武汉理工大学 方明 财务管理 第4章 企业长期投资决策

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4.1 投资及其分类
投资（ 投资（investment）通常是指财务管理主体将某些经济资源投放于一 ） 定的对象， 期望在未来获取预期收益的经济行为。 定的对象，以期望在未来获取预期收益的经济行为。 的经济行为 投资的分类 以投资内容为标准分为：流动资产投资；固定资产投资； 以投资内容为标准分为：流动资产投资；固定资产投资；无形资产投 资；有价证券投资；其他资产投资。 有价证券投资；其他资产投资。 以投资的对象为标准分为：对内投资；对外投资。 以投资的对象为标准分为：对内投资；对外投资。 以投资目的为标准分为：短期投资；长期投资。 以投资目的为标准分为：短期投资；长期投资。 以投资方式为标准：直接投资；间接投资。 以投资方式为标准：直接投资；间接投资。 根据财务评估所需关键变量的估计难易程度为标准分为：必要性投资； 根据财务评估所需关键变量的估计难易程度为标准分为：必要性投资； 替代性投资；扩张性投资；多角化投资。 替代性投资；扩张性投资；多角化投资。
武汉理主要从经济的角度主要包括预测投资项目各年的现金流量， 本节主要从经济的角度主要包括预测投资项目各年的现金流量， 分析投资项目可能面临的风险及预期收益等 分析投资项目可能面临的风险及预期收益等 。
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4.2.1 投资项目的现金流量
1．现金流量的含义与内容 ． 现金流量是指在投资决策中由于项目所引起的企业现金收入和现金支 现金流量是指在投资决策中由于项目所引起的企业现金收入和现金支 出增加的数量。 出增加的数量。 这里的“现金”是广义的，包括各种货币资金、 这里的“现金”是广义的，包括各种货币资金、项目需要投入企业所 拥有的非货币资源的变现价值。 拥有的非货币资源的变现价值。
内含报酬率的计算有两种方法： 内含报酬率的计算有两种方法： ①若各年现金流入量相等，投资额在期初一次发生。 若各年现金流入量相等，投资额在期初一次发生。 在这种情况下，首先，计算方案本身的年金现值系数；其次， 在这种情况下，首先，计算方案本身的年金现值系数；其次，查年金现值 系数表， 系数表，找出与该方案相同期限和与上述年金现值系数相邻近的两个年金 现值系数及所对应的贴现率；最后，运用内插法求得方案的内含报酬率。 现值系数及所对应的贴现率；最后，运用内插法求得方案的内含报酬率。 ②若各年现金流入量不等，在这种情况下需要逐次测试。 若各年现金流入量不等，在这种情况下需要逐次测试。 首先，估计一个贴现率，计算方案的净现值，如果净现值为正数，说明 首先，估计一个贴现率，计算方案的净现值，如果净现值为正数， 方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试； 方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如 果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率， 果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴 现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率， 现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率， 即为方案本身的内含报酬率。 即为方案本身的内含报酬率。
利用内含报酬率进行投资方案评价的标准是： 利用内含报酬率进行投资方案评价的标准是：若某方案的内含报酬率 大于其资本成本或预定报酬率，该方案可行；在多个可行方案中， 大于其资本成本或预定报酬率，该方案可行；在多个可行方案中，内含报 酬率最大的方案为优选方案。 酬率最大的方案为优选方案。
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（1）初始投资期（建设期）主要发生现金流出，包括购置固定资产和垫支 ）初始投资期（建设期）主要发生现金流出， 流动资金发生的现金流出。 流动资金发生的现金流出。 主要发生营业现金流入： （2）项目经营使用期主要发生营业现金流入： ）项目经营使用期主要发生营业现金流入 营业现金流入＝销售收入－付现成本＝利润＋ 营业现金流入＝销售收入－付现成本＝利润＋折旧 付现成本＝成本－ 付现成本＝成本－折旧 当项目投资涉及到无形资产时， 当项目投资涉及到无形资产时，无形资产的摊销也应该象折旧一样从成 本中扣除。 本中扣除。
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第4章 企业长期投资决策
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本章概述 本章属于财务管理的重点章节,从章节内容来看， 本章属于财务管理的重点章节 从章节内容来看，投资评价的基 从章节内容来看 本方法是基础，重点是投资项目现金流量的确定； 本方法是基础，重点是投资项目现金流量的确定；投资项目的决策方 法；证券投资价值和到期收益率的计算；证券组合的风险计量。 证券投资价值和到期收益率的计算；证券组合的风险计量。
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（2）确定增量现金流量要点
• • • • • • •
增量成本与沉没成本 机会成本 相关效果 净营运资金 财务成本 通货膨胀 政府干预
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4.2.2 投资决策方法
理解投资决策方法关键掌握两点，一是投资项目评价指标的计算， 理解投资决策方法关键掌握两点，一是投资项目评价指标的计算，二 是投资项目评价指标优劣的判断。 是投资项目评价指标优劣的判断。 投资项目的评价指标分为动态（贴现）指标和静态（非贴现） 投资项目的评价指标分为动态（贴现）指标和静态（非贴现）指标两 动态指标包括净现值、现值指数和内含报酬率， 类。动态指标包括净现值、现值指数和内含报酬率，静态指标包括回收期 和会计收益率。 和会计收益率。
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净现值本质的实例分析
A 项目投资回收表
年份 年初投资 收回 现金 7000 7000 7000 7000 2 8 0 00 基本报酬 （ 10% ） 2000 1500 950 345 4795 投资收回
单位：元
年末 未收回投资 1 5 0 00 9500 3450 （ 3250） 3250
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3增量现金流量
• （1）增量现金流量概念 • （2）确定增量现金流量要点
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（1）增量现金流量概念
• 在确定投资方案的相关现金流量时，应遵 循的基本原则是：只有增量现金流量才是 与项目相关的现金流量。所谓增量现金流 量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业 总现金流量因此发生的变动。 • 增量现金流量： 公司有无被决策项目时未 来现金流量的差值，也就是由决策引起的 公司总未来现金流量的变化。也称为相关 现金流量。 • 唯一性原则：在评价一个项目或方案时， 只需要考察其增量现金流量。
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（一）动态评价方法 1．净现值 ． （1） 含义：净现值是指特定方案未来现金流入量的现值与未来现金 ） 含义： 流出量现值之间的差额 未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值 （2）计算：Σ未来现金流入的现值 未来现金流出的现值 ）计算： 未来现金流入的现值 教材例题 （3）贴现率的确定 ） 净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率， 净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，一种办法是根据资本 主要问题是如何确定贴现率 成本来确定，计算起来比较困难。 成本来确定，计算起来比较困难。另一种办法是根据企业要求的最低报 酬率来确定，比较容易计算。 酬率来确定，比较容易计算。
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净现值的经济本质：超额报酬
净现值是扣除基本报酬后的剩余超额报酬
• 例：某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的
A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年 能获取现金流量7000元。则： 净现值＝ ）－20000 净现值＝7000×（P/A，10%，4）－ × ， ， ）－ ＝＋2189.30（元） ＝＋ （ 如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部 分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期 的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原 始投资，还能获取3205元的超额报酬，折为现值等于 2189.30元（分析过程如下表所示）。
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（4）决策原则 ） 利用净现值进行投资方案评价的标准是： 利用净现值进行投资方案评价的标准是：
（1） NPV大于等于0，项目可行； NPV小于0，拒绝项目。 （2）互相排斥方案相对比较时，NPV最大准则。 注：互相独立方案、投资年限不同方案不能直接比较 NPV。所谓互相独立即选择方案A并不意味方案B绝对 被放弃，此时注重方案的效率。
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2．现金流量的估计 ． 在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量 在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量 现金流量才是与项目相关的现金流量。 现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或拒绝 某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。 某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。
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营业现金流量测算模式
• 各年营业NCF ＝收入－付现成本－所得税 收入－付现成本－
税前NCF 税前 ＝税后利润＋非付现成本 税后利润＋ ＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率
税前NCF×（1－税率） × 税前 －税率）
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• （3）项目寿命终结期主要发生固定资产清 ）项目寿命终结期主要发生固定资产清 出售或报废）的残值收入， 理（出售或报废）的残值收入，以及收回 流动资金。 流动资金。 • （4）在上述分段估计的现金流量的基础上， 的基础上， ）在上述分段估计的现金流量的基础上 确定现金净流量。 确定现金净流量。
1 2 3 4 合计
2 0 0 00 1 5 0 00 9500 3450
5000 5500 6050 3450 20000
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2．获利指数法 ． （1）含义 ） 获利指数是指未来现金流入现值与未来现金流出现值之间的比率，亦称 获利指数是指未来现金流入现值与未来现金流出现值之间的比率， 现值指数。 现值指数。 指数＝ （2）计算获利指数＝现金流入现值÷现金流出现值 ）计算获利指数 现金流入现值÷ 例：教材例题。 教材例题。 利用获利指数进行投资方案评价的标准是： 获利指数大于 ， 利用获利指数进行投资方案评价的标准是：若获利指数大于1，说明投 资方案的报酬率大于预定的贴现率，投资方案可行；若获利指数小于1，说 资方案的报酬率大于预定的贴现率，投资方案可行；若获利指数小于 ， 明投资方案的报酬率小于预定的贴现率，方案不可行；在若干可行方案中， 明投资方案的报酬率小于预定的贴现率，方案不可行；在若干可行方案中， 获利指数最大的方案为优选方案。 获利指数最大的方案为优选方案。 指数最大的方案为优选方案