我国国债发行规模影响因素的灰色关联度分析
我国国债规模及其影响因素的计量分析
我国国债规模及其影响因素的计量分析作者：韩猜猜毋开开来源：《经营者》2016年第16期摘要本文在深入了解和研究相关概念并参考国内外学者的研究结果和代表性观点的基础上，对国债发行规模的各个影响因素进行分析，最终得出对我国国债发行规模影响比较大的几个因素及理论模型。
第一部分为本文的写作背景和对国债的大致情况进行的简单叙述。
第二部分为我国国债发行规模影响因素的计量分析。
选取几个解释变量建立理论模型和各种数据的分析，和模型建立起来后的检验和修正。
第三部分为结论和建议，得出影响我国国债发行规模的几个主要因素和几点建议。
关键词国债规模数理模型国内生产总值国债兑付额财政支出一、绪论研究背景：自1998年以来，我国开始实施积极的财政政策，国债发行规模不断扩大，呈阶梯式的增长，国债对拉动投资消费等起到了至关重要的作用。
2004年之后，由于经济发展迅速，政府转向稳健性财政政策，但是国债发行规模依然没有缩减。
改革开放以后，我国国债发行规模经历了四个阶段。
第一阶段从1981年恢复发行国债到1990年（此文暂不研究），虽然年均发行额仅为39.5亿元，占同期财政收入规模很小的比例，但国债规模呈不断扩大的趋势。
第二阶段是1991～1993年，年均发行额大体在623.5亿元左右。
1992年，国债发行规模第一次跃上了400亿元的台阶。
第三阶段是1994～1998年，由于《中华人民共和国预算法》的颁布并规定债务收入不列为预算收入，禁止中央财政向银行透支，使得财政赤字只能通过发行国债来弥补。
我国国债发行额在1994年首次突破千亿元，发行额达1137.55亿元，1998年达到3808.77亿元，年增长率呈现突飞猛进的态势。
第四个阶段为1998年以来，由于受到亚洲金融危机的影响，我国当时经济运行不景气，为了抑制通货紧缩、刺激经济增长、拉动内需，中央政府采取了扩大国债发行、增加财政投资的积极财政政策，导致国债发行额连创新高。
最近几年表现得尤为明显，2010年我国国债发行规模为19778.3亿元，是2000年发行量的4.25倍。
我国国债发行额影响因素的计量分析
我国国债发行额影响因素的计量分析[摘要]本文主要采用计量经济学的方法，通过对1986—2012年各年的数据进行分析，建立多元线性回归模型，研究影响我国国债发行额的主要因素，并得到拟合效果较好的计量经济模型。
由此得出我国国债发行额的影响因素主要有，国内生产总值（GDP）、财政赤字、城乡居民年末储蓄余额、国债年末余额。
[关键词]计量经济学；国债发行额；影响因素国债是中央政府发行的主要用于弥补国家财政赤字、筹集建设资金或筹措军费（国家宏观调控的重要手段）用债券，因其高收益、低风险、高流动性的特征又被称为”金边债券”。
这种集中性借贷和有计划的组合分配闲置资源可以使国家的经济发展和建设保持在较高水平，并使经济结构的调整顺利进行。
在为国家筹措各种基础设施、经济活动建设提供了强有力的资金支持的同时，也进一步推进了证券与金融市场的改革，并为企业和个人提供了一个较为健全完善的投资渠道。
在调节货币流通、促进供求平衡方面也发挥着至关重要的作用。
从1981年我国重新开始发行国债起，国债发行规模屡创新高，从最初1981年的73亿元已经增长到2012年的16154.2亿元，发行的品种也不断丰富完善。
伴随着国债规模的扩大，保持一个合理稳定的国债负担率尤为重要，如何将各项对内债务和对外债务维持在一定的合理范围内，国债发行规模的影响因素有哪些，如何控制国债发行额的过快增长是近些年来学术界争论的话题。
了解影响国债发行额的主要因素，就能够通过更多合理有效的途径控制其过快过热增长。
1国债发行额的影响因素（1）国内生产总值（GDP）。
GDP是衡量国家还债能力的一个重要指标，也是国家制定国债发行总额的依据。
改革开放以来，我国进入社会主义现代化建设的新时期，各项事业百废待兴，而国债的发行为经济建设筹集必要的资金，因而国债的发行总量必然会受到国内生产总值的影响。
（2）财政赤字。
财政收入是一个国家筹集经济建设、完善基础设施、改善人民生存和生活环境资金最重要的途径。
国债规模影响因素分析
国债规模影响因素分析近年来，国债规模成为了国家宏观经济调控的重要工具之一。
对于一个国家的经济发展和政治稳定来说，国债规模的大小直接影响着国家的债务水平、投资环境、市场表现和国际信誉等多个方面。
因此，分析影响国债规模的因素，对于我们深入理解国家债务发展动态、提高国家财政管理效率和预防财政风险非常必要。
1.国家财政收支状况国家财政收支状况是影响国债规模的一个重要因素。
经济发展水平、税收收入变化、财政支出政策等都是影响国家财政收支状况的因素。
当国家收入不足以满足支出需求时，为了平衡财政收支，政府需要通过发行国债以获得资金。
2.货币政策与利率变动货币政策和利率变动是另一个影响国债规模的主要因素。
政府通过调整货币政策和利率等手段可以有效地调控市场金融环境，以达到影响借贷利率和增加借贷需求的目的。
当货币政策收紧、利率上升时，企业和个人的借贷成本会增加，对于国家来说，发行国债的成本也将增加，所以这时国债规模通常会相对减少。
3.政策融资的需要政策融资的需要也是影响国债规模的因素之一。
政府部门需要依靠国债以获得各种支持和资金，例如，政府需要进行基础设施建设、社会事业投资、计划生育上报等等。
这些都需要政府通过增发国债来获得资金支持。
4.国际经济格局和国际信誉国际经济格局和国际信誉是影响国债规模的重要因素。
一个国家的国际信誉和经济实力可以直接影响金融市场和投资者对于该国债务状况的认知和信任。
当一个国家的经济形势、地缘政治和社会稳定等方面依然强劲时，更容易吸引海外资本流入，也更容易发行更多的国债。
如果国家经济形势疲软，市场不稳定，那么该国的国际信誉也会受到影响，从而使发行国债的成功率下降。
综上所述，影响国债规模的因素包括国家财政收支状况、货币政策与利率变动、政策融资的需要以及国际经济格局和国际信誉等方面。
通过对影响国债规模的不同因素进行深入分析，我们可以更好地理解国债发行市场走势、提高我们的投资决策力和风险感知能力。
我国国债发行规模影响因素分析
（中国银监会 阳泉监 管分局 ， 山西 阳泉 ０５ ０ ４０ ０）
摘
要： 在全球金 融危机加深以及 我国实体经济下行的背景下， 国实施积极 的财政政策 ， “ 内需， 我 把 扩 保增长 ， 调结
构” 作为 当前经济工作 的第 一要务。 今年全 国财政预算赤字为 ９ ０ ５０亿元， 将发行 ７ ０ ５０亿元的国债和 ２ ０ ００亿元的地方债 ， 从绝对数额来看是历年最多的。本文对影响我国国债发行 的各种规模 因素进行 了全面分析 ， 出了相应的政策建议。 提 关键词 ： 国债； 发行； 建议 中图分类号 ：８０ Ｆ １． ５ 文献标识码 ： Ａ 文章编号：６３６０ ２０ ）２０ １—７ １７— ８Ｘ（０９ ０—０６０
收稿 日期 ：０ ９ ０ — ７ ２０ — ２ ２
作者简介 ： 李东卫 （ ９８ ） 男 ， １６ 一 ， 山西和顺县人 ， 中国银监会 阳泉监管分局高级经济师。
一
１ ６—
我 国 国债 发 行 规模 影 响 因素 分 析
年至 ２０ 年 ， ０ ３ 财政赤 字 占 Ｇ Ｐ的比重基 本上在 ２ ％一 ． Ｄ ． ２６ 间 。０５年以后 ， Ｏ ％之 ２０ 财政赤 字 占 Ｇ Ｐ的 比重有 Ｄ
债空 间较 大 ， 加上 近年来我 国财政 收入一直保 持快速 增长 ， 积累 了相 当雄厚 的政府财力 。 因此 ， 这样 的一
个财政赤字水平， 是我国综合 国力可以承受的， 总体上也是安全的。
为此 ， 国债的适度规模应作为我 国的长期政策 ， 保持 仍要将国债作为宏观调控和筹集资金的保持经 济发展的一种主要手段加以利用。 取消国债发行 ， 等于放弃了一种调控手段和筹资手段 ， 这对当前应对国
必需的。我 国今年 ９０ 亿元的财政赤字 ， ５０ 预计 占 Ｇ Ｐ比重的 ２ ％左右 ， Ｄ ． ８ 累计 国债余额 占 Ｇ Ｐ比重的 Ｄ ２ ％左右。国际上 ， ０ 评价财政赤字风险有两个指标 ， 即赤字占 Ｇ Ｐ比重不超过 ３ 国债余额 占 Ｇ Ｐ比 Ｄ ％， Ｄ 重不超过 ６％。从历史上看 ， ０ 我们国家在上世纪 ６ 年代 ， ０ 赤字 占 Ｇ Ｐ比重曾经到过４ ５ 左右。１９ Ｄ ％、％ ９９
我国国债发行规模影响因素的灰色关联度分析
我国国债发行规模影响因素的灰色关联度分析[摘要]本文利用灰色关联度分析方法分别计算出国债发行额与国内生产总值GDP、城乡居民储蓄存款余额、财政收入、财政支出、预算内固定资产投资、国债还本付息额的灰色相对关联度，然后对影响国债发行规模的各重要因素作关联度排序，最后对由这些因素衡量的我国的国债偿债能力、国债应债能力、国债依存度进行较为系统的分析。
[关键词]国债；灰色关联度分析；国债偿债能力；国债应债能力；国债依存度一、灰色关联度分析方法灰色关联分析是定量地比较或描述系统之间或系统中各因素之问，在发展过程中随时间而相对变化的情况，即分析时间序列曲线的几何形状，用它们变化的大小、方向与速度等的接近程度，来衡量它们之间关联性大小。
如果两比较序列的变化态势基本一致或相似，其同步变化程度较高，即可以认为两者关联程度较大；反之，两者关联程度较小。
这种用于度量系统之间或因素之间随时间变化的关联性大小的尺度，称为关联度。
只有弄清系统中的这种关联关系，才能对系统有比较透彻的认识，分清哪些是主导因素，哪些是制约因素；什么是优势，什么是劣势。
为进行系统分析、预测、决策、评估、规划以及发展战略研究打好基础。
灰色关联分析的基本方法如下：第一步：确定母序列x0与子序列Xi。
第二步：原始数据预处理。
各指标原始数据量纲不同，数量级差也悬殊，为使原始数据消除量纲，合并数据级，使其具有可比性，首先对原始数据进行预处理。
对此，本文用初值化变换：x’ij=xij ／Xil第七步：排关联序。
为准确评价及理顺各自序列对母序列的关联程度，需将关联度以大小排序，称关联序。
对与各子序列要比较其对同一母序列来说，孰大孰小，可以明确及理顺各自序列对与母序列的“主次”关系。
二、我国国债发行额与各影响因素的灰色关联度分析1．确定母序列x0与子序列xi，即系统因素的确定。
影响一国国债发行规模的因素有很多，本文初步选取的数据变量包括当年的国债发行额(x0)作为母序列，国内生产总值GDP(x1)、城乡居民储蓄存款余额(x2)、财政收入(X3)、财政支出(X4)、预算内固定资产投资(x5)、国债还本付息额(x6)、当年国债余额(X7)分别作为子序列。
我国国债发行规模影响因素的分析
我国国债发行规模影响因素的分析作者：范晓慧来源：《经营管理者·中旬刊》2017年第06期摘要：国债作为国家调节经济社会的重要金融措施之一，是需要依据现实的经济状况而不断调整的。
本文通过深入研究我国国债发行规模的影响因素，进而深入了解国债对于经济状况的作用机制，从而提出能够有效调节我国国债适度发行的方法方式，提高国债发行的效率。
关键词：国债发行金融市场财政政策国债作为公民理财的主要投资产品之一，在我们的日常生活中扮演者重要的角色。
同时，国债的运作也是我国重要的财政政策和货币政策之一，国债作为我国财政的重要补充方式，能够在较短的时间内为国家财政筹集到需要的资金，通过发行国债的方式并不会在市场中引发通货膨胀。
而且央行能够通过金融市场的公开市场操作行为对市场中的国债进行买卖控制市场当中流动性，从而起到调节我国的经济状况的作用。
但国债并不是无限制的发行，是需要依据现实的经济状况来决定的，基于此，本文重点分析国债发行规模的影响因素。
一、引言国债，顾名思义就是国家的债务，国家为了促进我国经济的健康发展，保障社会民生，解决医疗、教育、住房、交通、贫困等问题需要投入大量的建设资金，而在每一年的政府财政预算中都需要保持一定的赤字，因此就存在着国家向社会金融市场进行融资的问题。
国债的发行，不仅能够为我国的经济建设提供大量的资金，还能够为货币政策提供重要的调节市场的工具，即公开市场操作。
我国中央银行可以在公开市场中买卖国债，来调节市场当中的流动性，进而稳定市场利率，从而促进经济发展。
由于公开市场操作的有效性和负面性影响较低的原因，再加上我国的金融市场不断的发展完善，能够起到成为中央银行重要的货币政策手段的作用。
国债对于普通百姓来说也是较好的投资理财产品，由于其本身是用政府的信誉作为担保，具有较高的安全性和收益的稳定性，能够成为公民一个良好的投资理财渠道。
从本质而言，国债依旧是一种债务，如果国债规模过大将会给政府带来承重的债务负担，使得财政预算过程中需要预留出很大一部分资金用于偿还到期的债务和利息。
我国国债发行规模影响因素的分析
我国国债发行规模影响因素的分析关于《我国国债发行规模影响因素的分析》，是我们特意为大家整理的，希望对大家有所帮助。
我国国债发行规模影响因素的分析【摘要】本文旨在对1986-2003年我国国债规模的影响因素进行实证分析。
首先，我们综合了几种关于国债发行规模的主要理论观点;进而我们建立了理论模型。
然后，收集了相关的数据，利用EVIEWS软件对计量模型进行了参数估计和检验，并加以修正。
最后，我们对所得的分析结果作了经济意义的分析，并相应提出一些政策建议。
【问题的提出】选题的目的：现有的研究认为，一国的国民生产总值,财政收入,财政赤字,预算内投资规模,信贷规模,城乡居民储蓄额,国债还本付息额,以及国债余额是影响国债发行规模的主要因素。
在我国，自1981年恢复发行国债以来,国债规模日趋扩大，我们试图通过建立多元线性回归模型来分析影响我国国债发行规模的因素。
我们的数据来源于《中国统计年鉴》1986-2003年(见表一)。
(由于81-85年的还本付息额为“0”，可能对模型会有影响，所以我们只选用了1986-2003年的数据。
)一、引言国债是国家作为债务人凭借国家信用向社会(单位和个人)筹集资金的一种凭证。
国债不仅是国家筹集资金的一种手段,而且是国家调控宏观经济的重要政策工具。
通过发行国债筹集资金,不仅能保证国家重大项目和重点项目的建设、弥补财政赤字,而且对于启动处于通货紧缩中的经济具有非常重要的意义。
中央银行通过公开市场业务买卖国债、控制基础(高能)货币数量的方式来实施有效的货币政策,因此国债是联结财政政策与货币政策的纽带,其在一国经济中的作用不容低估。
中国自1981年恢复发行国债以来,已整整走过了20个春秋。
中国国债无论发行规模还是总量规模都迅速增长,1981年中国的内部国债发行量只有48.66亿元人民币,而到2003年这一指标为6153.53亿元人民币,截止到2003年底的国债余额总量达到22603.6亿元人民币。
我国国债发行规模影响因素分析
确定 为 ： 国内生 产 总 值 Ｇ Ｐ， Ｄ， 财政 赤 字 Ｆ ， 政 收 入 ， Ｄ， 财 财政 支 出 Ｆ ｅ 民储 蓄 Ｓ 国 还本付 息 Ｐ ， Ｅ， 居 ｔ ， Ｄ， 上一 期 国债
余额 Ｃ ｌ 。
化 ， 数据 分成 两段 ： 将 第一 段是 １ ８ 年一 ９ ３年 ． ９ １ １９ 第二段 是 １９ ９ ４年～ ０ ３年 。 中 国债余 额来 自中央 国债登 记结算 有 ２０ 其 限责 任公 司的数 据 。 由计 算 结果 可 知 ，９ １ ～ ９ ３年 ，各 影 响 因素 和 国 １８ 年 １ ９
这里 国债余 额 采 用 上一 期 数 据 是 考虑 到 若 采 用 本期
国债 还本 付息 ０８ ６ 财 ． ＞ ０ 数据 ， 期 国债 余 额 Ｃ ， 本 Ｂ 就包 含 了 国债 发 行 规 模 。 国债 债 发行 规模 综 合关 联度 的排序 为 ： 政 支 出 ０７ ６ 财 政 赤 字 ０７ ２ 财 政 收 入 ０７ ９ ． ＞ ５ ．４ ＞ ． ＞国内 生产 ２ 发行 规模 Ｄ 和本 期 国债余 额 Ｃ ， ． Ｂ 的关联 度 自然 较 高 ， 利 不 总 值 ０ ７＞ ． ４ 国债 余额 ０ ４ ＞ 民储 蓄 ０ ５ 。９ ４ ２０ ６ ． １居 ６ ． ２ １９ 年～０ ３ ５ 于找 出国债发 行规模 最 重要 的影 响 因素 。
上述 分 析 结 果 与 实 际情 况 是 相 符 的 。 Ｉ８ ９ １年 ～ ９ ３ １９ 年 ， 国国债 发行 处 于第 一 个模 式 ， 我 其特 点 ： 国债 主要 用于
求各 序列 的始 点零 化像
＝
筹 （ （ ） （ ） ＾ ， （ ） ＝ （ ） （ ） ２ － ｉ 还 本付 息 、 集 建设 资 金 和弥 补财 政 赤 字 。这 一 时期 由于 １， ２ ， Ｊ ） （ １一 １， ）ｘ 】 （
解析我国国债适度规模影响因素
解析我国国债适度规模影响因素在现实的经济中，国债发行的适度规模是受多个层次和方面的因素影响和决定的。
从宏观的角度来看，经济增长率、经济周期、经济社会的发展程度、居民的收入和消费水平、财政收支状况、社会投资规模以及金融的发展程度等等，这些宏观方面的因素都会影响国债适度规模的大小。
从微观层面上分析，国债自身情况是一个主要的影响因素，如国债的管理水平和结构状况，包括：国债期限安排、品种搭配、偿还方式、应债来源以及国债资金的使用效益及使用范围，这些因素都很大程度上影响着国债适度规模。
下文分两个角度来讨论影响国债适度规模的因素——促使国债适度规模扩大的角度、制约国债适度规模的角度。
并利用实证的数据建立计量模型，对影响我国国债发行规模的影响因素做出计量分析。
一、促使我国国债规模扩大的相关因素分析(一)财政赤字弥补方式的转变随着改革开放的开展和我国经济的高速发展，我国政府对财政赤字的弥补方式也发生了很大的变化。
1987年之前财政赤字的规模比较小，而其主要的弥补方式是采用财政向中央银行透支的方式。
1987年，国务院顺应经济发展的需要，做出了新的规定，财政不能够向中央银行透支的规定。
为了贯彻执行这一政策，稳定金融的同时达到减少直至取消财政对中央银行的借款和透支，政府对全国金融机构发行了40亿元的财政债券，占当年全部国内债务收入的30.14%，从而也造成政府举债规模首次的高速扩张。
1994年，中央政府出台《预算法》，明确规定政府不得向银行透支或通过向银行借款的方式来弥补财政赤字，发行长期和短期国债成为弥补财政赤字的唯一方法。
在1995年颁布《中国人民银行法》中再次重申了中国人民银行不得向政府透支，不能直接认购政府债券的规定，同时还强调，中国人民银行不得向各级地方政府提供贷款、包销政府债券等规定。
由此，在不考虑税收等因素的条件下，财政赤字的弥补只能完全依靠发行国债，这种情况也催生了政府举债规模的高速增长。
(二)隐性债务和或有债务对于隐性债务和或有债务的介绍已有相关文献进行详细论述，本文不再赘述。
我国国债发行规模影响因素的分析
我国国债发行规模影响因素的分析作者：姚捷来源：《大经贸》2016年第12期【摘要】在现代社会主义的市场经济条件下，深入研究民营企业的财务管理的改善方法有着很重要的理论和现实意义，鉴于企业的财务会计管理工作的内外环境的不断变化，这就需要财务管理人员能够不断更新财务管理的意识，主动要求提升自身的财务管理水平，因此，研究企业的财务管理现状以及改进措施是很有必要的。
本文是以财务管理相关内容为主线来进行研究的。
【关键词】民营企业财务管理对策一、引言随着我国的市场经济在不断地发展和完善，在市场经济中，民营企业能否进行有效的财务管理对企业的可持续发展具有重要的意义，而且，传统简单的仅仅以资金的核算作为基础的财务会计管理已经不能够满足现代的企业创新持续发展的相关要求，所以，在现代社会主义的市场经济条件下，深入研究民营企业的财务管理的改善方法有着很重要的理论和现实意义。
鉴于企业的财务会计管理工作的内外环境的不断变化，这就需要财务管理人员能够不断更新财务管理的意识以及观念，主动要求提升自身的财务管理水平，让企业可以在激烈的竞争市场环境中立于不败之地，占据市场一席之地。
财务管理是基于企业的在生产过程中较客观存在的一系列的财务活动和财务关系而产生的，是组织企业资金活动、处理企业同各方面的财务关系的一项经济管理工作，是企业管理的重要组成部分。
二、我国民营企业财务管理中存在的问题（一）财务管理意识淡薄，观念滞后尽管目前民营企业也已经被推入到了市场经济的大环境之中，但是在计划经济的条件下所形成的观念、习惯却不能够很快地改变，虽然树立起几点市场经济的防风险意识以及危机意识，然而，在财务管理上风险的防范意识和防范措施却是十分滞后的。
之前很长一段时间，企业仅仅是把财务管理理解成为是借钱、付款以及财务纪律的执行，只是财务部门的事情，这就使财务管理脱离了经营活动和经营管理的举措之外，企业的财务管理完全称不上是管理。
到现在，国家的外贸企业都进行了相应的改革，这次又形成了所有权、经营权高度的统一，企业的投资者同时也是经营者，企业的家族化的管理现象十分重，领导层大多都是业务出身，他们对企业各项业务较熟悉，所以，在日常的决策中，不自觉地就偏向业务方面，出现重业务、轻财务和融资、轻管理的这种情况，财务管理并没有纳入到企业管理有效的机制当中，这样财务管理就失去了它在企业的管理中的地位和作用。
我国国债规模影响因素的计量分析
杨大楷 （９ ８ 等人 曾采用 相关分 析法对 影响 国债 规模 的因素 １９） 进行 了实证研 究 ， 从而 得 出国债余 额、 民储 蓄额 、 款余额 、 民 居 贷 国 生产 总值 、 国债 还本付 息额 、 政收入 、 财 财政 赤字和预 算 内投 资规模 与 国债 规模 都存在较 高相 关性 。 朱世武 、 应惟伟（ｏ ｏ￣用 ＡＲ Ｇ Ｒ Ｈ模 型 ， 用传统 的统计 ２ ｏ） ．Ａ Ｃ 应 方法和 向量 自回归法对 国债 的规模进 行 了实 证研究 ， 出了中央财 得 政支 出是影 响国债发 行规模 的主要 因素 。 许 小 平等 （０ ５ ２ ０ ）通过 对 国债 发行 规 模及 相 关影 响变 量 进行 Ｇ Ａ Ｇ Ｒ 因果关系 检验和协 整检验 ， 出了 Ｇ Ｐ增量和 居民储 Ｒ Ｎ Ｅ 得 Ｄ 蓄规模 都与 国债发行 规模 正相关 的结论 。 在 前人理 论研 究成果 的基础上 ， 本文着 眼于实 证研究领 域 ， 根 据 １９ —０ ７ 中国 的经济 数据 ， ９ ０２ ０ 年 采用 多元线 性回归 的方 法， 就影响 我 国国债规模 的主要 宏观经 济 因素展开 分析研 究 。 ３ 模型 变量的选 取 、 影响一 国 国债规 模的 因素很 多， 有宏 观因素也 有微观 因素 ， 并 且 它们 是 多方面 、 多层 次的 。本文 只考虑 宏观方面 的 因素 ， 步选 初 取 的数据变量 包括 当年的 国债发行 额（ ）国 内生产总值 Ｇ ＰＸ ） Ｙ， Ｄ （ １、 国家财政 赤字 （ ２、 Ｘ ） 到期 国债 还本付 息额 （ ３ 、 乡居 民储 蓄存款 ｘ ）城 （ ４。 中， Ｘ ）其 国债发 行额 为被解释 变量 ， 其余为解 释变 量 。 要说 明 需 的是以上 因素 只是作 为备选 因素 出现 ， 至于 国债规模 到底与 其中 的 哪些 因素关联 性最大 ， 需经过模 型检验 。 还 本文采用 的样本数据均 为年度数据 ， 样本期 为 １９．０７ ， ９ ０ ０ 年 共 ２ １ 组 数据 ， ８ 样本数据 来源 于《 国统计年 鉴（９ １ ０ ８ 。 中 １９－ ０ ） ２ ￣ ４ 建立模 型 、 从样 本数据 的 散点 图可 以看 出模 型的各解 释 变量和 被解 释变 量之 间存在近 似线性 依存 的关系 ， 我们选 择建立 多元线性 回归模 故
对国债发行规模影响因素的分析
对国债发行规模影响因素的分析作者：赵晓娇来源：《经营管理者·下旬刊》2017年第03期摘要：国债作为投资工具的一种，被公认为现阶段收入稳定、风险系数最低、投资安全性最高的理财方式。
国债的研究一般是将国债的发行规模作为重点，其有助于探索和开拓国债发行的新思路。
国债作为宏观经济管理手段之一，其对于国民经济的发展具有重要意义。
长期以来，国债的集中性借贷机制发挥了其巨大优势，有效地对闲置资金进行了整合和利用，促使国家经济稳定而快速发展。
国家作为国债的债务方，极大地保障了这种投资方式的安全性。
同时，国债的发行进一步激活了人们的投资意识，间接地促进了证券市场和金融市场经济结构的革新。
国债的发行对于国家宏观经济的发展具有重要的促进作用，本文从国债的特点出发，结合经济金融市场发展实例，对国债发行规模的影响因素进行探究。
关键词：国债特点发行规模影响因素国债又被称之为国家公债，其本质可归类于投资工具的一种，与居民储蓄、股票等投资方式存在着一定的相同点。
国债较之于其他投资方式最显著的不同点是其高投资安全性，因为国债是以国家信用为基础所发行的债券。
国家按照发行债券的一般规则，通过向社会筹集资金，实现对闲置资金的整合与利用。
一定时期国债的发行规模与国家政府（中央政府）所具备的偿债能力相关，就其一般性而言，国债的发行是一个国家经济和国债二者之间适应关系的一个问题：经济承受能力决定了国债发行规模，经济水平越高，国债发行规模也越大；国债发行规模又反过来促进经济的发展。
一、国债及其发行特点综述我国自1981年开始恢复了国债发行，经过数十年的不断发展，伴随着社会主义市场经济体制的不断完善，国债发行总量和发行规模都得到了极大提高。
从对国债发行的历程分析，在1981年，我国内部国债的发行量约为48.6亿元，而在1999年，国债发行量已经达到4015亿元人民币，由此可见，国债的发行量和发行规模都得到了大幅度增加。
国家作为中央政府所发行的一种政府债券，其基本作用是筹集资金，协调宏观经济的发展，中央政府作为国债的发行人，其需要向投资者出具具体的债券债务凭证，并且按照债券发行的一般规则，制定相适应的国债利率，在一定时期后向投资者支付包括本金和利息在内的资金。
我国国债规模及其影响因素分析
Financial View金融视线 | MODERN BUSINESS 现代商业95我国国债规模及其影响因素分析胡莉娅江西农业大学 江西南昌 330045摘要:近几年来,我国的国债发行量与日俱增,国债危机之后,越来越多的人关注国债规模的问题。
本文从赤字率、国债偿债率入手分析现状,采取1981年-2017年的数据,运用Eviews8.0软件,建立VAR模型,进行Johansen检验从不同时期探讨各因素对于国债规模影响。
研究发现：短期内主要因素是财政收入,而长期的主要因素是GDP。
关键词:国债规模;影响因素;VAR模型一、前言欧洲债务危机的爆发后,虽然我国国债相比之前增速稍缓,但国债发行量的逐年增加表明国债的作用越来越重要。
在这样的背景下,我国国债规模是否已经达到警戒线,发行多少国债比较适宜,发行额达到多少是才能实现市场以及自身资金需求的最大效用,我们又该如何防范类似希腊危机这样的事件,又该以什么因素为标准来预测发行量已经逐渐成为一大关注点。
因此,本文在估量我国国债规模的基础上,运用Eviews软件建立VAR模型,运用 Johansen 检验从不同时期探讨各因素影响大小,提出相关的建议。
二、我国国债规模估算衡量国债规模的指标经常采用的《马斯特里赫特条约》中的规定的应债能力以及偿债能力两种类型,其中衡量应债能力的指标是赤字率,用以表明宏观经济对于赤字的承受能力。
对于这一指标,国际上约定的警戒线是3%,虽然2008年后受到金融危机的影响,但是就这几年的赤字在2%以上漂浮,控制在3%以内。
从这个数据来看,目前我国的国债还有上升的空间,关于指标中财政赤字及GDP对于国债规模的影响,李昕阳(2017)运用数学统计方法得出财政收支的影响较大,任晓聪和牛海鑫(2016)通过建立VAR模型,得此,在“脱媒”步伐加大的时代,银行在竞争中要思索自己的基本定位和应对策略。
其次,一家银行作为一个个体,在竞争中的独特定位和价值何在？每一家银行都有其特殊的“呼召”或者说使命吗？“我”的存在是否更好地促进了为有需求的特定客户提供其真正需要的产品和服务？“我”的存在是否为其他关键方(包括员工、股东等)提供了其真正所需的价值？(二)构建组织能力“杨三角”理论中提及的组织能力发展的3个支柱,对应银行而言：国内银行不断加强的招聘、培训和人才发展等工作更多的是对应“员工能不能？”部分;国内银行近年越来越关注的“提升绩效管理”更多的是解决“杨三角”中的“员工愿不愿？”部分存在的问题;国内银行一直关注的“组织结构重组”、“公司治理优化”和“IT建设”等工作则更多的是对应“杨三角”中的“企业环境容不容许”部分。
国债发行规模影响因素计量分析
国债发行规模影响因素计量分析【摘要】本文基于VRA模型并运用格兰杰检验、脉冲响应函数对我国国债发行额的影响因素进行实证分析。
结果显示，我国国债发行额与国内生产总值（GDP）、财政赤字、国债还本付息和城乡居民储蓄存在着长期稳定的均衡关系，影响国债发行额的主要因素有财政赤字和城乡居民储蓄。
【关键词】单积检验；Granger因果检验；脉冲响应函数；方差分解本文采用的样本数据为19812009的年度数据。
共引入这个四个影响变量来分析国债发行规模（DEt），用字母分别表示为：国内生产总值（GDPt）、财政赤字（ZZt）、居民储蓄（PSt）、国债还本付息支出（PDt）。
同时为去除通货膨胀因素所造成的影响，对这些变量分别进行GDP指数平减（本文以1978年为基期），根据经验，数据的自然对数变换不改变原数据的相互关系，只是使其趋势线性化，并且能消除数据的异方差现象，因此本文在进行实证分析之前对国债发行额、国内生产总值、财政赤字、居民储蓄、国债还本付息支出的原始数据进行了自然对数变换，样本变量的表示符号为国债发行额（LDEt）、国内生产总值（LGDPt）、财政赤字（LZZt）、国债还本付息（LPDt）和居民储蓄（LPSt）一、单位根检验单位根检验的结果表明，时间序列LDEt、LGDPt、LZZt、LPDt、LPSt在5%和10%的显著性水平下均存在一个单位根，属于非平稳序列。
但LDEt、LGDPt、LZZt、LPDt、LPSt经过一阶差分后，在5%和10%的显著性水平下均具有平稳性特征。
二、协整检验表1是Johanson协整检验结果。
其结果表明：通过特征值迹统计量检验，显示在5%的显著性水平上有4个协整方程；通过最大特征值统计量检验，显示在5%的显著性水平上有4个协整方程。
这说明LDEt、LGDPt、LZZt、LPDt、LPSt五者之间存在着协整关系，即五个单独的时间序列LDEt、LGDPt、LZZt、LPDt、LPSt各自是一个非平稳序列，但序列间的线性组合却是稳定的，存在着长期稳定的均衡关系。
我国企业债券融资发展影响因素的灰色关联分析
的方 式 选 择 上 ， 短期 资 金 以银 行 贷 款 为 主 ， 长期 资 本则 以债券 融 资 和股权 融 资 的方 式 筹集 ， 债 券融 而 资具有 优先性 。相应 的 ， 在发 达 国家 ， 业 债券 的融 企 资数 额通 常 是股 票 市场 的 ３ ｌ Ｉ， 的 国家新 发 ～ ０倍 ” 有 行 股 票低 于退 市 股 票 的数 量 ， 而公 司债 券 的发 行 规
型与 序列 。 的总 体变 化 大 小有 关 ， 映系统 特 、 反 征 数据 变 化与 相关 因素数据 变 化 的相关 性大 小 ； 灰 色绝对 关联 模型 与序 列 。 绝对 量 的变 化大 小 有 、 关， 反映 系统 特征 数据 变 化 的绝对量 与 相关 因素 数 据 变化 的 绝对量 的相关 性大 小 ； 色相 对关 联 模 型 灰
因此分 析结 论难 以令 人信 服 。本 文 拟利用 灰 色关 联 模 型对 我 国企业 债 券 融资 发 展进 行 实证 研 究 ， 出 找
制 约我 国企业 债 券 融资 发 展 的 因素 ， 而 提 出加 快 进 发展 的建议 。
一
、
灰色 关联 模 型
灰 色 系 统 理 论 是 我 国学 者邓 聚 龙 教授 在 １８ ９２
加 以解决 。数 理统 计 中 的回归分 析 、 方差 分析 、 成 主
学 者 们 在 分 析 我 国企 业 债 券 融 资 规 模 偏 小 的
原因时， 多从 以下角 度来 进行 描述性 和 规范 性研 究 ： 企 业 融 资 成本 的 比较 、 托 代 理 关 系 、 行 制 度 缺 委 发 陷 、 府 的融 资 偏好 和 企业 债 券 二级 市 场 的流 通 性 政 等； 关于我 国企业 债券 融资 的定量 研究 文献 较少 。 汪 红 丽 我 国企 业 债券 发 行规 模 进行 了多元 线 性 回 对 归分析 ， 由于 我 国企 业 债 券 发 展 时 间 短 ， 利 用 的 可
中国国债发行规模影响因素分析
中国国债发行规模影响因素分析作者：高颖来源：《环球市场信息导报》2014年第07期国债是国家作为债务人凭借国家信用向社会（包括机构与个人）筹集资金的一种凭证。
在现代经济中，国债不仅是国家筹集资金，用于弥补赤字、进行国家重大项目和基础设施建设等的一种手段，而且是国家调控宏观经济的重要政策工具，如中央银行通过公开市场业务买卖国债、控制基础（高能）货币数量的方式来实施有效的货币政策，从而实现经济的健康稳定运行。
但是国债在一定程度上是一把“双刃剑”，在运行得当的情况下会促进经济的发展，但同时应该看到的是国债规模过大，会给政府带来沉重的债务负担，并且长期积累，政府发行债券将大量流入“新债还旧债”的恶性循环；并且政府债务累累也会对政府及国家信用有一定的负面影响，极端情况下引发国家经济动乱。
一、我国国债发行规模历史发展我国国债自1981年被恢复以来已近30年，其发行规模和总量规模都在迅速增长，从1981年48.66亿元发展到2008年的8558亿元，且至2006年，我国国债期末余额就突破了3万亿元至31448.7亿元。
通过上图可看出国债的发行规模经历了三个阶段。
第一阶段是复苏阶段。
从1981年至1993年，国有施工企业实行经济责任制，国家开始发行国债，部分用于基本建设，扩大投资来源。
但这个时期是我国改革开放初期，经济体制正刚刚开始向市场经济转型，经济基础相当薄弱，经济体制不健全，而且央行仍是解决财政赤字的主要依靠，这些因素导致我国此时期国债发行数额较小。
每年的发行量平均仅有127亿元，而且每年的增幅也相当稳定；第二阶段是发展阶段。
从1994年到1997年，该阶段我国市场经济运行逐步进入正规，市场经济的高效率优势渐渐体现，使得此阶段经济发展较快，经济实力不断增强，同时经济体制自身也进行了重大改革，更为重要的是不再允许财政向央行透支来解决财政赤字问题，政府失去了以往对央行的依赖，弥补赤字方式发生变化，国债发行成为唯一手段，再加上前阶段发行的国债由于到期集中与该时期兑付，促使国债发行量剧增，1994年发行量首次突破千亿至1138亿元；第三阶段是繁荣阶段。
我国国债发行规模影响因素分析
我国国债发行规模影响因素分析摘要文章对我国国债发行规模影响因素进行了广义灰色关联分析结果表明1981年~1993年国债还本付息和财政支出是影响国债发行规模的主要因素；1994年~2003年财政赤字和国债还本付息是影响国债发行规模的主要因素为此我国政府要改善财政收支状况减少财政赤字来控制国债发行规模的快速增长关键词国债；发行规模；广义灰色关联分析一、国债发行规模影响因素选择现实经济中影响或决定国债规模的具体因素是多层次、多方面的从宏观经济角度来看国债的发行规模取决于一定时期国家的经济发展水平经济发展水平越高国债的承受能力就越强国债作为弥补财政赤字的手段自然受到财政收支状况的影响国债发行规模还会受到社会资金总量的限制由于居民投资者目前仍然是国债认购的主体居民储蓄会影响国债发行规模的大小从国债自身的运作来看发行的新债有一部分要用于偿还旧债国债余额、国债的还本付息状况也是决定国债适度规模大小的因素为此我们将国债发行规模Dt影响因素的考察范围确定为国内生产总值GDPt财政赤字FDt财政收入FIt财政支出FEt居民储蓄St国债还本付息PDt上一期国债余额CBt-1这里国债余额采用上一期数据是考虑到若采用本期数据本期国债余额CBt就包含了国债发行规模Dt国债发行规模Dt和本期国债余额CBt的关联度自然较高不利于找出国债发行规模最重要的影响因素二、国债发行规模影响因素的广义灰色关联分析数据选取期间为1981年~2003年考虑到1994年以后国债成为国家弥补财政赤字的唯一资金来源为了分析出1994年前后国债发行规模影响因素的影响力排序变化将数据分成两段第一段是1981年~1993年第二段是1994年~2003年其中国债余额来自中央国债登记结算有限责任公司的数据由计算结果可知1981年~1993年各影响因素和国债发行规模综合关联度的排序为国债还本付息0.806＞财政支出0.756＞财政赤字0.742＞财政收入0.729＞国内生产总值0.674＞国债余额0.641＞居民储蓄0.5521994年~2003年各影响因素对国债发行规模影响的排序为财政赤字0.838＞国债还本付息0.830＞财政收入0.751＞财政支出0.745＞居民储蓄0.730＞国债余额0.728＞国内生产总值0.617上述分析结果与实际情况是相符的1981年~1993年我国国债发行处于第一个模式其特点国债主要用于还本付息、筹集建设资金和弥补财政赤字这一时期由于财政赤字较低弥补赤字可以向中央银行透支当年国债部分用于弥补财政赤字外主要是用于还本付息和财政支出国债发行规模和国债还本付息、财政支出的关联度最高国债发行规模增长较慢1994年~2003年我国国债发行处于第二个模式其特点国债主要用于弥补财政赤字和还本付息形成这一特点的原因主要是因为1994年《预算法》出台规定财政出现赤字不能向中央银行透支使得财政赤字只能靠国债发行来弥补国债发行规模和财政赤字、国债还本付息的关联度最高国债发行规模增长较快值得注意的是1994年~2003年我国国债还本付息和国债发行规模的综合关联度只是略低于财政赤字和国债发行规模的综合关联度国债还本付息对国债发行规模具有相当影响力这一分析结果可从我国国债的债务支出收入比得到验证1994年~2003年除了2000年债务支出收入比的比例为37.79%外其余年份都在40%以上比例最高的年份1997年达到了77.45%我国每年发行的新债有较大部分是要还旧债国债筹集的资金中用于弥补财政建设性支出不足的比例减少国债的总体收益不容乐观1994年~2003年国内生产总值和国债发行规模的综合关联度最小这一结果有其原因从调节宏观经济的需要看国债规模的增长不能完全与经济增长同步更多的是需要进行逆向调节即在经济增长过快时政府以超增长速度扩大国债发行规模吸纳社会货币以国家信用借款压缩和控制投资；反之在经济出现疲软时民间投资小于民间储蓄产生民间储蓄剩余政府要通过发债吸收民间储蓄剩余并通过政府投资的保持全社会总投资率的稳定甚至上升促进经济增长这并不是说我国国债发行规模可以摆脱国内生产总值无限制地膨胀实质上国债发行规模和国内生产总值是相关的当一国的国内生产总值增大时社会的总体纳税能力增强政府的财政收入随之增加国家财政的应债能力增强国债的发行规模就可以适度增大三、建议1．控制国债发行规模要从增加政府财政收入优化财政支出结构减少财政赤字入手财政收入方面随着1994年我国开始对财税体制进行了一系列重大改革实行了分税制和新的工商税制我国财政收入占GDP的比重有了大幅提高2003年我国财政收入占GDP的比重已由1993年的12.56%上升为18.52%2005年我国提高了个人所得税的起征点由800元提升到1600元这虽然会流失一部分税收但有助于增加低收入阶层的可支配收入让普通老百姓得到经济增长的实惠促进消费进而拉动内需与此同时鉴于我国当前高收入阶层自主纳税意识不强的状况政府有必要加强对高收入阶层的纳税监管只要提升高收入阶层的自主纳税额国家财政收入也能保证稳步增长财政支出方面近年来我国行政管理费增长过快2003年已跃居财政支出第二的位置仅次于文教科学卫生支出政府需要加以控制2．要重视国债还本付息的影响首先政府发行国债时应注意期限结构和品种结构的平衡我国当前国债发行仍以3年~5年的中期国债为主期限偏集中以2004年内债为例期限在1年及1年以下的短期国债发行额占全部内债发行额的9.17%期限在10年以上的长期国债没有这样的发行期限结构会使得国债偿还期过于集中尤其是实施积极财政政策后国债的大量发行很快就转化为偿债压力减少了国债的自主支出在国债品种的选择上政府可考虑逐步将附息国债作为主要品种使国债的利息偿付能够在待偿期内均匀分布避免国债还本付息集中在某一时段从而可能引发偿债风险其次政府可以酌情利用国家预算内投资和开发性金融替代长期建设国债近年来我国的长期建设国债资金主要投向了四大领域公共产品领域、准公共产品领域、部分竞争性领域、完全竞争性领域公共产品领域项目属于政府公共财政投资范围理应由政府预算投资完全竞争性领域项目有较好的经济效益运用市场金融机制能够解决准公共产品领域、部分竞争性领域项目本身又没有很好的经济效益市场力量不愿介入但这些项目又是国民经济长远发展必不可少的由开发性金融替代比较合适对于正在建设的存量国债项目为保持存量建设国债预算安排的连续性和保证已开工国债项目的顺利完工建设仍由国债资金安排3．政府要提升国债资金的使用效率以促进经济增长、人民生活改善、政府良好信誉维护使得国债发行空间可持续增长从我国建设国债使用状况来看普遍存在效率有待提高的问题为此政府可以从以下几方面着手首先中央政府应该联合具有相应资质的专家组成专门机构对全国各地申请的国债项目进行评审对于前期准备不足未进行规划、可行性研究的项目政府不予国债投资；对于符合要求的项目政府应予以国债资金重点支持政府在最后确定国债项目时还应全国性地统筹考虑避免重复建设其次中央政府可以在部分国债项目上转换角色适当扩大地方政府的投融资权限下放这些项目的决策权由于中央部门对众多的项目本身很难了解得全面、深入不仅使决策的科学性难以保证而且也影响了地方政府在项目安排上的积极性、机动性和责任心不利于地方政府将当地的一些小项目“捆绑”或吸引进来因此可以考虑一些国债项目由地方自主安排根据地方项目的合理性与地方资金到位情况将国债资金配套给地方政府最后中央政府在进行国债项目评审时不仅要考虑项目本身的科学性还应评定申请项目的地方政府信用对地方政府信用评定主要包括领导者的资历（学历、工作经历）、执政业绩（历史执政状况、工作成绩）、信誉（国债资金的使用状况、国债项目的运行和偿还贷款状况）、能力（管理水平、进取精神、专长）对于信用好的地方政府中央政府可以在项目审查通过后优先批付国债资金；对于信用差的地方政府中央政府应严格审查项目加大国债资金监管力度对于反复出现了严重挪用、占用国债资金状况的地方政府中央政府应将其列入黑名单依法惩治腐败参考文献1．朱平芳张人骥刘弘．中国国债的实证研究（二）——国债的因素分析．数量经济技术经济研究1996（7）16-19.2．杨大楷朱世武陆虹．国债发行规模影响因素的分析．财经研究1998（4）14-18.3．朱世武应惟伟．国债发行规模影响因素的实证分析．财经科学2000（12）45-49.。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
我国国债发行规模影响因
素的灰色关联度分析
摘要本文利用灰色关联度分析方法分别计算出国债发行额与国内生产总值GDP、城乡居民储蓄存款余额、财政收入、财政支出、预算内固定资产投资、国债还本付息额的灰色相对关联度然后对影响国债发行规模的各重要因素作关联度排序最后对由这些因素衡量的我国的国债偿债能力、国债应债能力、国债依存度进行较为系统的分析关键词国债；灰色关联度分析；国债偿债能力；国债应债能力；国债依存度
一、灰色关联度分析方法
灰色关联分析是定量地比较或描述系统之间或系统中各因素之问在发展过程中随时间而相对变化的情况即分析时间序列曲线的几何形状用它们变化的大小、方向与速度等的接近程度来衡量它们之间关联性大小如果两比较序列的变
化态势基本一致或相似其同步变化程度较高即可以认为两者关联程度较大；反之两者关联程度较小这种用于度量系统之间或因素之间随时间变化的关联性大小的尺度称为关联度只有弄清系统中的这种关联关系才能对系统有比较透彻的认识分清哪些是主导因素哪些是制约因素；什么是优势什么是劣势为进行系统分析、预测、决策、评估、规划以及发展战略研究打好基础灰色关联分析的基本方法如下
第一步确定母序列x0与子序列Xi
第二步原始数据预处理各指标原始数据量纲不同数量级差也悬殊为使原始数据消除量纲合并数据级使其具有可比性首先对原始数据进行预处理对此本文用初值化变换x’ij=xij／Xil
第七步排关联序为准确评价及理顺各自序列对母序列的关联程度需将关联度以大小排序称关联序对与各子序列要比较其对同一母序列来说孰大孰小可以明确及理顺各自序列对与母序列的“主次”关系
二、我国国债发行额与各影响因素的灰色关联度分析
1．确定母序列x0与子序列xi即系统因素的确定影响一国国债发行规模的因素有很多本文初步选取的数据变量包括当年的国债发行额(x0)作为母序列国内生产总值GDP(x1)、城乡居民储蓄存款余额(x2)、财政收入(X3)、财政支出(X4)、预算内固定资产投资(x5)、国债还本付息额(x6)、当年国债余额(X7)分别作为子序列选取以上系统变量的原因是基于传统研究对国债发行规模所受影响因素的考虑
第一GDP(X1)一国的国债发行规模明显地受制于该国的经济发展水平一国的经济规模越大、发展水平越高则国债发行的规模和潜力就越大
第二居民储蓄存款余额(x2)居民的可支配收入用于两个项目即储蓄与消费国债余额与居民的储蓄存款之比即居民应债率这一指标反映的是居民的应债能力应债率越高则国
债发行的可能规模越大
第三财政收支状况(x3、x4)国债发行的一个主要原因就是弥补财政赤字所以分析国债的发行规模就必须考虑我国的财政收入和财政支出情况
第四预算内固定资产投资规模(x5)一个国家的固定资产投资规模会直接影响资金的需求而政府的投资主要来源于财政收入不足部分既可能通过发行国债筹措因此政府的投资缺口一般要通过发行国债来弥补
第五国债还本付息额(x6)国债还有偿还到期债务本息的运用随着我国国债的发行规模逐年递增每年需要偿还的国债本息数额也在逐年增加2003年这一数字已达到2876．58亿元因此国债还本付息额是国债发行规模要考虑的重要因素之一
第六国债余额(x7)一国所能承受的国债总量是有限度的所以国债余额也是分析国债规模的一个重要因素
我国从1981年开始发行国债国债的规模迅速膨胀累积发行国债近12600亿元这段时期国债规模的扩张可细分四
个阶段第一阶段在1994年以前由于财政赤字较低弥补赤字可以向中央银行透支故国债规模增长较慢1981年国债发行额为48．66亿元到1990年仍未超过200亿元第二阶段为1994—1995年由于1994年《预算法》的出台规定财政出现赤字不能向中央银行透支使得财政赤字只能靠发行国债来弥补国债的规模有了较快的发展1994年国债的发行首次突破1000亿元第三阶段是1996—1997年国家实行适度从紧财政政策中央财政赤字1996年比1995年减少50亿元1997年比1996年减少50亿元国债规模的扩大主要是由于国债还本付息自身流动造成的第四阶段为1998年后由于积极财政政策的实施1998年新增的中央财政赤字比1997年多400亿元为960亿元1999年计划赤字为1503亿元国债规模连年增长本文选取1990—2003年作为样本区问基本囊括了这四个阶段
2．对原始数据进行初值化变换然后求出母序列与各子序列在各时刻的绝对值；从母序列与各子序列在各时刻的绝对值中找出最大值与最小值分别为△max=110971．8△min=0；再代入计算公式计算得出各子序列与母序列各时刻的关联系数(见表－1)
由表－2可以看出对国债规模影响力度的排序依次为国债还本付息额、预算内固定资产投资、国债余额、财政收入、财政支出、城乡居民储蓄存款余额和GDP
三、基于灰色关联度的我国国债发行规模影响因素分析
1．国债偿债能力分析从上述灰色关联度分析来看对国债规模影响最大的是国债还本付息额其关联度为0．989排序第一由此可以反映用国债还本付息额衡量的国债偿债能力对我国国债的发行规模影响最大国债偿债率是指当年还本付息额占当年中央财政收入的比例该比率衡量的是一国在一定时期内中央政府偿还债务的能力该比率越低说明中央政府的偿债能力越强；该比率越高说明中央政府支出的相当一部分是用来偿还债务的偿债能力则会越弱从我国国债发行规模对国债还本付息额的关联度最高可以看出我国财政支出中的国债发行很大一部分是用来偿还债务的
由2002年《中国统计年鉴》可知1989年以前的国债偿债率在3％左右其原因在于我国从1986年才开始进行国债的还本付息从1990年起国债偿债率呈迅速上升趋势从1990年的11％直线上升到1992年的35％以后虽有所下降但1995年起又开始回升到1998年达到最高水平46％这表明中央政府的偿债能力在逐渐减弱由于财政体制的原因我国中央政府的财政收入占全部财政收入的比重相对于西方发达国家还是较低的2001年也仅为53．05％因此计算出来的比率无疑要高同时在现代国债管理制度下可以通过举借新债偿还旧债这样对当年财政收入的压力会有所减轻而这又从另一方面说明国债规模存在进一步扩张的压力我国国债偿债率较高已超过国际警戒线(10％)此外我国国债的期限结构不甚合理国债偿还期过于集中我国今后一段时间还面临着偿债率较高的问题
2．国债应债能力分析衡量这一指标主要用当年国债余额与居民储蓄余额之比或当年国债发行额占居民储蓄余额的比例从对上述的数据进行分析看我国国债发行规模对国债余额的关联度为0．957排名第三关联度较高；而国债发行规模对居民储蓄余额的关联度为0．750关联度较弱排第六位城乡居民储蓄存款余额是影响国债规模的主要因素之一国债发行规模与城乡居民储蓄存款余额存在着正相关关系说明国债
规模不可能离开承担它的来源而独立存在城乡居民储蓄存款余额增加就代表着我国居民应债能力进一步增强但需要注意的是上述分析中得出的我国国债发行规模对城乡居民储蓄存款余额的关联度却并不高就居民储蓄余额来看由于当前社会保障体系尚不完善居民储蓄中养老、防老的比重还较高以及一些原本希望启动消费的政策措施产生的负效应等结果使得居民储蓄余额的增长呈现出相当的刚性加上目前较低的利率水平使国债作为投资品的吸引力有所下降因此虽然我国居民的应债能力较强但不能对居民的应债能力有过高的期望
此外由国债余额占国内生产总值(GDP)的比率反映的国债负担率也是衡量国债应债能力的重要指标理论界一般认为国债发行规模主要取决于一定时期国家的经济发展水平经济发展水平越高国债承受能力就越强因此衡量国债适宜度的标准主要是与GDP相联系的国债负担率但从灰色关联度分析来看可以看出我国国债发行规模对GDP的关联度不高为0．657位于第七位实际上国内学者做过的一些实证研究结论与上述结论也基本一致即国债的规模与国民经济运行的相关度不高
我国的国债负担率与欧盟各国的国债负担率不得超过60％的标准相差甚远与其他国家相比也都是比较低的但是
我国1987～2003年的国债余额增长率平均高达32．67％大大高于实际GDP增长率甚至比名义增长率(1987—2001年平均近16．46％)还高这表明我国债务的增速是相当快的如果仅看国债负担率的绝对值似乎我国的国债发行还有相当大的空间然而我们必须注意我国的国债负担率虽然比其他国家低但这些国家的高国债负担率是债务余额滚动几十年甚至上百年的结果倘若我国国债的发行规模按目前的势头发展下去再过五至十年国债负担率也会很高同时我们还必须看到我国和西方发达国家在GDP总量以及财政集中度上的差异西方发达国家由于市场经济发展较早每年创造的GDP数倍于我国而且财政集中度(财政收入占GDP的比例)一般都在30％～40％甚至超过50％也明显高于我国我国2001年这一指标只有17．08％因此我们不能简单地用60％的国债负担率来衡量我国的债务规模这表明我国在非经济衰退的正常经济运行时期要注意控制国债的发行规模
3．国债依存度分析国债依存度是指当年国债发行额占当年中央财政支出或全部财政支出的比例该比例是反映一个国家在一定时期内财政支出中有多少是依赖发行国债筹措资金的指标当国债发行规模过大债务依存度过高时表明财政支出过多依赖债务收入财政状况脆弱从上述灰色关联度分析来看财政支出对国债发行规模的影响力居中为0．933排名第
五由此可以反映用国债发行额占财政支出的比例来衡量的国债依存度对我国国债的发行规模影响较大但不及偿债率对国债发行规模的影响力大
但是从财政支出的角度分析也应注意到我国的财政支出平均增长率一直高于同期财政收入和GDP的平均增长率由此形成了支出膨胀一赤字加大一国债发行规模增大这样的连锁反应由此会导致财政赤字和债务规模同步扩大的局面使财政风险进一步加大过多发行国债有可能带来财政风险发行特种经济建设国债的积极财政政策会带来财政赤字逐年增加的后果对未来经济的发展将产生负效应同时我们要看到实施积极财政政策后由于连续5年发行特种国债我国财政的国债依存度呈现较高水平财政赤字率基本上是逐年提高2002年已达到了国际上认定的欧盟的警戒标准赤字率即3％此外我国财政在未来需要承担的负担远远大于发达国家例如我国的社会保障体系尚在建立之中如果真正建立全社会的社会保障体系财政的负担是十分巨大的；再如国有独资商业银行的大量不良资产其最后也是由财政负担因此过多发行国债可能带来的负面效应不能忽视。