20150319-东兴证券-天药股份-600488-财报点评：公司业绩同比实现大幅增长

81.32 86.91
流动比率
20
20
速动比率
6
5 营运能力
-110
-116 总资产周转率
4
4 应收账款周转率
0
0 应付账款周转率
98
98 每股指标（元）
4
4 每股收益(最新摊
-77
-90 每股净现薄金)流(最新
0
0 每股净资摊产薄)(最新摊
385
385 估值比率薄)
0
0
P/E
0
0
P/B
58
75
EV/EBITDA
指增净增营净每长利长标业资股P率润率EB收产收（（（入收益%%百））
（益万百率(元元万（）)元%））
1-2-41,29540720..1828.51..4.090569.37864.%%35A%94
126-,368736002..688.61..17..0885953495.%%839%A2
1321,845511002..90.63..01.1706.695528.%%80%1E0
国内销售地区结构有所变化，华东大幅增加65%。从2014年销售地区结构看，华东、华南地区同比大幅 增长65%、31%，而华北同比降低35%。出口方面，同比降低9%左右，可能由于国际市场竞争激烈价格 有所回落所致。
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
2375 2897
2014A 179 87
69.04 13 0 0 -33 0 17 4
-174 3
385 0 0
-28
2015E 1490 648 205 22 -26 557 0 1463 98
1226.26 50 0
2953 66 0
163 -112
0 399 385
0 465
21 961 609 716 2437 2923
0.09 -0.03 2.47
78.33 2.85
43.55
2015E 1500 1241 11 26 105 21 0.00 0.00 4.00 100 30.00 0.00 130 17 114 0 114 203 0.12
2015E
8.00% 43.65% 31.09%
0% 8% 4% 5%
16% 22.62 14.16
东兴证券财报点评
天 药 股 份 （ 600488）：。。。
P2
表 1 分产品营收及毛利率情况 单位：亿元、%
分产品
营业收入（亿元）
皮质激素原料药
9.7
氨基酸原料药
1.2
中间体
1.8
资 料 来 源 ： 公司公 告，东 兴证券
毛利率（%） 14.38% 26.67% 18.44%
毛利率同比增减（%） -3% +7% +11%
公
司
研
究
DONGXING SECURITIES
公司业绩同比实现大幅增长
2015 年 03 月 19 日
推荐/首次
东
——天药股份（600488）财报点评
天药股份 财报点评
兴
证
郝力芳 分析师
执业证书编号：S1480512070001
券
haolf@dxzq.net.cn 010-66554036
股
份 有
事件：
2305 3112
2013A 85 52
69.03 25 0 0
-209 0
98 0
464 19 0
418 100 340
资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所
2014A 1363 536 190 20 10 528 0 1533 17
1304.53 31 0
2897 105 3 85 2 0 396 385 0 501 21 961 609 667
17.31%
净资产收益率（%）
0.43%
0.69%
-0.04%
0.85%
0.65%
1.00%
1.16%
总资产收益率（%）
0.33%
0.53%
-0.03%
0.65%
0.50%
0.80%
0.96%
观点：
公司业绩同比实现71%的较大幅增长。2014年公司实现营业收入13.9 亿元，同比降低6.19%；扣非后归 属于上市公司股东净利润6402亿元，同比增长71.61%。公司业绩实现了较大幅度的增长。分产品看，皮 质激素类原料药实现营收9.7亿元，同比减少1%，由于成本的上升导致毛利率降低三个百分点至14.38%； 氨基酸类原料药实现营收1.2亿元，同比减少7%，但由于成本降低导致氨基酸类原料药毛利率提升七个 百分点至26.67%；中间体实现营收1.8亿元，同比降低27%，但由于成本大幅压缩36%，所以中间体毛 利率大幅提升11个百分点至18.44%。整体看，公司2014年业绩较大的增幅来源于氨基酸类及中间体的 毛利率大幅提升。
表 2 分地区营收及同比增减情况 单位：亿元、%
地区
营业收入（亿元）
华南 华北 华东 出口 合计
资 料 来 源 ： 公司公 告，东 兴证券
2.2 2.6 2.6 6.2 13.6
同比增减（%） 31.2% -35.5% 65.5% -9.5% -4.0%
4AD 技术的应用缓解了皮质激素不断上升的成本压力。皮质激素是公司的主打产品，2014 年占到公司 总营收的 70%，受环保强化影响，皮质激素原料薯蓣皂素价格不断攀升，公司面临较大的成本压力。公 司技术储备丰富，自主研发掌握了以 4AD 侧链改造合成皮质激素类药物中间体的技术，进一步延伸公司 4AD 的技术和规模优势，带动一批皮质激素类药物的技术升级。目前公司多个主打产品均可完成自薯蓣 皂素向雄烯二酮起始物料的替代，实现一系列产品成本大幅下降，进一步巩固公司在行业内的主导和领 先地位。我们判断，未来环保压力仍将存在比强化演绎，皂素价格大幅下降可能性不大，公司新技术的 突破将在未来体现为成本优势与竞争力。
13.00%
17.20%
8.84%
10.73%
15.52%
20.40%
14.96%
期间费用率（%）
9.64%
10.90%
11.81%
8.95%
10.75%
12.31%
7.30%
营业利润率（%）
2.92%
5.79%
-3.42%
0.49%
4.04%
8.17%
7.64%
净利润（百万元）
9.86
16.06
-0.94
24
136
164
0
0
136
164
228
265
0.14
0.17
2016E 2017E
5.00% 25.64% 19.75%
4.95% 25.79% 20.85%
0%
0%
9%
10%
5%
6%
5%
6%
13% (39.90) (25.01)
9% (10.82)
(6.84)
0.54 7
9.49
0.57 7
9.65
联 系 人 简介
分 析 师 承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
其他非流动资产 资产总计 流 动 负 债合计
短期借款 应付账款 预收款项 一年内到期的非 非 流流动动负负债债合计 长期借款 应付债券 负债合计 少数股东权益 实收资本（或股 资本本公）积 未分配利润 归属母公司股东 负 债权和益所合有计者权 益现金流量表
经 营 活 动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用
究
报
指标
2013Q2
2013Q3
2013Q4
2014Q1
2014Q2
2014Q3
2014Q4
告
营业收入（百万元）
397.9
331.31
320.49
348.48
365.48
339.67
335.28
增长率（%）
-9.34%
-30.45%
-24.60%
-19.11%
-8.15%
2.52%
4.61%
毛利率（%）
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
东兴证券财报点评
天 药 股 份 （ 600488）：。。。
P3
公 司 盈 利预测表
资产负债表
流 动 资 产合计 货币资金 应收账款 其他应收款 预付款项 存货
其他流动资产 非 流 动 资产合计
长期股权投资 固定资产 无形资产
125.89 2.94
48.37
2014A 1389 1175 10 25 99 13 0.69 0.00 3.70 70 29.85 0.21 99 13 87 0 87 152 0.09
2014A
-6.2% 122.7% 66.7%
0% 6% 3% 4%
17% 12.98
7.96
0.46 7
13.38
限
公
公司披露了 2014 年年报。2014 年实现营业收入 13.9 亿元，同比降低 6.19%；实现归属于上市公司股东的
司
净利润 8658 万元，同比增长 66.75%；扣非后归属于上市公司股东净利润 6402 亿元，同比增长 71.61%。
证
2014 年 EPS0.09 元。
券
研
公司分季度财务指标
1385
1215 公允价值变动收益
98
98
投资净收益
1147.99 1064.12 营业利润
50
50
营业外收入
0
0
营业外支出
2930
2831 利润总额
-39
-149
所得税
0
0 净利润
169
174 少数股东损益
-223
-338 归属母公司净利润
0
0
EBITDA
409
419 EPS （元）
385
385 主要财务比率
19.98
15.25
23.67
27.82
增长率（%）
-54.50% -56.25% -102.78% -26.04%
54.62%
47.42%
-
每股盈利（季度，元）
0.01
0.02
-0.00
0.02
0.02
0.02
0.03
资产负债率（%）
23.57%
23.67%
25.25%
23.64%
23.44%
20.12%
0
0
370
270 成长能力
21
21 营业收入增长
961
961 营业利润增长
609
609 归属于母公司净利
775
846 获利能润力增长
2506
2590
毛利率(%)
2897
2881
净利率(%)
单位 :百万元 总资产净利润（%）
2016E 2017E
ROE(%)
131
161 偿债能力
136
164 资产负债率(%)
2013A 1481 1277 7 27 100 25 1.14 0.00 0.45 45 12.37 0.01 57 5 52 0 52 139 0.06
2013A
-9.9% -47.6% -47.5%
0% 4% 2% 2%
25% 1.96 1.12
0.53 9
12.19
0.06 0.35 2.40
0.14 0.06 2.61
0.17 0.08 2.70
49.84 2.70
28.36
41.24 2.62
24.07
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
东兴证券财报点评
天 药 股 份 （ 600488）：。。。
P4
分 析 师 简介 郝力芳 2007 年获得硕士学位，2010 年在中邮证券从事化工行业研究，2011 年加盟东兴证券研究所从事化工行业研 究，2014 年底开始从事医药行业研究。
1121,554593002..97.045..711.7502.856940.%%40%3E0
0.52 8
12.08
0.12 0.12 2.54
59.68 2.78
32.11
单位:百万元
2016E 2017E
1575 1653
1284 1322
11
12
28
29
110
116
20
20
0.00
0.00
0.00
0.00
4.00
4.00
126
Leabharlann Baidu
159
30.00 30.00
0.00
0.00
156
189
20
应付帐款的变化 预收帐款的变化 投 资 活 动现金流 公允价值变动收
长期益投资 投资收益 筹 资 活 动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 现 金 净 增加额
2013A 1495 566 192 15 45 638 0 1617 98
1338.49 26 75
3112 764 19 123 107 500 22 0 0 786 21 961 609 604
2015E 162 114 0.00 21 78 -114 16 0 98 4 -66 0 385 0 0 112
单位:百万元
利润表
2016E 2017E
1545
1616 营业收入
707
782 营业成本
216
226 营业税金及附加
23
24
营业费用
-63
-101
管理费用
577
594
财务费用
0
0 资产减值损失
结论：
公司主产品包括三大块，其中皮质激素为老业务，仍是公司目前主打产品，受原料皂素价格大幅提升影响， 公司毛利率受到了侵蚀，随着公司新技术的应用，新的原料雄烯二酮将有效替代，公司行业内领头地位仍将 维持。公司另两种产品，氨基酸原料药及中间体毛利率提升迅速，主要原因应是化工原料价格的回落。我们 预计公司2015-2017 年EPS分别为0.12、0.14及0.17元，对应PE分别为56、48、39倍，首次关注给予公司“推 荐”投资评级。