第八章 金融期权

第八章 金融期权交易
第一节 金融期权的含义与类型
一、概念 期权（Options）是一种选择权，期权的买方向卖方支付 一定数额的权利金后，就获得这种权利，即拥有在一定时 间内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标
的物（实物商品、证券或期货合约）的权利。期权的买方
行使权利时，卖方必须按期权合约规定的内容履行义务。 相反，买方可以放弃行使权利，此时买方只是损失权利金， 同时，卖方则赚取权利金。总之，期权的买方拥有执行期 权的权利，无执行的义务；而期权的卖方只是履行期权的
3
（一）金融期权的购买者和出售者
期权购买者(Buyer)/持有者(holder)。买入或持有期权合 约的投资者。买入者支付期权费(premium)并拥有期权 合约的权力。所买入的合约既可以是认购权，也可以是 认沽权。买入认购权的投资者于期权行权时有权力买进 对应品种；而买入认沽权的投资者于期权行权时有权力 卖出对应品种。持有者无论是否行使权利，期权费均不 退还。 期权出售者(Seller)/签发者(Writter)。指收取权利金，卖 出期权合约，承担按约定价格买入或卖出标的资产的责 任的机构或个人 。只要期权购买者要求行使权利，则出 售者必须无条件履行合约。
9
(3)在外汇期权交易中，只要求期权卖方缴纳履约保证金。 在外汇期货交易中，交易双方都必须开立保证金账户， 并按规定缴纳履约保证金；而在外汇期权交易中，只有 期权的卖方(主要是指无担保期权的卖者)需要开立保证金 账户，并按规定缴纳保证金，以保证其履行期权合约所 规定的义务。而期权的买方由于享有履行期权合约的权 利，没有履行期权合约的义务，所以他就不需要开立保
8
一、外汇期权交易的特点
(1)外汇期权合约的标的物多于外汇期货合约。外汇期货 合约是以外汇(外汇、货币)作为交易的标的物，而外汇期 权合约除了以外汇(外币、货币)作为交易的标的物外，还 以外汇期货合约为交易的标的物。 (2)在外汇期权交易中，买卖双方的权利与义务不对称。 在外汇期货交易中，交易双方的权利与义务是对称的。 也就是说，对外汇期货交易的任何一方，都既有要求对 方履约的权利，又有自己对对方履约的义务；但是外汇 期权交易中，期权买方只有权利而没有义务，期权卖方 却只有义务而没有权利，交易双方的权利与义务存在着 明显的不对称。
权交易的主要优点是合同名义本金额大小及条件灵活，
可依客户特殊需要而订定(tailored)。当然，期权的购买 者必须评估出售该期权的银行的信用。
16
四、外汇期权交易的主要规则
1．外汇期权交易的保证金制度。外汇期权交易的保证金 与外汇期货交易的保证金的性质与作用相同。但执行却 有很大差别。在外汇期货交易中，无论是期货买方，还 是期货的卖方都要按交易所的规定开立保证金账户，缴 纳履约保证金。而在外汇期权交易中，交易所只要求外 汇期权合约的卖方，开立保证金账户，缴纳保证金。即 使是外汇期权的卖方，也并不是非要以现金缴纳保证金 不可，如果他在出售某种外汇看涨期权时，实际上拥有 该种期权的标的外汇资产，并预先存放于经纪人处作为 履约保证，则他也可以不交保证金。交易所之所以不要 求外汇期权的购买者--买方缴纳保证金，是因为保证金的 作用在于确保履约，而外汇期权的买方，没有必须履约 的义务。
14
三、外汇期权交易的方式
目前，世界上外汇期权交易市场有交易所场内市场(The Exchange-Traded Mkt)与场外市场(The Over-theCounter Mkt)两种。 场内期权交易是指在交易所内成交的期权交易。这种期 权交易的期权合同都是标准化的，有效期日、名义本金、 交割地点和代理人、执行价格、保证金制度、期权头寸 限额、交易时间以及履约规定都是由交易所制定；只有 交易所会员才有权成交，非会员不得直接参与，需委托 场内会员经纪人进行交易；期权清算所OCC结算期权交 易双方的盈亏。最著名的期权交易所是美国费城交易所 (PHLX)，其它著名的有芝加哥CME，CBOE、伦敦 LIFFE、LSE(伦敦证交所)交易所等。
11
(5) 不论是履行外汇交易的合约还是放弃履行外汇交易的 合约，外汇期权买方支付的期权交易费都不能收回。 (6) 外汇期权交易的协定汇率都是以美元为报价货币。 (7) 外汇期权交易一般采用标准化合同。 (8) 灵活性强。期权持有者可以根据实际情况选择是否行 使权利。
12
(9) 期权费的费率不固定。 市场现行汇价水平。一般期权货币现价越高，期 权费越高；反之，期权费越低。 期权的协定汇价。期权的协定汇价相当与计算升 贴水后的实际远期汇率，即以一种货币购买或出卖 一种远期货币届时可执行合同也可放弃执行的价格。 协定价格越高，买入期权的期权费低、卖出期权的 期权费高。协定价格低，则买入期权的期权费高， 卖出期权的期权费低。 期权有效期。期权合同的时间越长，期权费越高。 汇率预期波幅。一般，汇率较稳定的货币比汇率 波动大的外汇期权费少。
义务。
2
金融期权（Financial Option）是指以金融商品或金融 期货合约为标的物的期权交易。具体地说，其购买者在 向出售者支付一定费用后，就获得了能在规定期限内以 某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融 商品或金融期货合约的权利。
金融期权是赋予其购买者在规定期限内按双方约定 的价格（简称协议价格Striking Price）或执行价格 （Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产 （称为潜含金融资产 Underlying Financial Assets，或 标的资产，如股票、外币、短期和长期国库券以及外币 期货合约、股票指数期货合约等）的权利的合约。
6
（二）欧式期权与美式期权
（ 1 ）欧式期权（ European Style Option）是指期权的 持有者只能在期权到期日当天的纽约时间上午 9时30分以 前（亚洲金融市场是北京时间 14:00 时），向对方宣布， 决定执行或不执行购买或出卖期权合约。过了这一时间， 再有价值的期权都会自动失效作废。 （2）美式期权（Amrican Style Option）是指期权的持 有者可在期权到期日前的任何一个工作日的纽约时间上午 9时30分以前，向对方宣布，决定执行或不执行购买或出 卖期权合约。也有一些合同规定一段比较短的时间可以履 约，如“到期日前两周”。过了到期日，期权同样作废。 欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具灵活性；美式 期权虽然灵活，但付费十分昂贵。因此，目前国际上大部 分的期权交易都是欧式期权。但在金融期权交易上，美式 期权交易量远大于欧式期权交易量。
5
（二）金融期权的类型
（一）买入期权和卖出期权 买入期权（Call Option)又称为买方期权，是指其持有人 有权按照执行价格在约定时间购买特定数量的某种金融 商品或金融期货合约的权利。持有这种期权，将来期权 的金融产品价格上涨时对购买者较有利，因此也称为看 涨期权。 卖出期权(Put Option)又称卖方期权，是指其持有人有权 按照执行价格在约定时间出售特定数量的某种金融商品 或金融期货合约的权利。持有这种期权，将来期权的金 融产品价格下跌时对购买者较有利，因此也称为看跌期 权。
13
二、平价、折价和溢价期权
平价期权(At the Money Option)是指执行价格与成交时 个人外汇买卖实时价格（即期汇率）相同的期权。 折价期权(Cut of the Money Option)是指执行价格高于 即期汇率的看涨期权，或执行价格低于即期汇率看跌期 权。 溢价期权(In the Money Option)是指执行价格低于即期 汇率看涨期权，或执行价格高于即期汇率的看跌期权。 目前国内开办的个人外汇期权均为平价期权和折价期权， 暂不办理溢价期权。因此，国内只对平价期权和折价期 权进行报价，仅在买入期权平盘时才对溢价期权进行报 价。
7
第二节 外汇期权
外汇期权（foreign exchange option）又称外币期权， 是指在未来某一特定时间以协定价格买入或卖出某种特 定数量的外币或外汇期货合约的权利。外汇期权交易则 是这种权利的买卖活动。 在外汇期权交易中，外汇期权合约的持有人，即外汇期 权买方，由于向卖方支付了期权费(权利金)而享有在合约 到期日或之前，当市场行情有利时，买进或卖出该种外 汇资产或外汇期货合约的权利；如果市场行情不利时， 则不行使期权，放弃买卖该种外汇资产或外汇期货合约 的权利。而外汇期权的卖方，由于收取了买方支付的期 权费，则有义务在买方要求履约行使期权时，卖出或买 入期权买方的该种外汇资产或外汇期货合约。
权利，要求履约；而期权的出售者必须按外汇期权合约
的规定无条件履约，并按期权交易所的清算制度进行清 算。
19
4．外汇期权交易中的清算制度 在场内外汇期权交易中，无论是对冲，还是履约，按照期权 交易所的规定，都要通过期权清算公司加以配对和清算。期 权清算公司充当了期权买卖双方的中介人。 当期权的购买者想要执行期权时，首先，需要通知其国际金 融经纪人；然后，由经纪人再通知负责结清其交易的期权清 算公司(OCC)的会员，由该会员向期权清算公司发出指令。这 时，期权清算公司需要在所有出售该种期权的投资者的经纪 商中随机选一个加以配对，向其发出期权执行通知单。当该 经纪商接到通知后，则应从其出售该种期权的顾客中选择一 个或几个加以配对，向其发出期权执行通知单。该顾客一旦 被选中，就要采取一定的方式进行履约清算。这种履约清算， 对外汇现货期权来说，就是要以协定价格作现货交割；而对 外汇期货期权来说，则是要以协定价格将外汇期权部位转化 为相对应的外汇期货部位。
易所有不同的头寸限额的规定，有的以外汇期权合约的
数量作为实行头寸限额的标准，有的则以外汇期权合约 的总值作为实行头寸限额的标准。
18
3．外汇期权交易中的对冲与履约制度
为了保证外汇期权交易正常进行，期权交易所要求参与 外汇期权交易的投资者，必须遵守对冲与履约制度。按 照交易所的规定，在场内外汇期权交易中，如果交易者 不想继续持有未到期的期权头寸(或部位)，就必须在最后 交易日之前或在最后交易日，通过反向交易即对冲加以 结清。如果在最后交易日或在最后交易日之前，期权的 购买者所持有的期权部位没有平仓，则应行使其享有的