我国上市公司融资结构及优化

新疆财经大学本科毕业论文题目：我国上市公司融资结构及其优化学号：**********学生姓名：**院部：会计学院专业：辅修财务管理年级：09-1指导教师姓名及职称：李刚（副教授）完成日期：2013年3月1日内容提要资金是企业的血液，企业的经营活动离不开资金的推动和维持。

对一个企业来讲，无论是期初的创立还是以后的发展，都必须拥有并保持一定数量的资金，企业为了保证其正常运作，必定要千方百计地融通资金。

目前，上市公司融资方式的选择是人们关注的焦点，同其他企业相比，上市公司在融资渠道和方式的选择上更为灵活多样，上市公司融资方式选择的合理性不仅决定了融资的有效性，更具有广泛的影响。

那么，我国上市公司这种融资行为是否具有理性？是什么原因促成了这种融资方式呢？上市公司融资方式的选择也同时受多种因素影响，哪些因素会影响融资方式的选择？上市公司选择这种融资方式对其自身的影响又有哪些？这些问题的研究对于推动我国上市公司融资方式选择的合理性和促进我国关于资本结构问题的深入探讨具有重要的理论与实际意义。

关键字：上市公司内源融资外源融资股权融资融资偏好目录一、融资结构概述 (1)（一）内源融资 (1)（二）外源融资 (1)（三）现代融资理论 (3)二、我国上市公司融资结构现状与问题 (4)（一）我国上市公司数量和规模 (4)（二）我国上市公司融资结构现状与问题 (5)三、我国上市公司融资结构的成因 (8)（一）证券市场政策导向 (8)（二）债券市场发育不良 (8)（三）股权结构的不合理 (9)（四）股权融资成本偏低、风险小 (9)四、我国上市公司融资结构带来的危害 (10)（一）降低了资本使用效率 (10)（二）弱化了公司治理效率 (10)（三）不利于资本市场的健康发展 (11)五、优化我国上市公司融资结构的建议 (12)（一）建立融资结构动态优化的机制 (12)（二) 大力发展公司债券市场 (13)（三) 完善上市公司相关法律和制度 (14)参考文献 (17)我国上市公司融资结构及其优化一、融资结构概述融资结构是公司获取资金的具体方式，按照不同的标准，融资结构可以有多种不同的分类，如图1所示本文依据研究的需要，将上市公司的融资结构按照融资过程中资金来源的不同方向，即内源融资与外源融资。

（一）内源融资在西方国家，公司首选的融资方式是内源融资，这是因为内源融资本身具有一些特点，使得内源融资在西方国家备受青睐。

内源融资具有如下特征：第一，由于内源融资来源于公司的自有资金，上市公司在使用时具有很大的自主性，基本不受外部环境的影响，所以内源融资具有融资利性的优点。

第二，内源融资以权益资金为主，不需要实际对外支利息或者股息，不会给公司带来不能偿付的风险，融资风险低。

第三，源融资不需要直接向外支付资金使用费，节约了筹资费用。

第四，内源融资来源于公司自有资金的积累，很大程度上受到公司盈利能力的影响，融资规模可能会受到比较大的限制。

（二）外源融资外源融资是来源于企业外部的融资，即企业吸收其它经济主体的资产，使之转化为自己的投资的融资方式，包括发行股票、发行债券、向银行借款、商业信用、融资租赁。

与内源融资相比，外源融资具有如下特征：第一，效率较高，资金到位比较快；第二，不受自身积累速度的影响，可以充分满足企业对资金的需求；第三，融资成本较高、风险较大。

直接融资，就是指由企业直接或委托中介机构面向社会所进行的筹资。

主要包括发行股票(发行新股和配股)和发行债券。

(1)发行新股。

上市公司增发的历史相对较短，真正拉开上市公司增发新股序幕的是2000年4月证监会发布的《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》。

采用发行新股这种融资方式的特点：第一，普通股红利可以根据上市公司经营状况灵活掌握，在收益分配方面也具有灵活性；第二，新的普通股股东增加以后，可能引起原股东对上市公司控制力的减弱，并引起普通股收益率的下降。

(2)配股。

上市公司的配股是指上市公司向其股东以一定的价格和按照股东持有公司现有股份一定的比例发行股份的筹资行为。

这种配股方式的特征：第一，不改变现有公司的资本结构，保证现有股东的控制权不被稀释；第二，股东可以按低于发行配股公告时股票市场价格10％——25％来认购新股；第三，配股能增加股东手中的持有数，通过追加投资，还能降低市盈率；第四，放弃配股的股东会遭受市价损失。

第五，配股向股东传递了企业经营不善的信号。

(3)发行公司债券。

公司债券融资是指公司按法定程序发行的，承诺按期向债券持有者支付利息和偿还本金的一种融资行为。

公司债券融资有如下特征：第一，公司债券是面向社会公众募集的资金，募集资金对象广泛，债权人分散，市场大，易于获得较大规模的资金。

第二，通过发行债券募集的资金，一般可以自由使用，不受债权人的具体限制；资金的稳定性较强，使用期限较长。

第三，发行公司债券的限制条款较多，且融资的财务风险较高。

间接融资是指货币资金供给者与货币资金需求者之间的资金融通过各种金融机构中介来进行。

主要包括银行贷款融资、非银行金融机构贷款融资、货物担保融资、资产证券化几种具体的融资方式。

本文只详述上市公司常用的银行贷款融资方式，其他方式略述。

银行贷款是上市公司主要的和传统的融资工具，银行借款融资的特征：第一，筹资速度快。

第二，具有便利性。

第三，银行借款融资费用低、利息低，且利息还可享受所得税前扣除的好处，融资成本也相对较低。

第四，借款数量有限，具有一定的风险。

通过银行借款筹资，只能从银行筹措到一部分资金，借款的数量有限，而且银行借款的财务风险较大。

第五，银行借款的限制性条款比较多，为控制信用风险，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。

图1 上市公司常用融资结构分析图（三）现代融资理论1.基于代理关系的理论。

该理论认为，存在着股权的代理成本和债权的代理成本时，我们可以进行两者之间的权衡，最优的资本结构可以通过最小化总代理成本得到，这时股权融资的边际代理成本等于债务融资的边际代理成本。

2.基于信息不对称理论的融资顺序理论。

该理论认为，由于经营者比企业投资者更多地了解企业的情况，而且，企业的经营者总是试图为现有股东而不是新股东谋求价值的最大化，因此，如果企业经营状况良好，并且投资项目前景看好，经营者宁愿进行举债融资从而利用财务杠杆的正效应获利，而不愿发行股票筹资使高额收益被外来者瓜分。

因此，企业遵循的融资顺序应首先是内部融资，然后是发行债券融资，最后才是发行股票融资。

3.基于公司控制权的理论。

这种理论认为，企业经理的收益来源于两个方面：一部分是企业对经理的激励考评制度规定的企业经理应得的现金收益或股票的期权；另一部分是由于经理实际控制企业带给经理带来的隐形私人收益。

经理就会权衡成本和收益来决定自己的最佳行为，使自己的期望效用最大化。

二、我国上市公司融资结构现状与问题（一）我国上市公司数量和规模数据来源：上海证券和深圳证券交易所网站整理我国的证券市场虽是一个新兴的，但近年来却有着远快于其他资本成熟市场的蓬勃发展。

截至 2012 年12月底，我国上市公司达到了 2494 家，股票市值达到 230357.26 亿元，呈现高速增长态势。

从表1中的数据我们可以清晰的看出我国上市公司在各板块中所占的数目。

由于目前我国只在上海和深圳两市建立了证券交易所，因此上市公司在国内只能选择这两家交易所。

通过2004年到2012年两家证券交易所上市公司数量的分析可以看出：上证交易所每年上市公司数目成较稳定的增长，而深证交易所在2009年之后上市公司数目形成了较快增长的态势；中小板块上市公司数量从最初的38家增长为701家，这一现象的产生与我国发展情况有着密切的关系；创业板成立时间最晚，但是从成立最初的只有38家公司到2012年拥有355家上市公司，短短3年增长近十倍，这样的速递是非常罕见的。

（二）我国上市公司融资结构现状与问题1.重外源轻内源的融资情况有所改善表 2 我国上市公司外源融资结构数据来源：由国泰君安数据库整理西方融资结构理论学者通过对发达国家上市公司的融资方式及其融资结构研究发现：在西方发达国家的上市公司中，内源融资是其最主要的融资方式，约占资金来源的 50%-97%；其次是外源融资中的债权融资，约占资金来源的 11%-57%；最后才是股权融资，大约只占资金来源的 3.3%-9%。

西方的上市公司融资结构基本符合融资顺序理论。

相比之下，我国上市公司的融资结构以外源融资为主，由表2和图3不难看出在 2000—2011 年间，外源融资平均比重约为 82%，内源融资的平均比重只占 18%。

根据图3的统计结果显示我国上市公司的内源融资比例普遍偏低，外源融资在资金来源中占有绝对比重，甚至少数上市公司的融资资金完全通过外源融资筹集。

但值得我们注意的是从2005年开始我国上市公司逐年增加内源融资的占比，这说明我国上市公司已经意识到过去的那种重外源轻内源的融资机构的错误情况，并且试图逐年改变外源融资情况占比过大的情况。

图2 2000年--2011年我国上市公司内外源融资占比2.外源融资结构中，间接融资比重过高将外部融资的成分进行具体分析可以发现，我国上市公司对以银行信贷为主的间接融资的依赖程度偏高。

如表 2，仅仅分析银行信贷的融资比例，12年来最低比例为46%，最高达到 75%。

由此可见目前，我国金融市场的发展仍然是处于商业银行垄断制度之下。

从而导致上市公司在融资方面，普遍存在的现象是---上市公司与商业银行扶持与被扶持的关系，在这种特殊关系之下上市公司在融资决策的过程中不大可能将融资成本的大小和贷款利率的高低作为最重要的因素加以考虑。

3.直接融资中，具有股权融资偏好我国上市公司从观念上认为股权融资是一种没有成本的融资方式，把配股、增发新股当成是管理层对其经营业绩不错的一种奖励政策，因此我国的公司普遍热衷于发行股票。

随着我国证券市场的发展，。

股权融资偏好。

现象愈发严重。

根据图4的统计结果显示我国上市公司这种股权融资偏好的现象是长期也是会一直存在下去。

图3 我国上市公司直接融资占比分析三、我国上市公司融资结构的成因（一）证券市场政策导向和国外自然形成的证券市场不同的是，我国在设立和发展证券市场的初衷主要是为了解决我国国有企业的融资问题。

因此，我国国有企业的融资任务就从原先完全由银行承担，逐渐变为由证券市场来完成。

一方面是因为我国的国有银行的商业化改革进程的不断深入，使得银行从自身收益考虑，减少了对国有企业的资金支持。

另一方面，我国证券市场的不断发展，使得股票市场成为企业融资的重要渠道成为可能，因此，我国上市公司逐渐加大了外源融资的比例。

（二）债券市场发育不良从以往的建设和运行情况来看，我国资本市场形成的结构有着一定的失衡现象。