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浅谈财务杠杆的利益与风险
浅 谈 财 务杠 杆 的利 益 与风 险
张爱玲 烟 台市烟 台 山医院 ２ ４ ０ ６０ １
在企业的筹 资方式 中，只要有固定财 务支出的债务和优先股 ，就会存在 财务杠 这要 求企业管理层在财务 管理活动 中只 有合理有 效的规避风险 才能促进企业 杆效应 。但不 同企业财务杠杆的作用程度 是不完全一致 的， 为此， 我们需要对财务杠 的价 值 最 大 化 。 杆进行 科学 的计量。而对财务杠杆进行计 量最常用 的指标就是财务杠杆系数 。所谓 【 关键词】 财务杠杆系数是指普通股每股利润 的变动 浅谈 ；财务杠 杆 ；利益与风险 率相当于息税前利润变动率的倍 数。其数 在 财务管理活动 中，杠杆的效应是指 学 表达 式为 ： 由于固定费用的存在而导致的 ， 且当某一财 财务杠杆系数 ＝普通股每股利润变动 务变量以较小的幅度变动时， 则另一相关的 率 ／息税前利润变动率 ＝息税前利润变动 变量会 以较大幅度变动的现象。 杠杆效应主 率 ／ 息 税 前 利润 一利息 优 先股 股 利 ／（一 【 １ 要包括经营杠杆、 财务杠杆 、 复核杠杆三种 所得税税率 ） 】 形式。 本文拟将通过对财务杠杆的研究 ， 确 如果企业没有发行优先股上述公式则 定由此而带来的利益与风险， 进一步揭示企 变 为：财务杠杆系数 ＝息税前利润 ／（ 息税 业如何有效的利用财务杠杆 ， 达到科学合理 前利润 一利息 ） 显然企业 既没有发行优先 ， 地控制负债规模 ，降低企业综合资本成本 股也没有举债时 ，则财务杠杆系数为 “ ” １。 率，从而提高企业的经济效益， 促进股东权 如果企 业全部资本总额为 １ ０ ０万元 ， ０ 益和企业价值最大化的 目的。 股权资本比例为 ０６（ ． 每股面值 １０ ， ０ 元） 债 权 资本 比例为 ０ ４ ． ，债 务资金 的年利率为 财务杠杆 的概念 ８ ％，企业所得税率为 ３％，息税前利润为 ３ 财务杠杆是指在筹资活动 中适当举债 ， １０万元 ，债务利息为 ３ 万元 ，税前 利润 ２ ２ 旨在调整资本结构 以给企业带来额外的收 为 ８ 万元 ，所得税为 ２ ．４ ８ ９ ０ 万元 ，净利润 益和风险。如 果负债经营使得企业每股利 为 ５ ．６万 元 ，每 股 净 利 ９ ８ 元 。 ８９ ．３ 润上升 ， 便称为财务杠杆利益； 相反如果使 其财务 杠杆 系数 ＤＦ １ ０ （ ２ — Ｌ ２／ １０ １０ ８ ．６ 得企业每股利润下降，通常称为财务风 险。 １ ０ ． ． ｝ ％）＝ ２ ／ ８ １ ３ ００ ０ ４ ８ 即企 业适 当举债可 以使普通股股东权益的 这表示在该企业中当息税前利润增长 变动 ， 大于息税前利润的变动的杠杆效应 ， １ 时， 倍 普通股每股税后利润将会以更快的 称 为财务杠杆 。这就 明确具体指出财务杠 速度增长 １３ 倍 ；反之 ，当息税前利润下 ．６ 杆作用 ， 资本结构一定 、 在 债务利息保持不 降 １ 时， 倍 普通股每股利润将下 降 １３ 倍。 ．６ 变的条件 下， 随着息税前利润的增长 ， 普通 前一种表现为财务杠杆利益 ，后一种则表 一般来说 ， 财务杠杆系数越 股每 股税后 利润就会 以更快 的速度增 长 ， 现为财务风险 。 企业财务杠杆利益和财务 风险就越高 ； 从而使企业获得财务杠杆利益 。 当然 ， 财务 大 ，
张爱玲 烟 台市烟 台 山医院 ２ ４ ０ ６０ １
在企业的筹 资方式 中，只要有固定财 务支出的债务和优先股 ，就会存在 财务杠 这要 求企业管理层在财务 管理活动 中只 有合理有 效的规避风险 才能促进企业 杆效应 。但不 同企业财务杠杆的作用程度 是不完全一致 的， 为此， 我们需要对财务杠 的价 值 最 大 化 。 杆进行 科学 的计量。而对财务杠杆进行计 量最常用 的指标就是财务杠杆系数 。所谓 【 关键词】 财务杠杆系数是指普通股每股利润 的变动 浅谈 ；财务杠 杆 ；利益与风险 率相当于息税前利润变动率的倍 数。其数 在 财务管理活动 中，杠杆的效应是指 学 表达 式为 ： 由于固定费用的存在而导致的 ， 且当某一财 财务杠杆系数 ＝普通股每股利润变动 务变量以较小的幅度变动时， 则另一相关的 率 ／息税前利润变动率 ＝息税前利润变动 变量会 以较大幅度变动的现象。 杠杆效应主 率 ／ 息 税 前 利润 一利息 优 先股 股 利 ／（一 【 １ 要包括经营杠杆、 财务杠杆 、 复核杠杆三种 所得税税率 ） 】 形式。 本文拟将通过对财务杠杆的研究 ， 确 如果企业没有发行优先股上述公式则 定由此而带来的利益与风险， 进一步揭示企 变 为：财务杠杆系数 ＝息税前利润 ／（ 息税 业如何有效的利用财务杠杆 ， 达到科学合理 前利润 一利息 ） 显然企业 既没有发行优先 ， 地控制负债规模 ，降低企业综合资本成本 股也没有举债时 ，则财务杠杆系数为 “ ” １。 率，从而提高企业的经济效益， 促进股东权 如果企 业全部资本总额为 １ ０ ０万元 ， ０ 益和企业价值最大化的 目的。 股权资本比例为 ０６（ ． 每股面值 １０ ， ０ 元） 债 权 资本 比例为 ０ ４ ． ，债 务资金 的年利率为 财务杠杆 的概念 ８ ％，企业所得税率为 ３％，息税前利润为 ３ 财务杠杆是指在筹资活动 中适当举债 ， １０万元 ，债务利息为 ３ 万元 ，税前 利润 ２ ２ 旨在调整资本结构 以给企业带来额外的收 为 ８ 万元 ，所得税为 ２ ．４ ８ ９ ０ 万元 ，净利润 益和风险。如 果负债经营使得企业每股利 为 ５ ．６万 元 ，每 股 净 利 ９ ８ 元 。 ８９ ．３ 润上升 ， 便称为财务杠杆利益； 相反如果使 其财务 杠杆 系数 ＤＦ １ ０ （ ２ — Ｌ ２／ １０ １０ ８ ．６ 得企业每股利润下降，通常称为财务风 险。 １ ０ ． ． ｝ ％）＝ ２ ／ ８ １ ３ ００ ０ ４ ８ 即企 业适 当举债可 以使普通股股东权益的 这表示在该企业中当息税前利润增长 变动 ， 大于息税前利润的变动的杠杆效应 ， １ 时， 倍 普通股每股税后利润将会以更快的 称 为财务杠杆 。这就 明确具体指出财务杠 速度增长 １３ 倍 ；反之 ，当息税前利润下 ．６ 杆作用 ， 资本结构一定 、 在 债务利息保持不 降 １ 时， 倍 普通股每股利润将下 降 １３ 倍。 ．６ 变的条件 下， 随着息税前利润的增长 ， 普通 前一种表现为财务杠杆利益 ，后一种则表 一般来说 ， 财务杠杆系数越 股每 股税后 利润就会 以更快 的速度增 长 ， 现为财务风险 。 企业财务杠杆利益和财务 风险就越高 ； 从而使企业获得财务杠杆利益 。 当然 ， 财务 大 ，
关于经营杠杆的分析
关于经营杠杆的分析一、经营杠杆利益与风险分析经营杠杆是指企业营业成本中由于存在着固定成本而带来的对企业收益的影响程度。
在同等营业额条件下，固定成本在总成本中所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本额便大，若产品销售量发生变动时，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度的变动。
这说明经营杠杆具有“双刃剑”的作用：即企业利用经营杠杆，有时可以获取一定的经营杠杆利益，但有时也承受着相应的经营风险。
(一)经营杠杆利益分析。
经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。
在企业一定的营业规模内，变动成本随着营业总额的增加而增加，固定成本则不因营业总额的增加而增加，而是保持固定不变。
随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。
例如：假定A公司在营业总额为2400～3000万元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60％。
该公司2001～2003年的营业总额分别为2400万元，2600万元和3000万元。
则A公司的经营杠杆利益测算如下表所示。
从上表可以看出，A公司在营业总额为2400万元～3000万元的范围内，固定成本总额每年都是800万元，即保持不变，随着营业总额的增长，息税前利润以更快的速度增长。
在上例中，A公司2002年与2001年相比，营业总额的增长率为8％，而同期息税前利润的增长率为50％；2003年与2002年相比，营业总额的增长率为15％，但同期息税前利润的增长率为67％。
由此可见，由于A公司有效地利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。
(二)经营风险分析。
经营风险亦称营业风险，是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用经营杠杆而导致营业利润下降的风险。
由于经营杠杆的作用，当营业总额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来经营风险。
下面我们仍以具体实例说明此问题。
资本结构概述(PPT 49页)
情形二：若实际EBIT=200万元，↓50%
方案A：股东收益率 = 200/2000 = 10%，↓50% 方案B：股东收益率 = (200-150)/1000 = 5%，↓80%
二、财务风险和财务杠杆
当企业有负债、租赁和优先股时，固定的利息、租金和股 息支出，将影响企业的税后利润，使普通股的每股收益EPS 与EBIT不会同比例发生的变化，其结果可能使普通股股东获 得额外的收益或遭受额外的损失。这就是财务杠杆的作用。
答：原因很多，但主要与固定成本占总成本的比例有关。
FC/TC ↑, σ ↑
状态
衰退 一般 繁荣
销售额 AB 240 240 320 320 400 400
固定成本 AB 60 100 60 100 60 100
变动成本 EBIT AB AB 120 90 60 50 160 120 100 100 200 150 140 150
息税前利润EBIT = 收入 – 成本 = P•Q – ( FC + V•Q )
= ( P – V ) Q - FC
式中：P ——单价；Q——产销量；
FC——固定总成本 ；V —— 单位产品变动成本
当企业处于盈亏平衡时（EBIT = 0）
即 有：
( P – V ) Q – FC = 0 Q* = —F—C— P-V
—— 保本点销售量 （盈亏平衡点）
S,C
a 亏损 0
收入线
•b
盈利
成本线
Vห้องสมุดไป่ตู้Q
FC
Q*
Q
分析A、B公司的盈亏平衡情况：
A公司：FC = 60,000元，V = 4元/台，P = 8元/台
QA*
=
—F—C— P-V
方案A：股东收益率 = 200/2000 = 10%，↓50% 方案B：股东收益率 = (200-150)/1000 = 5%，↓80%
二、财务风险和财务杠杆
当企业有负债、租赁和优先股时，固定的利息、租金和股 息支出，将影响企业的税后利润，使普通股的每股收益EPS 与EBIT不会同比例发生的变化，其结果可能使普通股股东获 得额外的收益或遭受额外的损失。这就是财务杠杆的作用。
答：原因很多，但主要与固定成本占总成本的比例有关。
FC/TC ↑, σ ↑
状态
衰退 一般 繁荣
销售额 AB 240 240 320 320 400 400
固定成本 AB 60 100 60 100 60 100
变动成本 EBIT AB AB 120 90 60 50 160 120 100 100 200 150 140 150
息税前利润EBIT = 收入 – 成本 = P•Q – ( FC + V•Q )
= ( P – V ) Q - FC
式中：P ——单价；Q——产销量；
FC——固定总成本 ；V —— 单位产品变动成本
当企业处于盈亏平衡时（EBIT = 0）
即 有：
( P – V ) Q – FC = 0 Q* = —F—C— P-V
—— 保本点销售量 （盈亏平衡点）
S,C
a 亏损 0
收入线
•b
盈利
成本线
Vห้องสมุดไป่ตู้Q
FC
Q*
Q
分析A、B公司的盈亏平衡情况：
A公司：FC = 60,000元，V = 4元/台，P = 8元/台
QA*
=
—F—C— P-V
浅析财务杠杆的收益与风险
利 息率 ）
＝
而 公 司权 益 资 本 收 益率 的计 算 公 式 为 ： 权 益 资本 收益 率 ＝ 企 业投 资 收 益 率 ＋ （ 企 业 投 资 收 益 率 一
利 息率 １
息 税前 利润 率 息 税 前 利 润率 一 负 债 比率
负债利率 债务资本／ 权益 资本
可见 。 当企 业 投 资 收 益 率 大 于 负 债 利 率 时 ， 财 务 杠 杆 的
利 用债 务 资 金 不 仅 能 提 高 主权 资 金 的收 益 率 ，而 且 能使 主 权
资 金 收 益率 低 于 息 税 前 利 润 率 ，这 就 是 财 务杠 杆 作 用 产生 的 财 务 杠 杆 利益 与损 失 。
额中 ． 由于使用利率固定的债务资金而对企 业主权资金收益
产 生 的重 大影 响 。与 第 二 种 观 点 对 比 ， 这 种 定 义 也 侧 重 于 负
— — — — —
Ｄｅ ｃ ． ２ ０１ ３
第 １ ０卷 第 １ ２期
Ｖｏ １ ． １ ０ Ｎｏ ． １ ２
．
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．
．பைடு நூலகம்
．
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浅析财务杠杆的收益与风险
吴 曾 豪
（ 湖 北 经 济 学 院 法商 学 院 ， 湖 北 武汉 ４ ３ ０ ２ ０ ５ ） 摘
以及 企 业 使 用 财务 杠 杆 存 在 的 风 险 ． 提 出了企 业 合 理使 用财 务 杠 杆规 避 财 务 风 险 的 思 路 。 关键词 ： 财务杠杆 ； 财务风险 ； 企 业 收 益
＝
而 公 司权 益 资 本 收 益率 的计 算 公 式 为 ： 权 益 资本 收益 率 ＝ 企 业投 资 收 益 率 ＋ （ 企 业 投 资 收 益 率 一
利 息率 １
息 税前 利润 率 息 税 前 利 润率 一 负 债 比率
负债利率 债务资本／ 权益 资本
可见 。 当企 业 投 资 收 益 率 大 于 负 债 利 率 时 ， 财 务 杠 杆 的
利 用债 务 资 金 不 仅 能 提 高 主权 资 金 的收 益 率 ，而 且 能使 主 权
资 金 收 益率 低 于 息 税 前 利 润 率 ，这 就 是 财 务杠 杆 作 用 产生 的 财 务 杠 杆 利益 与损 失 。
额中 ． 由于使用利率固定的债务资金而对企 业主权资金收益
产 生 的重 大影 响 。与 第 二 种 观 点 对 比 ， 这 种 定 义 也 侧 重 于 负
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第 １ ０卷 第 １ ２期
Ｖｏ １ ． １ ０ Ｎｏ ． １ ２
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浅析财务杠杆的收益与风险
吴 曾 豪
（ 湖 北 经 济 学 院 法商 学 院 ， 湖 北 武汉 ４ ３ ０ ２ ０ ５ ） 摘
以及 企 业 使 用 财务 杠 杆 存 在 的 风 险 ． 提 出了企 业 合 理使 用财 务 杠 杆规 避 财 务 风 险 的 思 路 。 关键词 ： 财务杠杆 ； 财务风险 ； 企 业 收 益
第八章(2)—杠杆原理
• 产销量的变动是最终每股利润变动的源泉。产销
量的变动引起EBIT的变动，然后EBIT的变动又引起
EPS的变动。
• 只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的
利息费用等财务支出，就会存在联合杠杆的作用。
联合杠杆系数越大，复合风险越大。
31
联合杠杆系数
（Degree of Combined Leverage, DCL） 联合杠杆系数 -- EPS 变动率相当于业务量变
只要息税前利润大于零，在固定成本不变 的条件下销售额越大，经营杠杆系数越小， 经营风险也就越小；反之，销售额越小， 经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。
10
例题
某公司经营杠杆系数为2，预计息税前盈余将 增长10%，在其他条件不变的情况下，销售 量将增长（ ）。
A.15% B.10% C.25% D.5% 答案：D
营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，产销 量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。
12
例题
其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后， 销售量越大则经营杠杆系数越小。（）
答案：对 解析：超过盈亏临界点以后，销售量越大越安
全，经营杠杆系数越小。
13
例题
若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法 是（ ）。
债，负债比率多大，只要企业经营活动存在，并有一定 比重的固定成本，就有经营风险；而财务风险是由于借 债形成的。此时的财务风险会加剧经营风险。
30
联合杠杆(Combined Leverage)
联合杠杆 --由于固定生产经营成本和固定财务费用 的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量 变动的杠杆效应。
Example P284
浅谈财务杠杆的利益与风险
财 经论 坛
浅谈 财务杠杆 的利益 与风险
中 国联 合 网络 通 信 有 限公 司 陕 西省 分 公 司 冀 爱兴
［ 要 】 文通 过 对 财 务 杠 杆 的研 究 ， 述 了 自己对 财 务 杠 杆 理论 的认 识 ， 明 了财 务 杠 杆 、 务杠 杆 利 益 和 财 务 杠 杆 风 险 摘 本 叙 阐 财
务 杠 杆 的作 用 ， 高 利 用 财 务杠 杆 的利 益 ， 提 防范 财 务 风 险 ， 进 促
企 业 价值 的最 大 化 。
（ 责任 编 辑 ： 阳卓 江 ）
１４ ９
财经界 ｊ ｍ 《 ＃ 妇
合理控制风险， 促进 企 业 发 展 。 企业 的负 债 比应 当保 持 在 总 资 本 平 均 成 本攀 升 的转 折 点 ， 不 能无 限地 扩 展 。 ２ 降低 企 业 的 而 （） 综 合 资 金 成本 。企 业 必 须根 据 自身 的 条 件 和历 史 经 验 ， 时 调 及 节 负 债 融 资 的数 量 和 比例 ， 企 业 的综 合 资 金 成 本 率 能 够 保 持 使 在 较 低 的水 平 。 （ ） 立 相 关 的偿 债 制 度 ， ３建 良性 持 续 的 负债 融 资． 以减 少 财务 风 险 总之 ， 任何 事 物 的存 在 都是 一 分 为 二 的 ， 有 有 利 的 一 面 ， 既 又 有 不利 的一 面 ； 务 杠 杆 也是 如 此 。关 键 在 于 如 何把 握 好 财 财
的。
、
财 务杠 杆 的概 念
目前 学 术 界对 财 务 杠 杆 概 念 的认 识 大 致 有 以下 两 种 理 论 ： ｌ 财 务杠 杆 被 定 义 为 “ 业 在 制 定 资本 结 构 决 策 时 ， 债 、 企 对 务 筹资 的利 用 。 目标 在 于 利用 财 务 杠 杆 ， 确 定 最 佳 的 资本 结 ” 来 构 ， 企 业在 适 度 的 财 务 风险 条 件 下 ． 综 合 资 本 成 本 率 最 低 ， 使 其 同 时使 企 业 价值 最 大 化 。在 此 意义 上 讲 ， 务杠 杆 又 可 称 为融 财 资 杠杆 、 资本 杠 杆 或 者 负债 经 营 这 种 定 义 强调 财 务 杠 杆 是 对 负 债 资金 的 一 种利 用 。 ２ 、另一 种 理 论 认 为 ：财 务 杠 杆 是 指 在筹 资 活动 中适 当 的 “ 举债 ， 旨在调 整 资 本 结 构 以给 企 业 带 来 额外 的收 益 和 风 险 ” 如 。 果 负债 经 营 使得 企 业 每 股 利 润 上升 ，便 称 为 财 务 杠 杆 利 益 ； 相 反 如果 使 得 企业 每股 利 润 下 降 ， 常 称 为 财 务风 险 财 务 风 险 通 又称 为 筹 资 风 险 ．是 指 在 企业 经 营 活 动 中 与 筹 资有 关 的 风 险 ， 尤 其 是 指 为 取得 财 务 杠 杆 利益 而 利 用 负 债 资 金 时 ． 加 了企 业 增 破 产 机 会 或 普通 股 每 股 利 润大 幅度 变 动 的 机 会 所 带来 的 风 险 。 财 务 杠 杆 会 加大 财 务 风 险 ， 业 资 本结 构 中债 权 资 本 所 占 比重 企 越 大 ， 务 杠 杆 效 应越 强 ， 务风 险 越 大 。 而 易 见在 这 种 定 义 财 财 显 中， 财务 杠 杆 强 调 的 是通 过 负 债 经 营而 引起 的后 果 。 在 此 本 人更 倾 向于 支 持第 二 种 观 点 。 更 加 明确 具 体 地 指 他 出 了财 务杠 杆 的 作用 ， 资 本 结 构 一 定 、 务 利 息 保 持 不 变 的 在 债 条 件 下 ． 着 息 税 前 利 润 的增 长 ， 通 股 每 股 税 后 利 润 就 会 以 随 普 更 快 的速 度增 长 ， 而使 企 业 获 得 财务 杠 杆 利 益 。 从 当然 ， 务 杠 财 杆 如应 用 不 利 ． 也会 给企 业 带 来很 大 的风 险 。
浅谈 财务杠杆 的利益 与风险
中 国联 合 网络 通 信 有 限公 司 陕 西省 分 公 司 冀 爱兴
［ 要 】 文通 过 对 财 务 杠 杆 的研 究 ， 述 了 自己对 财 务 杠 杆 理论 的认 识 ， 明 了财 务 杠 杆 、 务杠 杆 利 益 和 财 务 杠 杆 风 险 摘 本 叙 阐 财
务 杠 杆 的作 用 ， 高 利 用 财 务杠 杆 的利 益 ， 提 防范 财 务 风 险 ， 进 促
企 业 价值 的最 大 化 。
（ 责任 编 辑 ： 阳卓 江 ）
１４ ９
财经界 ｊ ｍ 《 ＃ 妇
合理控制风险， 促进 企 业 发 展 。 企业 的负 债 比应 当保 持 在 总 资 本 平 均 成 本攀 升 的转 折 点 ， 不 能无 限地 扩 展 。 ２ 降低 企 业 的 而 （） 综 合 资 金 成本 。企 业 必 须根 据 自身 的 条 件 和历 史 经 验 ， 时 调 及 节 负 债 融 资 的数 量 和 比例 ， 企 业 的综 合 资 金 成 本 率 能 够 保 持 使 在 较 低 的水 平 。 （ ） 立 相 关 的偿 债 制 度 ， ３建 良性 持 续 的 负债 融 资． 以减 少 财务 风 险 总之 ， 任何 事 物 的存 在 都是 一 分 为 二 的 ， 有 有 利 的 一 面 ， 既 又 有 不利 的一 面 ； 务 杠 杆 也是 如 此 。关 键 在 于 如 何把 握 好 财 财
的。
、
财 务杠 杆 的概 念
目前 学 术 界对 财 务 杠 杆 概 念 的认 识 大 致 有 以下 两 种 理 论 ： ｌ 财 务杠 杆 被 定 义 为 “ 业 在 制 定 资本 结 构 决 策 时 ， 债 、 企 对 务 筹资 的利 用 。 目标 在 于 利用 财 务 杠 杆 ， 确 定 最 佳 的 资本 结 ” 来 构 ， 企 业在 适 度 的 财 务 风险 条 件 下 ． 综 合 资 本 成 本 率 最 低 ， 使 其 同 时使 企 业 价值 最 大 化 。在 此 意义 上 讲 ， 务杠 杆 又 可 称 为融 财 资 杠杆 、 资本 杠 杆 或 者 负债 经 营 这 种 定 义 强调 财 务 杠 杆 是 对 负 债 资金 的 一 种利 用 。 ２ 、另一 种 理 论 认 为 ：财 务 杠 杆 是 指 在筹 资 活动 中适 当 的 “ 举债 ， 旨在调 整 资 本 结 构 以给 企 业 带 来 额外 的收 益 和 风 险 ” 如 。 果 负债 经 营 使得 企 业 每 股 利 润 上升 ，便 称 为 财 务 杠 杆 利 益 ； 相 反 如果 使 得 企业 每股 利 润 下 降 ， 常 称 为 财 务风 险 财 务 风 险 通 又称 为 筹 资 风 险 ．是 指 在 企业 经 营 活 动 中 与 筹 资有 关 的 风 险 ， 尤 其 是 指 为 取得 财 务 杠 杆 利益 而 利 用 负 债 资 金 时 ． 加 了企 业 增 破 产 机 会 或 普通 股 每 股 利 润大 幅度 变 动 的 机 会 所 带来 的 风 险 。 财 务 杠 杆 会 加大 财 务 风 险 ， 业 资 本结 构 中债 权 资 本 所 占 比重 企 越 大 ， 务 杠 杆 效 应越 强 ， 务风 险 越 大 。 而 易 见在 这 种 定 义 财 财 显 中， 财务 杠 杆 强 调 的 是通 过 负 债 经 营而 引起 的后 果 。 在 此 本 人更 倾 向于 支 持第 二 种 观 点 。 更 加 明确 具 体 地 指 他 出 了财 务杠 杆 的 作用 ， 资 本 结 构 一 定 、 务 利 息 保 持 不 变 的 在 债 条 件 下 ． 着 息 税 前 利 润 的增 长 ， 通 股 每 股 税 后 利 润 就 会 以 随 普 更 快 的速 度增 长 ， 而使 企 业 获 得 财务 杠 杆 利 益 。 从 当然 ， 务 杠 财 杆 如应 用 不 利 ． 也会 给企 业 带 来很 大 的风 险 。
杠杆利益与风险的衡量
杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量是一个重要的考量，特别是对于投资者和企业来说。
杠杆是指使用借入的资金来增加投资回报的过程。
虽然杠杆可能带来巨大的潜在利润，但同时也伴随着相当大的风险。
首先，杠杆可以增加投资回报。
通过借入额外的资金，投资者可以以较低的成本进行投资，并有机会获得更高的回报。
这种方式可以使投资者最大限度地利用自己的资金，并扩大其投资组合。
例如，一家公司可以通过杠杆增加其资本结构，以资助新的项目、扩大市场份额或兼并其他公司。
这样可以加快企业的增长，并带来更高的利润。
其次，杠杆也可以带来更大的风险。
借入的资金必须按时偿还，而且通常会以利息的形式付出。
如果投资组合遭遇损失，本金和利息的偿还可能会成为负担。
此外，借款方还要承担额外的风险，如利率风险和流动性风险。
如果利率上升，借入的资金成本将增加，增加了借款方的财务压力。
此外，如果市场流动性不足，借入的资金可能无法及时偿还，导致公司陷入财务危机。
此外，杠杆还存在市场风险和经济风险。
市场风险是指投资组合价值在市场波动中下降的风险。
如果投资组合的价值下降，借入的资金仍然需要偿还，这可能会导致财务状况恶化。
经济风险是指由宏观经济因素引起的风险，如经济衰退、通胀或汇率波动。
这些因素的变化都可能对投资组合产生负面影响，并增加借入的资金的风险。
综上所述，杠杆利益与风险是需要仔细权衡的。
尽管杠杆可以帮助投资者最大限度地利用自己的资金并扩大回报，但风险也会相应增加。
投资者和企业需要在考虑杠杆时仔细评估风险，并确保有足够的收入和流动性来偿还借入的资金。
同时，通过分散投资组合、定期回顾和管理风险，可以降低杠杆带来的潜在风险。
杠杆利益与风险的衡量是一个重要的考量，特别是对于投资者和企业来说。
杠杆是指使用借入的资金来增加投资回报的过程。
虽然杠杆可能带来巨大的潜在利润，但同时也伴随着相当大的风险。
首先，杠杆可以增加投资回报。
通过借入额外的资金，投资者可以以较低的成本进行投资，并有机会获得更高的回报。
财务杠杆与财务风险
财务杠杆与财务风险财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。
也就是银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。
企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后投资者（股东）得到的回报也就愈多。
相反企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。
当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。
一、财务杠杆系数（DFL）：是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。
公式一基本公式：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)式中：DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。
公式二：由于EPS=(EBIT-I)(1-T)/N，所以△EPS=△EBIT(1-T)/N代入基本公式得：DFL=EBIT/(EBIT-I)式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。
公式三：在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为：DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]式中：PD为优先股股利。
财务杠杆系数（DFL）= 息税前利润EBIT/[息税前利润EBIT-利息-优先股股利/（1-所得税税率）]公式四：根据：企业投资收益率（即息税前利润率ROA）=息税前利润÷资本总额推得：息税前利润=企业投资收益率×资本总额代入公式二推得：DFL=企业投资收益率×资本总额/[企业投资收益率×资本总额－负债利率×(资本总额×负债比率)]=企业投资收益率/（企业投资收益率－负债利率×负债比率）即：DFL=ROA/(ROA－I×D)，D为负债比率。
企业筹资管理-PPT
二、方法能力： 学会学习、学会工作；培养科学的思维方法、 开拓创新的精神和严谨的工作作风；拓展自我天赋、 可持续发展能力和创造性解决问题的能力。
三、社会能力： 学会合作，学会做人，与他人和谐相处；具有 良好的团队精神、职业道德和社会责任感。
4
步骤一: 了解我国企业目前 主要的筹资渠道与方式，学 习资金需要量的预测方法。
缺点： 资本成本高。 吸收直接投资容易分散企业控制权。 筹资范围小，而且不便于转让。
二、发行股票 股票是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券， 是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人即股东在公 司拥有的权利和应承担的义务。
16
1、股票的分类
股
票
分
类
按
按
按
按
股
是
有
发
东
否
无
行
权
记
面
时
益
名
值
间
按发 行和 上市 地区
• 发行债券
负债资金筹集
• 发行融资券
• 租赁筹资
三、筹资原则
规模适当
来源合理
筹措及时
方式经济
8
大家有疑问的，可以询问和交流
可以互相讨论下，但要小声点
9
四、企业资金需要量的预测 －－－以需定筹，筹资的基础工作 （一）定性预测法－－－经验法。
（二）定量预测法
1、销售百分比法： 是以未来销售收入变动的百分比为主要参数，考虑销售 变动的资产负债项目及其他因素对资金需求的影响，从 而预测未来需要追加的资金量的一种定量计算方法。
1、吸收直接投资的渠道 国家投资 法人投资 个人投资 外商投资
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2、吸收直接投资的出资方式 吸收现金投资
三、社会能力： 学会合作，学会做人，与他人和谐相处；具有 良好的团队精神、职业道德和社会责任感。
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步骤一: 了解我国企业目前 主要的筹资渠道与方式，学 习资金需要量的预测方法。
缺点： 资本成本高。 吸收直接投资容易分散企业控制权。 筹资范围小，而且不便于转让。
二、发行股票 股票是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券， 是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人即股东在公 司拥有的权利和应承担的义务。
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1、股票的分类
股
票
分
类
按
按
按
按
股
是
有
发
东
否
无
行
权
记
面
时
益
名
值
间
按发 行和 上市 地区
• 发行债券
负债资金筹集
• 发行融资券
• 租赁筹资
三、筹资原则
规模适当
来源合理
筹措及时
方式经济
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大家有疑问的，可以询问和交流
可以互相讨论下，但要小声点
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四、企业资金需要量的预测 －－－以需定筹，筹资的基础工作 （一）定性预测法－－－经验法。
（二）定量预测法
1、销售百分比法： 是以未来销售收入变动的百分比为主要参数，考虑销售 变动的资产负债项目及其他因素对资金需求的影响，从 而预测未来需要追加的资金量的一种定量计算方法。
1、吸收直接投资的渠道 国家投资 法人投资 个人投资 外商投资
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2、吸收直接投资的出资方式 吸收现金投资
财务管理之筹资管理概述.pptx
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（二）筹资的动机
1、创建的需要 2、发展的需要 3、偿还债务的需要 4、调整资金结构的需要 5、适应外部环境变化的需要
3
（三）筹资的要求
1、 规模适当 2、筹措及时 3、结构合理 4、成本节约 5、依法筹资
4
二、筹资分类
（一）股权资本与负债资本
1、定义：
股权资本是企业依法筹集并长期拥有、自 主支配的资本。
第四章 筹资管理
一、筹资管理概述 二、权益资本的筹集 三、债务资本的筹集 四、资金成本的计算 五、杠杆利益与风险 六、资本结构决策
1
第一节 筹资管理概述
一、筹资的动机与要求
（一）筹资的概念 是指企业根据生产经营、对外投资
及调整资金结构等活动对资金的需要， 通过一定的渠道，采取适当的方式，获 取所需资金的一种行为。
8
第二节 权益资本的筹集
一、吸收直接投资
1、优点 • 有利于增强企业信誉 • 有利于尽快形成生产能力 • 有利于降低财务风险 2、缺点 • 资金成本较高 • 企业控制权容易分散 • 进入容易退出难
9
二、发行普通股
优点：
• 没有固定的股利负担 • 没有固定的到期日 • 筹资风险小 • 能增强公司的信誉
1、财务目标的影响 2、经营者行为的影响 3、企业财务状况和发展能力的影响 4、投资者动机的影响 5、债权人态度的影响 6、税收政策的影响 7、行业差别分析
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二、资本结构决策的方法
（一）资本成本比较法
1、含义——是指在适度财务风险的条件下，通 过比较各筹资方案的资本成本的高 低选择最佳筹资方案的一种方法。
最佳是指在适度财务风险的条件下，使其 预期的综合资本成本最低，同时企业价值最大 的资本结构。
（二）筹资的动机
1、创建的需要 2、发展的需要 3、偿还债务的需要 4、调整资金结构的需要 5、适应外部环境变化的需要
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（三）筹资的要求
1、 规模适当 2、筹措及时 3、结构合理 4、成本节约 5、依法筹资
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二、筹资分类
（一）股权资本与负债资本
1、定义：
股权资本是企业依法筹集并长期拥有、自 主支配的资本。
第四章 筹资管理
一、筹资管理概述 二、权益资本的筹集 三、债务资本的筹集 四、资金成本的计算 五、杠杆利益与风险 六、资本结构决策
1
第一节 筹资管理概述
一、筹资的动机与要求
（一）筹资的概念 是指企业根据生产经营、对外投资
及调整资金结构等活动对资金的需要， 通过一定的渠道，采取适当的方式，获 取所需资金的一种行为。
8
第二节 权益资本的筹集
一、吸收直接投资
1、优点 • 有利于增强企业信誉 • 有利于尽快形成生产能力 • 有利于降低财务风险 2、缺点 • 资金成本较高 • 企业控制权容易分散 • 进入容易退出难
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二、发行普通股
优点：
• 没有固定的股利负担 • 没有固定的到期日 • 筹资风险小 • 能增强公司的信誉
1、财务目标的影响 2、经营者行为的影响 3、企业财务状况和发展能力的影响 4、投资者动机的影响 5、债权人态度的影响 6、税收政策的影响 7、行业差别分析
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二、资本结构决策的方法
（一）资本成本比较法
1、含义——是指在适度财务风险的条件下，通 过比较各筹资方案的资本成本的高 低选择最佳筹资方案的一种方法。
最佳是指在适度财务风险的条件下，使其 预期的综合资本成本最低，同时企业价值最大 的资本结构。
杠杆原理
财务杠杆利益与风险
• 三、影响财务杠杆利益与风险的其他 因素
• 影响企业财务杠杆系数的因素，除了债务 资本固定利息以外，还有其他许多因素。 1.资本规模的变动 2.资本结构的变动 3.债务利率的变动 4.息税前利润的变动
联合杠杆利益与风险
• 一、联合杠杆原理
• 联合杠杆含义： 亦称总杠杆，就是指经营杠杆与财务杠杆 的连锁作用，它使得每股收益的变动幅度 大大超过销售量的变动幅度。衡量联合杠 杆作用程度的指标称为联合杠杆系数DTL
营业杠杆利益与风险
• 二、营业杠杆系数的测算
• 根据课本200页的案例得出结论：一般而言， 企业营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和 营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越 小，营业杠杆利益和营业风险就越低。
营业杠杆利益与风险
• 三、影响营业杠杆利益与风险的其他 因素
1.产品销售的变动 2.产品售价的变动 3.单位产品变动成本的变动 4.固定成本总额的变动
联合杠杆利益与风险
• 二、联合杠杆系数的预测
• 公式 DTL(DCL)=DOL.DFL
EPS / EPS EPS / EPS 或 Q / Q S / S
DCL表示联合杠杆系数，其他符号含义同前
营业杠杆利益与风险
• 一、营业杠杆原理
• 营业杠杆利益含义：是指企业扩大营业收 入总额的条件下，单位营业收入的固定成 本下降而给企业增加的息税前利润（即支 付利息和所得税之前的利润）。 • 在企业一定的营业收入规模内，变动成本 随着营业收入总额的增加而增加，固定成 本则不随营业收入总额的增加而增加，而 是保持固定不变。
• DOL--营业杠杆系数；EBIT--营业利润，即息税前利润； EBIT --营业利润的变动额； S—营业收入； --营业收入变 S Q 动额；Q—销售数量； --销售数量的变动额
杠杆效应下的利益与风险探讨
险。本文通过分析和探讨营运杠杆、 财务杠杆利益与风险的相 互关 系， 希望能为企业提供 一个在 适当的风 险条件 下， 选择 的合理 营运杠杆和 财 务杠杆 ， 为企业获得更大的效益。 【 关键词 】 营运杠杆 财务杠杆 ； 利益 ； 风险
２ 财务杠杆 与利 益分 析 ． １ 财务杠杆来 自于企 业在筹 资活动中对债权资本 的有效利用 企业 的债务利息相对 于利 润来说是 固定 的 ． 当息税 利润不断增加 ． 在企业 所 得税前 扣除 ． 多盈余 的利润在平均到单位上所 负担的固定财务费 每 用 相对就会减少 ． 这样就 能够给普通股股东赢 的更加 多的盈余 如果 企业能够在考虑各种 风险 的情况下 ． 合理地运 用财务杠杆 ． 就能够为 １营运杠杆效应下的利益与风险 ． 普通股 股东带来 更多的盈余 或者收益 。一般情况 下 ， 财务风险是指企 １ 营运杠 杆与利 益分析 ． １ 业 因使用债务 资本而产生 的在未 来收益不确定 情况下 由主权资本承 营运 杠杆来 自于企业 在经 营活动 中对 固定成本 的有效利用 营运 担的附加 风险。如果公 司经 营状况不佳 ． 使得企业 投资收益率小于负 杠杆 利益 指的是 当其它 因素保持一定 的情况下 ． 每单位 营业额 固定成 债 利息率 ． 获得财务杠杆损失 ， 则 甚至导致公 司破产 ， 这种不确定性就 本 的下 降给企业带来 的营业利润 。对 于一个规模不 变的企 业而言 ． 其 是企业运用负债所承担 的财务风险 。如果企业经 营状况 良好 ， 使得企 固定 成本不会受到销售 额大小 的影 响 ． 从而随着销 售额的增加 ． 单位 业投资收益率大 于负债利息率 ， 则获得财务杠杆利益 。 销售额 中所 负担 的固定成本相对减小 一个企业如果能有效利用营运 财务杠杆度是用来反映财务杠杆作用程度的指标 它的计算公式 杠杆． 即使息税前利 润的增长率 大于销售额 的增 长率 ． 企业将 获得营 如下 ： 运杠 杆利 益。营运杠杆利益 的大小可 以通过营运杠杆 度（ 也称营业杠 杆 系数 ） 来衡量 在上 式 中． Ｐ Ｅ Ｓ为普 通股每股 税后利 润额 ： Ｐ ＡＥ Ｓ普通股每股 税 营运杠杆度是用来反 映营运杠杆作用程度 的指标 它的计算公式 后利润变动额 ； 为年利息额 ； ＢＴ ＡＥ Ｉ 意义上 同营运杠 杆度。财 Ｉ Ｅ Ｉ， ＢＴ 如下 ： 务杠杆度 的具体意义 在于它表示每 股税 后利润变 动率相 当于息税 前 ＡＥＢ Ｔ Ｉ／ ＥＢＩ Ｔ Ｓ Ｃ — Ｅ Ｉ 百分比 ＢＴ 龟 ：ｑ Ｓ Ｓ ｓＣ － ＿ Ｆ 利润变动率 的倍数 假设一公 司息税前利润为 １０ 万元 ． ００ 公司长期 资 在 上式中 ： ＢＴ息税前利 润 ： ＢＴ为销 售利润 的变动额 ： ＥＩ ＡＥ Ｉ ｓ为 本 为 ８ ０ 万 元 ． ００ 债权资本 比例为 ０ ， － 年利息率 为 ６ 则经上述公 式 ３ ％， 销售 额 ； 为 销售 额 的变动 额 ， ＡＳ ｃ为变动成本 总额 ， 固定成 本总 算得财务杠杆度为 １ ７ 可解释为企业息税前利润增 长 １ 引起每股 Ｆ为 ． ． １ 倍 额 。当销售 收入超过公 司保本点并继续保持增长时 ， 营运杠杆度 呈减 税后利润增长 １ ７ ． ． 倍 这就是财务杠杆利益的表现形式。 １ 速下 降趋势 ， 并且其值逐渐接近于 １ 公司的销售水平越高 ， 。 那么经营 ２２财务杠杆与风险分析 ． 杠杆 程度 就越低 ． 但是 只要公司有 固定成 本的存在 ． 这个值就永 远不 正如 营运杠杆效应一样 ， 财务杠杆度也会有负反应 。财务 杠杆度 可能低于 １ 。营运杠杆度 的具体意义在于它表示利润变动率相当于销 为 １ ７ ． 也有另一种解 释 ．即企业息税前利润下 降 １ 时引起普通 股 １ 倍 售额变动率 的倍数 。 假设一企业销售产品 １０ ０ ． ０ ０ 件 单价 １ ０ ． ０ 元 固定 每股利润下降 １ ７ ． ． 倍 这是财务杠杆效应风险的表现形 式。同营运 杠 １ 成本 总额 为 ３ 万元 ， ０ 单位 产品变动成 本为 ４ 元 ． Ｏ 则经 上述公式算得 杆一样 ． 企业 的财务风 险与财务杠杆度也是 同 向变化 的 ． 即企业 的财 营运杠杆度 为 ２ ．可解释为企业销售增长 １ 倍引起息税前利润增 长 ２ 务杠杆度越 大 ． 财务风险就 越高 ， 反之 ， 财务杠杆度越 小 ， 财务 风险就 倍， 这就是营运杠杆利益的表现形式 。 越低 。财务风险随着财务杠杆变化而同向变化 ． 财务杠杆 系数 则是 财 １ ． ２营运杠杆与风险分析 务杠杆作用大小 的体现 ． 么影响财务杠 杆作用大小 的因素 ， 那 也必 然 在前 面假设 中． 营运杠 杆度为 ２ 还可 以有另一种解 释 ． 即企业销 影响财务杠杆利益（ 损失 ） 和财务风险 。 影响两者的三个主要 因素是 息 售下降 １ 倍引起息税前利润下降 ２ ． 就是营运杠杆效应风险 的表 税前利润率 、 倍 这 负债的利息率 、 资本结构等。 现形式。 可见 。 固定成本不变的条件下 ． 企业销售额下 降会 引起息税前 ２ ．息税前利润率反 映的事 企业总体 的获利能力 ， 式为 ： ．１ ２ 公 资产 利润以更加急剧的速度 下降 。 从而导致营业风 险 一般来说 ， 企业 的营 息税前利 润率＝ 税前利润， 息 总资产平 均余 额 ． 该指标 越大 ． 反映 的是 业 风险与营运杠杆度是 同向变 化的．也 即企业 的营业杠杆度越大 ． 营 企业整体的获利能力越 强 业风险就越高 ， 反之 ， 营业杠杆度越小 ． 风险就越低 。 营业 ２ ． 负债利 息率是 指所支付 的利息 费用与债 务总额 的 比率 ， ．２ ２ 它 能对营运杠杆度产生影响的因素除固定成 本以外 ． 还有产 品需求 的高低 由借款时金融市场的资金供求情况以及金融市场 的波动决定 ． 量， 单价 ， 单位变动成本 的波动等因素 。如在前 面假设 中， 保持其它数 利率的变动 ， 将直接影响企业负债资本成本 ， 利率市场化程度越高 ， 企 据不变 ， 将单价变为 ２０ 则 营运 杠杆度变为 １ ３ 其它 因素同理可导 业 负债筹 资的利率风险就越明显。 ０． ． ． ２ ２ ．资本结构是指所有者权益和债权 人权 益的比例关 系 ， ．３ ２ 所有者 致 企业不 同程度 的营业 风险 企业管理人员要再 营运杠杆利益与风险 中做 出适 当决策 ． 保证企业利益 的实现 企业通 常可以通过增加绝对 权 益和债 权人权 益的高低对公 司的风 险也存 在着相应的正 、 负方 向影 规模 和营运 利润水平来 降低经 营风险 。 以上我们讨论 了营运杠杆效应 响 另外 ． 息税前利润率 、 的利息率 、 负债 资本结构三者之间也存在着一 下企业 的利益与 风险． 它有助 于管理人员进行资本结构 决策 但是企 定的关 系． 对企业的风险大小也有着重要的影响 ． 企业经营管理者应该 业 管理人员对经营成本 结构 的控制是 极其有 限的 ． 相反 ． 对财 务结构 根据实际的情况合理安排相互之 间的 比率关系 ． 促使公 司、 企业在合适 的控制力度却非 常大 。 在筹资方面 ． 企业可 以有股权性筹资 ． 债券性筹 的风险条件下 ． 选择最适合企业 的财务杠杆 资， 混合 性筹资 ， 如何在 各种金融资本 之间进调整 是管理人员 关心更 ３结 语 ． 多 的问题 。因此讨论财务杠杆更具有现实意义和可操作性 总 ， 之 任何事物 、 事情都具 有两面性 ， 企业应该根 （ 下转第 ２ ２页 ）
２ 财务杠杆 与利 益分 析 ． １ 财务杠杆来 自于企 业在筹 资活动中对债权资本 的有效利用 企业 的债务利息相对 于利 润来说是 固定 的 ． 当息税 利润不断增加 ． 在企业 所 得税前 扣除 ． 多盈余 的利润在平均到单位上所 负担的固定财务费 每 用 相对就会减少 ． 这样就 能够给普通股股东赢 的更加 多的盈余 如果 企业能够在考虑各种 风险 的情况下 ． 合理地运 用财务杠杆 ． 就能够为 １营运杠杆效应下的利益与风险 ． 普通股 股东带来 更多的盈余 或者收益 。一般情况 下 ， 财务风险是指企 １ 营运杠 杆与利 益分析 ． １ 业 因使用债务 资本而产生 的在未 来收益不确定 情况下 由主权资本承 营运 杠杆来 自于企业 在经 营活动 中对 固定成本 的有效利用 营运 担的附加 风险。如果公 司经 营状况不佳 ． 使得企业 投资收益率小于负 杠杆 利益 指的是 当其它 因素保持一定 的情况下 ． 每单位 营业额 固定成 债 利息率 ． 获得财务杠杆损失 ， 则 甚至导致公 司破产 ， 这种不确定性就 本 的下 降给企业带来 的营业利润 。对 于一个规模不 变的企 业而言 ． 其 是企业运用负债所承担 的财务风险 。如果企业经 营状况 良好 ， 使得企 固定 成本不会受到销售 额大小 的影 响 ． 从而随着销 售额的增加 ． 单位 业投资收益率大 于负债利息率 ， 则获得财务杠杆利益 。 销售额 中所 负担 的固定成本相对减小 一个企业如果能有效利用营运 财务杠杆度是用来反映财务杠杆作用程度的指标 它的计算公式 杠杆． 即使息税前利 润的增长率 大于销售额 的增 长率 ． 企业将 获得营 如下 ： 运杠 杆利 益。营运杠杆利益 的大小可 以通过营运杠杆 度（ 也称营业杠 杆 系数 ） 来衡量 在上 式 中． Ｐ Ｅ Ｓ为普 通股每股 税后利 润额 ： Ｐ ＡＥ Ｓ普通股每股 税 营运杠杆度是用来反 映营运杠杆作用程度 的指标 它的计算公式 后利润变动额 ； 为年利息额 ； ＢＴ ＡＥ Ｉ 意义上 同营运杠 杆度。财 Ｉ Ｅ Ｉ， ＢＴ 如下 ： 务杠杆度 的具体意义 在于它表示每 股税 后利润变 动率相 当于息税 前 ＡＥＢ Ｔ Ｉ／ ＥＢＩ Ｔ Ｓ Ｃ — Ｅ Ｉ 百分比 ＢＴ 龟 ：ｑ Ｓ Ｓ ｓＣ － ＿ Ｆ 利润变动率 的倍数 假设一公 司息税前利润为 １０ 万元 ． ００ 公司长期 资 在 上式中 ： ＢＴ息税前利 润 ： ＢＴ为销 售利润 的变动额 ： ＥＩ ＡＥ Ｉ ｓ为 本 为 ８ ０ 万 元 ． ００ 债权资本 比例为 ０ ， － 年利息率 为 ６ 则经上述公 式 ３ ％， 销售 额 ； 为 销售 额 的变动 额 ， ＡＳ ｃ为变动成本 总额 ， 固定成 本总 算得财务杠杆度为 １ ７ 可解释为企业息税前利润增 长 １ 引起每股 Ｆ为 ． ． １ 倍 额 。当销售 收入超过公 司保本点并继续保持增长时 ， 营运杠杆度 呈减 税后利润增长 １ ７ ． ． 倍 这就是财务杠杆利益的表现形式。 １ 速下 降趋势 ， 并且其值逐渐接近于 １ 公司的销售水平越高 ， 。 那么经营 ２２财务杠杆与风险分析 ． 杠杆 程度 就越低 ． 但是 只要公司有 固定成 本的存在 ． 这个值就永 远不 正如 营运杠杆效应一样 ， 财务杠杆度也会有负反应 。财务 杠杆度 可能低于 １ 。营运杠杆度 的具体意义在于它表示利润变动率相当于销 为 １ ７ ． 也有另一种解 释 ．即企业息税前利润下 降 １ 时引起普通 股 １ 倍 售额变动率 的倍数 。 假设一企业销售产品 １０ ０ ． ０ ０ 件 单价 １ ０ ． ０ 元 固定 每股利润下降 １ ７ ． ． 倍 这是财务杠杆效应风险的表现形 式。同营运 杠 １ 成本 总额 为 ３ 万元 ， ０ 单位 产品变动成 本为 ４ 元 ． Ｏ 则经 上述公式算得 杆一样 ． 企业 的财务风 险与财务杠杆度也是 同 向变化 的 ． 即企业 的财 营运杠杆度 为 ２ ．可解释为企业销售增长 １ 倍引起息税前利润增 长 ２ 务杠杆度越 大 ． 财务风险就 越高 ， 反之 ， 财务杠杆度越 小 ， 财务 风险就 倍， 这就是营运杠杆利益的表现形式 。 越低 。财务风险随着财务杠杆变化而同向变化 ． 财务杠杆 系数 则是 财 １ ． ２营运杠杆与风险分析 务杠杆作用大小 的体现 ． 么影响财务杠 杆作用大小 的因素 ， 那 也必 然 在前 面假设 中． 营运杠 杆度为 ２ 还可 以有另一种解 释 ． 即企业销 影响财务杠杆利益（ 损失 ） 和财务风险 。 影响两者的三个主要 因素是 息 售下降 １ 倍引起息税前利润下降 ２ ． 就是营运杠杆效应风险 的表 税前利润率 、 倍 这 负债的利息率 、 资本结构等。 现形式。 可见 。 固定成本不变的条件下 ． 企业销售额下 降会 引起息税前 ２ ．息税前利润率反 映的事 企业总体 的获利能力 ， 式为 ： ．１ ２ 公 资产 利润以更加急剧的速度 下降 。 从而导致营业风 险 一般来说 ， 企业 的营 息税前利 润率＝ 税前利润， 息 总资产平 均余 额 ． 该指标 越大 ． 反映 的是 业 风险与营运杠杆度是 同向变 化的．也 即企业 的营业杠杆度越大 ． 营 企业整体的获利能力越 强 业风险就越高 ， 反之 ， 营业杠杆度越小 ． 风险就越低 。 营业 ２ ． 负债利 息率是 指所支付 的利息 费用与债 务总额 的 比率 ， ．２ ２ 它 能对营运杠杆度产生影响的因素除固定成 本以外 ． 还有产 品需求 的高低 由借款时金融市场的资金供求情况以及金融市场 的波动决定 ． 量， 单价 ， 单位变动成本 的波动等因素 。如在前 面假设 中， 保持其它数 利率的变动 ， 将直接影响企业负债资本成本 ， 利率市场化程度越高 ， 企 据不变 ， 将单价变为 ２０ 则 营运 杠杆度变为 １ ３ 其它 因素同理可导 业 负债筹 资的利率风险就越明显。 ０． ． ． ２ ２ ．资本结构是指所有者权益和债权 人权 益的比例关 系 ， ．３ ２ 所有者 致 企业不 同程度 的营业 风险 企业管理人员要再 营运杠杆利益与风险 中做 出适 当决策 ． 保证企业利益 的实现 企业通 常可以通过增加绝对 权 益和债 权人权 益的高低对公 司的风 险也存 在着相应的正 、 负方 向影 规模 和营运 利润水平来 降低经 营风险 。 以上我们讨论 了营运杠杆效应 响 另外 ． 息税前利润率 、 的利息率 、 负债 资本结构三者之间也存在着一 下企业 的利益与 风险． 它有助 于管理人员进行资本结构 决策 但是企 定的关 系． 对企业的风险大小也有着重要的影响 ． 企业经营管理者应该 业 管理人员对经营成本 结构 的控制是 极其有 限的 ． 相反 ． 对财 务结构 根据实际的情况合理安排相互之 间的 比率关系 ． 促使公 司、 企业在合适 的控制力度却非 常大 。 在筹资方面 ． 企业可 以有股权性筹资 ． 债券性筹 的风险条件下 ． 选择最适合企业 的财务杠杆 资， 混合 性筹资 ， 如何在 各种金融资本 之间进调整 是管理人员 关心更 ３结 语 ． 多 的问题 。因此讨论财务杠杆更具有现实意义和可操作性 总 ， 之 任何事物 、 事情都具 有两面性 ， 企业应该根 （ 下转第 ２ ２页 ）
人民大2024王化成《财务管理学(第10版)》课件第6章
1 合理
2 合理安排债务资本
比例可以获得财务
杠杆利益
3 合理安排债务资本
比例可以增加公司
的价值
6.1.5资本结构理论观点
资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值 三者之间关系的理论。
1.早期资本结构理论
(1)净收益观点。
这种观点认为，在公司的资 本结构中，债务资本的比例 越高， 公司的净收益或税后 利润就越多，从而公司的价 值就越高。
如果公司实行固定股利政策
如果公司实行固定增长股利政策
6.2.4股权资本成本率的测算
(2)资本资产定价模型。
Kc=Rf+βi(Rm-Rf)
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。
一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可 以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。
边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的 成本。在现实中可能会出现这样一种情况：当企业以某种筹资方式筹资超过一定限 度时，边际资本成本率会提高。此时，即使企业保持原有的资本结构，也有可能导 致加权平均资本成本率上升。因此，边际资本成本率亦称随筹资额增加而提高的加 权平均资本成本率。
6.2.5综合资本成本率的测算
1.综合资本成本率的决定因素 综合资本成本率是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比 例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率。 因此，综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素决定的。
6.2.5综合资本成本率的测算
6.1.5资本结构理论观点
2.MM资本结构理论
(1)MM资本结构理论的基本观点。
20191023100233460ppppp-PPT课件
——总成本习性：y=a+bx 2、边际贡献（M marginal utility) ——定义：销售收入减去变动成本后的差额 M=PQ-VQ =Q(P-V)
3、息税前利润(EBIT
earning before interest tax)
——定义：支付利息和缴纳所得税之前的利润。
EBIT=PQ-VQ-F =Q（P-V）-F =M-F
二、证券组合的风险报酬
• 证券组合投资要求补偿的风险是不可分散风险， 而不要求对可分散风险进行补偿； • 证券组合的风险报酬是投资者承担不可分散风险 而要求超过时间价值的那部分额外报酬。
R ( K R ) P P m F
三、资本资产定价模型
• 描述风险和报酬率的关系的模型
K R ( K R ) i F i m F
三、综合资本成本率
1、定义： ——一个企业全部长期资本成本率 2、原理： ——以各种长期资本比率为权重，对个别资本成本 率进行加权平均测算。 3、测算方法：
K K W K W K W K W K W w l l b b P p c c r r K K W w j j
j 1 n
4、例题p191
例题分析：p1的风险。
例题分析：p200
（二）营业杠杆系数 ——息税前利润（EBIT）的变动率相当于业务量变动率的倍数。
ΔEBIT/EBIT Q(P V) S-VC ＝ DOL 或 ΔS/S Q(P V) F S-VC-F
第五章：长期筹资决策
•
知 识 目 标
1.掌握资本成本概念和计算 2.掌握杠杆利益与风险理论 3.熟悉资本结构理论 4.掌握资本结构决策方法
投资证券组合的风险报酬
• 一、证券组合的风险 1、 可分散风险：某个项目特有的风险，可通过证券持有的多
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• （二）总杠杆
◎ 总杠杆的含义 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动
对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS [Q(P V ) F I ](1 T ) D N
• ◎ 总杠杆产生的原因
经营杠杆
财务杠杆
Q
EPS
EBIT
总杠杆
由于存在固定生产成本，产生经营杠 杆效应，使息税前利润的变动率大于销售 量的变动率；
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
•◎ 经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
♠ 理论计算公式： ♠ 简化计算公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的
•◎ 财务杠杆的计量
财务杠杆系数（DFL）
——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数
♠ 理论计算公式：
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
♠ 简化计算公式： DFL
EBIT
EBIT I D /(1 T )
• 【例10-2】 承【例10-1】假设ACC公司的资
（1）EBIT02
105 105 70% 1.5
21万元
固定成本 02
105 105 70%
21 10.5万元
销售收入 03
105 110%
115.5万元
销售收入 04
115.5 110%
127.05万元
EBIT04 127.05 127.05 70% 10.5 27.62万元
• 当业务量变化时，由于固定成本的存在， 业务量的变化而引起的息税前利润的变动 幅度与业务量变动幅度的比。
• 【例10-1】ACC公司生产A产品，现行销售量 为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位 变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前 收益为20 000元。
• 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售 量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下：
与DOL的变化方向 反方向
单位变动成本（V） 固定成本（F）
同方向
与EBIT的变化方向 同方向 反方向
经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。
• 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源， 它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上， 是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的 变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变 化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营 杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量， 这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件 下才会被“激活”。
息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS (EBIT I )(1 T ) D N
在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付 的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时， 每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增 加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。
DOL 20 000 (5 3) 40 000 2(倍) 20 000 (5 3) 20 000 20 000
• 影响经营杠杆系数的因素分析
• 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、 单位价格、单位变动成本、固定成本总额。
影响DOL的四个因 素
销售量（Q）
单位价格（P）
由于存在固定财务费用，产生财务杠杆 效应，使公司每股收益的变动率大于息税前 利润的变动率。
销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的
•◎ 总杠杆的计量
总杠杆系数（DTL）
——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数
要求：计算DOL、DFL、DTL 产品单价 100 40% 250元 固定成本=10000（250-100）-900000=60万元
DOL= 10000（250-100）=1.67 90000
S=10000 250=250万元
90-I1-40%=25012% I 40万元
EPS
(EBIT
I
) N
(1
T
)
D
EPS
DFL
EPS EBIT
EBIT EBIT I
D
EBIT
1T
财务杠杆系数：息税前利润变化时，由于利息的存在， 使息税前利润变动引起的每股盈余变动的幅度与息税 前利润变动幅度的比。
【例】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： A：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目
本来源为：债券100 000元，年利率5%；优先股
500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股
为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率
为50%。
DFL
20 000
2.5(倍)
20 000 5 000 3 500 /(1 50%)
由于利息的存在，使得当息税前利润变化时，每 股收益以更大幅度的波动的作用，称为财务杠杆。
♠ 理论计算公式： DTL EPS / EPS Q / Q
♠ 简化计算公式：
DTL
Q(P V )
EBIT I D /(1 T )
复合杠杆的作用：
• 1、它能用来估计销售的变动对每股利润变 动所造成的影响程度。
• 2、它能反映经营杠杆与财务杠杆之间的相 互关系。
例1：某公司生产A产品，销量10000件，单位变动成 本为100元，变动成本率40%，息税前利润90万元，销 售净利率12%，所得税率40%。
（2）固定成本 04
105 (1
5%)
11.025万元
实现目标利润的销售收入 27.62 11.025 128.82万元 1 70%
销售收入增长率=
128.82-115.5 115.5
100%
11.53%
第三节 杠杆利益与风险
经营风险及经营杠杆 财务风险及财务杠杆 总风险及总杠杆
一、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险
◎ 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或 收益率带来的不确定性。
产品需求变动 产品价格变动 ◎ 影响经营风险的因素 产品成本变动
…………
◎ 经营风险的衡量——经营杠杆系数
DFL=90 90-40 =1.8
DTL 1.67 1.8 3
例2：某公司02年销售收入105万，变动成本率70%，经营杠 杆系数1.5，03年销售收入比02年增长10%。
要求：1.若保持03年的销售收入增长率，其他条件不变， 预测04年目标利润。2．若04年固定成本上涨5%,销售收入 必须增长多少，才能实现目标利润。
不同筹资方案财务杠杆系数
A方案 1 000 1 000
0 200
0 200 60 140 20
7 1
B方案 1 000
500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25
C方案 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47
【例】承【例10-3】假设息税前利润从200万元降到150万元，即降 低25%，
二、财务风险与财务杠杆
• （一）财务风险
◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确
定性。
◎ 影响财务风险的因素
资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化
…………
◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
• （二）财务杠杆（ EBIT →EPS）
◎ 财务杠杆的含义 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量
预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表10－2所示。
• 表10- 2
项目 资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数
则三个方案的每股收益分别为： A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率为25% B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率为31.25% C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率为36.75%
四、公司总风险与总杠杆
• （一）总风险
◎ 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 ◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
• （二）经营杠杆（Q→税前收益之间的关系，主要用于衡量销 售量变动对息税前收益的影响。
EBIT Q(P V ) F Q(MC) F
• ◎ 经营杠杆产生的原因
经营杠杆
Q
EBIT
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品 的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量 变动率。
◎ 总杠杆的含义 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动
对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS [Q(P V ) F I ](1 T ) D N
• ◎ 总杠杆产生的原因
经营杠杆
财务杠杆
Q
EPS
EBIT
总杠杆
由于存在固定生产成本，产生经营杠 杆效应，使息税前利润的变动率大于销售 量的变动率；
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
•◎ 经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
♠ 理论计算公式： ♠ 简化计算公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的
•◎ 财务杠杆的计量
财务杠杆系数（DFL）
——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数
♠ 理论计算公式：
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
♠ 简化计算公式： DFL
EBIT
EBIT I D /(1 T )
• 【例10-2】 承【例10-1】假设ACC公司的资
（1）EBIT02
105 105 70% 1.5
21万元
固定成本 02
105 105 70%
21 10.5万元
销售收入 03
105 110%
115.5万元
销售收入 04
115.5 110%
127.05万元
EBIT04 127.05 127.05 70% 10.5 27.62万元
• 当业务量变化时，由于固定成本的存在， 业务量的变化而引起的息税前利润的变动 幅度与业务量变动幅度的比。
• 【例10-1】ACC公司生产A产品，现行销售量 为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位 变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前 收益为20 000元。
• 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售 量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下：
与DOL的变化方向 反方向
单位变动成本（V） 固定成本（F）
同方向
与EBIT的变化方向 同方向 反方向
经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。
• 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源， 它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上， 是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的 变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变 化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营 杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量， 这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件 下才会被“激活”。
息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS (EBIT I )(1 T ) D N
在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付 的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时， 每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增 加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。
DOL 20 000 (5 3) 40 000 2(倍) 20 000 (5 3) 20 000 20 000
• 影响经营杠杆系数的因素分析
• 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、 单位价格、单位变动成本、固定成本总额。
影响DOL的四个因 素
销售量（Q）
单位价格（P）
由于存在固定财务费用，产生财务杠杆 效应，使公司每股收益的变动率大于息税前 利润的变动率。
销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的
•◎ 总杠杆的计量
总杠杆系数（DTL）
——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数
要求：计算DOL、DFL、DTL 产品单价 100 40% 250元 固定成本=10000（250-100）-900000=60万元
DOL= 10000（250-100）=1.67 90000
S=10000 250=250万元
90-I1-40%=25012% I 40万元
EPS
(EBIT
I
) N
(1
T
)
D
EPS
DFL
EPS EBIT
EBIT EBIT I
D
EBIT
1T
财务杠杆系数：息税前利润变化时，由于利息的存在， 使息税前利润变动引起的每股盈余变动的幅度与息税 前利润变动幅度的比。
【例】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： A：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目
本来源为：债券100 000元，年利率5%；优先股
500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股
为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率
为50%。
DFL
20 000
2.5(倍)
20 000 5 000 3 500 /(1 50%)
由于利息的存在，使得当息税前利润变化时，每 股收益以更大幅度的波动的作用，称为财务杠杆。
♠ 理论计算公式： DTL EPS / EPS Q / Q
♠ 简化计算公式：
DTL
Q(P V )
EBIT I D /(1 T )
复合杠杆的作用：
• 1、它能用来估计销售的变动对每股利润变 动所造成的影响程度。
• 2、它能反映经营杠杆与财务杠杆之间的相 互关系。
例1：某公司生产A产品，销量10000件，单位变动成 本为100元，变动成本率40%，息税前利润90万元，销 售净利率12%，所得税率40%。
（2）固定成本 04
105 (1
5%)
11.025万元
实现目标利润的销售收入 27.62 11.025 128.82万元 1 70%
销售收入增长率=
128.82-115.5 115.5
100%
11.53%
第三节 杠杆利益与风险
经营风险及经营杠杆 财务风险及财务杠杆 总风险及总杠杆
一、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险
◎ 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或 收益率带来的不确定性。
产品需求变动 产品价格变动 ◎ 影响经营风险的因素 产品成本变动
…………
◎ 经营风险的衡量——经营杠杆系数
DFL=90 90-40 =1.8
DTL 1.67 1.8 3
例2：某公司02年销售收入105万，变动成本率70%，经营杠 杆系数1.5，03年销售收入比02年增长10%。
要求：1.若保持03年的销售收入增长率，其他条件不变， 预测04年目标利润。2．若04年固定成本上涨5%,销售收入 必须增长多少，才能实现目标利润。
不同筹资方案财务杠杆系数
A方案 1 000 1 000
0 200
0 200 60 140 20
7 1
B方案 1 000
500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25
C方案 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47
【例】承【例10-3】假设息税前利润从200万元降到150万元，即降 低25%，
二、财务风险与财务杠杆
• （一）财务风险
◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确
定性。
◎ 影响财务风险的因素
资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化
…………
◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
• （二）财务杠杆（ EBIT →EPS）
◎ 财务杠杆的含义 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量
预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表10－2所示。
• 表10- 2
项目 资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（8%） 税前收益（万元） 所得税（30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元/股） 财务杠杆系数
则三个方案的每股收益分别为： A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率为25% B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率为31.25% C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率为36.75%
四、公司总风险与总杠杆
• （一）总风险
◎ 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 ◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
• （二）经营杠杆（Q→税前收益之间的关系，主要用于衡量销 售量变动对息税前收益的影响。
EBIT Q(P V ) F Q(MC) F
• ◎ 经营杠杆产生的原因
经营杠杆
Q
EBIT
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品 的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量 变动率。