债券及债券市场理论

纯粹预期理论
• 到期收益率曲线的变化完全取决于对 于未来利率的预期
• 预计未来利率上升，投资者会偏向于 投资短期债券，发行人偏向于发行长 期债券，造成短期债券需求增加，价 格上升，收益率下降，长期债券价格 下降，收益率上升
• 收益率曲线表现为向上倾斜
纯粹预期理论
• 预计未来利率下降，投资者会偏向 于投资长期债券，发行人偏向于发 行短期债券，造成长期债券需求增 加，价格上升，收益率下降，短期 债券价格下降，收益率上升
• 信用公司债券 • 不动产抵押公司债券 • 保证公司债券 • 收益公司债券 • 可转换公司债券…
我国的企业债券和公司债券 • 发行主体的范围不同 • 发行方式以及发行的审核方式不同 • 担保要求不同 • 发行定价方式不同
影响债券收益的因素
是指投资者按照当前的市场价格购买 债券并且持有到期满可以获得的平均 收益率
可转换条款
• 债券持有人具有按约定条件将债券 转换成发行公司普通股股票的选择 权
• 可转换债券的利率一般低于普通公 司债券的利率
偿债基金条款
• 债券契约中要求发行公司建立“偿 债基金”的条款
• 要求债务人定期提出一笔钱存入基 金，用以在债券到期时支付本金和 利息
零息债券 • 合约未规定利息支付的债券，以低于
按流通与否分为流通国债和非流 通国债
我国国债分为： • 记账式国债 • 凭证式国债 • 储蓄国债 • 特别国债 • 长期建设国债
银行及非银行金融机构依照法定 程序发行并约定在一定期限内还本 付息的有价证券
• 政策性金融债券 • 商业银行债券
公司依照法定程序发行的、约定 在一定期限还本付息的有价证券
债券及债券市场理论
发行人为筹集资金，按照法定程 序向投资者发行的，约定在一定期 限内还本付息的债权债务凭证
• 发行人是资金的需求方 • 投资人是资金的供给方 • 发行人需足额按时还本付息 • 表明债权债务关系的法律凭证
偿还性
• 债券有偿还期限，必须到期向债权 人支付本金和利息
• 债务人不得无限期占用债券购买者 的资金

债券的基本要素方面 • 利率的期限结构 • 税收政策 • 特殊条款 风险方面 • 利率风险 • 违约风险 • 变现能力风险
利率的期限结构
• 对于债券来说，其表示的是收益率 曲线的变化程度，即收益率与债券 期限之间的关系。通常用不同期限 债券的到期收益率曲线来衡量利率 的期限结构
预期理论 • 纯粹预期理论 • 流动性理论 市场分割理论
流动性
• 债券持有人可按需要和市场的实际 状况灵活的转让债券，以提前回收 本金和实现投资收益
• 既可在交易市场卖出，也可作为抵 押品而取得抵押贷款
• 流动性取决于转让的方便程度，变 现后价值的损失量
安全性
• 获得收益的不确定性小，债券的利 率是固定的，投资人可按期收回本 金
收益性 • 利息收入 • 资本损益 • 再投资收益
• 收益率曲线表现为向下倾斜
流动性理论 • 因为长短期债券面临的流动性不同，
所以风险补偿不同。 • 由于流动性风险，长期债券的价格波
动比短期债券大，投资者需要流动性 风险补偿 • 长期债券的收益率比短期债券高 • 该理论认为收益率曲线一般为向上倾 斜
市场分割理论
• 不同期限市场之间是分割开来的
• 到期收益率：2+10/90=0.13 • 也可以表示为：90(1+y)=100+2
一张票面利率为2%，面值为100， 期限为2年的国债，现在的市场价 格为90，其到期收益率y是多少？
• 此时要考虑从第一年到第二年之间 的再投资收益
• 90(1+y)2=2(1+y)+2+100
一张每年付息，期终还本，还有n 年到期的债券，面值为P, 按票面 利率每年支付利息为C，当前市场 价格为Pm， 则：
股票
性质 对公司的所有权
债券
债券债务关系
发行目 筹措自有资金 的
期限 无期限
追加资金的需要 有到期日
风险 股票较大，流动性 大
发行单 股份有限公司 位
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
利息固定，波动较 小
政府，金融机构， 公司
面值
• 债券票面表明的货币价值，债券面 值和投资者购买债券而借给债券发 行人的总金额是不同的。
• 面值的确定根据债券的发行对象， 市场资金供给等因素综合考虑
• 投资者和供给者只根据自己对于资 金的不同需要而选择市场进行投资 或发债
税收政策 • 投资者更关心税后收入 • 税后收益率比税前收益率更能衡量
一个投资者的收益情况 Yat = Ybt (1-T)
特别条款 • 可回购条款-收益率高于普通债券 • 可转换条款-收益率低于普通债券
利率风险
• 是指由于利率变动而使投资者遭受 损失的可能性，主要指市场利率变 动所带来的不确定性
面值的价格发行和交易（贴现债券） 附息债券 • 在债券存续期内，对持有人定期支付
利息 息票累积债券 • 合约规定的利息在债券到期时一次还
本付息
实物债券是一种具有标准格式实 物券面的债券
凭证式债券债权人认购债券的一 种收款凭证
记账式债券没有实物形式的票券， 利用证券账户通过计算机系统完成 债券发行，交易和兑付的过程
是使债券上得到的所有回报的现值与 债券当前价格相等的收益率。它反映 了投资者如果以既定的价格投资某个 债券，那么按照复利的方式，得到未 来各个时期的货币收入的收益率是多 少
一张票面利率为2%，面值为100， 期限为1年的国债，现在的市场价 格为90，其到期收益率y是多少？
• 收益：100*2%=2； 100-90=10
到期期限 • 债券上表明的还本付息的期限 • 按期限的长短分为短，中，长期债
券
票面利率 • 债券利息与债券票面价值的比率 • 受市场利率，筹资者资信，债券期
限的影响
赎回条款 • 债券发行公司有权在债券未到期以
前赎回全部或部分在外流通的债券 • 赎回溢价 • 在市场利率较低的情况下时较有用
利率风险
• 筹资者面临是市场利率下降时带来 的风险
• 投资者投资固定收益债券时市场利 率上升造成机会损失和市场利率对 于二级市场债券价格的影响（反比 关系）
利率风险的影响因素 • 投资需求的变化 • 通货膨胀率 • 货币政策 • 国际利率水平和汇率水平 • 财政收支状况 • 心理预期
违约风险
• 是指发行债券的借款人不能按时支 付债券利息或偿还本金，而给债券 投资者带来损失的风险
• 违约风险越大，投资者需要的收益 率越高
债券等级划分：
变现能力风险
• 是指投资者在短期内无法以合理的 价格卖掉债券投资者遭受的收益的 不确定性
• 通过二级市场的交易量，交易价格 体现
政府债券 金融债券 公司债券
国家为筹措资金而向投资者出具 的，承诺在一定期限内支付利息和 到期本金的有价证券
• 弥补赤字，筹措资金 • 调控宏观经济的工具 • 中央政府债券（国债)和地方政府
债券
安全性高 流动性强 收益稳定 免税待遇
按期限分为短、中、长期国债
按资金用途分为赤字国债、建设 国债、战争国债和特种国债