货币政策工具对企业成长性影响的差异性研究——来自制造业的实证
《金融与经济》2020年总目录
JRYJJ《金融与经济》2020年总目录卷首语新年致辞张智富（1.01）金融助力打赢疫情防控阻击战曾国栋（2.01）疫情不会改变我国经济中长期发展态势解运亮（3.01）汇聚金融战“疫”的强大合力宣宇（4.01）中美产业链重构背后的全球变局张茉楠（5.01）金融数字化蝶变朱太辉（6.01）让资金直达实体经济曾国栋（7.01）构建应对美国金融制裁的战略框架张茉楠（8.01）美元贬值倾向和黄金价格支撑解运亮（9.01）以国内大循环为主体是当前经济发展的理性选择曾国栋（10.01）“双循环”是开放型经济新体制的全面升级张茉楠（11.01）金融赋能加快构建新发展格局宣宇（12.04）特稿结构性货币政策工具运用效果研究张智富（1.04）结构性货币政策在江西落地见效张智富（5.04）充分发挥国库监督实效坚持依法全面经理国库王地宁（10.04）金融研究资产证券化真的缓解了银行核心风险吗？——基于“业务类型”和“底层资产”的研究郭子增王福臣王龑（1.10）影子银行业务发展与商业银行经营效率提升——基于中国商业银行微观数据的实证检验胡建辉（1.18）金融素养对中国居民家庭金融资产配置分散化的影响——基于倾向得分匹配法（PSM ）的实证研究苏芳殷娅娟（1.26）经济政策不确定性对机构投资者持股行为的影响梁权熙谭思梦谢宏基（1.34）助贷业务的主要争论和解决方案研究朱太辉张彧通张夏明龚谨（2.04）货币政策、流动性溢价与股票市场波动刘维奇卫飞扬（2.14）ournal of Finance and Economics金融与经济2020.12J97现金流风险对非金融企业金融化的影响研究——来自A股市场的经验证据吴一丁陈甜甜（2.24）我国古代货币制度的演进及启示郭芳芳（2.31）时变视角下资本账户开放对我国金融市场压力的影响研究高慧清任建武（3.04）创新竞争压力、融资约束与并购融资决策蒋弘刘星（3.13）中期借贷便利对企业融资成本的影响研究郭碧云（3.21）基于石油产业链的我国原油期货市场动态相关性研究王世文侯依青（3.28）地方政府债务、银行业结构与中小企业融资约束盛虎程爽杨怀东（4.04）信贷排斥对农民非农创业的影响孙浩男夏咏（4.11）非金融企业影子银行对宏观流动性的影响研究肖崎熊婷慧（4.20）信息不对称视角下并购商誉对股价崩盘的影响研究谢文武叶聪颖汪涛（4.26）金融杠杆视角下我国股市流动性的状态转换效应研究姚登宝施腾邓潇潇（5.08）有效调控房地产市场的宏观审慎政策规则选择——基于DSGE模型的研究杨羽谷任（5.16）基于复杂网络理论的商业银行系统风险传染研究王睿夏敏王爱银祝四朋（5.27）同业业务、银行流动性创造与实体经济辛兵海刘雪薇陶江（6.04）“一带一路”倡议、金融发展与GVC地位秦建文覃焕（6.13）银行间与交易所市场信用债定价比较研究朱锦强（6.22）社会责任履行能降低企业权益资本成本吗？魏卉姚迎迎马晓柯（6.29）金融化抑制了制造业全要素生产率提升吗？——基于上市公司数据的分析谢获宝黄大禹邹梦婷（7.04）环境规制、金融资源配置与工业绿色发展耦合协调研究李凯风夏勃勃（7.11）论农村信用社改革资金支持政策设计理念穆博穆争社（7.20）居民金融素养与家庭创业回报张雨涵刘阳韩谷源（8.04）外汇衍生品、风险敞口与企业价值——基于中国上市公司面板门槛模型的研究刘尧成吴岑烨（8.13）金融开放、证券公司多元化经营与效率屈超高鹏（8.19）去杠杆政策、破产风险与股权集中度——来自准自然实验的经验证据秦海林陈泽（8.27）部门杠杆区制转换对金融系统性风险溢出的非线性影响郭文伟（9.04）货币政策、流动性监管与银行风险承担金融与经济2020.12 98JRYJJ李琳潘焕学（9.14）二维金融结构对创新的影响研究——基于创新价值链与专利结构的视角段亚男闭明雄靳来群（9.21）金融科技发展的国际经验与政策启示——基于国家治理的角度高翔李珊珊（9.30）宏观经济不确定视域下货币政策的逆周期调控作用研究陈文史小坤（10.07）金融知识与家庭投资型金融排斥——基于CHFS数据的实证研究罗娟胡世麟李澄川（10.16）离岸人民币境外需求的测度与影响因素研究冯永琦闵钰棋（10.25）交易方式对债市流动性的影响——基于银行间市场做市商双边价差的研究周博（10.34）金融市场分割、资本管制与资产价格——来自AH股上市公司的证据方健（11.04）央行汇率干预、人民币汇率预期与短期国际资本流动杨定华封文华（11.11）论我国资本市场中双层股权制度的引入王波乔科豪（11.21）行政区划调整能加快金融集聚吗？——基于PSM—DID模型的分析张旭王静（11.29）不同来源地境外公司上市对目的地市场的估值影响马蒙蒙易荣华俞莹姚晓阳（12.04）控股股东股权质押与股票收益率刘骞文吴问怀章恒（12.12）金融素养能够抑制持续性贫困吗？雷汉云陈迁迁（12.22）跨境信贷溢出、经济周期与宏观审慎政策国际协调中国人民银行南昌中心支行课题组（12.31）专题：环境经济效益环境绩效对企业价值的影响研究——基于行业集中度与企业竞争地位的双重考虑朱清香崔晓敏邹涛（1.42）环境规制促进还是抑制了技术创新？——基于空间溢出效应的视角何雄浪陈锁（1.50）专题：公司治理商业信用、融资约束与企业创新——基于产能过剩治理政策框架下的实证研究袁玲王涛温湖炜（2.37）企业家精神、投资效率与企业价值周先平皮永娟刘仁芳（2.45）多个大股东能提高公司治理效率吗？潘小萍庄明明（2.52）专题：家庭金融金融素养、个人养老准备与商业养老保险决策周海珍吴美芹（3.35）家庭金融文化、认知偏差与金融资产选择——基于CFPS数据的经验分析赵当如贾俊刘玲李小军（3.43）《金融与经济》2020年总目录99JRYJJ农村居民金融素养对金融行为的影响研究——基于江西省县域调查数据江西省金融学会课题组（3.52）专题：互联网金融互联网金融、技术进步与产业结构升级何宜庆李菁昭汤文静匡熠（4.34）互联网金融、利率市场化与银行期限错配张博（4.41）互联网金融会加速区域金融风险的累积吗？——基于空间溢出效应研究谭中明刘倩李洁（4.51）专题：绿色发展中国式财政分权对绿色经济发展的空间效应研究任懿刘传哲刘娜娜张彤（5.37）绿色金融政策推动了低碳发展吗？——以“一带一路”沿线中国重点省域为例赵军刘春艳（5.45）专题：商业银行经营经济政策不确定性、银行债权治理与银行经营绩效王言宋夏子周绍妮（6.37）货币政策影响商业银行经营决策的国外前沿文献评述闫先东朱迪星（6.45）专题：保险市场商业医疗保险逆向选择与道德风险的分离检验尹相娟刘喜华（7.33）城乡医保的健康效应研究——基于健康中国的战略背景王旭鹏（7.42）养老保险缴费率对企业全要素生产率的影响研究——基于融资约束的视角马本江裴巧玲秦艺芳（7.50）专题：股票市场信息不对称卖空机制与上市公司非效率投资——基于信息不对称和委托代理视角孙焱林何振宇（8.34）社会网络下的机构投资者联结行为与信息效率倪禾徐茜（8.42）自愿性业绩承诺：信息动机亦或代理动机？——基于投资者情绪的调节效应袁玲陈小林（8.51）专题：普惠金融普惠金融发展质量与中小企业融资效率吴庆田王倩（9.37）金融扶贫降低了贫困脆弱性吗?——基于CHFS微观数据的经验证据王志涛徐兵霞（9.44）生计资本、风险承担能力对农户贷款方式选择的影响赵恬杜君楠（9.51）专题：股票市场承销商和上市公司间的地理距离、高铁开通与IPO折价周雪马舜羿潘玉瑶（10.40）股票回购、信息效率与股票流动性黄绥彪何思莹阮祈琦（10.50）女性董事对上市公司大股东掏空的抑制作用——基于中国市场的实证研究丁明发周光磊张晓艳张文婷（10.57）专题：银行业风险银行特质类别、存款保险制度与风险承担效应金融与经济2020.12 100JRYJJ——来自中国商业银行的经验证据胡援成王星宇杨诗雨（11.53）LPR报价机制引入是否会导致银行业风险上升张港燕张庆君（11.63）专题：科技金融科技金融发展指数的测度及其相关特征分析徐宇明熊琦哲蒋筠（12.42）中国科技金融效率的时空分异及其影响因素——基于非期望产出视角的分析赵鸿程林炳华陈一琳（12.49）经济纵横高技术产业集聚对区域创新的影响：促进还是阻碍?熊璞李超民（1.58）哪种类型的资本流入急停更能影响经济增长？——基于不同收入水平新兴经济体的研究石峻（1.65）空气污染与城市经济发展——基于285个地级市的实证分析宋德勇于飞（2.61）经济政策不确定性对民营企业融资效率的影响宋云星陈真玲赵珍珍（2.71）产业政策对投资效率的影响机制研究——基于差异化资源配置视角杜建华曹瑞丹（3.60）金融深化、科技创新与绿色经济李林汉田卫民（3.68）FDI、基础设施投入与经济高质量发展唐安宝李康康管方圆（4.60）地方政府债务、经济发展水平与PPP项目规模——基于中国地级市数据的经验研究菅超伦周咏梅（4.68）消费升级与制造业高端化的动态关系及其区域差异彭迪云苏亚冰冯怡（5.53）我国个人所得税反避税规则完善研究沈志康（5.61）“一带一路”倡议与制造企业转型升级王娟胡婕朱卫未（6.54）房价对城市创新水平的影响研究李永乐许阳吴然（6.61）技术创新、城市群一体化与经济高质量发展王儒奇余思勇胡绪华（7.59）制度环境改善对FDI质量影响的双重效应分析何剑魏涛史雪然（7.67）税率优惠、加计扣除政策与企业创新——基于倾向得分匹配的实证研究王艺凯周咏梅王晓琳（8.58）城市房价对技术进步要素偏向的影响分析——基于资本劳动比的中介效应检验王珍（8.67）数字经济企业的类型及价值评估分析乔阳娇岳国强（9.60）绿色生产发展效率测度及时空演变分析朱广印王思敏（9.68）金融发展、要素结构与技术进步方向张翼王豆豆郑兴无（10.64）金融集聚、人力资本结构演进与高技术产业技术进步张忠俊郭晓旭（10.74）信息渠道与个体创业决策——基于CFPS的实证研究《金融与经济》2020年总目录101JRYJJ张猷星谭颖（11.36）制造业产业内增加值贸易网络的时空特征及影响因素研究——基于中国与“一带一路”沿线国家的分析程中海屠颜颍（11.44）村级财政支出配置模式对农户多维贫困的影响刘春晖王尔媚苏静（12.56）对外直接投资、金融发展与双边金融合作——基于中国与“一带一路”沿线国家的研究申韬蒙飘飘（12.62）金融论坛新时代票据业务服务实体经济高质量发展肖小和王文静（1.72）金融周期对经济周期与货币政策的影响探究刘居照郭盛锋李晓璇周明明（1.79）基于区块链技术的供应链融资服务平台构建研究谢泗薪胡伟（1.85）开放银行的运作机制、国际经验与发展路径李昊（1.91）城投公司信用风险问题研究卜振兴（2.79）基于BEYR的动态资产配置策略研究周亮（2.84）民间投资影响因素的多层面分析曾文静（2.91）金融供给侧结构性改革的逻辑与路径高惺惟（3.76）企业股权集中度对股票收益率的影响安彪张晓霞苏木亚（3.84）农业保险对农民务农满意度影响的实证研究关晶王国军耿春俐（3.92）董事高管责任保险与企业融资约束张晓琳温洁翟淑萍（4.75）我国绿色金融制度的完善路径——以绿色债券、绿色信贷与绿色基金为例王波董振南（4.84）存款保险基金参与问题银行处置的国际经验与启示胡志强（4.91）农地抵押贷款政策预期与实践反差之思考——基于价值评估视角阚立娜苏芳（5.67）我国社会企业型公司的融资困境与破解吴维锭（5.74）战略性新兴产业的金融支持效率研究——来自京津冀区域237家上市公司的实证陈小荣韩景旺任爱华孙忠艳（5.81）区块链式法定数字货币体系在跨境支付领域内的应用研究李海波（6.69）从经世济民的经济观看美国金融形势冯彦明（6.75）金融周期、融资约束与企业债务风险马秀斌张庆君（6.82）金融发展对建设用地利用效率的影响分析马克星贺书锋相雨（6.90）违规行为对新三板企业实物期权价值的影响郑征（7.75）证券投资基金期间交易的市场表现及业绩来源张燃杨玲李艳茹（7.83）金融科技背景下的消费金融公司发展困境与出金融与经济2020.12 102JRYJJ路探析程雪军李心荷（8.74）创新能力如何影响企业商业信用获取？周丽媛吴乐崔锐（8.81）创新型货币政策工具对基准利率的影响邓海清万祥勇汪术勤（8.89）新冠肺炎疫情下我国货币政策的影响分析——基于江西省新余市案例杨宁嘉（8.93）美国CLO市场与杠杆贷款风险联动的机理研究钟震郭立刘胜男（9.78）企业经营风险对并购行为的影响和机制朱冠平扈文秀车闪闪（9.83）财务背景独董、审计师行业专长与商誉减值——来自沪深上市公司的经验数据章卫东李泽宇高雪郑鸿锐（9.90）金融企业承担社会责任的理论逻辑与制度保障——基于新冠肺炎疫情的背景蔡琦（10.83）金融科技浪潮下欧盟银行业监管发展启示黄茉莉（10.88）支农支小再贷款政策的基层实施效果研究——以江西省九江市为例陈磊柯超姚瑶（10.93）研发强度、承销商跟投意愿和IPO抑价——基于科创板上市公司的实证研究邱冬阳曹奥臣（11.73）控股股东财务行为与企业融资约束——基于股权质押的视角张军华（11.82）个人金融信息保护中的政府监管权研究周之田（11.91）我国养老服务金融的发展困境与突破——基于区块链技术的分析王力平隋杰（12.71）供应商集中度与缓解中小企业融资约束——基于债务融资的中介效应检验王晓燕史秀敏师亚楠（12.78）人工智能技术在债券行业应用问题研究赵大伟李文华（12.86）资金信托的“刚性兑付”困境及破解蒋艳林（12.91）经济观察赣州对接融入粤港澳大湾区的可行性研究——基于承接产业转移的视角彭继增王幼娟李爽（5.89）中部地区产业承接能力的综合评价梁曦文罗逸伦彭迪云（7.91）《金融与经济》2020年总目录103JRYJJ。
ESG表现与企业盈余管理——基于2018-2021年制造业经验证据
【作者简介】郝玶漪（1999-），女，河北保定人，硕士研究生在读，研究方向：会计信息披露。
1引言ESG 从环境、社会与公司治理3个维度衡量企业的可持续发展能力，是国家推动高质量发展战略的重要体现。
伴随ESG 理念的逐渐深入，自2018年以来主动披露ESG 信息的上市公司逐年增加，企业的ESG 表现也越来越受到政府部门、第三方机构以及投资者的关注。
ESG 表现作为新兴的非财务绩效指标，能否为信息使用者提供增量信息，有效抑制企业的盈余管理行为，成为一个不断需要探究的话题。
目前，现有研究主要围绕在ESG 表现对企业绩效[1]、企业价值[2]等企业自身发展的影响，对盈余管理的研究相对较少，同时，大部分文献选取全部A 股上市公司进行回归分析，忽略了行业的差异性。
本文选取2018-2021年制造业A 股上市公司为样本，通过实证检验ESG 表现与企业盈余管理之间的关系，并以媒体关注为中介变量探究ESG 表现对盈余管理的作用机制。
文章可能的贡献在于拓展了企业盈余管理影响因素的研究范围，丰富了ESG 表现经济后果的研究。
2理论分析与研究假设2.1ESG 表现与企业盈余管理当企业ESG 表现由低逐渐提高时，其与盈余管理水平之间呈现负相关关系。
首先，ESG 表现提高意味着企业具备一定的可持续发展能力，管理层致力于完善内部治理机制、积极履行社会责任[3]，企业整体经营风险较低，进行盈余管理的可能性低；其次，根据信号传递理论，ESG 表现提高能够向外界传递积极信号，帮助企业赢得更高的社会声誉、政府的支持和投资者的青睐，继而促进融资渠道的畅通[4]，降低管理层的盈余管理动机。
当企业的ESG 表现进一步提高时，其与盈余管理水平之间呈现正相关关系。
原因在于：第一，获得更优ESG 表现需要企业在环境、社会责任、内部治理方面投入大量的管理成本[5]，但同时企业高管又存在一定的业绩压力。
基于委托代理理论，管理层为了实现既定的利润目标，获取与企业盈利相关联的奖金报酬，有动机通过盈余管理调高会计利润。
宏观经济调控对中国制造业发展的影响研究
宏观经济调控对中国制造业发展的影响研究随着中国经济的迅速发展，制造业成为了中国经济发展的重要支柱。
然而，近年来国内外市场的变化和国家政策的调整，对中国制造业带来了挑战和机遇。
宏观经济调控，作为国家主导经济发展的手段之一，在中国制造业发展中也起到了重要的作用。
本文将重点探讨宏观经济调控对中国制造业发展的影响，并提出相应的建议。
一、宏观经济调控对中国制造业的影响1.货币政策货币政策是宏观经济调控的主要手段之一，其对中国制造业也有着深远的影响。
近年来，随着中国经济转型升级，货币政策也在不断调整。
例如，2019年底央行实施逆周期调节政策，降低了银行的存款准备金率，增加了货币供应量，这有利于降低企业融资成本，促进实体经济发展。
而且，货币政策调整也可以直接影响市场需求和价格水平，从而影响制造业生产和销售。
2.财政政策财政政策在促进中国制造业发展方面也发挥了重要作用。
政府通过减税降费、扶持及鼓励等政策，支持中国制造业发展。
例如，2019年，中国政府斥资数千亿元人民币支持制造业创新和转型升级。
此外，政府还通过购买国产设备和产品等方式，直接扶持中国制造业企业。
3.外汇政策外汇政策对中国制造业的影响主要表现在两个方面：一是汇率政策；二是进出口政策。
汇率政策是外汇政策的核心，也是宏观经济调控的重要手段。
中国制造业对外贸易比较依赖，汇率的波动对出口企业的影响尤为显著。
近年来，人民币汇率保持相对稳定，有利于提高制造业企业的国际竞争力。
进出口政策也是外汇政策的重要组成部分。
中国制造业在国际市场的竞争往往是由外贸政策决定的。
例如，减免进口关税、提高出口退税率等政策，可以刺激中国出口，推动中国制造业向国际市场拓展。
二、宏观经济调控对中国制造业发展的建议1.加强货币政策的稳定性货币政策的变化对市场预期的影响尤为显著，过度调整可能会导致经济波动。
因此，在货币政策实施过程中，需要考虑经济的长期稳定性和可持续性。
建议央行加强宏观经济监管，维护货币政策稳定性。
数字金融发展对中国货币政策有效性的影响——基于企业资产负债表渠道的分析
《金融发展研究》第8期数字金融发展对中国货币政策有效性的影响——基于企业资产负债表渠道的分析刘尧成1战文清2（1.无锡太湖学院，江苏无锡214063；2.复旦大学经济学院，上海200433）摘要：本文基于2011—2020年的沪深两市部分A 股上市企业面板数据，探讨了数字金融发展对货币政策资产负债表渠道的影响及内在机理。
研究表明：数字金融发展能够弱化货币政策资产负债表渠道，数字金融发展能够缓解中国传统金融系统的结构失衡问题，弥补传统金融体系的不足，促进普惠金融的发展，表现为在非国有企业样本以及西部地区样本中，数字金融弱化货币政策资产负债表渠道的效应较强；进一步的传导渠道研究表明，在数字金融发展影响货币政策资产负债表渠道的过程中，能够有效驱动企业融资成本降低、信贷融资占比提升，即数字金融的发展弱化了“货币政策紧缩—企业资产缩水（杠杆率上升）—融资成本上升、信贷融资占比下降—投资下降”这一传导机制。
研究结论为当前中国实施稳定经济的货币政策提供了经验证据。
关键词：数字金融；货币政策；传导渠道中图分类号：F820.1文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2023）08-0003-12DOI ：10.19647/ki.37-1462/f.2023.08.001一、引言近年来，在国际经济复苏乏力以及新冠疫情冲击等多重不利因素的影响下，中国经济呈现增速震荡下行和波动加剧的态势，使得调整货币政策以维持经济稳定的难度加大。
中国人民银行发布的《2023年第一季度中国货币政策执行报告》指出，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节。
要想达到货币政策实施的既定目标，需要明确货币政策的传导渠道，以及在货币政策传导过程中有可能对政策效果产生影响的因素。
传统上对货币政策传导渠道的分析主要从利率渠道和货币渠道展开，这些渠道侧重于从借款人的利率敏感性角度研究货币政策的效果。
随着近年来金融危机的频繁爆发，金融机构的惜贷行为逐步引起了学术界的重视，货币政策的实施如何通过影响贷款人的利率敏感性来影响货币政策的效果，成为货币政策传导渠道领域的关注重点。
陈钊简历 - 复旦大学经济学院
陆铭简历(2010年7月1日更新)个人信息：性别：男出生年月：1973年3月教育经历：复旦大学经济学博士，2001复旦大学经济学学士，1996工作经历：香港科技大学访问教授，2010年7-8月里尔第一大学访问教授，2010年3月加拿大“UWO/CIGI/BRIC (China) +Ontario Project”特邀研究员，2009年11月至今浙江大学经济学院兼职教授，2009年9月至今安徽大学泛长三角社会和经济发展研究中心研究员，2009年7月至今中山大学岭南学院经济学科发展委员会顾问，2009年6月至今北京大学林肯研究院兼职研究员，2009年4月至今巴黎第一(索邦)大学(Université Paris Sorbone)访问教授，2009年5月亚洲开发银行咨询专家，2009年2月至今比利时鲁汶大学(Katholieke Universiteit Leuven)访问教授，2008年11-12月日本一桥大学客座研究员，2008年9月至今巴黎第九大学(Université Paris Dauphine)访问教授，2007年10-11月世界银行咨询专家，2007年至2008年复旦大学发展与政策研究中心主任，2007年3月-2008年3月复旦大学产业发展研究中心主任，2006年8月至今加拿大女王大学(Queen’s University)访问学者，2004年11月至2005年4月联合国世界发展经济学研究院(UNU/WIDER)，2004年5月至8月复旦大学中国经济研究中心兼职研究员，2003年10月至今复旦大学匿名审稿杂志《世界经济文汇》编辑，2002年1月至今复旦大学经济学系、复旦大学就业与社会保障研究中心，2001年7月至今（2003年12月晋升为副教授，2007年11月破格晋升为教授）法国就业研究中心(le Centre d'études de l'emploi)，1999年10月至12月研究领域：劳动经济学、区域和城市发展、社会经济学。
我国财政货币政策作用关系实证研究基于VAR模型的检验分析
一、引言
财政政策和货币政策是国家宏观经济政策的重要手段，二者之间的作用关系一 直是经济学研究的重要领域。近年来，随着国内外经济形势的不断变化，财政 政策和货币政策的协调配合成为了推动我国经济持续健康发展的关键。因此， 本次演示以VAR模型为基础，对我国财政货币政策的作用关系进行实证研究， 具有重要的现实意义。
四、实证分析
（一）平稳性检验
在进行VAR模型估计之前，需要先对数据进行平稳性检验。我们采用ADF检验 法，结果显示两个变量在5%的显著性水平下都是平稳的。
（二）格兰杰ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ果检验
通过格兰杰因果检验，我们发现财政政策对货币政策的影响在5%的显著性水平 下是显著的，而货币政策对财政政策的影响则不显著。这表明在我国，财政政 策对货币政策具有一定的影响力，而货币政策对财政政策的影响相对较小。
Yt = c + A1Xt1 + A2Xt2 +...+ ApXtp + ut
其中，Yt是一个包含两个变量的向量，Xt1代表货币政策，Xt2代表财政政策。 A1到Ap是待估系数矩阵，u是误差项。
（二）数据来源
本次演示选取了1990年至2022年的季度数据，货币政策采用广义货币供应量 （M2）的增长率表示，财政政策采用全国财政支出占GDP的比重表示。数据来 源于国家统计局和中国央行。
二、文献综述
早期的研究主要集中在财政政策和货币政策的独立性上，随着经济环境的变化， 越来越多的学者开始二者之间的相互作用。近年来，国内外学者采用向量自回 归（VAR）模型对财政政策和货币政策的关系进行了大量研究。代表性的学者 如Li和Ng（2018）通过对美国数据的分析，发现财政政策对货币政策的影响 具有显著的非对称性。
2006-2011年中国主要货币政策工具的作用效果研究
同业平均资本充足率相 比的差额 。本 文采用 固定效应模
型 对 货 币政 策 工 具 的 作 用 效 果 进 行 检 测 。 （ ） 据 来 源 二 数 根 据 数 据 可 得 性 ，选 取 我 国 目前 较有 代 表性 的上 市 时 间 相 对较 长 的 １ 银 行 ， 别 是 深 圳 发 展 银 行 、 东 ０家 分 浦
２ｏ 年 ｏ９
①应对金融危机 ， 采取适度宽松实为扩张的货币政策。
２１ ００正
２ｌ 年 ０ｔ
①继续保持适度宽松的总体基调 ； ②新增贷款总量小幅
调整 。 化贷款结构。 优
实 证 分 析 从 讨 论 广 义 货 币 供 应 量 、法 定 存 款 准 备 金
①提 高银行存款准备金率 ； ②信贷政策向经济结构调整
（２４ ） （３２ ） （４２ ） － ．７ － ．９ － ．５
Ｓ ０７ ２ ．７ ５ ０．ｏ ７ ０ ３ ０．７ ９ ５２
行在 ｔ 季度 的其他负债 ； 是实际国内生产 总值 ，反映货 ｙ 币政策对实体经济冲击的代理变量 ； Ｒ为法定准备金率 ；
Ｍ 代 表广 义货 币 供应 量 Ｍ ； 为一 年期 存 款 和贷 款 利 率 ； ２ Ｉ Ｘ 是银 行 特 征 项 （ 括 银 行规 模 和相 对 资 本 充 足 率 Ｋ ）ｉ 包 ； 代 表 第 ｉ 商 业 银 行 。代表 第 ｔ 季度 。 差 项分 解 为 单 家 ｔ 个 误 向 的误 差 分 量 模 型 （ 即 ＝ ， 中 表 示 特 定 银 行 ｘ ｖ Ｉ＋ ） 其 效 应 （ａｋ ｓｅｉｃｅ ｅｔ ； 是 作 为 白 噪声 检 验 的残 差 ｂｎ —ｐ ｃ ｆ ｃｓ ｖ ｉ ｆ ｆ ） ｎ 项 。文 中定 义指 标 资 产 规 模 （ 和 资 本充 足 率 （ ｉ如 下 ： Ｓ） Ｋｆ ）
财政政策对企业创新的影响：理论模型与实证研究
财政政策对企业创新的影响：理论模型与实证研究研究问题及背景随着经济全球化的加深和竞争的加剧，企业的创新能力变得越来越重要。
财政作为领导干预经济的重要手段之一，也在一定程度上对企业的创新能力产生影响。
然而，关于财政对企业创新的影响的研究仍然较为有限。
本研究旨在探讨财政对企业创新的影响，并建立理论模型与进行实证研究，为制定者提供指导性建议。
研究方案方法本研究采用混合研究方法，结合理论模型构建和实证分析。
首先，我们将构建一个基于对企业创新影响的理论模型。
该模型将考虑财政的不同维度，包括财政支出、税收、财政援助等，并分析它们对企业创新的激励作用。
接着，我们将进行实证研究以验证理论模型的假设。
我们将根据一定的样本数据和指标构建研究样本，并通过相关统计模型，如多元回归模型，来分析财政对企业创新的影响。
研究样本将涵盖不同行业和地区的企业数据，以提高研究结果的可靠性和普适性。
数据分析和结果呈现在数据分析阶段，我们将收集企业创新活动、财政数据和其他相关经济数据。
针对这些数据，我们将进行描述性统计分析，如平均值、标准差等，以及相关性分析，以揭示财政与企业创新之间的联系。
接下来，我们将使用多元回归模型来分析财政对企业创新的影响。
我们将控制其他可能影响创新的因素，如产业竞争、技术发展水平等，并检验理论模型中的假设。
最后，我们将根据回归结果进行解释和讨论。
结论与讨论在分析结果的基础上，我们将得出结论并进行讨论。
我们将总结财政对企业创新的影响，提出建议以促进企业创新。
此外，我们还将探讨研究的局限性，并提出下一步的研究方向。
总之，本研究旨在通过理论模型与实证研究探讨财政对企业创新的影响。
我们相信，通过系统地研究财政对企业创新的影响，可以为领导从到地方层面制定更有效的提供理论和实证的支持。
同时，本研究也将为学术界提供有关财政与企业创新关系的新的视角和参考点。
货币政策对股票和债券市场流动性影响的差异性研究
检验值
一７．４３３３“’ 一８．１２７９”’
临界值
一３．５１４２ 一３．５１４２ 一３．５１４２ —３．５１４２ 一３．５１４２ —３．５１４２ 一３．５１４２
结论 平稳 平稳 平稳 非平稳 平稳 非平稳 平稳
ＤＩＬＬＩＱ ＯＱＳ
Ｒ ＤＲ Ｍ２ ＤＭ２
一６．４２５７一
—１．４３７５ 一５．３５０４“’ 一１．６８９
市场微观结构理论认为，交易机制在很大程度上影响着市场流动性，我国股票市场与银行间债券市 场的交易机制不同，分别属于指令驱动型和报价驱动型。既定交易机制下，信息影响着两个市场的流动 性，信息包括市场自身的信息和宏观经济信息，市场自身信息例如收益率以及收益率的波动性，宏观经 济信息例如货币政策信息。由于两个市场交易机制的不同，并且股票和债券资产自身属性特点不同，从 理论上来说，货币政策信息对于两个市场流动性的影响具有差异性。本文通过实证对此进行检验。 本文结构如下：第一部分为文献综述，第二部分为流动性指标的计算及变量的选取，第三部分为模 型的建立，第四部分为实证结果分析，最后为结论与启示。
量改为换手率来度量股票市场的流动性。改进后的公式如下：
！≮ｏ！垒；Ｌ … Ⅲ．ｎ；一 １～１Ｙ。一ＤＡＹＳ！角ＴＵＲＮＩ ａ，，Ｖ
其中，Ｔ其它变量的选取
市场自身信息例如收益率和收益率的波动性是影响流动性的重要因素（Ａｍｉｈｕｄ，ｅｔ ａｌ，１９８６），且在股
－ＬＬＩＱ：＝击鬻等
一１００—
（２）
万方数据
其中，Ｒ：ｄ和Ｖ：。分别代表了股票ｉ在第ｔ个月第ｄ天的收益率和成交量，ＤＡＹＳ：为股票ｉ在第ｔ个月
的交易天数。从式（２）可以看出，一只股票的收益率相对于其交易量越敏感，则其流动性越差。但是该
财政补贴强度对企业研发投入与企业创新产出的影响分析
关千浩 GUAN Qian-hao曰刘健彬 LIU Jian-bin
（广东工业大学经济与贸易学院，广州 510520）
（School of Economics and Commerce，Guangdong University of Technology，Guangzhou 510520，China）
板数据，结合国家区域间投入产出视角考察政府投入对创 旧能够表现出较强的负相关性，规模扩张会对企业研发投
新绩效的影响。研究结果得出，政府补贴与企业创新研发 入产生挤出效应（邹国平等，2015）。因此，我们选择企业规
产出存在显著的相关性。但是也有学者经过分析得出了截 模这一变量用来考察企业规模是否会对企业创新研发产
主营利润率是利润与营收的比值，是体现一个企业其
越高。
盈利能力最为关键的指标。对企业 R&D 支出的研究中发
从差异化细分的角度来看，也有不少学者进行类别分 现，企业的盈利能与企业的研发投入产出呈现出一个正向
析。该领域研究在企业性质方面细分视角来分析，国有企 相关关系。（梁莱歆等，2006）
业对比民营企业更具有政府的政策倾斜，缺少资金的紧张
3 结论 淤简述灰色预测模型、残差灰色预测模型、马尔可夫 模型的原理，将马尔可夫模型与残差灰色预测模型结合为 一种改进灰色预测模型。于分别采用灰色预测模型与改进
灰色预测模型对某矿矿井涌水量数据进行实例研究，预测 了后五个月的矿井涌水量。相比较于灰色预测模型，改进 灰色预测模型对波动性涌水量数据的适应性更好。
Value Engineering
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财政补贴强度对企业研发投入与企业创新产出的 影响分析
Analysis of the Impact of Financial Subsidy Intensity on Enterprise R&D Input and
财政政策和货币政策的影响
财政政策和货币政策的影响目录一、内容简述 (2)1.1 财政政策与货币政策的定义 (2)1.2 财政政策与货币政策的重要性 (3)1.3 财政政策与货币政策的影响分析 (4)二、财政政策的影响 (6)2.1 经济增长 (7)2.1.1 增加政府支出 (8)2.1.2 减少政府支出 (10)2.2 通货膨胀 (11)2.2.1 政府支出引起的需求拉动的通货膨胀 (13)2.2.2 政府支出引起的成本推动的通货膨胀 (14)2.3 失业率 (15)2.3.1 政府支出对就业的影响 (16)2.3.2 政府支出对劳动力市场的影响 (17)2.4 国际贸易 (18)2.4.1 政府支出对出口的影响 (19)2.4.2 政府支出对进口的影响 (20)三、货币政策的影响 (22)四、财政政策与货币政策的协调 (23)4.1 协调的必要性 (25)4.2 协调的挑战 (27)4.3 协调的成功案例 (27)五、结论 (29)5.1 财政政策与货币政策的影响总结 (30)5.2 对未来研究的展望 (31)一、内容简述财政政策和货币政策是国家宏观经济调控的两大重要手段，它们对社会经济产生深远影响。
财政政策主要涉及政府支出和税收，通过调整财政收支规模和结构来影响宏观经济运行，实现经济增长、就业、物价稳定等目标。
货币政策则主要由中央银行实施，通过调控货币供应量、利率等金融变量来影响经济运行，以达到促进经济发展和维护金融稳定的目的。
两者的相互影响不容忽视，财政政策通过公共财政支出刺激消费和投资增长的同时，会影响资金市场的流动性进而影响货币政策实施的效果。
货币政策变动对经济主体的资金成本和投资消费产生影响，也会对财政政策产生制约作用。
理解财政政策和货币政策的影响，需要全面分析两者在宏观经济调控中的协同作用和相互制约关系。
也需要根据国内外的经济形势和发展趋势来调整政策的方向和力度，以最大限度地促进经济持续健康发展。
1.1 财政政策与货币政策的定义在经济学中，财政政策和货币政策是两种主要的宏观经济调控手段，它们对于国家经济的稳定与发展具有至关重要的影响。
现金流对企业生存与发展的影响
现金流对企业生存与发展的影响目录1. 内容概括 (2)1.1 研究背景 (2)1.2 研究意义 (3)1.3 文献综述 (4)1.4 研究方法和数据来源 (6)2. 现金流对企业生存与发展的理论分析 (7)2.1 现金流对企业的重要性 (8)2.2 现金流对企业生存的影响 (10)2.3 现金流对企业发展的影响 (10)3. 现金流对企业生存与发展的实证研究 (12)3.1 研究假设 (13)3.2 研究模型 (14)3.3 数据收集与处理 (14)3.4 实证结果分析 (16)4. 现金流对企业生存与发展的影响因素分析 (17)4.1 企业规模对现金流的影响 (19)4.2 行业特性对现金流的影响 (20)4.3 财务政策对现金流的影响 (21)4.4 外部环境对现金流的影响 (23)5. 应对策略与建议 (24)5.1 企业内部管理策略 (25)5.1.1 优化财务管理 (27)5.1.2 强化成本控制 (28)5.1.3 提高资金使用效率 (29)5.2 外部环境适应策略 (29)5.2.1 多元化融资渠道 (31)5.2.2 风险管理与规避 (33)5.3 综合策略 (34)6. 案例分析 (35)6.1 成功案例研究 (37)6.2 失败案例分析 (38)6.3 案例总结与启示 (39)7. 结论与建议 (41)7.1 研究成果总结 (42)7.2 政策建议 (43)7.3 研究局限与展望 (45)1. 内容概括现金流作为企业运营的生命线，对于企业的生存与发展具有决定性的影响。
本文档将深入探讨现金流在企业不同发展阶段的作用，以及如何有效地管理现金流以确保企业的稳健运营。
我们将分析现金流在企业初创期的重要性，此时企业往往需要投入大量资金用于研发、市场开拓等，现金流的充足与否直接关系到企业能否顺利启动并成长。
文档将讨论企业在成长期和成熟期的现金流管理策略，在这一阶段，企业需要维持足够的现金流以支持日常运营和扩展业务，同时还要确保有足够的资金进行投资以实现长期增长。
南京制造业转型发展的经验性特征与竞争力比较研究——来自微观数据的实证分析
Dec.2020Vol.36 No.62020年12月 第36卷第6期江苏第二师范学院学报Journal of Jiangsu Second Normal University南京制造业转型发展的经验性特征与竞争力比较研究** ［基金项目］教育部人文社会科学基金一般项目“全球价值链驱动我国制造业高质量发展的机理与政策研究”（项目编号:18YJC630228）,江苏省社会科学基金项目“制造强国战略下江苏制造业攀升全球价值链中高端的 机制研究”（项目编号：18EYB005） ,2018年度全国统计科学研究项目“我国战略性新兴产业高质量发展水平的测度与评价研究”（项目编号：2018LY44） ,2018年度江苏高校哲学社会科学研究基金项目“全球 价值链重构下我国制造业创新发展的机制研究”（项目编号：2018SJA0315） ,2019年度南京市统计局重点课题项目“南京对接长江经济带高质量发展战略路径研究”（项目编号：2019A008） o［收稿日期］2020-02-10［作者简介］杨以文，男，安徽芜湖人，南京审计大学经济学院副教授，经济学博士，硕士生导师。
毛春梅,女，江苏宿迁人，南京审计大学经济学院硕士研究生。
——来自微观数据的实证分析杨以文毛春梅（南京审计大学经济学院，江苏南京211815）［摘 要］ 根据2014—2018年南京微观企业的数据,我们发现近五年南京低研发强度制造业的TFP 值都 为负值，但是劳动生产率高于中高研发强度行业，出现TFP 与劳动生产率背离的现象；中高研发强度制造业的TFP 值除了 2018年出现下降之外，其他年份基本维持平稳增长的态势。
通过构建基于偏离份额的竞争力评价模 型，对东部11个省会城市的制造业竞争力水平进行评价，并依据制造业增长的竞争分量将11个省会城市制造业的竞争力水平划分为五种类型，南京制造业竞争力水平处于竞争力驱动增长型I 档。
要推动南京制造业转型发 展，必须提升制造业的全要素生产率、打造南京本土灯塔工厂、加速南京制造业的新旧动能转换和进一步优化南京制造业创新链系统。
非沉淀性冗余资源如何影响组织韧性——来自中国制造业上市公司的证据
《贵州财经大学学报》２０２４年第３期 总第２３０期５１非沉淀性冗余资源如何影响组织韧性———来自中国制造业上市公司的证据郭彤梅１，２，３，陈 红１，武嘉欣２，李 楠２（１．山西财经大学管理科学与工程学院，山西太原 ０３００２４；２．中北大学经济与管理学院，山西太原 ０３００５１；３．太原工业学院经济与管理系，山西太原 ０３０００８）摘 要：组织韧性是企业穿越动荡变化并实现反弹的动态能力。
基于资源编排理论，以２０１５—２０２１年沪深Ａ股制造业上市公司为研究样本，考察了非沉淀性冗余资源对组织韧性的作用机制。
结果表明，非沉淀性冗余资源与组织韧性间存在正相关关系，在考虑了样本自选择、互为因果等内生性问题及稳健性检验后，结论依然成立。
机制检验表明，非沉淀性冗余资源主要通过提高数字化水平与公司治理水平两条路径影响组织韧性。
此外，高管团队异质性、企业社会责任对冗余资源与组织韧性的关系存在负向调节作用，环境不确定性则正向调节二者关系。
结论丰富了非沉淀性冗余资源的经济后果研究，拓展了组织韧性前因研究的理论基础，丰富了组织韧性的提升情境与边界机制，为制造业企业提升组织韧性，推动高质量发展提供了经验证据和管理启示。
关键词：非沉淀性冗余资源；组织韧性；高管异质性；企业社会责任；环境不确定性文章编号：２０９５－５９６０（２０２４）０３－００５１－１１；中图分类号：Ｆ２７２；文献标识码：Ａ一、引言近年来以智能化、绿色化为趋势的新一轮科技和产业革命重塑全球经济与产业布局，世界经济环境日趋复杂。
中国制造业在高质量发展的新挑战面前，面临着产业转型、初级产品供给波动、“卡脖子”技术短缺、逆全球化“脱钩”冲击等多重因素叠加的巨大不确定性。
因此，如何提升制造业企业的组织韧性成为当前影响我国产业链供应链韧性与经济韧性的重要命题。
组织韧性是组织消除压力，从挫折中复原，有效应对危机的动态能力。
［１］已有组织韧性的研究多基于案例和实证等方法从个人与组织层面展开，如个人层面的领导者与员工特质等；［１］［２］组织层面则从组织文化及商业模式创新等方面探索组织韧性的形成机制。
高管团队异质性对绿色创新的影响研究★——基于制造业上市公司的实证检验
【摘要】要实现“绿水青山”与“金山银山”的共存，推进企业绿色创新是贯彻绿色发展理念和推动绿色转型的重要途径。
文章以2008—2020年中国制造业上市公司为研究样本，实证检验高层管理团队异质性对企业绿色创新行为的影响。
研究表明，高管团队教育水平、职业背景、海外背景的异质性水平对绿色创新产出具有显著的促进作用。
【关键词】高管异质性；高管特征；绿色创新；制造业【中图分类号】F273.2一、引言改革开放以来，我国经济发展取得了瞩目的成就，与此同时，粗放式的发展方式给生态环境带来了巨大的压力。
引导企业转变经济发展方式，走绿色发展道路，实现经济发展与环境保护的平衡成为实务界与学术界亟待研究和解决的热点问题。
当前我国正处于经济由高速增长转为高质量发展的关键时期，国家出台了一系列政策引导、支持和加快经济转型。
党的十九大报告指出，要建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，构建以市场为导向的绿色技术创新体系，将实现绿色发展提升到国家战略高度。
制造业企业作为污染排放的主体，在生产经营过程中应积极践行绿色发展理念。
绿色创新是以推动绿色发展与改善生态环境为目标的技术创新活动，通过构建绿色、环保、低碳、可持续的生产方式，协同推进生产发展与生态环境保护的共同发展，是企业转型绿色发展的重要实现手段。
然而，绿色创新具有投入资金多、难度高、不确定性强、周期长、风险大等特点，企业进行绿色创新意愿并不强，如何让企业更好地践行绿色创新值得我们深入研究。
企业是绿色创新的实施主体，除外部因素推动外，其绿色创新还取决于企业内部资源、创新意愿、制度规范、高管团队决策偏好等内部因素。
高管团队集体意志决定企业战略决策，由高阶理论可知，管理者的不同经历导致认知结构差异，进而产生不同的管理风格和决策倾向，对公司治理、竞争策略、创新决策等产生影响。
随着环保意识的增强以及新发展理念的普及，高管团队势必会因思维方式、认知角度和风险偏好等方面的差异而影响绿色创新决策。
新常态下中国货币政策工具创新的有效性研究——基于FAVAR模型的比较分析
新常态下中国货币政策工具创新的有效性研究——基于FAVAR模型的比较分析陶士贵;陈建宇【摘要】中国经济进入新常态后,面临着经济增长速度的明显放缓、经济结构亟需深度调整和宏观调控的战略转型等深刻变革.作为宏观调控重要手段之一的货币政策调控将完全有别于原来的政策调控,在货币政策工具的选择及适当组合、货币政策调控机制运作等方面也将面临着新的思维和新的常态.本文借鉴Bernanke等将因子分析与VAR模型融合而采取的增强型向量自回归分析法,对基于中国经济开始进入“新常态”以来的2011 ～2015年相关经济金融数据与2006～2010年数据进行实证对比分析,发现了两个不同区间货币政策效果的差异,提出“新常态”下货币政策结构性精准调控有效性明显增强的结论,进而提出深化新时期中国货币政策工具效果的政策建议.【期刊名称】《金融经济学研究》【年(卷),期】2016(031)004【总页数】12页(P3-14)【关键词】货币政策有效性;经济新常态;FAVAR模型【作者】陶士贵;陈建宇【作者单位】南京师范大学商学院,江苏南京210023;南京师范大学商学院,江苏南京210023【正文语种】中文【中图分类】F822.0中国经济经历了改革开放30余年以“高投入、高能耗、高污染、高出口、高增长”为主要特征的粗放增长阶段后，目前已经开始进入三期叠加的“新常态”*按照官方解释，这里的“三期叠加”是指“增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期”的三期叠加。
，一个明显的特征是中国经济的增长率出现了显著的下降趋势，由原来多年来两位数的高速增长进入了7%左右的中高速增长区间(2015年三季度GDP增速为6.9%)。
伴随着经济增速的区间下移，经济结构战略性调整优化和宏观经济金融调控的战略性转型也应及时作出机制上的转换。
为此，从货币政策作用于宏观经济的角度出发，积极有效应对经济新常态，在继续发挥传统货币政策作用的同时，与时俱进选取一定的结构性货币政策工具，因时、因地制宜，采取适当的货币政策组合“精准定向”调控宏观经济运行，有效实现货币政策目标，是当前亟待研究的一个重大课题。
中央银行货币政策工具变化评析
作者： 张翠微[1]
作者机构： [1]武汉大学经济管理学院博士研究生
出版物刊名： 国际金融研究
页码： 75-79页
主题词： 中央银行;货币政策工具
摘要：近年来，在全球经济一体化进程快速发展的背景下，以美国为代表的发达国家受次级抵押贷款危机影响，金融机构面临短期流动性不足的问题；以中国、韩国和印度为代表的新兴市场国家则出现流动性过剩的状况。
为应对经济金融领域不断出现的新情况、新问题，保持中央银行货币政策的主动性和有效性，发达国家在充分运用传统货币政策工具的同时。
适时引入了新的投放流动性的工具；新兴市场国家则不断拓展收回流动性的工具组合。
本文简要分析了近来各国央行调整货币政策工具的背景情况，全面总结了发达国家及新兴市场国家货币政策工具变化的基本特点，并提出了央行货币政策工具调整中值得关注的问题。
数字化转型、资本结构与投资效率——基于制造业上市公司数据分析
数字化转型、资本结构与投资效率——基于制造业上市公司
数据分析
吴玉宇;吴鑫
【期刊名称】《财经理论与实践》
【年(卷),期】2024(45)3
【摘要】依据2015—2022年沪深A股制造业上市公司数据,运用文本分析方法,构建企业数字化转型指标,考量数字化转型、资本结构与投资效率之间的关系。
结果显示:企业数字化转型通过优化资本结构抑制企业非效率投资行为,对国有企业和过度投资企业的作用更明显,且企业非债务税盾在过度投资和投资不足两种状态下作用效果相反。
鉴于此,加快数字化转型进程,做好目标资本结构测算模型设计,实施差异化优惠政策,提升行业投资效率,提高制造业全球竞争力。
【总页数】7页(P60-66)
【作者】吴玉宇;吴鑫
【作者单位】湖南农业大学经济学院
【正文语种】中文
【中图分类】F830.42;F832.39;F49
【相关文献】
1.制造业上市公司资本结构现状分析r——基于制造业不同子行业上市公司数据分析
2.科技型中小企业资本结构与企业绩效:研发投入的中介作用——基于创业板制造业上市公司的数据分析
3.经济转型背景下制造业企业资本结构与投资行为研究
——来自沪深两市上市公司的证据4.数字化转型能够提升企业投资效率吗?--来自制造业上市公司的证据
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资和证券融资等外源渠道是企业获取资金的主要 方式。由于我国证券市场受政府干预影响程度较 深[1]且金融市场尚未发展成熟，使得企业更多依赖 银行等金融机构进行间接融资。数据显示，截止 2017 年 8 月底，我国 新增 社会融资规模累计达 139 400 亿元，其中直接融资占比仅 4.37%，而间接 融资高达 90.83%。货币政策作为我国宏观调控的 主要手段，不同政策工具操作下融资环境的变化 势必对企业成长性产生影响。那么，货币政策工具 的操作是否促进了制造业企业的成长？不同的政策 工具其效果是否存在差异？这正是本文想要探究的 核心问题。
在充分借鉴已有文献的基础上，本文试图从制 造业企业的成长性视角研究货币政策工具的影响以 及不同工具之间的异质性。本文主要贡献在于：（1） 文章从货币政策多重工具视角研究制造业企业成长 性受影响的差异性，将不同政策工具的作用机制与 微观企业运行相结合，区别于现有文献单纯从融资 约束角度的考察；（2）文章不仅发现了不同的货币政 策工具对制造业企业成长性的影响存在差异，同时 发现同一货币政策工具对不同类型制造业企业的成 长性影响也存在差异，这为我国央行进一步增强货 币政策工具操作的灵活性和针对性提供了借鉴；（3） 文章基于货币政策的投资驱动效应，进一步验证了 企业投资比率在货币政策工具影响制造业企业成长 性机制中的显著作用，对货币政策的微观传导机制 理论是一种有益的补充。
圆园18 年 11 月 名第家3论9 卷坛 第 6 期
荫财政金融研究
允燥怎则灶葬造 燥枣 匀藻遭藻蚤 哉灶蚤增藻则泽蚤贼赠 燥枣 耘糟燥灶燥皂蚤糟泽 葬灶凿 Business
Nov.2018 何炼成 新世纪“V盛ol.世39危N言o.6”
货币政策工具对企业成长性影响的差异性研究
— — —来自制造业的实证
资率具有显著作用。科学搭配使用多种货币政策工具，增强货币政策操作的针对性和灵活性能有效提高我国制造
业成长性。
关键词：货币政策工具；企业成长性；企业投资率；制造业
中图分类号：F830；F822.0
文献标识码：A
文章编号：1007-2101（2018）06-0057-13
一、引言
制造业是推动我国经济由高速增长转向高质量 发展的核心力量，是立国之本、兴国之器、强国之基。 然而，与世界先进水平相比，我国制造业仍然大而不 强，在国际分工中整体处于中低端水平，在自主创新 能力、资源利用效率、产业结构水平、信息化程度、质 量效益等方面差距明显。据国家统计局数据显示， 2012—2016 年，我国制造业产值增速从 10.5%下降 至 6.8%，对 GDP 贡献率也从 3.9%下降为 2.6%。因 此，提升制造业的发展质量刻不容缓，是我国政策当 局进行宏观调控的重要目标。
收稿日期：2018-03-18 基金项目：国家社科会科学基金项目“新常态下技术创新引领跨越‘中等收入陷阱’的机制和路径研究”（15BJL015） 作者简介：罗蓉（1970-），女，湖南湘潭人，湘潭大学商学院副教授，研究方向为金融发展与货币政策。
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河北经贸大学学报（双月刊）
等，2016）[3]。Rajan 和 Zingales（1998）指出，融资约束 宽松的金融生态环境有助于促使外部融资依赖型企 业的成长[19]。另外，大量学者从宏观政策视角出发， 研究了货币政策对企业融资约束的影响。靳庆鲁等 （2012）发现，宽松的货币政策显著降低了民营企业 的融资约束，紧缩性货币政策的效果则反之[4]；且根 据货币政策的投资驱动效应和传导机制，企业更容 易获取外部融资也使投资支出得以改善，企业金融 生态环境得到优化（谢军等，2014）[5]。此类研究的重 点在于微观的融资约束，较少将宏观的货币政策工 具变量引入到理论论证和实证中。
目前的相关研究大致可以归纳为两大类。第一 类文献侧重于分析企业融资约束问题。在对我国经济 转轨时期的企业成长问题研究中，杜传忠等（2012） 表示融资约束是制约企业成长的重要因素[2]，即使 对于制造业这类获利能力强，极具市场活力的企业 群体来说，依然面临着突出的融资约束问题，并显 著影响着我国制造业上市企业的成长动态 （李洁
第二类文献侧重于分析货币政策工具对行业的 影响。多数研究发现货币政策工具对行业存在明显 的非对称性影响，且该效应在各国都普遍存在（Na原 dia 等，2013）[20]。目前国内外各学者主要从企业绩效 层面进行探讨。Mojon 等（2002）和 Peersman（2002） 利用 VAR 模型实证发现货币政策工具对不同行业 绩效的冲击存在显著差异[21-22]。齐杨等（2017）从微观 经济角度出发，认为利率、汇率及存款准备金率的提 高通过增加企业融资约束进而使企业绩效下降，并 发现再贴现率及基准利率的调整能有效提高企业绩 效[6]。闫红波等（2008）利用制造业数据实证分析，发 现货币供应量对资本密集型企业的绩效冲击较小， 而汇率却较大影响对外依存度高的企业绩效[7]。此 类文献关注了货币政策对企业的影响效应，但大都 从企业绩效视角出发，较少从企业的成长性视角研 究货币政策的影响以及不同政策工具对企业成长性 影响的差异。
在企业成长理论中，彭罗斯认为企业内在质量 是企业成长的根本动力。企业成长性的高低与其内 在发展质量密切联系，高质量企业的成长潜力也较 大。从新古典经济学理论出发，企业成长最终表现 为产值增加。这意味着企业需要充足的资金扩大生 产规模和提升产品质量，以增加产值进而促进企业 成长。一般而言，在企业生产经营过程中，信贷融罗 蓉， Nhomakorabea 湘，湛 泳
（湘潭大学 商学院，湖南 湘潭，411105）
摘要：制造业企业的成长是我国经济转向高质量发展的必然要求，也是我国宏观政策目标的重要内容。然而，对于
货币政策与企业成长性关系的研究目前仍然比较缺乏。基于货币政策的投资驱动效应，分析了政策工具对企业成
长性的影响机制。选取我国制造业上市公司的相关面板数据，首先通过固定效应模型对比分析五种政策工具对劳
动密集型、资本密集型和技术密集型企业成长性的影响差异，并利用 PVAR 模型进行稳健性检验；其次通过面板数
据模型验证了货币政策的投资驱动效应对企业成长性的显著作用。结果表明：（1）不同政策工具对劳动密集型、资
本密集型和技术密集型企业成长性的影响显著且存有差异。（2）在政策工具影响企业成长性的机制过程中企业投