高新技术行业上市公司资本结构与代理成本问题分析_宋力
我国上市公司资本结构存在的问题及优化
我国上市公司资本结构存在的问题及优化作为资本市场的重要组成部分，上市公司承担着推动经济发展、促进产业升级的重要使命。
我国上市公司资本结构存在着一些问题，影响着其发展和经济效益。
本文将就这些问题进行分析，并提出相应的优化措施，以期为我国上市公司的发展提供一定的参考。
我国上市公司资本结构存在的问题主要包括：融资成本高、资本结构风险大、融资渠道单一、财务杠杆率过高、资金利用效率低等。
我国上市公司的融资成本相对较高。
一方面，我国资本市场的规范程度和发展水平有待提高，导致企业融资难度大、成本高。
上市公司融资渠道单一，多依赖于银行信贷，而且多数上市公司都采用了股权融资和债券融资相结合的方式，这会进一步增加融资成本。
资本结构风险大是我国上市公司面临的另一个问题。
由于企业融资主要依赖于银行信贷和股权融资，债务占比较高，财务杠杆率较大，而且还存在着利润分配不稳定、盈利能力不足等问题，这些都使得企业的资本结构风险较大。
上市公司的融资渠道单一也是其资本结构存在的问题之一。
目前，我国上市公司主要依赖于银行信贷和股权融资，而且股权融资多通过发行新股或增发股份来实现，这在一定程度上制约了融资渠道的多样化。
上市公司财务杠杆率过高也是其资本结构存在的问题之一。
由于企业多采用债务融资方式，并且财务杠杆率较大，企业的偿债能力受到较大的压力，进而影响了企业的稳健发展。
针对我国上市公司资本结构存在的问题，可以采取以下一些优化措施：要加强资本市场的规范化建设，提高市场的透明度和公正性，增加市场的活跃度，降低企业的融资成本。
应推动上市公司融资结构多元化，鼓励企业通过发行债券、股权并购等方式进行融资，减少企业对单一融资渠道的依赖。
要优化股权结构，减少股权融资对企业的影响，提高企业的财务灵活性。
应推动企业发展多元化经营，增加企业盈利来源，改善企业盈利能力。
需要加强企业的内部管理，提高资金利用效率，减少不必要的浪费，提高企业的经济效益。
我国上市公司资本结构存在一些问题，但通过采取相应的优化措施，可以有效地解决这些问题，提高企业的融资效率，降低企业的资本结构风险，增强企业的经济实力，为推动我国经济的发展和构建健康的资本市场做出积极贡献。
高新技术上市公司资本结构现状与优化对策
天津工业大学毕业论文高新技术上市公司资本结构现状与优化对策姓名陈亚学院管理学院专业财务管理学号**********指导教师刘桂英职称副教授2013年6月天津工业大学毕业论文任务书院长魏亚萍系主任指导教师刘桂英毕业论文开题报告表摘要2008年以来，我国经济形势面临异常复杂的局面，美国次贷危机引发的国际金融危机对我国经济运行冲击很大，高新技术上市公司在面临这样的背景下必然会受到很大影响，其资本结构也作出很大调整。
高新技术产业作为经济发展的支柱性力量，是具有高投入、高风险、高成长、高回报的特点，其独特的运作模式决定了高新技术企业特有的资本结构。
合理的资本结构是企业成为市场竞争主体和现代企业的必要条件。
其构建对我国经济发展具有积极而深远的意义。
本文选取高新技术上市公司为研究对象，全文共分为五个章。
第一章，引论。
介绍了论文的选题背景及其意义，概要阐述了国内外研究现状，交代文章的逻辑框架和主要内容，并对研究方法进行说明。
第二章，资本结构的一般理论。
本文研究将以MM理论、权衡理论、代理成本理论和融资优序理论为基础。
第三章，高新技术上市公司的资本结构现状和问题。
这一章以大量的数据为基础，对高新技术上司的资本结构进行了描述性实证分析，并在此基础上指出高新技术上市公司的资本结构的主要问题。
第四章，高新技术上市公司存在问题的主要原因。
在前人研究的基础上对资本结构的影响因素进行了分析，分析过程中采取定量分析和定性分析相结合。
第五章，高新技术上市公司的一般原则和优化对策。
在前面各章的基础上，就如何优化高新技术上市公司资本结构提出总体原则和对策建议。
关键词：高新技术；上市公司；资本结构；股权结构；债权结构ABSTRACT（标题采用小三号字，Times New Roman字体、加黑、居中，与内容空一行）□□×××;××××××（内容采用小四号Times New Roman字体）(关键词与摘要内容之间隔一行)Key words：×××××;×××××;×××××;×××××;×××××;××××××每个关键词第一个字母大写，采用小四号、Times New Roman字体、接排，每个关键词之间没有空格小四号、Times New Roman、加黑、顶格第一章引论1.1选题背景及其意义2008年以来，我国经济形势面临异常复杂的局面，美国次贷危机引发的国际金融危机对我国经济运行冲击很大，高新技术上市公司在面临这样的背景下必然会受到很大影响，其资本结构也作出很大调整。
关于我国上市公司在资本结构研究方面存在的问题
宋 洋
（ 东北师范大学商学院
【 摘 要 】 司资本 结构 问题 的研 究是 公 司金 融 理论 的重 要组 成 部分 ， 公
也是 国 内外学 者研 究的热 点。本文 通过 对现有 的上 市公 司资本 结构研 究 的综述 ， 对相 关领域研 究 的现状 和弊病 进行 分析 ， 最后对 未来 的研 究 方 向提 出 了 自己的建议 。
２资 本 结 构 影 响 因素 ． 对 于影 响资本结构 的因素 ， 国内学者早期 的研究 主要 以规范
（） １ 资本结构在公 司治理 中的作 用。张维迎 （９ ９ 认 为公 司 １９ ） 治理结 构 中最重要 的一点就是企业 的资本结构 ， 而决定 治理结构 的主要 因素则是 它 自身 的合 理性 、 有效 性 。张 兆 国 （０ ４ 认 为 ， ２０ ） 企业资本结构合理性 的重要意义在于它会对企业 的控 制权 问题产 生影响 。杨棉之 ， 张中瑞 （ ０ ） ２０ 、９年沪深 ３０成分 股作 ２１ 以 ０８０ １ ０ 为研究样本 ， 实证检验上市公 司债权结构和公 司绩效的 内在关 系 。 结果表 明当表示公 司绩 效的指标不 同时 ， 券对公 司绩效 产生不 债 同的影 响方向和程度 ， 而长期 资本负债 比率 与上市公 司绩 效存在 显著 的正相关关系 。 （） ２ 影响资本结构发挥治理作用 的因素 。黄平 （０ ３ 通过研 ２０ ） 究发现资本结构 的治理效应主要实现途径在 于企业 的债权 与股权 两种融资方式的使用 ， 即在资金来 源 中两 者的 比例 关系 。李荣 强 （０ ５ 认为 ， 司治理 的效应有 三种 ， ２０） 公 一是股权 资本效应 ， 而是 债 权资本效应 ， 三是人力资本效应 ， 析资本结构 的治理效应 时应 从 分 上述三个角度出发 ， 才能保证研究结果的完整性 。 三 、 国上 市 公 司 资本 结 构 研 究 的 缺 陷 我 ． 在肯定诸多学者贡献 的同时也必须指 出这些研 究存 在缺 陷 ， 笔者认为在继续深入研究 前 ， 阶段 性总结 是必要却 较 为贫 弱 。
我国上市公司的资本结构与代理成本问题分析
公司治理 实质上要 解决 的是 因所有权 和控 制权 相分离而 产生 的代理 问题 。 司治理 的 基本 特 征 在于构 建一 套激 励 约 束机 制， 公 以减 少 代 理成
本。 为了更好 地完善 公司治理 结 构， 笔者提 出以下 对策 和建 议。
１ 改变 国有股一股 独 大的局 面， ） 继续 进行 国有股减 持。当前 ， 上市公
因此 ， 债务融 资应 主要发展 企业 债券融 资这一方式 。
四、 结论
近年 来 ， 国资本 市场 发 展迅 猛 ， 我 上市公司 数量 和 规 模都 有 较 大提 高， 但是 我国上市公 司在资本结 构 和代理 成 本方面 也存 在着较 多问题 。 表
现在 ：
虽然 在 我国特 殊 的股权 结 构和 借 贷市场 的条 件下， 务对 减少 代理 债
、
资本 结 构和 代理成 本的 关系
４建立 和 完善独 立 董事制 度 。 ） 独立 董 事在 完善委 托代 理关 系中的基 本 功能 定位 是 ： 内部人 控制 ， 反 切实 维护 公司和 全体 股东 的利 益 ， 不使 而
公司成 为谋 取 内部人 利益的 工具 ， 大 股东 损害 中小股 东利 益 ， 反对 制衡 大 股东， 而不 使公司只 为大股 东 的利益 服务。 （ ） 二 强化债 权人 的相机性 控制
资 本结 构 的代理 理 论是 由詹森 和 麦克 林（９ ６提 出来 的 。 们认 为 １７ ） 他 股 东 与经理 人 之 间及 股 东与 债权人 之 间存在 着委 托 代理 关系 ， 托 人为 委 了鼓 励 代 理 人实 现 其利 益 最 大 化往 往 要 采 取一 些 措 施 ， 出一 定的 代 付
（） １ 资本结 构 存在 的问题 是 股权 融 资偏好 。 国上 市公 司资本 结构 我
课题研究论文：上市公司资本结构对股权代理成本影响研究
公司研究论文上市公司资本结构对股权代理成本影响研究一、引言如何通过完善资本结构来降低代理成本从而提高公司价值也一直成为国内外学者研究探讨的重要议题。
20 世纪70 年代后，西方学术开始在资本结构如何影响代理成本方面做大量的理论研究与实证分析，许多理财学领域的学者们纷纷从各种不同角度，验证了适当提高经营者持股比例、负债融资比例和股权集中度将有利于降低股权代理成本。
中国专家对于上市公司资本结构对代理成本的影响的研究，更多采用规范性研究法，实证文献还比较少见。
本文将从股东特性、股权集中度、股权制衡度和负债融资结构等多方面，实证分析，中国上市公司资本结构究竟是如何影响股权代理成本的，力求为我国上市公司资本结构的完善提供一定的价值判断与经验证据。
二、文献综述（一）国外文献Barton， Davi（1974）率先探讨了运用债务比会使管理者提前做出全力以赴的承诺。
当股权结构较为分散的时候，各个股东对监督公司、治理公司、经营管理方面的兴趣是很低的，所以他们从中所获得的监督收益比他们监督公司所用成本少了很多，因而分散股东普遍采取“用脚投票”而非“用手投票”的方式来表达自己对公司经营的不满。
Fama ， Jensen（1986）的自由现金流量理论认为，在债务的压力下，经营者不得不给以将来支付现今的承诺，所以能偶降低经营者使用现金流量的支出决定权。
研究还发现，管理者的激励以及股权集中度的监督完全可以减少公司投资―现金流敏感度。
Shleifer，Vishny（1997）也曾同样认为债务能减少管理者和股东之间的利益冲突。
因此债务普遍被认为是一种作为缓减股东与经营者之间利益冲突的重要机制。
研究表明一定程度数量股权的集中完全是必须的，这是由于大股东总是会考虑到自己的利益，因此会有制约管理层谋取私有收益的动机和能力，因此就会愈发高效率地监督管理层的行为，并且对加强接管市场运作的有效性也大有裨益，又能减少股权代理所需成本。
Ang， Cole， Lin（2000）等曾对美国的几千家企业采用实证性研究，最终的表明：企业内部人员治理企业的花费比请外部人员来管理企业的花费要高很多；并且代理成本和和经理人所有权股份存在着明显的反比例关系；非管理者股东股权越多，代理成本越大。
我国信息技术行业上市公司资本结构影响因素实证研究
关键词：信息技术行业 ； 资本结构 ； 影响因素 ； 主成分分析法
中 图分类号 ：Ｆ ７ ２５ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ：０ ９—２４ （０ ６ ０ ０ ４ １０ ４ ７ ２ ０ ）４— ０ ０—０ ４
公司的加权平均资本成本 、 益资本成本存在显著 权 的负相关关系 ， 而短期财务杠杆对 资本成本没有显
收稿 日期 ：２０ ０ ０ ６— ５—１ ７
般企业 。 其资本结构与一般企业也有很大区别。
由表 １可以发现 ， 信息技术类企业的资产负债 率从 ２０ ２０ ０２— ０５年基本上呈递 减趋势 ，０ ２年 最 ２０
高 ， ５ ．７ ，０４年最 低 ， ４ ． ６ ， 且 在 为 ０ １％ ２０ 为 ２ ６％ 并
２０ 年和 ２０ 年都低于全国平均水平。２ ０ ０４ ０５ ０４年信 息技术行业的资产负债率均低于其他行业的资产负
基金项 目 ： 西北工业大学研究生创业种 子基 金（２ ０ ７ ） ７ ０ ６５ ＿ 作者简介 ：黄 勇虎（ ９０一） 男 ， １８ ， 陕西风县人 ， 西北工业 大学管理学院硕士研究生 。
Ｖ０． ６ Ｎ０４ １２ ．
Ｄｅ ． ０ ６ ｃ２ ０
我 国信 息 技 术 行 业 上 市公 司资 本 结 构 影 响 因素 实证 研 究
黄 勇虎 ， 生斌 ， 杨 杨蜀康
（ 西北工业大学 管理学院 。陕西 西安 ７ ０ ７ ） １０ ２
摘 要 ：本文分析 了我 国信息技术行业上市公 司资本结构 的特 点 ， 在此基础上建 立了 主要影 响 因索的指标 体系 。用
高新技术上市公司资本结构的现状与分析
高新技术上市公司资本结构的现状与分析
高新技术上市公司的资本结构通常表现为股权融资和债务融资
的组合。
股权融资是指通过发行股票来筹集资金，增加公司股东权
益的方式。
债务融资则是指通过发行债券、贷款等方式来借款，从
而增加公司的负债。
目前，高新技术上市公司的资本结构相对较为稳健，股权融资
和债务融资的比例比较平衡。
根据统计数据显示，目前高新技术上
市公司的股权融资占比在40%左右，债务融资占比在60%左右。
在股权融资方面，高新技术上市公司普遍使用IPO（首次公开
发行）和再融资（定增、增发等）方式来融资。
伴随着资本市场改
革的不断深入，IPO审批时间缩短，审核标准更加严格，这也意味
着发行股票的门槛更高。
因此，高新技术企业在IPO中需要完善业
务板块、深耕市场细分、提升企业形象等多方面做好准备。
在债务融资方面，高新技术公司常常选择债券融资，尤其是企
业债和可转换债券。
此类债券的发行规模较大，能够为企业提供大
量长期资金，但也存在着利率高、信用评级较低等问题。
总的来说，高新技术上市公司的资本结构在不断优化和发展中，需要科学的债权和股权融资比例分配，增强企业的自有资金实力，
确保企业的可持续发展。
上市公司资本结构对股权代理成本影响研究
上市公司资本结构对股权代理成本影响研究【摘要】本研究旨在探讨上市公司资本结构对股权代理成本的影响。
通过理论模型分析和实证研究方法的运用，发现上市公司的资本结构会对股权代理成本产生显著影响。
具体来说，资本结构的债务比重和股权比重对股权代理成本有不同的影响，而这种影响主要来自于股东与债权人之间的利益冲突。
研究还发现，资本结构对股权代理成本的影响机制主要在于激励与控制的平衡。
最终得出的结论是，合理的资本结构设计可以降低股权代理成本，提高公司治理效率。
管理层应该重视公司的股权结构，加强对股东和债权人的监督，以提高公司的价值和竞争力。
未来的研究可以进一步深入探讨不同行业和不同国家的实证结果，以完善对资本结构与股权代理成本之间关系的理解。
【关键词】上市公司、资本结构、股权代理成本、影响因素、实证研究、理论模型、影响机制、研究结论、管理启示、未来展望1. 引言1.1 背景介绍上市公司资本结构是指由公开发行的股票和债券以及内部融资构成的公司融资结构。
股权代理成本是指股东、董事会、管理层和其他公司相关方之间的代理问题所造成的成本。
上市公司资本结构对股权代理成本的影响一直是学术界和实务界关注的焦点之一。
随着资本市场的不断发展和上市公司治理结构的日益完善，上市公司资本结构与股权代理成本之间的关系日益受到重视。
随着我国资本市场的日益完善和发展，上市公司在融资中所选择的资本结构将直接影响到股权代理费用的大小。
在实践中，不同的上市公司会选择不同的资本结构，这会直接影响到公司的股权代理成本。
研究上市公司资本结构对股权代理成本的影响具有重要的意义。
通过理论模型的分析和实证研究，可以深入探讨上市公司资本结构对股权代理成本的影响机制，为公司治理和资本结构优化提供参考依据。
1.2 研究意义上市公司的资本结构对股权代理成本的影响一直是学术界和实践界关注的焦点。
股权代理成本是指由于公司股权多元化而导致的所有者与经理之间利益冲突所产生的管理成本。
高新技术企业上市公司代理成本问题分析
高新技术企业上市公司代理成本问题分析分析高新技术企业上市公司存在代理成本的现状，通过对代理成本的计量，建立模型分析代理成本的原因，从而提出降低代理成本的措施。
标签：高新技术企业；上市公司；代理成本在当今的知识经济时代，高新技术产业已经成为产业发展的核心，是社会持续发展的推动力量。
在国家“十一五”规划的指引下，高新技术产业得到了进一步的发展。
但由于代理成本的存在，制约和阻碍其更好的发展，因此使得探究高新技术企业存在的代理问题成为必要。
1文献回顾代理成本的经典概念是Jeans和Meckling在1976年提出，在《企業理论：管理行为、代理成本和所有权结构》中，他们认为代理成本是指委托人的监督支出、代理人的保证支出和两者决策不一致所导致的委托人利益损失。
由此引发学者们对股东与管理者之间代理问题的广泛关注。
按照Jeans和Meckling对代理成本的划分，在实证研究中并不便于对代理成本的计量。
国内外学者们对代理成本计量的研究也主要采用替代变量。
Ang、Cole和Lin（1998）将代理成本与管理者股权比例、外部股东数量、银行监督程度等的关系进行了分析，认为经营费用率和资产周转率符合代理成本的性质可以用来计量代理成本。
其中经营费用率是包括管理费用率、销售费用率和财务费用率。
Singh和Davidson（2003）以美国的大型企业为研究对象，利用资产周转率衡量代理成本，进行分析后认为当公司内部人持股比例越高，管理者与股东的利益越趋于一致，从而将降低代理成本。
国内学者对代理成本计量方法的研究，是在国外相关研究的基础上，结合我国企业的特殊性进行了相应的修正。
主要的计量方法如下：吕长江、张艳秋（2002）认为财务费用通常包括利息净支出，汇兑损失及相关手续费等费用，其与代理成本的本质没有密切联系。
因此剔除掉财务费用率，采用管理费用率、销售费用率和总资产周转率来计量代理成本。
廖理、方芳（2004）从增长机会和自由现金流两个角度衡量代理成本，对于增长机会，用资产市净率指标来衡量；而对于自由现金流，则用息税折旧前收益减去资本支出或者净运营现金流来衡量，并用公司资产进行规范化。
我国上市公司的资本结构与代理成本问题分析
我国上市公司的资本结构与代理成本问题分析引言资本结构和代理成本是公司财务管理中的重要议题。
上市公司作为经济发展的重要组成部分，在资本结构和代理成本问题上面临着许多挑战和困惑。
本文将从我国上市公司的视角，分析其资本结构与代理成本问题，并探讨可能的解决方法。
资本结构的意义与影响因素资本结构是指公司在融资过程中，通过股权与债权的比例来决定资本的构成。
不同的资本结构对于公司经营和发展具有重要影响。
资本结构的优化可以提高公司的财务稳定性、降低财务风险、优化财务成本等。
然而，我国上市公司的资本结构问题主要表现为股权融资比例过高、债务融资比例过低的倾向。
造成这一现象的原因较为复杂，包括但不限于以下几点。
1. 经济发展阶段与资本市场发展不平衡我国经济发展过程中，资本市场相对不发达，企业发展主要依赖于自有资金或银行贷款等传统融资方式，无法充分发挥股权融资的优势。
这使得企业更多地倾向于通过股权融资来筹集资金。
2. 盈利能力与公司规模盈利能力较强的上市公司更容易通过股权融资获得资金，因为投资者更愿意购买这些公司的股票。
而规模较小的企业由于信息不对称和投资者信心不足等原因，更难以获得债务融资。
这导致了我国上市公司的股权融资比例偏高。
3. 法律法规和监管政策我国的法律法规和监管政策对于股权融资和债务融资都有一定的限制和规定。
股权融资需要符合证券发行、交易和披露的相关法律法规，而债务融资则需要满足债券发行和公司债券的相关规定。
这些限制和规定使得上市公司在资本构成上更倾向于股权融资。
代理成本问题的存在与影响代理成本是指公司与股东、管理层之间存在的信息不对称和利益冲突所导致的成本。
代理成本问题是上市公司治理结构中的重要议题，对公司的经营和发展产生深远影响。
我国上市公司的代理成本问题主要表现在以下几个方面。
1. 股东与管理层利益冲突在上市公司中，股东和管理层的利益并不完全一致。
管理层可能会以自己的个人利益为导向，而不是以公司股东的整体利益为主要目标。
高新技术上市公司资本结构问题研究
高新技术上市公司资本结构问题研究动态资本结构理论认为,企业内外环境的变化使得企业最优资本结构的选择成为一个动态过程,交易成本的存在使得企业的实际资本结构偏离其最优资本结构,因此企业需要不断地调整其资本结构以达到最优状态。
国内外研究都观察到高新技术企业的平均负债率水平明显低于非高新技术企业,高新技术企业呈现出明显的“低杠杆”特征。
但是在进一步经验分析高新技术企业这种“低杠杆”特征的影响因素时却得到相互矛盾的结论。
究其原因,是因为资本结构理论并不是用来解释实际可观测的资本结构之间的差异,而是来解释不同公司间最优资本结构之间的差异,因此局限于静态研究框架,无法解释观察到的这种“低杠杆”现象。
高新技术上市公司“低杠杆”特征的本源,是由于最优资本结构较低?还是因为未能达到最优状态?哪些因素导致资本结构无法达到最优状态?怎样才能实现资本结构的优化?这些问题都有待理论分析和实证检验。
根据高新技术企业的判别方法,将中国上市公司划分为“高新组”和“非高新组”,通过对资本结构特征的统计分析,发现与非高新技术上市公司相比,中国高新技术上市公司确有很明显的“低杠杆”财务特征。
研究同时发现中国高新技术上市公司资本结构在年度、行业以及生命周期方面存在显著的差异,因此,有必要在分析资本结构决策时考虑宏观经济、制度、行业以及生命周期等因素的影响。
在资本结构影响因素理论分析的基础上,基于高新技术企业“高风险”、“高收益”、“无形资产和技术创新的特殊地位”的特征,提出“高新技术企业目标负债率低于非高新技术企业”；“高新技术企业与非高新技术企业资本结构优化速度不存在差异”的研究假设。
由于最优资本结构是一个不可观测的量,为防止结论的片面性,本文利用中国高新技术上市公司1999至2010年的非平衡面板数据,采用混合OLS,固定效应和Tobit回归多种方法进行估计,将模型的拟合值设定为公司的最优资本结构,同时考虑行业年度中位数负债率作为公司的最优资本结构替代指标。
多案例视角下无实际控制人上市公司的代理问题探析
多案例视角下无实际控制人上市公司的代理问题探析作者：宋力华超来源：《财会月刊·上半月》2020年第10期【摘要】通过多案例研究视角探究无实际控制人上市公司的代理问题，采用案例内分析和跨案例分析相结合的方法并嵌入非参数检验，发现与有实际控制人的上市公司相比，无实际控制人上市公司的代理问题呈现出几个比较突出的问题，主要有四种表现形式，即异常高管薪酬、异常在职消费、高管努力程度不足、投资效率不佳。
通过无实际控制人上市公司代理问题的研究，以期对企业降低代理成本、提升经营效率、保障投资者利益发挥一定的积极作用。
【关键词】无实际控制人;代理问题;高管薪酬;在职消费;多案例研究【中图分类号】F270 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2020）19-0039-7一、绪论关于代理问题的研究，国内外学者已经取得了一定的成果。
Harvey和Shrieves[1] 、陈冬华和梁上坤[2] 、王清刚等[3] 认为在股权分散及大股东持股比例较低的情况下，异常高管薪酬和异常在职消费出现次数就会越多，进而增加代理成本。
Aggarwal和Samwick[4] 、王茂林等[5] 认为管理层权力越大，越容易导致非效率投资，进而降低经营效率。
上述学者关于上市公司代理问题的研究，基本是围绕有实际控制人的情况展开的，而针对无实际控制人的研究较少，结合具体案例的研究更为鲜见。
因此，开展无实际控制人上市公司代理问题的案例研究，理论上，可以丰富代理理论的现有研究成果; 实践中，可以为公司治理提供参考，保护投资者的既得利益。
因此，对于无实际控制人上市公司代理问题的研究具有重大的现实意义。
二、理论分析上市公司由于股权高度分散导致无实际控制人，根据两权分离理论，企业实际控制权不再归股东所有，而由管理层掌握。
同时，代理理论认为，当管理层为公司所有者时，企业剩余所有权尽归所有者，管理层是在为自己的利益而付出努力，不存在代理问题。
我国上市公司的资本结构与代理成本问题分析
我国上市公司的资本结构与代理成本问题分析【摘要】本文主要分析了我国上市公司的资本结构与代理成本问题。
在我们从资本结构的角度分析了我国上市公司的现状，探讨了代理成本的概念和影响因素，并对我国上市公司的代理成本进行了具体分析。
我们还研究了资本结构对代理成本的影响以及影响我国上市公司资本结构与代理成本的因素。
在我们总结了我国上市公司的资本结构与代理成本问题的启示，并展望了未来的研究方向。
通过本文的分析，我们可以更好地理解我国上市公司的资本结构与代理成本问题，为相关决策提供参考依据。
【关键词】我国上市公司、资本结构、代理成本、影响因素、分析、影响、启示、研究意义、未来展望1. 引言1.1 背景介绍我国上市公司的资本结构与代理成本问题一直备受关注，资本结构和代理成本是公司治理的重要组成部分。
资本结构指企业通过债务和权益来融资的比例，对公司的财务稳定性和盈利能力有着重要影响。
而代理成本则是指因委托代理而产生的成本，与公司治理结构和经营绩效息息相关。
随着我国经济的不断发展，上市公司数量不断增加，资本市场也日益完善。
但在这一过程中，我国上市公司的资本结构和代理成本也面临着一些问题和挑战。
如何有效地管理公司的资本结构和降低代理成本，成为了我国上市公司治理的重要课题。
对我国上市公司的资本结构与代理成本问题进行深入分析和研究，不仅有助于提升公司治理水平，还有助于促进资本市场的健康发展。
本文将从我国上市公司的资本结构分析、代理成本的概念和影响因素、我国上市公司代理成本分析等方面展开讨论，旨在探讨资本结构对代理成本的影响，以及影响我国上市公司资本结构与代理成本的因素。
希望通过本文的分析，为我国上市公司资本结构与代理成本问题提供一定的启示，并展望未来研究方向。
1.2 研究意义资本结构与代理成本是公司治理领域的重要议题，对上市公司的经营和管理具有重要的影响。
本研究旨在通过分析我国上市公司的资本结构与代理成本问题，探讨如何优化公司治理结构，提高公司经营效率，增强投资者信心。
中国上市高科技企业资本结构影响因素研究
、
标准． 选择 了电子信息 、 医疗生物 、 新材料 、 空航天 企业 作为 高科技企 航 业的代表进行实证分析 。虽然 如本文之前 所讲高科技企 业还包括 从事 新能源 、 海洋 、 环境等方 面的企 业 ， 但是 由于从事这 些方 面的企业 大部 分同时经 营传统 产业且 传统 产业 比重 较高 ． 所以本 文未将 这些 企业列 入样本。 由于 ２ ０ ０ ５年 上市公 司年报还未公布完全 ， 本文选取了 ２０ ０ ４年高科 技上市公司的财务报表数据 。样本最初包 括 １８ 符合本文标 准的高 ９家 科技上市公司 ． 是由于一些公 司在 ２ ０ 但 ０ ５年 季报及 中报 中的企 业成长 指标均体现为负值． 且负增长具有一 定的趋势性 ， 本文将这些 数据剔 故 除。除此之外 ． 究中又剔除 了一些数 据不完整 的企业 ， 以本文最终 研 所 选取了 １４ 从事电子信息 、 ４家 医疗生物 、 新材料 、 空航 天方面企业作 为 航 高科技 企 业 的研 究 样 本。本 实 证分 析 的 基 础 数据 来 源 于 金 融 界 场
《 经济师）０６年第 ５ ２０ 期
中国上市高科技企业资本结构影响因素研究
●张
摘 要： 文章通过对 中国 １４家高科技上 市公 司的 资本结构影响 因 ４ 素进 行 实证 研 究 ， 出 高科 技 上 市 公 司 总 资 产 自然 对数 与 资 本 结 构 正 得
（ ｎ ． ｃ ｌｎ 的 个 股 栏 目。 ｍ＾Ⅳ ０ １ｃ ） ｎ
（ ） 究 工具 三 研
本文首先 用 Ｍｉ ｏｏ ｃｌ 行 基 础 数 据 的 录 入 与 整理 ， 用 ｃ ｓｆ Ｅｘｅ 进 ｒ ｔ 并 Ｅ ｃｌ ｘｅ计算 出本文所需的各种财务指标 。在进行 数据分析时 ． 根据研 究 需要 ． 本文采用了 Ｓ Ｓ Ｉ ． Ｐ Ｓ ２ ０对数据进 行共线性 以及多元回归分析 。
我国上市公司资本结构行业差异及原因分析
我国上市公司资本结构行业差异及原因分析本文从行业角度出发，利用多种统计分析方法对我国沪深两市A股上市公司进行实证分析，结果表明上市公司资本结构存在行业差异，其差异由多种原因引起，如行业竞争程度、行业生命周期所处阶段和成长性、行业技术创新、行业的盈利能力等。
针对我国上市公司资本结构的不合理现象提出政策性建议。
标签：上市公司资本结构行业差异统计分析一、引言由于不同行業面临不同的市场竞争格局、行业成长周期、风险水平、业务特点、资产状况等内外因素，表面上看会存在资本结构行业差异。
但这一差异是否真正存在、差异有多大、是什么原因引起的？本文从行业角度出发，通过实证分析试图回答这些问题。
二、我国上市公司资本结构行业差异的实证分析1.指标和样本选择。
上市公司资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系，由其采用各种筹资方式而形成的。
通常情况下，公司都采用债务筹资和权益筹资的组合，资本结构问题总的来说就是负债率问题。
本文对资本结构的度量选择总负债率（总负债率=负债总额/资产总额)X100%，其资产与负债皆采用账面价值。
文中对上市公司样本的选取遵循下列原则:(1)上市年限较长，以保证公司运营相对成熟;(2)剔除ST类和PT类公司，这些公司的财务状况已出现异常，或连续亏损，会影响研究结果;(3)选取只发行A股的上市公司，以保证样本数据的可比性;(4)以中国证监会2001年4月4日公布的《上市公司行业分类指引》为标准，共分13个行业，本文只选了11个行业进行分析，剔出了金融保险业和综合类（因为这两个行业在融资方面没有代表性）。
为保证样本的代表性和广泛性，本文从2000年12月31日以前上市的我国沪深两市全体A股公司中的1280个总样本中选出223个样本，采用2000年～2004年的统计数据。
2.研究工具和方法。
本文统计分析均使用SPSS 12统计分析软件，首先对样本中十一个行业资本结构差异进行描述性统计分析；再采用多组独立样本非参数检验方法检验样本公司的负债率是否具有显著的行业间差异；若拒绝原假设，就进入第三步，即采用LSD检验方法进行行业间两两比较，以考察是否由于个别行业的异常值而导致了检验结果的显著性。
我国上市公司资本结构行业差异研究
我国上市公司资本结构行业差异研究随着我国市场经济体制的建立和发展，公司的资本结构越来越被重视，并成为了一项关键性的管理要素。
资本结构的合理性不仅关系到企业未来的发展，也直接影响到投资者的决策。
本文通过对我国上市公司的资本结构行业差异研究，探讨了资本结构的特征和影响因素，以期为企业管理提供参考。
一、资本结构特征1. 行业差异明显不同行业的资本结构存在明显差异。
以2019年中国上市公司为例，制造业公司的资产负债率最高（平均达到70%），而科技行业和医药行业公司的资产负债率相对较低（平均分别为47%和41%）。
对于去杠杆的政策选择，制造业受到的冲击更大。
2. 负债结构合理长期负债是上市公司一个较为重要的资金来源，2019年中国上市公司全部负债中，长期负债占比最大，达到65%左右。
此外，短期借款和其他应付款分别占总负债的13%和11%，构成了公司的重要短期资金来源。
这种负债结构构成的长短期方案相对合理，有助于公司稳定运营和管理风险。
3. 资金成本高随着资本市场和金融环境的不断变化，企业融资的难度越来越大，资金成本的持续上涨让企业承担了巨大压力。
中国上市公司的平均资本成本在近年来有所趋势上升，2019年这个数字达到了8.8%左右，其中制造业资本成本最高，达到11.7%，而科技行业的资本成本最低为6.6%。
4. 股东权益水平高低不一二、资本结构影响因素不同的行业属性会影响企业的资本结构特征。
制造业和重工业因为具有高产资比和固定资产投入需求大，因此资本结构通常是高杠杆。
而科技和医疗企业因为产品或服务的技术含量较高，所以对于资本的需求相对较少。
2. 融资环境融资环境会直接影响企业的资本结构和资金成本。
当融资渠道畅通和资金成本低时，企业更容易借取更多债务和向市场融资，以扩大业务规模。
相反，融资渠道狭窄和资金成本高时，企业会减少债务抗风险能力。
3. 经济周期经济周期是企业最为重要的经济环境因素，对企业的现金流、债务摊薄、营收增长等产生巨大的影响。
《中国上市公司股权结构及其代理问题研究》的读后感
《中国上市公司股权结构及其代理问题研究》的读后感《中国上市公司股权结构及其代理问题研究》是一本系统研究了中国上市公司股权结构和代理问题的著作，围绕着股权结构对公司治理和代理成本的影响进行了深入的分析和讨论。
通过对大量的实证研究和案例分析，该书对中国上市公司的股权特点、股东监管、董事会特征和经理代理等方面的问题进行了详细描述和解析。
阅读本书，我对中国上市公司的股权结构和代理问题有了更深入的了解，并且对公司治理和股权激励有了更为清晰的认识。
首先，该书通过对中国上市公司股权结构的描述和分析，揭示了股权集中和股权分散对公司治理的影响。
作者指出，在股权集中的情况下，核心股东可以更为有效地监督公司管理层的行为，通过掌握较高的股权比例，核心股东能够在公司决策中发挥重要的影响力。
而在股权分散的情况下，公司管理层容易出现代理问题，股东对公司治理的影响力被稀释，从而导致公司决策的效率下降。
这对于中国上市公司来说尤为重要，因为相比于发达市场，中国上市公司的股权结构更为分散，股东大多数是散户和机构投资者，股权的整合和股东监管面临较大的挑战。
其次，该书对中国上市公司的股东监管和公司董事会的特征进行了详细的分析。
作者指出，股东监管是保护股东利益和推动公司良好治理的重要手段，而在中国上市公司中，由于股权分散和信息不对称的问题，股东监管存在较大的困难。
然而，作者发现，一些股东监管机制在中国上市公司中起到了积极的作用，例如股东代表监事、股东会和股东诉讼等机制，能够增强股东的监督能力和维护股东权益。
此外，该书还提到了公司董事会在公司治理中的重要作用。
作者指出，公司董事会应承担起监督管理层和优化公司运营的责任，而在中国上市公司中，董事会的独立性和专业性存在较大问题。
作者提出，董事会应增加独立董事的比例，建立健全的董事会制度，加强对公司管理层的监督。
此外，作者还对董事会的经验和责任管理进行了深入研究，提出了一些包括薪酬激励、风险管理和信息披露等方面的建议。
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高新技术行业上市公司资本结构与代理成本问题分析宋 力,胡 颖(沈阳工业大学经济管理学院,辽宁 沈阳 110023)[摘 要] 针对我国上市公司股权代理成本计量问题,并以信息技术与电子行业的上市公司为研究对象,对资本结构和代理成本的计量指标进行曲线估计,提出在资产负债率达到一定比例时,扩大债务融资比重,对抑制股权代理成本有一定作用。
[关键词] 资本结构;代理成本;高新技术[中图分类号]F121126 [文献标识码]B [收稿日期]2003-10-30[作者简介]宋力(1963-),男,辽宁省人,沈阳工业大学管理学院教授;胡颖(1978-),女,内蒙古人,沈阳工业大学管理学院硕士研究生。
一、资本结构理论与实证研究资本结构是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系,通常长期资金来源包括长期负债资本和权益资本。
因此,资本结构通常是指长期负债资本和权益资本的构成比例关系。
资本结构理论基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标,着重研究资本结构中长期负债资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响。
对此作出开创性贡献的是莫迪利亚尼和米勒,他们证明了著名的M M 理论,但是由于定理中的假设条件是非常严格的,从而距离现实太远。
为了解决实际问题的需要,学者们不断地放松M M 理论的假设条件来完善和发展企业资本结构理论,其中,Jensen 和Meckling (1976)的代理成本理论认为,当把企业的本质定义为契约关系的结合体时,所有者与管理者之间就形成委托代理关系,在信息不对称、契约不完全时,双方的利益冲突会诱使拥有管理权的经理人员采取损害所有者利益的行为,这样就会产生代理成本。
代理成本通常包括:(1)委托人的监督和激励支出。
为促使代理人为委托人的利益最大化而采取行动,委托人需要对代理人进行适当的激励,并承担用来监督代理人、约束其越轨行为的费用。
(2)剩余损失。
代理人的决策与委托人利益最大化的决策之间存在某些偏差,致使委托人的利益遭受一定损失。
詹森和麦克林在对股权和债权的代理成本进行分析的基础上得出一个基本结论,即均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系决定的,企业的最优资本结构是使两种融资方式的边际代理成本相等从而总代理成本最小。
二、选择代理成本计量指标关于代理成本计量的研究,Sung (1994)认为,闲置现金流量和内部股权比例可以用来计量代理成本,Ang 等(1998)在对代理成本与管理者股权比例、外部股东数量、银行监督程度等的关系分析后认为,全部的经营费用率和资产周转率符合代理成本的性质,可以用来计量代理成本;吉林大学教授在《代理成本的计量及其影响因素》中,利用管理费用率与营业费用率两指标衡量实物消费,总资产周转率衡量闲暇消费。
在选取代理成本计量指标之前,由于委托人的监督支出和代理人的保证支出在会计中很难计量,本文在以下的讨论中假设不存在监督支出及代理人的保证支出,仅考虑由于代理人决策与使委托人福利最大化的决策偏差导致的代理成本的形式及计量问题。
代理成本分为两种形式:(1)实物消费,即实际支出资金用于在职消费,如购买高档消费品、过渡装修办公室等。
由于这种支出通常都被计入管理费用,造成的结果是获取同样收入水平时费用过高,且这种代理成本的特—85—2004年第1期(总第250期)商 业 经 济SH ANGYE J I NG J IN o 11,2004T otal N o 1250点是受到可支配资金的限制;(2)闲暇消费,即用闲暇享受代替努力工作。
这种在职消费虽然没有导致现实的资金流出企业,但是在占用同样资产规模时收入能力下降,这也是一种代理人的决策与使委托人福利最大化的决策之间偏差造成委托人的财富损失,是一种代理成本。
并且这种形式的代理成本的变动潜力,与企业的规模有关。
规模较小的企业,闲暇代理成本变动空间极大,规模较大的企业,闲暇代理成本变动空间较小,主要因为随着企业规模的扩大,经营者对总资产的控制能力下降。
以上两种形式的代理成本或者使费用水平上升,或者使收入能力降低。
三、高新技术行业上市公司资本结构与代理成本问题的实证分析(一)研究方法与指标数据的选取选择2002年12月31日在沪深两市上市交易的105家信息技术与电子行业的上市公司为样本。
选择了线性回归实证方法,在实证方法中,可以利用曲线估计在众多的回归模型中建立一个比较适合的模型。
曲线估计有11种拟合方式,研究结果主要列举直线模型、两次模型、三次模型,其他的8种模型在实证分析中,多数是没有显示结果。
以下研究中变量选择如表1:变量符号变量涵义ST A总资产周转率METS管理费用率DE BT总资产负债率 其中,总资产周转率=主营业务收入Π平均总资产;管理费用率=管理费用Π主营业务收入;资产负债率=负债总额Π资产总额。
(二)电子与信息技术行业的上市公司融资行为代理成本问题11总资产周转率与资产负债率的关系分析(1)主要输出结果表2 模型的拟合结果Dep M th Rsq d1f F S ig f总资产周转率LIN01013107114301235总资产周转率QUA01048106216901073总资产周转率CUB01051105118601140 从拟合结果可以看出三次模型的决定系数R2最高,P的值较大,无统计意义;而二次模型的决定系数R2也较大,P的值为01073,有统计意义。
最佳的拟合是二次模型。
(2)二次模型的拟合中,b0=010322,b1=010256,b2=-010002,曲线方程为(ST A:“总资产周转率”;DE BT:“资产负债率”)ST A=010322+010256DE BT-010002DE BT2(3)二次模型拟合曲线(图1)图1 信息技术与电子行业的总资产周转率与资产负债率的拟合图形(4)结果分析从拟合图形中,在资产负债率达到70%之前,总资产周转率随着负债融资比例的提高而提高。
这一点证明了,在信息技术产业中,负债融资在一定程度上抑制了企业经营者的闲暇消费。
负债作为一种硬性预算约束债权,其本息通常采用固定的支付方式。
因此,负债的利用以及负债比例的提高将有利于减少企业的闲于现金收益流量,抑制企业经营管理者因企业闲于现金收益流量过多而进行有利于自己的闲暇消费。
但是当资产负债率达到70%以后,总资产周转率开始随着负债融资比例的提高而下降,这说明负债融资对股权代理成本的控制是有一定条件的,即只有资产负债率达到70%之前,负债融资才能在一定程度上抑制股权代理成本。
21管理费用率与资产负债率的关系分析(1)主要输出结果表3 模型的拟合结果Dep M th Rsq d1f F S ig f 管理费用率LIN01175106221480100管理费用率QUA01641105931750100管理费用率CUB018341041731680100 从拟合结果可以看出三次模型的决定系数R2最高,P的值最小,拟合最好的是三次模型。
(2)三次模型的拟合中,b0=-014699,b1= 010421,b2=-010009,b3=610E-06,曲线方程为(MET S:“管理费用率”;DE BT:“资产负债率”) MET S=-014699+010421DE BT-010009DE BT2 -61E-06DE BT3(下转第75页)宋力,胡颖:高新技术行业上市公司资本结构与代理成本问题分析的目标,而不能实现另外的目标尤其是负面目标;稳定性原则,即内部控制的手段应当保持基本不变,如有变化,则应保证变化前后相容;例外性原则,即控制人员应将主要精力投放到对完成计划、实现目标有重大影响的关键问题上。
最高管理当局应将主要精力投放于各部门权限以外的例外差异上;简明性原则,即控制目标应当明确、控制措施与规章制度应当简明易懂,易为执行者理解和接受;有效性原则,即内部控制应当有效实施、普遍有效或连续有效。
三、保证内部控制制度执行的主要措施11必须重视对内部控制制度管理人员的选用。
内部控制制度设计得再完善,若没有称职的人员来执行,也不能发挥作用。
企业的用人政策直接影响着企业能否吸收有较高能力的人员来执行内部控制制度。
要杜绝账户设置不合理、记录不真实的情况,增强会计控制制度的职能作用,则必须重视对内部控制制度管理人员的选用和培训,提高财会人员的素质,定期进行考评、奖优罚劣。
21必须发挥内部审计机构的作用。
内部审计机构是强化内部控制制度的一项基本措施,内部审计工作的职责不仅包括审核会计账目,还包括稽查、评价内部控制制度是否完善和企业内各组织机构执行指定职能的效率,并向企业最高管理部门提出报告,从而保证企业的内部控制制度更加完善严密。
31必须发挥国家审计机关、部门审计机构的权威性和监督作用。
定期或不定期的对企业内部控制制度进行评价,以杜绝企业管理部门负责人滥用职权所造成的内部控制制度形同虚设的情况。
[参 考 文 献][1]吴水澎,陈汉文,邵贤弟1企业内部控制理论的发展与启示[J ]1会计研究,20001[2]朱道义1试论内部会计控制制度[J ]1财会世界,20001[3]刘桂艳,鲁永睢1企业内部控制失效的表现、成因与对策[J ]1财务与会计,20001[责任编辑:亚 妮](上接第59页)(3)三次模型拟合曲线(图2)图2 信息技术与电子行业的管理费用率与资产负债率的拟合图形(4)结果分析从拟合的图形中发现在资产负债率没有达到30%左右时,随着负债融资比例的提高企业经营管理者实际支出资金用于在职消费有所下降。
但资产负债率达到30%以后,随着负债融资比例的提高,企业管理者则大量进行在职消费。
这与前一个实证的结果保持一致性,即只有资产负债率达到30%之前,负债融资才能在一定程度上抑制股权代理成本。
四、结论从实证分析中我们发现债务融资对降低我国上市公司的股权融资成本起到一定的作用。
虽然在我国特殊的股权结构和借贷市场的条件下,债务对减少代理成本所起作用的形式有所不同,但资本结构的优化对减少上市公司的代理成本,在减少股东利益向经理人员转移、控制经理的在职消费以及控制过度投资方面仍然可以起到不可替代的作用。
由此,我们认为上市公司应该扩大债务融资的比重,同时控制配股融资的比重。
造成我国上市公司进入资金借贷市场的主要障碍在于缺乏企业债券市场及其市场体系。
因此,为了让债务发挥更大的作用,使企业融资决策有更多的备选方案,尽快实现利率的市场化改革,并建立起我国企业债券市场体系。
同时建立起公司破产的机制,让市场机制发挥其优化选择的职能。
这对于完善我国的公司治理机制是十分必要的。
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