务指标分析、行业市场表现方面都能够体现出较好的业内一致性和业外的差异性，具有较强的实用性。
2.2现实性申银万国行业分类标准在考虑行业分类的设置时主要考虑到中国经济发展和证券市场的现实性和发展趋势，因此和全球著名的指数服务公司MSCI和FTSE的行业分类有一定的不同。
行业分类的设置综合考虑同行业上市公司数量、市值规模及行业未来发展趋势等因素。
根据中国经济发展和证券市场的不断发展，我们将对行业分类适时进行调整。
2.3互通性申银万国行业分类标准在行业分类设置时，主要是从投资管理的角度出发，但也考虑实际的研究需要，特别是行业统计数据的匹配性，因此在行业设置，特别是二、三级行业分类的设置时，也兼顾了政府及行业管理部门的行业分类，因此和现有的行业数据具有较好的匹配性。
3.应用申银万国行业分类标准划分上市公司归属的分类办法申银万国行业分类标准是面向投资管理的行业分类标准，在应用此标准划分上市公司行业归属时遵循上市公司股票的行业属性，划入能反映行业表现特性的相应类别。
上市公司收入与利润的行业来源结构是划分行业分类时考虑的最重要指标，同时结合以下信息（包括但不限于）进行综合评判：市场看法与投资习惯、公司未来发展规划、控股公司背景等。
行业分类按照一级行业、二级行业、三级行业的顺序进行逐级认定。
2011年9月国债市场行情回顾
2011年9月国债市场行情回顾一、引言2011年9月，国债市场在我国金融市场中再次成为焦点。
本文将对本月国债市场的行情进行全面回顾，分析影响市场的各种因素，并对未来国债市场走势进行展望。
二、2011年9月国债市场总体表现1.收益率变动2011年9月，国债收益率整体呈现震荡下行态势。
其中，1年期国债收益率月内下降了10个基点，5年期国债收益率下降了20个基点，10年期国债收益率则下降了15个基点。
这反映出市场对未来经济增速放缓的预期。
2.成交量分析本月国债市场成交量较上月有所增加，市场活跃度提升。
其中，短期国债成交量同比增长5%，中长期国债成交量同比增长10%。
这表明在收益率下行的背景下，投资者对国债的购买意愿增强。
三、影响国债市场的因素1.宏观经济环境本月我国宏观经济数据显示，经济增长放缓，物价上涨压力减轻。
在这种情况下，市场对货币政策宽松的预期增强，有利于国债市场的表现。
2.政策调整央行在本月实施了降准政策，释放约4000亿元流动性，降低了银行体系的负债成本。
此外，国务院明确提出加大财政政策力度，促进经济稳定增长。
这些政策调整有助于国债市场的稳定和回暖。
3.市场预期在当前经济环境下，市场对国债的预期较为乐观。
一方面，投资者认为国债具有较高的安全边际；另一方面，市场预期未来国债收益率仍有下行空间，因此投资者纷纷加大对国债的投资。
四、国债市场的未来展望综合考虑宏观经济环境、政策调整及市场预期等因素，未来国债市场有望继续保持稳定增长态势。
尽管短期内国债收益率可能受到经济数据波动的影响，但长期来看，在政策支持和市场预期的推动下，国债市场将维持稳步发展。
五、结论2011年9月，我国国债市场在宏观经济环境、政策调整和市场预期的共同作用下，呈现出震荡下行和成交活跃的特点。
未来国债市场有望继续保持稳定增长，为投资者提供较好的投资机会。
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上证指数 2011 年 8 月份开盘 2697.57 点，最低 2437.68 点，最高 2712.89 点， 收盘 2567.34 点，跌 4.97%。月 K 线为上影线 15.32 点，实体为 130.23 点，下影线 为 129.66 点的阴线。沪市 8 月份成交额为 19130 亿元，较上月的 23180 亿元减少 17.47%。
2.2.4 市场估值水平
加权平均成本 3100 3118 3145 3161 3190 3251 3067 2829 2923 2828
-4.97% -4.31% -3.49% -4.96% -4.44% -4.08% -4.93% -4.01% -4.54% -8.18%
-3.00% -4.94% -4.95% -2.75% -1.19% -2.36% -2.44% -0.01% -2.94% -5.45%
-3.89% -4.62% -3.64% -4.22% -3.38% -3.61% -4.03% -1.23% -4.12% -7.26%
4．2011 年 9 月份行情总体估计·······························14
4.1 9 月份行情总体估计····································································· 14 4.2 技术分析······················································································ 14 4.3 市场基本运行格局········································································ 16
10.11 3.91 6.77 12.46 4.87 44.51 7.90 9.48 329.99 12.87
攀钢钒钛 广发证券 中兴通讯 格力电器 中联重科 比亚迪 铜陵有色 西山煤电 金风科技 美的电器
4.59 3.40 3.07 2.32 1.96 1.94 1.86 1.76 1.63 1.63
结尾处的"法律声明"。
2011 年 9 月
目录
股票市场
1．上月市场分析总结 ·················································2
2.上月市场运行特征统计分析 ·····································2
2.1 2011 年 8 月市场运行概况································································ 2 2.2 2011 年 8 月市场整体运行特征························································· 2 2.3 2011 年 8 月板块运行 ······································································· 4 2.4 2011 年 8 月个股表现 ······································································· 5
9.74 6.32 40.44 11.52 88.75 6.98 9.26 18.05 21.23 15.63
数据来源：申万研究 说明：参照沪深两市交易所的指数编制方法，沪市新股第 11 个交易日计入指数，深市新股按首日收盘价计入指数。
2.2.3 市场成本
表 4：不同时间段的上海市场成交额加权平均成本
3.市场发展环境分析···················································· 7
3.1 总体结论··························································································· 7 3.2 宫商不自持，翻成下调悲································································· 8 3.3 紧缩之弦欲松还紧 ··········································································· 9 3.4 迎接转融通盛宴 ············································································· 10
-17.90 洋河股份 -4.43 -8.99 五粮液 -3.35 -13.74 登海种业 -1.14 -9.67 华润三九 -0.77 -7.36 *ST 盛润 A -0.74 -12.03 招商地产 -0.72 -13.09 獐子岛 -0.65 -6.58 合肥百货 -0.64 -14.98 隆平高科 -0.56 -7.47 精功科技 -0.55
-7.49 -9.23 -10.05 -2.59 -5.27 -2.61 -8.47 -2.60 -9.06 -11.30
民生银行 -1.42 贵州茅台 -0.96 阳泉煤业 -0.47 航天信息 -0.35 保利地产 -0.35 正和股份 -0.32 康美药业 -0.29 中国国旅 -0.25 ST 鲁北 -0.24 云天化 -0.21
联系人 周睿
(8621)23297818×7308 zhourui@
地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司
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或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓
范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@ 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告
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2011 年 9 月
1．上月市场分析总结
股票市场
2011 年 8 月上证指数震荡回落，主要波动区间在 2437 点至 2712 点间,当月收 盘 2567.34 点,较 2011 年月 7 月下跌 4.97%,月度成交量减少，创年内新低，处于弱 势格局。我们曾估计上证指数 8 月份主要区间 2650 点至 2850 点，高低误差分别高 达 138 点和 213 点。失误的主要原因，一是通胀居高未下，人们对未来的预期不乐 观；二是由于动车事件导致相关板块纷纷下挫打击投资者积极性，加之欧美股市的 暴跌间接影响 A 股的投资心态。当然，最主要的是我们的分析水平有限，判断失误， 事先未预料到有一系列的利空因素，很抱歉。
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2011 年 9 月
交运设备 建筑建材 有色金属
合计 数据来源：申万研究
2.2.2 个股贡献度
10.04% 9.07% 9.04% 50.6%
-7.83% -6.86% -5.89%
股票市场
表 3：2011 年 8 月沪深两市 A 股贡献度分析(不包括本月实施股改的股票)
沪市
深市
正向贡
反向贡
正向贡
反向贡
股票简称
涨跌幅% 股票简称
涨跌幅% 股票简称
涨跌幅% 股票简称
涨跌幅%
献度%
献度%
献度%
献度%
中国石油 中国神华 中国人寿 工商银行 中国石化 农业银行 中国平安 中国银行 上海汽车 中国铝业
14.83 5.17 4.24 3.30 3.28 2.36 2.07 1.79 1.63 1.28
5936.76 4111.84
上证 50/深成指/申万 50
1841.54 11397.48
新综指/中小板指/沪深 300
2170.76 6489.37
市价总值（亿元）
168396.8 83845.5
流通市值（亿元）
138674.6 52723.0
A 股总股本加权平均价格（元）
7.33
14.26
A 股算术平均价格（元）
2.上月市场运行特征统计分析
2.1 2011 年 8 月市场运行概况
表 1：2011 年 8 月沪深市场运行概况
项目
2011 年 8 月 31 日
上海
深圳
两市
与 2011 年 7 月 29 日相比
上海
深圳
两市
上证指数/深证综指/申万 A 股
2567.34 1143.34
上证 180/深证 100/申万 300
之哀鸿一片：日本接棒成为又一个评级下调的对象，甚至法国也可能难逃 厄运；国际大行纷纷下调全球及欧美经济增长预期；汇率市场被搅动，欧 元、瑞郎、日元、人民币“被”升值；QE3 猜想欲罢不能。 8 月份国内宏观数据的微妙变化，令市场猜测紧缩频率将放缓的可能性，但 关于央行计划将规模庞大的保证金存款纳入准备金上缴范围的消息，令大 家都出乎意料。如果消息属实，相信是监管层出于进一步规范市场和稳固 控通胀成果的考虑，市场流动性将面临考验。整体判断，稳健货币政策的 基调仍将持续。 证监会发布《转融通业务监督管理试行办法（草案）》并公开征求意见。一 旦转融通开放，将对市场产生重大和深远影响：信用交易额将大幅上升， 机构投资者将迎来新的发展机遇，ETF 会在两年内大幅扩容，将一改融资 融券规模受限的缺陷，使其真正发挥完善市场机制的作用。
证券分析师 魏道科 A0230511040068