货币政策理论篇

• 3.利率的作用与利率政策 （1）利率对投资的影响 他认为利率对于投资的影响不是直接的，而 是通过与资本边际效率的对比关系影响投资。假 如利率上升的同时资本边际效率也上升，并且上 升的幅度大于或等于利率上升的幅度，那么，高 利率就会抑制投资，只有当利率高于资本边际效 率，投资者的盈利动机不能实现时，高利率才阻 碍投资，因此，单纯的利率波动并不能直接引起 投资量的增减。
• 上图的全部环节表明，货币量变动对物价 水平的影响不是像旧货币数量说认定的有 着直接的比例关系，而首先是通过利率的 变动，进而引起投资、就业与收入、生产 成本的变动来实现的。
• 3.货币数量说的新表述 在对旧货币数量说进行分析的基础上，凯恩斯修正并 重新表述了货币和数量说。他的分析分为以下三步： ห้องสมุดไป่ตู้一步：将情况进行简化。首先提出两个假定条件： ①未被利用的资源具有同质性和替代性，因此收益不变； ②只要存在失业，货币工资固定不变。 第二步：说明物价随货币数量同比例变化的条件。凯 恩斯认为，要使物价随货币数量作同比例改变，需要一个 前提，即相对于货币数量的物价弹性（e）等于1。
• 2、货币需求的特征 凯恩斯认为，货币的交易需求、预防 需求和投机需求，出自于不同的动机，它 们有其不同的特征： （1）货币交易需求和预防需求的特征 第一，相对稳定，可以预计。 第二，货币主要充当交换媒介。 第三，对利率不太敏感。 第四，是收入的递增函数。
• 凯恩斯用M1代表为满足交易动机与预防动 机所持有的现金数，Y代表收入；L1代表收 入Y与M1之间的函数关系，则M1=L1（Y）。 如图所示：
• 那么人们为什么偏好流动性，为什么愿意持有货币呢？凯 恩斯在《货币论》分析的基础上进一步研究认为，人们的 货币需求是出自于以下三种动机：交易动机、预防动机和 投机动机。 （1）交易动机。交易动机是指人们为了应付日常的 商品交易而需要持有货币的动机。他把交易动机又分为所 得动机和业务动机二种。基于所得动机与业务动机而产生 的货币需求，凯恩斯称之为货币的交易需求。 （2）预防动机。预防动机是指人们为了应付不测之 需而持有货币的动机。生活中经常会出现一些未曾预料的、 不确定的支出和购物机会。为此，人们也需要保持一定量 的货币在手中，这类货币需求可称为货币的预防需求。 （3）投机动机。投机动机是指人们根据对市场利率 变化的预测，需要持有货币以便满足从中投机获利的动机。 出于这种动机而产生的货币需求，称之为货币的投机需求。
• 对于货币的投机需求，情况则有所不同。 货币投机需求的变动与交易需求和预防需 求的变动不一样，它主要受利率变动的影 响，这种影响的机制是通过利率的变化， 引起人们对未来利率预测的改变，可见其 中心理的、预期的作用影响很大。凯恩斯 认为，由于存在心理的无理性，人们的预 期又缺乏科学性，所以货币投机需求的变 动常常是剧烈的，变幻莫测的，甚至会走 向极端。
• （三）凯恩斯的利息理论 1.利息产生的原因 在凯恩斯看来，货币是最灵活的流动 资产，手持货币能给人们提供周转灵活的 方便，满足交易动机、预防动机、投机动 机的需要。因此，人们普遍具有对货币的 灵活偏好。如果要求人们放弃这种灵活的 偏好，就应该给予一定的报酬，这种报酬 以货币形态表示就是利息。
• 凯恩斯认为，利息形成于人们取得货币收入后所作的两种 选择之中： 第一是时间偏好的选择。当人们得到货币收入后，首先 要决定多少用于目前消费，多少用于将来消费（即储蓄）。 • 第二是流动偏好的选择。人们在作了时间偏好的选择后， 决定了收入中用多少作为储蓄，紧接着必须做另一选择， 即他到底以何种方式持有他准备用于储蓄而暂不消费的那 部分货币收入。凯恩斯把资产的储蓄形式抽象归纳为两种： 一种是货币，一种是债券。手持货币能够满足人们流动偏 好的各种动机，得到周转灵活的便利，但却不能得到较多 的利息收益；若采用债券这种生息资产的形式进行储蓄， 虽然能得到较多的利息收入，但却失去了周转灵活性。利 息是在一特定时期内放弃货币的周转灵活性而能够得到的 报酬。
• 凯恩斯认为，由于货币的供给与货币的需求决定利率水平， 那么，当货币的供给或货币的需求发生变化时，必然导致 利率的变动，一般会出现以下三种情况： • （1）当经济处于平衡阶段，公众愿意持有的货币量没有 变化，这就是说人们流动偏好不变时，货币供应量增加了， 这时货币市场上就会出现货币供给超过货币需求的状况。 （2）当经济发生流动时，由于未来的动荡感增强，使得 人们持币的欲望加强，流动偏好增加，货币需求加大，若 货币市场上货币需求大于货币供给时，利率就会上升。 （3）假设货币供给与货币需求两方面同时发生变化，则 由于双方变化幅度的不同而使利率上下波动，它的变化根 据上述两种情况便可推知。
• 2.利率的决定因素与形成机制 凯恩斯认为利率是由货币市场上货币的供求所决定， 货币数量与灵活偏好是决定实际利率的两大因素。 凯恩斯认为，货币供给是一个由金融当局控制的外生 变量，取决于政府的货币政策，不受经济中其他变量（如 收入、价格、利率等）变化的影响，因而可以看作是一个 既定的量。货币需求是由人们的流动偏好所决定，流动偏 好的大小，根据人们权衡手持货币所得的效用（流动性） 与放弃货币所得的效用（利息收入）来决定。一般来说， 利息率越高，利息收入增加，人们的流动偏好就会越小， 货币需求就越少，反之货币需求则越多。因此，货币需求 与利率呈反方向变化，利率水平就是由货币供应需求的均 衡所决定。这种决定关系可以用下图来表示。
（四）半通货膨胀理论与货币政策主张 • 1.货币数量与物价水平的关系 （1）物价水平的决的因素 凯恩斯认为，社会产品的价格水平主要取决 于二个因素：一是边际成本中各生产要素的价格， 如工资、利息、地租等；二是生产规模。经过抽 象简化，一般物价水平取决于工资单位和就业量 这两个因素。 （2）货币数量对物价的影响 由于一般物价水平取决于工资单位和就业量， 因此货币数量对物价水平的影响就是对这两个因 素影响的总和。凯恩斯在这里的分析已经将价值 论与货币论融为一体了。
• 2、货币供应量渠道 凯恩斯认为，公开市场业务是增加或减少货币供应量 的主要办法。致于中央银行在公开市场业务中应该买卖什 么样的证券，凯恩斯认为：中央银行依照一组规定价格买 卖各种期限之金边债券，而不是只依照一个银行利率买卖 短期票据 凯恩斯在西方中央银行调节货币供应量的三大法宝中 只注重公开市场业务的原因在于：中央银行在公开市场上 通过买卖证券对货币供应量产生两方面的作用；一是可以 直接增加或减少货币供应的绝对量；二是通过公开市场业 务中买卖证券的活动，改变公众对未来的预期，特别是改 变对货币的投机需求，进而影响货币总需求，间接增加或 减少货币供应的相对量。这两方面作用的合力，通过货币 供应的变动而影响利率。
• 3、货币供应量变动的影响 凯恩斯认为，变动货币供应量所产生的直接效果是利 率的波动，而不是旧货币数量说认为的货币量变动的直接 结果是物价的波动。因为凯恩斯确信利率是由货币的供求 所决定，货币需求上升时，如果不增加货币供应，在货币 供不应求的情况下必然使货币利率上涨，高利率将阻碍投 资，减少消费，导致有效需求不足；反之，当货币需求不 变时，扩大货币供应量，或当货币需求上升时，货币供应 的增加幅度更大，在货币供大于求的情况下，就会使货币 利率下降，当资本边际效率一定时，利率的下降将使投资 水平提高，投资的增加构成有效需求的增加而引起收益的 增加，通过乘数效应，提高整个有效需求。可见，货币供 应量变动对经济的影响首先是通过利率的变动实现的。凯 恩斯把货币供应量的变动与有效需求紧密联系在一起，为 他在后面提出的膨胀性货币政策主张提供了理论依据。
• 第三步：具体分析了货币量变动时影响物 价弹性的五个因素： ①有效要求。 ②生产报酬。 ③生 产资源。 ④工资状况。 ⑤生产要素的 差异。 凯恩斯认为，如果抽象地简化分析， 可以得出“有失业存在时，就业量随货币 数量作同比例变动；充分就业一经达到后， 物价随货币数量作同比例变动”的结论。
•
3、货币需求的变动及影响 货币总需求是由货币的交易需求，预防需求 和货币投机需求三部分构成，由于它们出自于不 同的动机，因而分别受不同因素的制约，单项因 素的波动通过影响其中一部分货币需求的变化而 引起货币总需求的变动，进而对经济体系发生影 响。 凯恩斯认为，在正常情况下，货币的交易需 求、预防需求取决于经济发展状况和货币收入水 平，所以经济发展的波动和收入水平的变化必然 引起货币交易需求和预防需求的变动。
货币政策理论篇
一、凯恩斯的货币政策理论
• 凯恩斯的货币供求理论 （一）货币供应理论 1、外生货币论 凯恩斯在货币国定论的基础上提出了外生货币供应论。 凯恩斯认为货币供应是由中央银行控制的外生变量， 它的变化影响着经济运行，但自身却不受经济因素的制约。 凯恩斯的这一观点与货币的供给弹性几乎等于零这个货币 的特征密切相关。货币的生产（货币供应的来源）对私人 企业来说是可望不可及的。一般有以下两种情况： （1）对于商品货币（金属币）来说，它的生产受自 然力量（主要是资源稀缺性）限制。 （2）对于管理货币和法令货币，更不是私人企业所 能生产的，唯有依靠国家的权力才能发行，强制流通。任 何私人企业都无力与之抗衡。
• （二）货币需求理论 1、货币需求的动机与构成 凯恩斯认为货币需求就是指特定时期公众能 够而且愿意持有的货币量。按他的说法是：人们 所以需要持有货币，是因为存在流动偏好这种普 遍的心理倾向。所谓流动偏好，是指人们在心理 上的偏好流动性，愿意持有货币而不愿意持有其 它缺乏流动性资产的欲望。这种欲望构成了对货 币的需求。因此，凯恩斯的货币需求理论又称为 流动偏好理论。
• （2）货币投机需求的特征 第一，货币需求难以预测。 第二，货币主要充当贮藏财富的手段。 第三，对利率极为敏感。 第四，是现行利率的递减函数。 • 令M2为满足投机动机所持有的现金数；r为 利率；L2代表利率r与M2之间的函数关系， 则有M2=L2（r）。如下图所示：
• （3）货币总需求公式 由于交易动机而产生的货币需求，加 上出于预防动机和投机动机而产生的货币 需求，构成了货币总需求，其格式为： M=M1+M2=L1（Y）+L2（r）